比特币:观点 | 从聚合器视角分析DeFi世界_MAZ

最近，我们一直在思考DeFi领域如何发展以及如何顺应科技行业大趋势这一问题。

BenThompson在?Stratechery上的blog?里面，用自己的聚合理论区分了平台公司和“聚合器”。

Shopify和Substack等平台公司会提供一些接口或技术方案来实现第三方与终端用户的互联。Substack帮助作者和读者建立连接，然后从作者的收入中抽取10%。Shopify帮助卖家与买家建立连接，每月向卖家收取会员费并提供可自选的增值服务。

最终要靠作者和卖家自己获取用户和收入。

聚合器指的是在第三方和用户之间充当中介的Google和Facebook等公司。虽然这种模式非常简单化，但是Facebook和Google掌握了很多用户信息，以此赚取广告费。很多情况下，传媒公司或旅游公司并不掌握客户关系，只能向Google和Facebook支付宣传费。

如果你计划去东京旅游，你很有可能会在Google而非Expedia上搜索。因此，Expedia在2019年花费了60.3亿美元的销售及推广费，主要用在了Google广告上。

在密码学货币行业的CeFi领域，币安可能更像Google和Facebook这样的“聚合器”。币安拥有1500万名用户，是加密货币领域最大的分销商，从供应商那里赚到了很多收益。

项目团队通过多种方式向币安付款，包括上币费、IEO分成和广告费。这些团队之所以愿意通过这些方式向币安付款，是因为他们自己无法覆盖如此广泛的用户群。在币安上币还能为这些项目赋予合法性，因为用户认定币安已经事先对这些项目进行过尽职调查。

观点：Ordinals促进了比特币交易的增长:金色财经报道，分析师Spencer Hughes称，由于Ordinals和BRC-20活动激增，过去一个月比特币网络非常活跃。Ordinals是1月份在比特币主网上推出的NFT协议，促进了比特币交易的增长。投机者一直热衷于铸造比特币上出现的任何项目，并设定高额交易费用以优先考虑他们在铸造过程中的位置，随着Binance和OKX等中心化的交易所增加对Ordinals的支持，这种趋势可能会上升。[2023/6/6 21:18:03]

币安在密码学货币行业有很强的根基，树立了良好的品牌形象，吸引了大量用户，具有很高的成熟度。因此，虽然币安的上币速度慢于业内竞争对手，但它依然占有了很大的市场份额。币安通常比其它交易所更晚上币，进入永续期货市场也较晚，而且最近才开始提供期权产品。尽管如此，币安的产品依然吸引了大量用户。

现在将聚合理论套用到DeFi上，我们发现DeFi领域主要由三方组成：

协议：?Compound、dYdX、Maker/DSR、CurveFi、Uniswap

平台：Zerion、InstaDapp、Argent

一组新兴的聚合器：Ray、CurveFi、1inch.exchange、dex.blue、unspent.io

打一个已经烂大街的比方，DeFi目前仍处于“早期互联网时代”。很少有拓荒者将所有服务很好地聚合在一起。例如，相比其他平台和聚合服务提供商，Compound拥有更多直接用户。

观点：马斯克相信与购买特斯拉股票相比 购买比特币收益增长更快:对冲基金Great Hill Capital LLC管理成员Thomas Hayes表示，（特斯拉斥资15亿美元购买比特币表明）马斯克相信，与购买特斯拉股票相比，购买比特币获得的收益将增长更快，能为股东带来更好的回报，在我看来，这不是对特斯拉股票的巨大信心。不过这无疑是对比特币的巨大信心，因为现在其他公司也将开始考虑是否应该将部分资金配置到比特币中。（金十）[2021/2/9 19:16:13]

现有聚合器并不完全符合BenThompson的定义，但是如果你够仔细的话，就会发现一丝蛛丝马迹。

机会

我们相信，现有的聚焦于UI/UX的中立平台，如Zerion、InstaDapp、Argent，或者一个全新的公司有机会创建一个简化DeFi体验的界面，并在此过程中成为一个成熟的聚合器。

在密码学货币行业，现有的聚合器使用起来依然不够简单，而且不同于科技行业的聚合器，它们只聚合提供商，在聚合用户方面尚未取得成功。

某种程度上来说，密码学货币钱包正在起到聚合用户的作用。例如，TrustWallet?可以用来储存资产，具备有限的交易功能、质押功能，而且可以通过?WalletConnect?与其它应用进行互联。但是，众所周知，密码学货币钱包并不赚钱。

