DAO:DeFi世界的“起点、拐点与高点”，回调过后一切才刚刚开始_DEEP

几个月时间内，DeFi就经历了一场超级大牛市。

如果从312黑天鹅事件算起，短短半年时间，DeFi前100项目代币总市值翻了20倍，触及100亿美元，DeFi生态质押资产总价值也从4.5亿美元上涨至90亿美元，同样翻了20倍。在此过程中，YFI涨幅万倍仅用时45天，最高价更是达到3.8万美金——一个YFI能买3个BTC，这些繁荣也让以太坊价格在短短一个月内上涨一倍......

参与者们，再次见证了“区块链的速度”。

于是乎“游戏变了”、“散户干掉VC”、“ETH超越BTC”、“去中心化金融革命”等等让人如痴如醉的词汇开始变得流行。

那么，到底是什么推动了这一切？DeFi世界的起点、拐点与终点在哪里？暴涨过后，DeFi世界的旅程真的才刚刚开始？

1、从MakerDAO到Bancor，古典DeFi的起点

PrimitiveVentures创始合伙人万卉将DeFi分为四类，分别是古典DeFi、复古DeFi、先锋DeFi、激进DeFi。

其中古典DeFi主要由MakerDAO、Bancor与Compound作为代表，三者的发展历程完美诠释了DeFi的起点、拐点与高点。本文重点围绕古典DeFi展开，后续文章我们将会继续探讨复古DeFi、先锋DeFi、激进DeFi的可能性。

国际清算银行：目前全球仅有2种可有效使用的零售CBDC:国际清算银行（BIS）7月最新报告指出，目前全球只有两种可有效使用的零售CBDC：巴哈马的沙元（Sand Dollar）和东加勒比国家组织的DCash。报告调查了66家央行，多数CBDC项目仍处于研究、概念验证和试点阶段。报告指出，CBDC进展缓慢主要归因于三点限制：具体的设计和政策方案尚无定论；需要大量的经济和实践检验；以及跨境支付的监管、监督框架不一致。报告指出，各国央行需要从实际角度出发，探讨如何通过CBDC构建跨境支付基础设施。同时要从宏观金融角度出发，检验跨境流动的潜在增长、可能的金融稳定风险、货币替代以及储备货币的配置与保障。报告强调了多边合作的重要性：引入CBDC可能会产生一系列宏观金融影响，这取决于几个因素，例如国际普及的程度和性质，以及发行国与应用国的合作程度。CBDC的国际普及可能会增加跨境流动，但也可以通过设计限制此类流动。批发和零售CBDC的影响会有所不同。因此就设计原则达成一致的多边合作将是应对货币替代、资本流动波动等风险的关键。报告也强调，CBDC能给予司法辖区更大的操纵空间，减轻潜在的不利宏观金融影响。（BitcoinKe）[2021/7/12 0:45:22]

MakerDAO，Bancor，DeFi世界的起点。

国际清算银行报告：中间或混合CBDC架构可满足需求:国际清算银行(BIS)的一份工作报告发现，中间或混合央行数字货币(CBDC)显示出了希望。然而，基于目前流行的加密货币系统的开发并不符合需求。Raphael Auer和Rainer B?hme于6月8日发表了《中央银行数字货币：对微创技术的追求》。这份20页的文件探讨了多种潜在的CBDC架构，以及如何改进现有的支付系统。它还讨论了这些架构在未来可以为中央银行做什么。作者观察到，近50家央行已经推出了CBDC的设计或原型。考虑到这一点，他们在论文中提出了“微创”CBDC设计的要求。要求包括“升级货币以满足当前需求，同时又不破坏已被证实的货币体系的两层架构”的能力。此外，设计必须同时涉及公共和私人部门。最终，他们发现“受流行加密货币系统启发、基于匿名性和缺乏中央权威的技术发展”不符合他们的指定要求。然而，他们继续透露，在中间或混合CBDC架构上运行的数字货币显示出了特别的前景。作者指出，尽管有许多方法可以推进CBDC，但都需要中央银行发展实质性的技术专业知识。（Beincrypto）[2021/6/9 23:25:26]

