UTC:分析 | 从订单簿的角度解析“黑色星期四”，揭示比特币价格崩溃的机理_COI

本文来源：加密谷Live

作者：ClaraMedalie、AnastasiaMelachrinos

翻译：子铭

在3月12日，抛售压力终于压垮了订单簿，导致买卖双方损失惨重。

在此报告中，我们显示了“黑色星期四”价格暴跌如何导致数字货币订单簿深度减少的。

“黑色星期四”包括2次价格暴跌：

第一次暴跌：从3月12日上午10:00UTC到上午11:00UTC，BTC的价格从$7,300跌至$5,690的低点。

第二次暴跌：从3月12日23:00UTC开始到13日2:15UTC，BTC的价格从$5,800跌至$3,900的低点。

当价格暴跌开始时，随着交易者争相抛售其资产，市场订单可以迅速破坏位于订单簿上的限价单。交易者通常没有时间重新调整其头寸，这可能导致市场卖单迅速吞噬市场，导致BTC价格的下跌。

分析 | 尚未进行IEO的项目或在2-3个月内就被交易所消耗殆尽:据Longhash分析，近期上线几大所的IEO项目，例如币安的Erlond和Perlin，Okex的Pledgecamp, 都在2018年进行过ICO或者私募。假设一个项目从ICO或者私募到IEO需要半年到一年时间，然后根据2018年区块链项目中还有多少项目没有上所，来判断IEO还能够持续多久。 根据2018年Hypernum的数据，总共有606个项目进行了ICO或者是私募，其中396个项目目前都已经上线交易所。剩下的210个项目中，有一部分项目是不会发币的；还有一部分是子项目或者已经关门，例如空气币ACG Chain、前AE的CTO所打造的Emotiq等。因此，保守估计，210个项目中有1/3的项目是发不出代币的。币安在一月份推出了BitTorrent的IEO，而其他交易所的IEO陆陆续续从三四月才正式开启，所以396个上线交易所的项目主要都是在近5-6个月内消化完的。所以，根据推算，剩下的210个项目可能会在2-3个月内就被交易所消耗殆尽。（LongHash）[2019/8/27]

在查看“黑色星期四”的订单簿数据时，我们注意到了以下几点：

分析 | CoinDesk：BTC价格通常在减半前一年半做出反应，短期回落后会进一步上涨:CoinDesk分析认为，BTC挖矿奖励将在明年5月减半，历史数据显示，价格会提前一年半做出反应：例如，比特币在2016年7月奖金减半前的18个月创造了长期底部，并在减半前12个月上涨178%。然而，在短期内价格可能会回落，以建立一个更高的底部平台，然后进一步上涨。从技术图表上看，尽管BTC在周日走出上影线，但目前为止没有看跌迹象。移动平均线继续支持价格上涨。50日MA，高于100日MA，高于200日MA的叠加顺序是一个经典的看涨指标。如果每小时图表上的收缩三角形向高点突破，很快会重新冲击7500美元。不过，如果比特币在未来48小时左右跌破6762美元(昨日低点)，14日相对强弱指数的超买和周日的上影线都表示看空，可能下跌至6000美元。[2019/5/13]

在所有交易所的价格暴跌期间，买卖双方的订单簿深度都被完全减少。

在第一次暴跌的前几分钟，订单簿上几乎没有任何出价介于中间价格的0％至2％之间。

由于价格下跌的时间延长，第二次暴跌导致订单簿深度持续时间更长。

分析 | BlockVC：市场正处于“底部右侧，牛市左侧”:根据BlockVC 发布的最新研报，其策略研究团队从筹码分布、资产联动、风险偏好、增量资金以及技术指标等因素分析，发现均不支持牛市的全面启动，目前市场格局处于底部右侧，牛市左侧。流动性预期会在近期有一定收缩，主流币的风险收益比已经失衡，场内资金将会进一步朝头部平台的头部品种聚焦。据此，已经入场且具有一定风险偏好的投资者应当及时换仓至流动性涌流积聚的暴风眼中，捕捉超额收益。[2019/4/19]

在我们分析的所有交易所中，买卖差价均大幅扩大，并在数天内保持波动。

买卖价差和受损害的市场深度导致了价格大幅下滑。以5万美元下单的交易者会经历非常不规律的价格下滑，因为市场订单以连锁价格成交。

数字货币订单簿揭示了价格暴跌的内在机理，并有助于解释真实和自动的卖出压力如何导致螺旋式下降。

价格崩溃的机理

分析 | 发行国家货币不会取代各国法币地位:11月21日消息，链塔智库发文称，不发达国家、法币严重通货膨胀的国家发行国家数字货币的行动或意愿更强，以期用数字货币挽救濒临崩溃的法币，发达国家没有发行国家数字货币的动力，美国、加拿大北美洲国家没有任何发行意向。

链塔分析认为，未来，发行国家货币将只是部分国家尝试性行为，是区块链技术探索的一个方向，不会成为流行趋势，更不会取代各国法币地位。[2018/11/21]

上面的图表显示了真正的外源性市场事件如何导致价格不断下跌的无休止反馈回路，而我们所谓的“自动卖出压力”则加剧了这种情况，因为自动清算和订单簿深度的减少都导致了价格进一步下跌。

在此提醒一下，订单簿是指一项资产所有未完成的出价和询价的清单。订单簿中充斥着做市商的出价和询价，做市商将限价单的价格定在中间价附近。除非资产的价格等于订单中指定的价格，否则不会执行限价单。

