USD:深度解析 NFTFi 领域：发展现状、面临的挑战、未来思考_STICK

原文作者|mimiLFG

原文编译|白泽研究院

NFT?被描述为下一代艺术市场和采用加密货币的最强大催化剂之一，该行业在2021年9月至2022年1月实现了巨大增长。然而，在全球资本市场低迷的背景下，该行业的每周交易量随着增长放缓而迅速修正。

NFT市场目前由频率较低但价值较高的交易驱动。

较大的交易仍然在交易量方面占据市场主导地位，但就交易量而言，零售交易更为突出。

图片：按交易价值规模划分的NFT交易份额

图片：按交易量和交易价值规模划分的NFT交易份额

这种差异还反映在与更广泛市场相比，更高级别NFT系列的价格表现。年初至今，蓝筹项目的表现优于更广泛的NFT市场12%?。

随着这些较为老牌和蓝筹的NFT项目不断升值并主导市场交易规模，围绕NFTs金融化的子行业NFTFi也在不断壮大，以促进NFTs的流动性并确保其价格稳定。不出所料，这些NFT金融协议中有大量倾向于关注蓝筹项目。

Bitget与数据服务商AICoin达成深度合作:据官方消息，Bitget官方宣布与数据服务商AICoin达成深度合作，Bitget合约下单正式上线 AICoin，用户可通过AICoin授权下单功能连接Bitget账户。AICoin拥有专业K线、K线复盘、资产统计、智能拆单和自动套利等特色功能。

Bitget成立于2018年，Bitget 为全球100多个国家和地区的800多万用户提供专业服务。[2023/3/10 12:53:39]

图片：500强NFT指数与已建立的“蓝筹”项目

图片：更广泛的NFT市场与已建立的“蓝筹”项目

NFT金融化格局

目前，NFT金融领域的协议主要旨在解决NFT持有者/投资者面临的四个核心挑战——?1?）缺乏市场流动性，?2?）资本效率低下，?3?）完全依赖资产价格上涨，以及4?）价格发现不足

1?）市场流动性不足

NFT通常缺乏市场流动性的三个主要原因：

不可替代性：购买者需要花费更多时间来区分和购买同一集合的NFT，因为它们具有独特的特征和整个集合分散的流动性

负担能力：购买领先NFT的价格壁垒更高，减少了领先NFT的用户群

缺乏实用性：当前大多数的NFT项目尚未开发出有意义的实用应用，这是NFT尚未被广泛采用的一个重要原因

以下是旨在增加NFT市场流动性的主要协议：

币高CtopEX交易所与多米财经达成深度战略合作:据官方消息，2021年5月12日，币高CtopEX交易所与多米财经达成深度战略合作，共同开发数字货币市场。

据了解，币高CtopEX是一家全球化的数字资产金融服务平台，为全球用户提供以“现货、合约、杠杆、抵押借贷、期权”为主的数字资产金融服务，此次双方的合作将进一步完善币高CtopEX交易所上下游生态，从而为用户提供更多优质创新数字资产的投资机会。[2021/5/12 21:50:47]

A.通用市场

它们相对成熟，适用于所有类型的NFT，是一种可以促进NFT销售的通用解决方案。

按交易量计算，OpenSea目前在该领域占据约75%的主导地位，尽管具有不同机制的不同平台一直在慢慢蚕食OpenSea的主导地位。

B.专业市场

它们仍处于初期阶段，但随着整个NFT行业的进一步发展，需求可能会增加。

目前，这些专业市场的用例仍然仅限于促进利基行业中的NFT交易、NFT集合中的稀有收藏品以及特定dApp的独家市场。

C.市场聚合器

最适合捕捉不同市场的增长及其分布的事实。

通过汇聚多个市场的NFT交易列表，聚合器提供了优秀的用户体验，甚至为更新的市场提供了更好的价格。

D&E.NFT流动性资金池和NFT碎片化

NFT碎片化协议更侧重于拆分单个NFT，而NFT流动性资金池通常拆分价格相似的NFT资金池，并可以进一步扩展以形成集体投资网络。鉴于重叠，NFT流动性资金池和NFT碎片化通常被归为一类。

北京市人大财经委：推动区块链等信息技术在政务服务领域深度应用:北京市十五届人大常委会第二十三次会议高度关注“深化放管服改革、持续优化营商环境”相关议题。北京市人大财经委建议，在政务服务方面，细化量化服务标准，推进同一事项无差别受理、同标准办理。推动区块链、人工智能、大数据等新一代信息技术在政务服务领域深度应用，建设政务服务信息数据共享平台。（北京日报）[2020/7/31]