回顾MakerDAO项目发展史，将MakerDAO质押资产总价值作为主线，辅以拐点大事件，就能梳理出一个相对清晰的发展脉络，毕竟MakerDAO从诞生至今也只有2年半时间。

国际清算银行总裁卡斯腾斯：央行数字货币并不是货币体系的威胁:10月19日，在国际货币基金组织（IMF）年度会议上，国际清算银行总裁卡斯腾斯表示，央行数字货币并不是货币体系的威胁，央行数字货币对宏观金融稳定的威胁有限。[2020/10/19]

2017年12月9日，去中心化稳定币项目MakerDAO上线，此时发行的Dai还只接受单一抵押品ETH，到了2019年11月18日，Maker宣布推出新型的多抵押Dai，开始接受BAT作为抵押资产发行稳定币Dai，2020年才逐步接受了USDC、wBTC作为质押物。

从MakerDAO上线到2019年6月份，一年半时间，MakerDAO上质押的资产价值基本上处于缓慢直线上涨状态，虽然中间有一些波折。

此后，到2019年年中，随着比特币进入从14000U到8500U的下跌通道，MakerDAO资产质押总量进入迅速下降。此后进入第2阶段，从2019年年中到2019年年底，MakerDAO上资产质押逐步上涨，但增长速度并没有十分明显的变化。直到2020年1月后，MakerDAO世界迎来了巨大的转机，此后的第3、4、5阶段，MakerDAO质押资产总价值开始剧烈波动，并迅速蹿升。

声音 | 国际清算银行经济学家：嵌入式监管可降低区块链合规成本:国际清算银行首席经济学家Raphael Auer在周一发表的一份工作论文中，提出了一种新的“低成本”区块链合规方法。其表示，这种被称为“嵌入式监管”的方法不同于“suptech”和“regtech”这两大监管技术，Auer称，当前的合规流程包括在多个数据级别上编制报告，然后需要收集、汇总数据并将其提交给各个内部利益相关者和主管，其补充表示“嵌入式监管可缓解数据可用性、数据收集、验证成本以及隐私之间的冲突。”（The Block）[2019/9/16]

此规律在DEX项目Bancor上也有十分明显的体现，我们看到2020年1月份后，Bancor的资产质押量同样经历了剧烈波动，此后快速上涨的情况。

之所以会有如此剧烈的变化，与机构入局DeFi有着莫大的关系。

在今年Q1Q2，众多加密机构纷纷入局DeFi，例如分布式资本、CoinbaseVenture、MorganCreekDigital、MulticoinCapital等华尔街背景的投资机构大力布局DeFi。此外，像Polychain则是号称管理10亿美元的资方，也是DeFi的重度投资者。

动态 | 国际清算银行：70％的中央银行参与数字货币CBDC研究:据Cointelegraph报道，国际清算银行的最新报告显示，全球70%的央行正在对央行发行数字货币(CBDC)进行研究。在接受调查的63家央行中，其中41家位于新兴市场经济体（EMEs），其中22家位于发达经济体 - 共占世界人口的近80％，经济产出的90％以上。其中，70％被发现已经参与 - 或者很快 - 参与理论上的CBDC研究，比2017年略有增加。[2019/1/8]

任何事物在从平庸到优秀，有其必然性，这一切转折点就是Compound发行COMP代币，并开启“借贷即挖矿”。这彻底引爆了整个DeFi市场，让人们意识到向DeFi注入流动性将会带来怎样的想象空间。

可以说，Compound的“借贷即挖矿”，是DeFi世界的拐点。

2、Compound的“借贷即挖矿”，DeFi世界的拐点

2020年6月16日，Compound的治理代币COMP上线，借贷即挖矿模式随即上线，此后，Compound上的资产价值呈爆发式增长。项目资产质押量从1亿美元，在两个月后就迅速增加至9亿美元。

如果说MakerDAO只是去中心化金融世界的美联储，那么Compound就是商业银行，负责质押借贷，发行COMP以奖励给参与质押借贷的投资者，COMP上市交易，以鼓励更多人参与质押借贷，Compound上的资产就这样开始爆发式增长。

