DEFI:DeFi聚合趋势已明了，但真正捕获价值的聚合器该具备何种能力？_Defi Gold

撰文：JackPurdy和RyanWatkins，均就职于Messari翻译：卢江飞

21世纪其实是由「聚合器」主导的：

如果你想要购买消费品，可能会选择在亚马逊这样的聚合平台上购物；

如果你需要去机场乘坐飞机，那么可能会选择像Uber这样的聚合平台打车；

如果你想要的观看最热门的电视节目，那么几乎可以肯定会使用Netflix这样的视频聚合服务提供商。

……

实际上，如果我们要列一份生活必备的聚合服务平台清单，肯定还有很多很多。

如今，几乎所有的线上活动都有聚合器提供支持，之所以会发展成这种样子也不是没有道理。聚合器通常是一个能够与用户形成直接关系的平台，可以用零边际成本为用户提供服务，并通过供需之间的良性循环来降低用户获取成本。这种动态变化可以产生难以置信的网络效应，从而形成赢家通吃的情况，对于这些赢家而言，这意味着可以积累数万亿美元的巨大价值。

很明显，一些DeFi项目已经开始探索「聚合」这条路了。尽管目前尚处于早期阶段，但我们已经可以看到一些DeFi聚合器已经开始在许多细分领域里有所应用了，比如：

KingData监控：灰度ETC基金累计持仓 1225.7万:据KingData数据显示，灰度 ETC 基金减持 1007.53 枚以太坊经典，基金持仓总规模变为 1225.72万 枚 ETC。注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。[2021/9/22 16:56:57]

收益优化器可以根据不同DeFi平台的利率来自动平衡用户存款收益；

智能订单路由可以根据不同DEX为交易者提供最佳定价执行；

元资产正在尝试整合其他资产，以此减少任何独立实体的非系统风险；

接口正在把所有DeFi产品「打包」到一个更加用户友好的应用上，这样他们就可以访问更多高阶功能或是投资组合管理工具。最重要的是，这些项目可以把用户需求聚合在一起，然后通过不同DeFi协议进行筛选。

接下来的问题是，DeFi聚合器会变成像亚马逊、Uber这些现实世界中的行业垄断巨头吗？

DeFi中的聚合价值属性

加密货币行业正在以极快的步伐发展，今天某个很火的主题可能跟下个火的主题没有任何关系，很少有DeFi项目能变成持续的行业主题。所有这些波动都会给市场基础设施带来戏剧性的影响，因此这会让DeFi基础设施发展难以追上市场发展，许多在DeFi基础设施领域全职工作的人同样意识到难度不小。

KingData监控：灰度ETC基金持仓总规模变为1231.18万枚ETC:据KingData数据显示，灰度ETC基金减持1012.01枚以太坊经典，基金持仓总规模变为1231.18万枚ETC。注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。[2021/7/30 1:23:58]

对于那些在DeFi领域分配资金的人来说，基础设施问题同样非常重要，因为这会引发许多其他问题，比如：

哪些借贷平台可以让你获得最高收益？

哪个DEX可以提供最低滑点？

哪些稳定币能够确保长期安全？

不仅如此，这些变量正在持续改变，也让我们越来越难知道这些问题的正确答案。所以，DeFi聚合器在这个时候出现似乎时机刚好——用户不用烦心寻找究竟哪个DeFi平台最合适，哪个平台能够确保获得整个生态系统里最佳收益，他们无需一个个比照、挑选DeFi协议，聚合器可以自动找到最合适的投资标的。在DeFi领域里，我们已经开始看到部分产品已经有不错的市场/产品契合度了，这种说法其实并非空穴来风，因为目前以太坊上大约20%的DEX交易量都是通过DEX聚合器路由的，其中InstaDApp锁定了超过7%的DeFi总价值。