NFT碎片化协议的主要问题是它们不适合实用程序的NFT集合，而这正是NFT市场理想的方向。这是因为大多数碎片化的NFT很难重新组合成原始资产。它剥夺了NFT的潜在社会效用，即使投资者仍然可以从价格变动中获利。这类似于投资于追踪标的资产价格变动的衍生品，但放弃直接持有标的资产所产生的其他非财务利益。

如果NFT的市场流动性能够得到改善，投资者将更有可能将其视为一种资产类别。在上述四大挑战中，这也是我们迄今为止看到最多创新和发展的领域。

2)资本效率低下

大家可能还记得，DeFi的最初发展围绕着互换和借贷协议展开。也正因为如此，不同的DeFi协议现在可以为投资者提供各种途径来进行杠杆头寸，这样他们就可以比以前更容易地、最大限度地提高资本效率。

NFT行业在这方面仍然落后，因为NFT还没有被普遍接受为抵押品。现在，我们也开始看到更多的协议，旨在改善这一点，将NFT作为抵押品。

以下是旨在提高NFT资本效率的协议：

A.P2P?借贷平台

OKLink同HiCoin达成深度战略合作:据OKLink官方消息，OKLink同HiCoin达成深度战略合作，双方已在技术与生态层面展开深入合作。HiCoin以数字货币钱包解决方案为核心，提供全生态整体服务体系。经过2年的发展，已经累积了超100家钱包客户服务经验，覆盖十余个行业，提供三大解决方案：全功能钱包解决方案、资管管解决方案、综合支付解决方案。

OKLink区块链浏览器是由区块链大数据上市公司打造的信息服务应用，旨在呈现快速、精准、全面的链上数据，为用户提供专业化、个性化的数据分析服务。[2020/3/31]

这些平台为将NFT作为抵押品打开了一个开放的市场。

一方面，由于价格和条款由每个贷方和借款人商定，这些P2P借贷平台的核心优势是在没有预言机的情况下运作。另一方面，由于这种半人工性质，P2PNFT借贷无法即时执行，只对长尾资产最有效。

B.P2Pool?借贷平台

这些平台利用定价方法来设置发放贷款的不同参数。这一过程是自动化的，因此可以为借款人提供即时的流动性。

P2Pool借贷平台最适合流动资产中的“底层”资产，因为预言机严重依赖非流动性资产缺乏的历史数据。

然而，依赖预言机会使协议面临预言机失效的风险，并限制了接受抵押品的类型。最近BendDAO的BAYC清算就是一个典型的例子，它警示我们需要重新评估这些P2Pool借贷平台的机制和参数。

图片：NFT?借贷平台合计借贷量

C.NFT?衍生品

声音 | 中国银行前行长：区块链等技术的深度融合将建立新的数字信任机制:在10月27日北京通州举办的“2019全球财富管理论坛”上，中国银行前行长、中国互联网金融协会区块链工作组组长、第十二届全国人大财经委员李礼辉表示，大数据、区块链等技术将提供分布式、低成本、可认证的技术平台，建立数字信任机制。区块链与人工智能技术的深度融合正在建设新的数字信任机制，提高财富管理金融的效率。（亿欧金融）[2019/10/27]

由于NFT的低交易量和独特的特征，对无缝实施衍生品构成了巨大障碍，因此这一领域仍未得到充分开发。

然而，该领域的发展将会允许更全面的交易策略。衍生品将使投资者能够在更少的资本要求的情况下承受价格波动的风险。就像加密货币和传统金融市场一样，衍生品会在交易量上压倒现货市场。也不是不可能看到一个强劲增长的NFT衍生品市场。

然而，鉴于衍生品市场的巨大基础性要求，我并不认为NFT衍生品在不久的将来可以蓬勃发展。为了对当前的基础设施做出妥协，大多数平台只列出高流动性的NFT，而忽略详细的特征组或跟踪整个集合的底层价格。

我认为，这种提高NFT资本效率的发展不仅有利于多头，也有利于希望避免应税事件的投资者。

3?）完全依赖资产价格上涨

NFT市场在2021年的增长对许多人来说是一件幸事。这是一个转折点，人们不仅仅将NFT视为JPEG，而是一种可能的投资工具。然而，NFT市场在未来经历类似增长率的可能性微乎其微，至少在短期内不会。这意味着人们应该减少对资产价格上涨的依赖，并寻求更可持续的收益策略。这是允许NFT持有人持续获得现金流的协议的论点。

