coinbase:8问大事件丨Coinbase上市，加密货币交易所的分水岭_BRIUM

本周三，加密货币交易所Coinbase在纳斯达克正式上市，这是第一个在美国上市的加密货币交易所。

Coinbase上市首日盘中最高涨幅达到70%，市值一度突破千亿美元。作为加密货币行业第一家上市的交易所，Coinbase的上市对行业有何影响？牛市行情是否会因此延长？后续其他交易所上市的可能性有多大？而这一举动，为何让证券市场为何如此躁动？

4月15日，巴比特《8问》大事件邀请国盛证券区块链研究院院长宋嘉吉、力研咨询公司创始人谷燕西为独家解读币圈的里程碑——Coinbase上市！

如何看待Coinbase上市这一事件？有何重要的意义？

宋嘉吉：

第一，它是资本市场的一小步，但是加密市场的一大步。作为第一家登陆传统资本市场的交易所，它的标杆意义还是非常显著的。

另外，coinbase业务里面有托管业务，很多公司买了BTC以后，可能会让coinbase托管，这为传统金融机构配置提供了一个非常好的通道和桥梁。

另外，coinbase过去几年为了上市做了很多的努力，拿了美国各个州的牌照，为加密资产跟资本市场的进一步的融合提供了一个很好的范例。

谷燕西：

coinbase上市不只是币圈的一个里程碑的事件，同时也是区块链应用于现实经济的一个里程碑式的事件。

区块链出现以后，社会中的很多方面都会向分布式的方向来发展，特别是对金融行业带来颠覆性范式的改变，现在的证券行业和银行业都会很大一部分迁移到分布式的金融市场基础设施之上。coinbase上市，说明

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社会已经非常认可这样的趋势的改变。

Coinbase上市首日市值858亿美元，如何评价这一市值？

宋嘉吉：

我们对coinbase公司的估值主要是看两个维度，一个交易所的维度，比如和港交、ice洲际交易所的横向比较。另外一个维度就是和加密资产的交易所，比如和币安对比。另外我们会加上一些它的合规溢价。

在coinbase上市前，从我们的角度来看，coinbase应该是在500多亿美金，加上一定的议价，大概在700多亿美金的估值附近。后来因为加密资产的市场比较火爆，所以对它的预期就越来越高。4月14日，coinbase上市后，答案揭晓，完全摊薄以后是800多亿美金的市值。

按照当前来看，我们觉得应该还是有空间的。

从交易所的市场来看，我们看到当前纽交所的母公司ICE是660亿美金的市值，它对应去年的净利润是21亿美金，PE是32倍左右。港交所当前是5800多亿港币，净利润大概是在15亿美金，对应的估值是40倍。港交所的估值比ICE要高，其实也是有道理的，因为港交所本身的增速会更快一些，那么对于更高的增速，当然应该匹配一个更大的估值。

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我们看coinbase，如果把它作为一种资产交易所来看的话，总共是800多亿美金，它一季度的净利润在7.3-8亿美金。假设二季度比特币没有出现大幅的波动的话，我们相信第二季度的利润可能还会更好。那么全年我觉得给到40-50亿美金也不夸张。如这样来说的话，800多亿美金相当于是20倍不到的估值。所以从交易所维度上来看，我们觉得估值还是有优势的。

另外一个维度就是从它未来的增长，因为所有的估值都是一个对未来的预期。什么东西能改变未来的预期，就是这个公司本身的业务。那么从未来的业务来说，我们相信coinbase未来给机构提供的交易等资产服务都会带来业务上的增长。所以我们认为，coinbase交易所的增长还是刚刚开始，这个市值我觉得相对比较友好。

谷燕西：

Coinbase刚上市，现在看它的市值没有太大的意义。但我认为coinbase未来在交易业务方面，至少在今年会有不错的增长。因为今年加密数字货币维持牛市的状态，Coinbase基于交易的收入肯定也会增长的不错。

但在另外方面，我们也可以看到竞争会是非常激烈的。Robinhood也提交了上市的申请，它有很多美国年轻人群用户，肯定会分散coinbase的交易量。

此外，现在美国市场有10多个基于比特币的ETF的申请已经提出来了，这月底或者是下月初SEC会做出批复，我认为通过的概率是相当大的。如果在第二季度能够被批准的话，那么市场上对比特币的交易的需求相当一大部分就会通过比特币ETF来完成，这样的话就会分散coinbase上面交易量。特别是由于比特币ETF的交易费用更低，不可避免的会影响coinbase在未来的交易业务。