数据：灰度ETHE基金重回正溢价:据欧科云链OKLink数据显示，美东时间4月13日，灰度投资已发行的13支单一资产信托基金总价值为486.70亿美元，较前日上升3.29%；灰度BTC、ETH、ETC、BCH和LTC的信托均未见增持。当前GBTC负溢价为-6.17%。ETHE则恢复为正溢价，溢价率为3.64%。[2021/4/14 20:17:20]

提供价值vs.捕获价值

毫无疑问，DeFi聚合器正在为市场提供许多有用的服务，DeFi行业向聚合方向发展也已经变成了一种未来趋势，因为越来越多用户和资金开始流向DeFi。但问题是，向用户提供价值是一回事，让用户捕获价值却是另一回事。

为了评估DeFi聚合器是否能够变成「FAANG」这样的价值虹吸巨头，我们有必要重新看看BenThompson曾提出的「成为聚合器所需的三个要素」，在此就用目前DeFi行业里最热门的项目yearn.finance为例吧。

链闻注：FAANG是美国市场上五大最受欢迎和表现最佳的科技股的首字母缩写，即社交网络巨头Facebook、苹果、在线零售巨头亚马逊、流媒体视频服务巨头奈飞Netflix，和谷歌母公司Alphabet。

数据：灰度ETC基金累计持仓 1242.5万:据KingData数据显示，灰度 ETC 基金减持 1021.27 枚以太坊经典，基金持仓总规模变为 1242.46万 枚 ETC。(注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。)更多数据或KingData下载见原文链接。[2021/4/10 20:05:01]

要素一：能否与用户建立直接关系？

没问题，yearn.finance用户可以直接与他们的应用交互，并借出自己的资产。

要素二：能否零边际成本服务用户？

没问题，yearn.finance不需要花费成本来优化其他用户的存款。

要素三：是否降低获客成本的需求驱动多边网络？

yearn.finance在这一点上好像做的没那么多。

第三个要素意味着当用户来到聚合平台之后，这个平台需要变得极具吸引力，至少能让DeFi服务供应方加入并渴望从中获得更多价值，这样就又能吸引更多用户入场，而且可以有效减少客户获取成本，因为在这种循环周期中用户会被主动吸引到平台上，而且之前的用户和DeFi服务供应方已经在平台上提供了很多价值。

在这种情况下，DeFi服务供应方是开源的，因此每个聚合器都能一次性访问所有服务。不仅如此，当一个新用户被吸引到DeFi聚合平台yearn，他们只需简单存入资金，然后就能找到能够提供最高收益的DeFi服务供应方。虽然这种方式很棒，但似乎并不会让yearn对下一个人变得更有价值，协议基础本身也在不断发展，使其具有更好的网络效应，但这并没有给yearn本身带来更好的结果，也不会降低他们获取下一个客户的成本。

KingData监控：灰度ETC基金累计持仓1229.86万 枚 ETC:据KingData数据显示，灰度 ETC 基金减持 1011.03 枚以太坊经典，基金持仓总规模变为 1229.86万 枚 ETC。(请注意，灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。)更多数据或KingData下载见原文链接。[2021/1/30 14:24:39]

所以，DeFi聚合器必须认真评估上面提到的三个要素，如果无法满足最后一个要素，那么所谓的「DeFi聚合器」其实还不是一个真正的聚合器。

「不是一个真正的聚合器」意味着什么？

上文给出的结论其实很重要，在DeFi领域里，用户对聚合器的忠诚度并不高，至少不像是对「FAANG」聚合服务的忠诚度那么高。不仅如此，DeFi聚合器也不具备网络效应，雇用资本只有一个目标：可以赚到最多的钱。不仅如此，由于DeFi聚合器并不拥有用户数据且在一个公开数据库上运行，用户切换成本几乎为零，这意味着用户可以毫不费力地退出DeFi聚合器平台，就算这个平台可以提供最好的服务，所以DeFi聚合器本身也存在一定的固有缺陷。对于那些想要获取更多价值而非获取用户的DeFi聚合器而言，他们可能会给用户提供更糟糕的服务，当然这么做也会导致大量用户离开。