类似传统金融市场，NFT在租赁领域也有发展。由于缺乏实用性，NFT目前被出租用于展览或其实用程序。

NFT投资者产生现金流的另一种方式是将其IP所有权商业化。一个例子是开发一个以BAYCNFT为主题的餐饮品牌。一些NFT系列还采用了一种模式，用可替代代币奖励其NFT持有者。

以下是为NFT持有者提供现金流的协议/机制：

A.NFT租赁

NFT租赁在很大程度上取决于其基础设施。由于市场目前由PFPNFT主导，NFT租赁领域尚未获得“推动力”。然而，如果NFT市场最终走向将现实世界资产标记化，那么租赁领域可能会有一个更好的发展。

B.版权和知识产权(IP)

NFT通常被宣传为收藏品，但由于有关数字资产的法规仍不明确，收藏品在授予其所有者完整的版权和知识产权方面面临巨大障碍。

C.原生代币发行

一些NFT项目还进行了原生代币发行，NFT持有者将因锁仓或非出售其NFT而获得代币奖励。

但是，如果没有完整的用例，持有者出售代币是不可避免的。抛售压力可能会引发负面飞轮效应，进一步压低代币价格，使收益率更加不可持续。

随着NFT市场的成熟，资产价格可能会普遍下跌。所以，为持有NFT提供现金流的协议/机制可能会让投资者通过资产价格升值和收益率溢价的组合来最大化他们的收益。

4)价格发现不充分

NFT应该如何定价？

这是要真正解决上述三个挑战，首先要解决的问题。然而，我将其放在最后，因为它是迄今为止我们看到的最慢/最少创新的领域之一。

目前，定价机制可以粗略地分为两类：

A.基于预言机的定价

目前的现状是依赖基于预言机的定价方法来对其他NFT金融协议中列出的NFT进行估值。

这些预言机通常会提取各个市场的关键参数以确定NFT的公允价值，例如底价、时间加权平均价格、成交量加权平均价格、历史价格等。市场上更全面的解决方案可能会实施机器学习算法来推断价格趋势并对相似的特征等级进行分组。

基于预言机的定价最适用于高流动性集合或具有紧密分布的集合。但鉴于NFT的波动性，应该会有很大的误差。

具有各种风险承受能力和机制的协议必须自定义其参数以适应这些错误。此外，依赖历史价格数据也意味着不在新闻/路线图中定价。

B.Optimistic权益证明定价

为了进一步提高NFT定价，最受公众期待的方法之一是AbacusSpot的?Optimistic?权益证明定价机制。

受OptimisticRollups和权益证明共识机制的启发，这种定价模型依赖于用户的集体估值来为NFT定价，而不是使用历史数据。因此，它最适合长尾资产和预期未来销售额较低的资产。

用户通过将$ETH共同存入NFT估值池来对NFT进行估值。NFT持有者可以使用相应的估值池作为借贷协议的“抵押品”证明或估值证明。

在违约的情况下，基础NFT被拍卖，如果销售价格超过估值池大小，销售收益将按比例分配给估值者。如果拍卖价格低于估价池，则拍卖所得款项将按”先进先出“的顺序分配给估值者。

该模型是乐观的，因为它假设估值者商定的价格是正确的。它源自权益证明共识机制，因为估值者用他们的资金支持他们的评估。

这种定价模型的缺点是资本效率低下，因为它需要抵押资产来保证NFT的价值。

由于解决其他三个挑战的大多数协议都依赖于定价机制，因此该领域的发展将具有开创性。它释放了协议对价格更加敏感的能力，并可能有助于应对其他三个挑战。

未来之路

NFT金融化旨在为NFT添加实用性。如果没有适当的财务行为，NFT很难被视为具有不可更改的所有权记录的收藏品。NFT金融化扩大了NFT可以走多远、路多宽的范围。笔者认为，该行业的发展可能有助于NFT被公认为与传统金融市场相当的投资类别。

NFT的当前格局与项目的品牌和营销能力密切相关。随着NFT金融领域变得越来越重要，项目创建者将别无选择，只能适应。他们可以通过将金融化视为其NFT集合的另一个特征来利用这一点。这种采用的一个例子是项目创建者将一定数量的销售收入或资金分配给非市场流动性协议。

NFT金融化的便利性可以作为护城河。当现有的项目纳入金融化时，成功的壁垒将会一点点增加。这可能会间接迫使较新的项目进行创新以竞争，从而推动NFT领域走上正轨。

NFT金融化释放的潜力让未来看起来一片光明。然而，在NFT行业向外扩张之前，需要解决内部问题。这些问题目前围绕着就NFT应该如何定价达成共识。此外，还需要更多的发展和创新才能使NFT行业和市场的规模进一步扩大。

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