做市商的交易对手方是价格接受者，即以资产的现行价格进行的订单。价格接受者以资产的市场价格从订单簿中“取走”订单。价格接受者的卖单即为做市商的买单，而反之价格接受者的买单即为做市商的卖单。

分析 | 金色盘面：BTC/USD跌破平台 面临调整压力:金色盘面综合分析： BTC/USD虽然没有形成1小时技术背离，但依然出现了大幅调整，而目前看这里在支撑线b得到了支撑，而上方的黄金线构成压力。由于累计升幅较大，这里应该规避风险，观望为主。[2018/8/26]

在价格暴跌期间，市场订单的风险要大得多，因为价格接受者可能会收到一个“坏单”，即该订单根据订单簿上的不同交易数量以不同的价格成交。当卖出压力增大时，市场卖出订单会充斥在整个订单簿上，从而破坏订单簿深度并压低资产价格。

最终，订单簿的“深度”会对资产价格产生重大影响。但其实订单簿上的的流动性越高，市场订单推低价格的难度就越大。

然而，无论一项资产的订单有多深，像3月12日那样的价格崩溃，都会因为加密行业整合和重叠的供需流而加剧。

资产的价格较少反映“通过基于市场的价格发现过程分配的时间点上的真实价值”，而更多像是由自动清算和降低的LOB深度触发的无休止的反馈循环的产物。

3月12日-13日订单簿深度概况

随着卖出压力增加和订单簿深度的损坏，第一次价格崩溃导致所有交易所的订单簿深度显著下降。在接下来的几个小时中，订单簿深度部分恢复，但在第二次价格崩溃时再次下降。

我们绘制了6个交易所的平均每小时10％买入/卖出价的深度，来自Coinbase，Bitfinex，Bitstamp，Bittrex，Gemini和Kraken。图中第一次崩溃和第二次崩溃被标记了出来，以显示平均深度在3月12日至3月13日之间是是如何急剧下降的。

为了更好地了解价格暴跌如何影响订单簿，我们仔细研究了Coinbase上的BTC/USD订单簿。我们首先绘制3月10日至15日的平均每小时交易深度。

我们可以确定两次价格暴跌对平均每小时市场深度的影响。与第一次暴跌相比，第二次暴跌导致订单簿上的平均交易数量长时间大幅下降，这可能是其持续的时间较长。

现在，让我们来看看每个订单簿的市场深度快照。与上面的图表不同，下面的市场深度是根据原始快照计算得出的，而不是在一小时内的平均值。

随着价格在上午10:30左右开始下跌，我们观察到Coinbase订单簿的市场深度突然减少。在第一次价格暴跌结束后，10％的市场深度还不到上午10：30之前交易量的1/4。随着做市商重新调整头寸，市场深度迅速回升。

第二次暴跌比第一次暴跌持续的时间要长得多，第二次暴跌开始时，市场深度最初先是急剧下降，并在接下来的几个小时内持续波动。在第一次暴跌中，市场深度在接下来的几个小时内有所稳定，但是在第二次暴跌中，直到3月13日，市场深度都在持续性的波动。

3月13日凌晨，BTC的价格迅速上涨，这就是为什么询价方的买入量在凌晨3:00急剧增加的原因。

第一次价格崩溃期间2％的市场深度

为了进一步研究价格暴跌是如何影响订单簿的，我们需要仔细研究下中间价附近的出价和询价。我们计算了中间价2%距离附近的出价和询价订单，因为他们是在市场变动时最有可能被执行的价格。

结果非常明显，上图表明随着价格暴跌开始，订单簿的出价订单完全被清洗，即几乎没有出价订单。结果表明，出价订单被立即执行，并且没有足够的限价单匹配价格接受者带来的抛售压力。

当在中间价附近没有出价单时，价格会进一步拉低，因为市场订单将会以更低价格水平成交。

竞价价差大幅扩大

上面的2％市场深度图表可以通过竞价价差进一步解释，该价差是市场流动性的常见指标，即最佳卖出价和最佳买价之间的差额。价差收窄表明市场流动性更大，订单簿有足够的深度。如果更少的做市商下达限价单，则价差可能会大幅扩大。

在动荡的市场中，价差经常会扩大，这表明了价格是快速变化的。3月12日至13日，所有BTC/USD市场的价差大幅扩大导致订单以远离中间价的价格水平成交。

价差在接下来的几天并没有恢复到暴跌前的水平而是继续波动，这表明做市商仍然担心会再次大规模抛售。

价格下滑现象急剧增加

价格下滑是指交易的预期价格与执行该交易的价格之间的差值。在价格崩盘期间，随着价格下滑的扩大和市场深度的下降，各种规模订单的价格下滑急剧增加。高价格下滑对下订单的用户不利，因为这会导致利润减少。

我们绘制了一个模拟的$50k卖出订单的平均每小时价格下滑，使用原始订单簿快照计算得出。

在上图所示的交易所中，初期BTC/USD等流动市场的价格下滑较低，徘徊在.01-.1％之间。3月12日，我们看到滑点攀升了10倍以上。价格暴跌后的几天，滑点仍比平均水平高出很多，这表明订单簿深度和价差仍然是波动的。

结论

订单簿揭示了市场崩盘的内部工作原理，这可以帮助解释价格如何进入由真实和自动卖出压力触发的负反馈回路。通过绘制市场深度，价差和价格下滑的图表，我们显示了价格暴跌对交易者和整个市场的破坏性影响。

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