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当然，

coinbase现在已经开始进行多元化的经营，除了佣金收入之外，还有一些资管的业务，这些业务刚刚开始，在整体业务收入里面占的份额并不大，但是我认为它会继续拓展这方面的一个业务。特别是在上市之后，它有更多的公信力，这些都会有利于它业务发展。

Coinbase上市对证券市场会有什么的影响？

宋嘉吉：

第一个，区块链提供了一种跨区域全天候的清结算能力。

过去，我们交易股票其实你是在中登公司来做登记结算，在券商交易，在银行托管资金，它是一个分类监管的业务。但是区块链的技术全天候的清结算意义非常大，任何东西，只要你能证明唯一性，就可以放在平台上来交易。

第二个，加密货币的交易量很惊人，最近每天的成交量在2000多亿美金这个水平，占加密货币总市值的10%左右，而A股最近的成交额在8000多亿人民币。交易量对于证券市场是非常重要的一个东西，因为交易量背后决定了在你这个市场上进行投票的人的数量，假设在加密货币交易所交易特斯拉股票，这个交易量如果做大的话，它必然会对正股产生一定的定价效应。我们看到在合成资产在DeFi市场越来越多了，会对传统的证券市场会带来一定的启发意义。

此外，像Paypal、Square已经开始提供加密货币交易的服务了，降低了投资者买卖比特币的门槛，会引导更多的人来加入这个市场。但是传统的证券行业交易代币，应该还是还是相对比较远的。

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为何直接挂牌上市而不是IPO？

谷燕西：

通过传统的投行来做保荐的话，说明这个公司需要让潜在的投资客户知道自己所做的业务和潜力，然后通过投行宣传，得到机构认可，然后吸引资金来购买。

对于coinbase来说，显然他市场的知名度已经足够了，它自身对机构客户的了解也足够了，而且它的利润、用户和收入增长都非常明显。而且市场都非常关注，就不用通过投行做推荐进行宣传上市。

另外，它也没有意愿通过IPO来获得更多的资金，因为它现在的现金肯定是足够充裕了。基于这些考虑，它就没有必要再找投行付出额外的成本，来稀释现有的股东的股权。

Coinbase上市，从监管、税务等方面来说，释放出哪些信号？

谷燕西：

在法规方面，我认为肯定会推动美国加密数字金融行业的相关的政策的改变。因为现在市场上不断议论现有的证券法已经过时了，是时候需要进行修改把加密数字货币带来的改变放入了新的证券法当中。

Coinbase上市，促进市场对这个行业的重视。而且市场也看到加密数字金融发展的潜力，迫切希望监管规范让更多的机构参与其中。

宋嘉吉：

在过去一段时间，传统资本市场一直有一个误区：比特币是拿来的。但是最近这段时间特斯拉等上市公司去买BTC甚至挖矿，显示了BTC作为资产配置的合规趋势。

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随着特斯拉这种大公司去买BTC，税务包括审计部门一定会从审计的角度来强调怎么审计这些公司的财务的报表。原来的审计方式可以从银行拿回函知道某个上市公司在某个银行存了多少钱。BTC是存在钱包里的，这种钱包是放在一个中心化的机构还是采用多签等方式？如何证明资产在这里？一定会有相应的政策来推进，对行业生态进一步完善。

Coinbase后期的股价走向和加密数字货币行情走向是否会是正相关？会不会延长这个牛市？

宋嘉吉：

肯定是正向相关的，具体是线性、平方还是立方的关系，说不清楚。Coinbase提供了一个路径，肯定会使得外部的传统世界的财富流入到加密世界里面来，一定程度上延长牛市。

coinbase并不是主导因素，可能还有更多的因素会去影响牛市，比如说整个全球的流动性，整个DeFi锁仓的持续性，整个全球美联储的缩表，包括中国去杠杆带来的一些货币政策方面的影响等。

谷燕西：

Coinbase主要业务收入就是交易，通俗说就是靠天吃饭。如果牛市的话，交易量上升，收入上升。如果是遇到熊市的话，它自然就会下降。所以它的业务收入会随着加密数字行业的起伏而起伏。