第一个成为“DeFi聚合器”的平台将垄断整个市场。当一个足够好的工具率先出现，打响知名度，就会变成如今的Metamask。所有DeFi项目都必须先保证用户能通过MetaMask来使用它们的产品。如果某个项目的网站上没有“使用MetaMask登陆”这个选项，会显得很不靠谱。

律师观点：企业区块链需要建立清晰的治理结构避免不确定性:全球律师事务所DLA Piper合伙人Mark Radcliffe认为，区块链这个行业很吸引对权威持怀疑态度、高度个人主义的人。然而，他相信协作框架对于区块链实现和代币化的成功至关重要，就像开源软件一样。他表示，如果企业正在考虑利用区块链来提高业务效率，那么设计一个风险和规则明确的治理结构以避免新技术的不确定性是很重要的。（Cointelegraph）[2020/7/27]

DeFi项目如何成为聚合器？我们建议通过两条途径

途径1

将DeFi平台变成一个“可信市场”或应用商店，为用户提供参与DeFi的机会。除此之外，平台还需要为其支持的协议背书，告诉用户它已经尽其所能验证了协议代码的合法性并进行了审计。

Amazon就是采用类似的方式聚合第三方卖家的，它在向其平台上的卖家收取每月交会员费的同时，还会从卖家的每笔交易中收取手续费。

不可否认的是，DeFi平台很难向“卖家”收取每月会员费，但是可以通过其它方式来赚钱。

或许DeFi平台可以向那些想要在其平台上线的新产品收取费用？有很多新的DeFi应用在争夺用户的注意力。对于新应用来说，获得大型平台的支持会带来很多的营销优势。

另一个例子是Salesforce。Salesforce先是捕获用户，然后通过?AppExchange?帮助其它公司将它们的服务整合进Salesforce。通过?AppExchange?，Salesforce收取一次性上线费，并从这些公司通过其平台赚取的收益中抽成。

观点：合约交易止盈止损最重要:据币格 BigONE 官方消息，币格 BigONE 于 5 月 15 日 14:00 举办了主题为“币格BigONE与您一起创造 2020”的新品线上发布会。

发布会第一个圆桌论坛主题为“创见——合约交易的门道”，本圆桌由 Blocklike 小琬主持，圈内知名合约 KOL “易达”、“肖邦”、“投资界小奶牛”、“小九”担任嘉宾参与了讨论。各位嘉宾分享了自己的合约交易经验，他们认为在进行合约交易时，要认真了解产品、选择平台，尤其作为合约新手来说，更应该学会看交易指标。另外，交易时切忌贪心，及时做好止盈止损。

目前BigONE 已经上线永续合约，支持 USDT 结算和 BTC 结算的两种合约，最高支持 100 倍杠杆，平台风控，安全稳定。[2020/5/15]

因此，拥有庞大用户基础的DeFi聚合器应当提供接口和软件开发工具包，以便其它DeFi协议将其整合在内。

路径2

上述建议引发了一个关于规模的问题。DeFi领域的应用会像Amazon上的第三方卖家和Salesforce上的第三方服务那么多吗？不太可能。平台解决这一问题的方法就是引入“免费增值”模式。

通过在用户和实际协议之间安插一个担当中介的智能合约，DeFi平台可以从每笔交易的收益中抽成或收取少量bps费用。用户可以将其理解成“便利费”。

同时，平台还可以提供无需支付“便利费”的“专业版”工具，具备更多功能和更强的可扩展性

观点：预计比特币市场短期内将高度波动:比特币即将迎来减半，比特币和加密货币界的许多人相信比特币价格最终会攀升。但短期内，比特币市场预计将高度波动。Luno交易所首席执行官Marcus Swanepoel表示，“到今天，我们可能会看到波动性和战术性交易在减半之前有所增加。”

上周比特币一度反弹至10000美元以上，之后在周末暴跌，目前低于9000美元。加密市场制造商GSR交易联席主管Rich Rosenblum表示，“价格回落至8000美元并不令人意外。随着新冠病大流行、持续的刺激措施和减半，我们很可能在5月份看到波动性增加。”

机构交易公司JST Capital联合创始人Scott Freeman表示：“过去几个月，比特币的涨幅超过100%，我们认为，大部分涨幅是由持续的零售需求推动的。过去一周，我们接到几个机构投资者的电话，他们现在将比特币视为对冲宽松货币政策和迫于眉睫的全球经济衰退的绝佳工具。有鉴于此，我们预计比特币将持续波动，但预计比特币将获得良好的长期风险回报，同时也预计其表现将与传统金融资产不相关。”（福布斯）[2020/5/11]

专业版工具可能看起来更像是为机构型客户量身打造的主要经纪业务。主要经纪业务不是一个定义明确的术语，但是在传统金融领域，它指的是银行为对冲基金提供的一揽子金融服务。服务范围包括，通过借贷的方式进行杠杆交易或做空、交易执行、现金管理、筹资介绍、咨询服务等。

