在经历充满困难和挑战的2022年寒冬之后，我们在2023年的前两个月迎来“春季躁动”行情，风险资产均有不同程度上涨。近期美国通胀韧性再起，市场对于美联储鸽派预期开始修正，加密货币市场亦有所回落。尽管美国通胀下行过程有所反复，下行趋势已然确立，美联储大概率在年中停止加息，不宜过度悲观。但美国经济是否衰退仍有较大不确定性，我们还难以找到驱动风险资产大幅上行的动力。加密资产作为后周期风险资产，仍受到全球宏观的重大影响。
展望后市，我们认为经历近期的调整之后，多空情绪已回归均衡，BTC将经历震荡后上行，“高抛低吸”将产生显著超额收益。值得关注的是，场内资金的信心开始恢复，链上活跃程度显著提高，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
美元指数强势反弹，风险资产承压回落
自2月FOMC会议以来，美元指数重拾升势，黄金、纳指等风险资产均承压回落。尽管CPI环比下行，非农、PCE等数据大超预期，显示美国通胀下行并非一帆风顺，市场对于美联储转向鸽派的乐观预期开始修正。?
图：近期美元指数强劲反弹，纳指、BTC承压回落
共识资本市场协议Alkimiya宣布正式在Avalanche主网上线:3月26日消息，共识资本市场协议Alkimiya宣布正式在Avalanche主网上线。据悉，Alkimiya是一种用于共识资本市场的无需许可的开源协议，允许共识生产者对冲或货币化来自区块空间的现金流溢价，以及使用区块空间产生的现金流作为金融乐高积木来构建高质量的收益来源。[2022/3/26 14:19:04]
BTC作为后周期风险资产，无法脱离全球宏观的影响。25300一带是去年8月反弹的高点，BTC在上周多次尝试突破，均以失败告终，目前回到1月下旬的盘整区间。我们认为这并不意味着上涨趋势终结，尽管通胀下行的过程有所反复，但下降的趋势已经确立，这与去年的情况截然不同。美联储加息速度已降至25个基点，表明终点就在不远处，一旦通胀数据继续回落，市场又会重新乐观。我们预测美联储将在年中停止加息，看好后市震荡上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。?
BMEX市场研究员：比特币共识愈发强烈，加密货币将成为主流的金融产品:BMEX合约研究员市场研究员Kevin表示，目前美国、英国与韩国加密货币持有人数比例达10%，其中英国与韩国加密货币持有人数比例高达25%。近年越来越多明星企业接纳BTC支付方式，证明该部分企业已将加密货币融入资产结构，并看好加密货币的发展前景。[2021/3/29 19:26:15]
图：BTC突破25300失败，回落至1月下旬盘整区间
以太坊上海升级近在眼前，但ETH走势并不强劲，ETH/BTC汇率仍处于0.07一带，显然市场有所担忧质押解锁带来的抛压。根据测算，在中性情形下每日将产生23000个ETH的抛压，持续时间超过2个月。以现价1560美元计算，总抛压达22亿美元，足以使市场未雨绸缪。ETH市值近2000亿美元，我们认为质押解锁的影响更多在于心理层面，上海升级有利于以太坊生态的长期发展，仍然看好ETH作为公链龙头的长期配置价值。
声音 | Grin++主要开发者：2月工作重点是实施LTC EB的共识规则:Grin++主要开发者@davidburkett38在推特更新了MimbleWimble1月份最新进展，包括在Mimblewimble 5中找到一种支持非交互式交易的方法，已编写数据库框架，已使用LTC特定的标头和区块模型进行了部分测试，且Grin++审核已接近完成。2月的工作重点是实施LTC EB的共识规则，这部分完成后就可以开始将libmw集成到现有LTC代码库中。[2020/2/1]
图：ETH仍处于1500-1700震荡区间内
?图：ETH/BTC汇率仍处于相对低位
多空情绪回归均衡，合约基差温和看涨
动态 | 美国国防高级研究计划局提出分布式共识协议发展途径:据GCN报道，美国国防高级研究计划局（DARPA）希望更好地处理区块链背后的“分布式共识协议”，以了解它们如何改善国防部的安全性、存储和计算。DARPA提出了三个探索途径：1.激励机制参与。鉴于比特币矿工的工作是为了验证交易的准确性，DARPA有兴趣分析参与者的贡献，并公平地奖励他们除了货币以外的其他价值。2.经济驱动的安全模型。该机构希望深入比特币矿工赚钱的想法。3.中心化方面。虽然共识协议作为大规模分布式系统运行，但可能存在某些中心化方面，这些中心化方面可能会影响整个系统的安全性。DARPA打算据此征集回应，并于2019年2月中旬举办研讨会。[2018/11/21]