Coinbase上市对整体的加密数字金融行业的发展肯定是利好的。Coinbase去年年底的时候是4300万用户，现在一个季度就增加了1300万，达到5600万用户，增长是相当惊人的。这说明有1300万的新用户，通过coinbase在今年第一个季度参与到加密数字货币行业当中，所以coinbase对加密经济行业发展起了非常强的推动作用。

Coinbase的上市会不会带来加密货币交易所的上市潮？

宋嘉吉：

大家可以看到，coinbase上市其实做出了很多折中和很多的牺牲。币安在体量跟模式上都是领先的，但是上市需要满足一定的条件。币安步子迈迈的比较大，带动了几波玩法的创新，包括早年的币币交易、平台币的玩法以及这一轮的BSC上DeFi的玩法，带动了行业的节奏。

它在业务上迈的步子比较大，那么在监管上要直接满足监管要求，就存在一定的难度。这个必须要有一个相向而行的态度，如果业务跑得非常领先，监管合规在后面追，这个可能就很难在二级市场上达成一致。

总之，监管层对这种的容忍程度是有限度的，同时每个公司有自己的长期发展战略，如果发展得很好，或许就不需要上市。

谷燕西：

我觉得一个公司在某一个监管辖区要上市的话，一定要满足当地监管辖区的各种上市要求。所以拿这个标准来衡量的话，那就很容易判断出一个公司是否有可能在该地区上市了。

另外从公司的角度来说，如果业务的开展不需要专注某个市场，或者说为此付出的代价太大的话，就不会在那里上市。

Coinbase上市对其他发了平台币的交易所是利好还是利空？比如一些不合规的交易所会不会被合规交易所和政府围剿？

谷燕西：

任何监管辖区的交易所，如果不满足当地的监管，就无法在市场进行交易。所以这些美国市场以外的交易所都力图彻底屏蔽美国的用户，因为一旦服务美国的用户超过2000名的话，那么SEC的长臂管辖就可以管到你。

关于平台币，我认为跟股票是完全不同的东西，不能相提并论。平台币将来发展成什么样，我觉得很难说。

币安先后宣布推出特斯拉(TSLA.US)、coinbase的coin股票代币。这个事情怎么看？

谷燕西：

我觉得这是非常好的创新，可以不用在某一个固定的交易场所来交易股票，我认为很值得借鉴，甚至可以推而广之。

但这个事涉及到一个重要的问题，你是否征得股票背后的公司的同意？另外就是，股票背后的公司在某家交易所上市，是否就不能在另外的交易所上市？

宋嘉吉：

对于传统资本市场来说，这是大事儿。本来在二级市场交易的股票被拉到加密货币市场先定价交易了，这个也是挺有意思的。谁的交易量大，就会取得一定的定价权。更何况加密货币交易所是24小时交易的，可以随时兑现公司的利多或者利空。

Coinbase未来的股权代币我觉得有一定的难度，因为这涉及到股权跟token的权益分割问题。大家知道交易所代币本来就是以一种分红权加上使用权合一的东西，可以参与社区投票，参与1CO，包括参与抵扣交易费用等这些多用途的功能而产生价值的，但是这种股票它有一定的重合，也有一定的差异。如果推出来以后，我觉得SEC肯定会要求有很多额外的监管。

Coinbase上市对其他国家金融市场有什么影响？

谷燕西：

加密数字金融在证券行业一定是个趋势，实际上在国家级别交易所方面，美国并不是领先的，瑞士实际上是最领先，瑞士的银行业已经共同成立瑞士数字资产交易所。在新加坡，我们也知道星展银行也成立加密数字货币交易所提供华子资产服务。

coinbase作为一个加密数字货币交易所，它在美国上市，说明它已经得到美国主流金融的认可和监管的认可。而且现在看来它在美国金融市场的地位会越来越强。

这样的话，别的国家肯定也会非常关注美国这方面的发展，那么很有可能推动其他国家加密数字货币的发展。

宋嘉吉：

我觉得会有一个非常强的示范作用，因为在此之前各个国家的政府对加密货币，尤其是交易所这种跟加密货币强相关的资产是很敏感的。Coinbase的上市给各国摸着石头过河起到一个探路的作用。

各个国家有各个国家的实际情况，它的金融的监管的体系、法律法规包括本国的经济的能力，以及这种投机性是跟它整个国民是有关系的。所以对整个国家层面的金融市场的影响，是一个非常漫长的过程。不会说因为仅仅coinbase上市就带来一些大的变革，但是相当于在海里竖起了一盏明灯，示范效应会更强。

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