在前文提到的DeFi聚合器三个要素中，第三个要素对于成为一个创造良性循环的聚合器来说非常重要，如果无法满足这一要素，那么DeFi聚合器会发现自己将处于一个非常尴尬的位置，即：难以捕获自己创造的价值。「FAANG」聚合平台可以轻松获得寻租，因为他们平台具有网络效应，因此不少用户想退出并不是件容易的事情，相比之下DeFi聚合器就做不到这一点。

为了从用户身上「夺走」价值，DeFi聚合器需要提供一个让「用户离不开自己」的接口服务——假如用户要转投到其他竞争对手的平台上，就需要花费巨大成本，此时用户也就不容易离开你的平台了。但问题是，什么样的服务可以「绑住」用户呢？提供优质的用户体验是个不错的办法。

接下来的问题是，DeFi聚合器将获得多少价值？毕竟市场竞争是残酷的。

DeFi聚合器如何捕获价值？

虽然DeFi聚合器无法直接拥有网络效应，但他们仍然可以找到一种捕获价值的方法，因为DeFi聚合器在整个DeFi价值链中具有决定性的地位。DeFi聚合器可以提供优质的便捷性和效率，而且也是以太坊上最广泛的资金分配者，因此这让他们在整个DeFi生态系统资金流向中扮演了非常重要的角色。

DeFi聚合器捕获价值非常重要，理由如下：

第一，相比于自己捕获的价值，许多DeFi协议给流动性提供者赋予的价值可能会更多。与企业不同，协议通常被设计来协调网络的供应侧和需求侧，这意味着来自DeFi协议中所创造的绝大多数价值会流向流动性提供者，他们基本上会为协议提供资金，并利用聚合器来管理资金。因为聚合器都是代表用户关联资金，因此需要给用户提供回报机会，否则就没有人愿意把钱「存入」其中，当然在用户向DeFi协议提供流动性的时候，聚合器可以从中拿走一定比例的「提成」。虽然DeFi聚合器的提成比例看上去很小，但是如果这些聚合器聚合的资金数目巨大，这笔收入也是相当可观的。这里有一个参考例子：Blackrock的iShares业务，他们的收费比例很低，但由于资金规模巨大，其费用收入相当高。

第二，DeFi聚合器在DeFi行业内的资金分配上扮演了决定性作用，DeFi协议本身对持有治理代币很感兴趣，这样就可以影响资金流动的方向。在极端情况下，这些资金流向可能会有所不同，DeFi协议可能愿意支付社区认为他们所值得的资金，这样也会吸引其他资金流入。从这个角度上来看，市场需要有一个能够评估DeFi可以提供多少额外价值的产品，这样可能会吸引更多额外资金流入到协议中。

DeFi聚合器的未来

到目前为止，DeFi聚合器倾向于专注于某些特定DeFi工具，比如交易、借贷工具等，他们的最终状态将可能会变成一个收费高昂的应用商店。以最低限度的提取性和对任何有互联网连接的人开放，DeFi聚合器将为用户提供与以太坊上几乎任何DeFi协议进行交互的能力，同时提供机器人咨询服务，尽可能有效地分配用户的资金。

DeFi聚合器的未来「圣杯」，在于他们是否能够在细微差别下创造新的网络效应以锁定更多资金，比如围绕生态系统代币自己创建流动性，比如基于mStable的mUSD、基于yearn.finance的yCRV，这样将更会吸引用户将资金存入到DeFi协议之中。当然，这种方式是否足够强大并最终获得成功还有待观察。

但有一点是肯定的，DeFi聚合器不会离开，因为他们是DeFi生态系统中非常重要的一部分，随着区块链上流入的资金规模越来越大，DeFi聚合器也会发挥更强大的作用。YFI狂热只是冰山一角，DeFi聚合器的时代才刚刚开始。

来源链接：messari.io

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