在密码学货币行业的CeFi领域，构建主要经纪业务的公司掀起了一股热潮，但是大多数都没有成功。原因如下：

在传统市场中，对冲基金几乎不可能在没有主要经纪商的情况下从机构型投资者那里筹集资金，但是在密码学货币行业并非如此，因此总体需求量较少

密码学货币行业中的超额收益部分来源于对交易所薄弱基础设施的利用，因此资金总是希望能直接联通所有平台

主要经纪商还无法为其客户提供借贷服务

即使主要经纪商在其用户界面中提供了保证金交易，对冲基金依然需要分别为每个交易所投入担保品。

其中，DeFi聚合器可以起到的作用是，将借贷与交易关联起来。实际上，这意味着做市商正在从一个平台上借款，然后放贷给另一个平台，不过这看起来更像是类似传统主要经纪商的统一交易体验。

聚合器还可以考虑推出自己的CeFi或P2P贷款服务，从而更容易吸引客户，也可以像Amazon那样推出自营品牌聚合器可以推出自己的CeFi或P2P贷款服务，从而吸引更多客户，也可以像Amazon那样创建自营品牌?AmazonBasics?。

最后，实现完全垂直整合的聚合器将导致“赢家通吃”的局面，在简化用户流程的同时实现价值积累。

有哪些优点？

这些平台聚合器的优点在于，可以让更多受众进入DeFi领域。用户首次尝试DeFi应用的启动成本很高。即使对于那些在密码学货币领域深耕已久的人来说，也很难上手这些平台。

如果一款新的聚合器具有友好的用户界面，并且能够抽象掉那些乱七八糟的东西，那就能够为DeFi领域吸引更多新用户，就像2017年底Coinbase所做的那样。

很多首次接触DeFi的人在试水时都被吓到了。想象一下，一个正常人在推特上看到购买DeFi产品可以获得8%的年化收益率。于是，他去了解了DeFi产品，发现先要将美元兑换成稳定币，然后在其他网站上创建一个钱包，才能真正购买DeFi产品，你觉得他会怎么想？

DeFi产品还有很大的改进空间。我们可以在平台/聚合器层面对DeFi产品进行改进，这样DeFi产品就能继续聚焦于技术改进和安全性。

有哪些缺点？

任何事情都有风险。如果你正在使用Instadapp，实际能省略交易过程中的三个层次。抽象化程度越高，用户就越难以理解他们所使用的应用。对于这样一个容易遭受黑客攻击的新兴行业来说，这种不透明的安全性是很危险的。要想创建一个具有抗攻击性的协议，切记简洁为王。

用户与其资金之间相隔的层次越多，越有可能出现安全漏洞。另外，随着系统变得越来越复杂交织，聚合器越来越难以审计整个生态系统。多个DeFi应用混合在一起会降低安全性，BZX遭遇黑客攻击就是个很好的例子。

以1inch上的交易为例，用DAI兑换USDT时的资金流动情况如下：

用户将DAI发送至1inch

1inch将DAI发送至curve.fipool1

curve.fipool1将DAI存入iearn.finance

iearn.finance将USDT发送至curve.fipool2

curve.fipool2将USDT发送至1inch

1inch将USDT发送给用户

在上述流程中，我们需要警惕两种结果：

第一，成功劫持了iearn.finance的黑客或许能从允许1inch智能合约转移其ERC20代币的用户那里窃取资金，因为1inch允许curve.fi转移其代币，而curve.fi又允许iearn.finance转移其代币。用户甚至不一定不知道iearn.finance的存在。

第二，就以太坊当前的形式而言，Gas成本会让聚合变得极其昂贵。例如，1inch上的这笔交易的费用将近10美元。如果这笔交易中的代币价值高达数千美元，那10美元的交易费不算什么，但是在交易额如此低的情况下，这并不正常。目前，就完成一笔DAI/USDT交易而言，使用1inch和CurveFi所需的Gas费是直接使用Uniswap的6倍。

结论

不过DeFi聚合器仍有一线希望，我们可以通过多种方式来改善的用户体验，并通过提高中心化程度来降低盈利难度。但是，这在大多数情况下违背了构建这些项目的团队的初心。接下来的几年里，如何在构建可持续的商业模型和保持去中心化之间找到平衡将成为最有趣的事情之一。

原文链接:?https://insights.deribit.com/market-research/aggregation-theory-applied-to-defi/作者:?RyanRodenbaugh&BaptisteVauthey翻译&校对:?闵敏&阿剑

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