Compound的借贷挖矿，彻底激活了整个DeFi世界，6月16日之后，DeFi生态的质押量也开始爆发式增长，在短短两个多月内就从10亿美元攀升至100亿美元。

可以说，Compound“借贷即挖矿”的推出，成为DeFi世界发展的拐点。

当然，这些现象的内核是并不是质押，而是围绕“质押”开展的一系列活动，极大地释放了加密资产的流动性，其结果就是资产价值飙涨。

3、“增加流动性”带来牛市，DeFi的高点

我们知道，ETH是所有DeFi项目流动池中最为主要的基础资产。以Uniswap为例，质押资产价值最高达到15.6亿美元，其中ETH达到7.6亿美金，占资产池总量的一半。在DeFi锁仓量最大时资产价值为95亿美元，其中有31亿美元为以太坊，相比之下比特币只有7亿美元。

一般会认为，以太坊被质押后，流动性会变弱，实际上并不是这样的。

9月1日的SushiSwap的质押流动性挖矿，直接促使以太坊Gas费飙涨，超过400Gwei，24小时全网交易笔数超过150万，超过18年的历史高点，以太坊价格触及近期最高价480美元。

因此，锁仓并不是减少流动性，而是增加了流动性，流动性增加导致以太坊价格飙涨。原因在于，在流动性挖矿中，即便发送一笔交易手续费达到数百美元，依然有人愿意为此支付。

SushiSwap的火爆，也直接促使以太坊价格涨至阶段性高点480美元，随后DeFi生态进入回调阶段。

做个总结：流动性挖矿本质上是在增加以太坊与DeFi项目代币的流动性，流动性越大，交易越活跃，则系统价值发挥也就越是充分。

任何市场都不可能一直涨下去，DeFi在经历过SushiSwap带来的疯狂之后，短暂性进入回调，一切也许才刚刚开始。

与此相反，在中心化金融世界，美元正在经历流动性效率低下带来的钱荒问题。

无论美联储如何不遗余力地举债，依然难以改善美元流动性不足的问题，根本原因就是由于美元系统出了问题——所有人都把美元放在金融市场了，而不是用于生产与交换，这与以太坊活跃的交易完全相反。

4、美元为何走向了“流动性”的反面

与ETH不断增加的流动性相比，美元如何走向了反面。

在灰度今年8月份发布的报告《为比特币估值》中提到了美元流动性枯竭的原因，并且对这一现象将会导致的结果进行了预言。

报告认为，在过去半个世纪，宽松的财政政策促使资本市场举债购买资产，而在2008年的全球性金融危机中，其中的一部分债务遭到强制清偿。金融危机阶段的量化宽松政策旨在缓解螺旋式上升的债务现状，并挽救经济于水火之中，然而QE的结果却是火上浇油。

另一方面，宽松的货币政策导致大量资金流入金融资产领域，而不是如预期的那样流入传统经济或者普通大众，进而加剧股市和经济的脱节。注意，MainStreet即普通的美国投资者、小型独立企业和投资机构、或实体经济，与WallStreet即华尔街为代表的高净值投资者、大型跨国公司相反。如图所示，美国债务占GDP的比率自2008年以来几乎翻了一番，而M2货币供给的速度，即货币流通速度，却随着新发行货币进入金融领域而不是实体经济而快速下降。

美国债务占GDP比率与货币流通速度

也就是说，大量发行的美元资产并没有进入实体产业，而是趴在金融市场一动不动，导致美元流动性降低。

最后，灰度报告认为，从2018年开始，QE导致美国联邦储备银行的资产负债表从2008年的1万亿美元增加到了2014年的4万亿美元，随着经济表现出强劲迹象，美联储计划扭转这种扩张姿态。然而当美联储在2018年尝试收缩其资产负债表时，市场旋即给出了不利反馈，标准500指数在短短3个月内就下跌了20%。

由此看来，除非QE亲自毁掉它所苦苦支撑的金融市场，否则量化宽松的趋势根本无法得到逆转。

目前，DeFi正面临巨大的回调，也许一切才刚刚开始。

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