链上期货交易平台GMX的交易机制并不要求合约多空严格对等，且能够比中心化交易所提供更高的杠杆和更低的滑点，深受高杠杆交易者的青睐。目前GMX持仓量超过1亿美元，对市场整体多空情绪有一定参考价值。
根据GMX数据，今年1月以来多头持续开仓，持仓占比最高超过90%，显示出一致的看涨预期。当价格处于底部，市场参与者逐渐加入多头阵营时，往往是上涨趋势的开始；当价格上涨延续一段时间，几乎所有市场参与者都在做多，却迟迟不能突破压力位时，则应警惕潜在的回调风险。BTC多次突破25300一带失败后，多头持仓由1.6亿美元下降至6000万美元，空头持仓由4000万美元上升至9000万美元，空头持仓近期首次超过50%。当狂热的多头缴械投降后，"多杀多"的快速下行风险已大幅降低。
现场 | 元道：通证是凝结在密码学基础设施上的人类共识符号:金色财经现场报道，在中国区块链行业发展论坛现场，中关村区块链产业联盟理事长、通证派创始人元道表示，行业数字化通证第一、区块链第二。通证是凝结在密码学基础设施上的人类共识符号，全球发行，全球流通。通证应用在于：第一、协作，行业上下游的强协作激励机制（包括负激励）；第二、品牌，通证全球流通，便于建立全球品牌；第三、组织，新一代行业协会，社群自治组织。自金融，自带金融的数字化变革，从自媒体到自金融。[2018/7/11]
图：GMX多头持仓大幅下降
?图：GMX空头持仓占比上升，首次超过50%
从OKX的BTC次季合约基差来看，2021年11月牛市顶点的基差率超过6%，而目前基差率1.4%，仅达到2020年10月水平。市场参与者对于远期价格的上涨预期较为温和，基差率仍有巨大上升空间。
图：OKXBTC-USDT次季合约基差仅达到2020年10月水平
美国国债收益率高企，全面牛市基础尚不具备
我们在上文提示不宜过度悲观，但也不应在这个时点抱有牛市幻想。自2022年3月开始，美元稳定币总市值开启下降趋势，叠加Luna、3AC、FTX等多个意外事件，场内资金持续流出。美联储多次加息后，美国国债收益率普遍高于4%，而大型DeFi协议稳定币收益率普遍低于3%，大资金显然倾向于配置风险更低、收益更高的美国国债，因此持续流出加密货币市场。在缺乏增量资金的情况下，全面牛市也就难以产生。我们预计美联储在今年末或明年初开始降息，主流资金也将逐步配置加密资产，助力新一轮牛市。
图：美国国债收益率普遍高于4%，吸引资金配置
图：以太坊合规美元稳定币总市值持续下降
链上活跃程度显著提高，创造更多Alpha机会
由于尚未见到增量资金入场迹象，我们认为目前并不具备产生全面牛市的基础。但从场内资金的活跃程度来看，做多情绪已明显好于2022年下半年。自1月中旬以来，ETH进入持续通缩状态，两大DeFi借贷协议Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，两者均表明链上活跃程度和资金利用效率显著增加。尽管我们认为今年上半年很难见到巨大的Beta行情，活跃的场内资金使优质项目进入"价格发现阶段"变得更加容易。正所谓"信心比黄金更重要"，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
图：1月中旬以来，ETH进入通缩状态
?图：两大DeFi借贷协议USDC池7日平均APY回升至去年3月水平
?结论：短期受阻不改长期趋势，预计后市震荡上行
尽管宏观因素尚有不确定性、FTX关联事件未完全出清，但最坏的阶段已经过去，此时绝不宜过度悲观。正如古人所言"谁无暴风劲雨时，守得云开见月明"，我们认为深度回调将带来良好布局机会，预计后市震荡上行，耐心等待云散月明。
参考资料：EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87
共识实验室ConsensusLab成立于2017年，是一家专注于发掘和投资全球区块链技术的行业主流投研机构。侧重投资市场前沿的基础设施、交易平台、技术协议和金融工具。主要投资组合包括Polkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98等。共识实验室旗下包括共识投资基金、共识DeFi创新基金，同时也是NovaClub投资机构联盟的创始成员。
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