NFT:监管日趋严峻 高倍杠杆退场进行时_以太坊

在缺乏监管的恶性竞争下，加密衍生品交易所们将杠杆倍数从20倍抬升至100倍、125倍，乃至150倍，尽管自身从中获利丰厚，但对于加密市场的健康度以及投资者的财务安全，这并非好事。近期，前述状况迎来了转机。

高倍杠杆似乎正在加密市场中退潮。

7月25日，FTX创始人SBF在推特宣布FTX取消高倍杠杆产品，并将杠杆倍数限制在20倍。次日，币安创始人赵长鹏也在推特表示，币安期货合约已将新用户可使用的杠杆倍数调整为最高20倍，而这一上限未来几周内也将应用于所有用户。

SBF在推特表示，清算交易仅占FTX上不到百分之一的交易量，且FTX上的清算不是导致波动的主要因素，但他认同高杠杆并不健康，且并非加密生态系统的重要组成部分，凡事都有限度」。

业界普遍认为，两大头部加密货币交易所的动向或是为应对愈发严峻的监管态势。

欧盟委员会报告建议重新考虑对DeFi的监管方式:5月2日，周一，Presight Capital的加密风险投资顾问、欧洲监管方面的长期专家Patrick Hansen分享了欧盟委员会《2022年欧洲金融稳定与一体化评估》中的一些重要细节。在一份日期为4月7日的报告中，有一章12页的内容是关于DeFi的。

该报告将DeFi定义为“去中心化的数字环境中一种新兴的自主金融中介形式，由……公共区块链上的‘智能合约’驱动。”报告承认智能合约是“受监管的中介机构的替代品”，并建议监管部门将重点放在与创建这些合约的特定DeFi团队的沟通上。

报告强调了DeFi与传统金融体系的区别，承认了前者的主要优势：“与传统金融体系相比，DeFi声称将提高金融服务的安全性、效率、透明度、可获取性、开放性和互操作性。”（Cointelegraph）[2022/5/3 2:47:58]

目前，币安、FTX、火币等头部衍生品交易所都已经做出下调杠杆率的举措，这或许会导致部分用户流失。但对于加密市场而言，这些举措释放了更负责任、合规化的积极信号，有利于加密市场的健康有序发展。

Politico：美国数字资产市场团体将支持进行自我监管:Politico：美国数字资产市场团体将支持进行自我监管。（金十）[2021/9/24 17:04:15]

杠杆是如何被「抬高」的？

长期以来，加密货币交易所都处于监管灰色地位，市场投机倾向强烈，这也使得许多加密货币交易所将期货合约交易作为重点产品，在恶性竞争下不断以高杠杆率吸引用户、扩大交易量，从早期的20倍一路攀升至如今最高150倍。

2016年5月，衍生品交易所BitMEX宣布上线比特币100倍杠杆永续合约，这是加密领域首次将期货合约杠杆抬高到百倍倍数。BitMEX在多年内都是加密衍生品交易量最高的交易所。

「有些人提供类似类型的产品，专注于堕落的徒，也就是比特币的零售交易者。」BitMEX创始人ArthurHayes说，「那我们为什么不这样做呢？」

2018年12月，OKEx宣布推出BTC永续合约产品并支持最高100倍杠杆，随着其合约产品获得大量流量与利润，FTX、币安与火币与相继入场。

FTX.US宣布收购LedgerX，将提供CFTC监管的期货和期权交易:美国监管的主要加密货币交易所FTX.US宣布，其签署了一份买卖协议，收购LedgerX LLC.（“LedgerX”）的母公司Ledger Holdings Inc。LedgerX是商品期货交易委员会 (CFTC) 监管的数字货币期货和期权交易所和清算所。此次收购预计将在满足惯例成交条件之前完成。FTX.US将提供CFTC监管的期货和期权交易。

据悉，LedgerX是受CFTC监管的指定合约市场 (DCM)、掉期执行工具 (SEF) 和衍生品清算组织 (DCO)。LedgerX可供散户和机构投资者24x7全天候使用，并为机构投资者提供所有合约的实物结算、大宗交易和算法交易机会。（PR News Wire）[2021/8/31 22:50:16]

2019年4月，FTX交易所正式上线，同时将最高杠杠倍数象征性上调为101倍，成为当时行业杠杆倍数最高的交易所，此后上线的BTC、ETH、HT等币种均支持该倍数。

声音 | 中央财经大学法学院教授：区块链的法律监管必须跟上:中央财经大学法学院教授邓建鹏在澎湃新闻法制中国栏目上发文《法制日报聚焦区块链：法治的新课题新思路，监管必须跟上》。文章表示，区块链的法律监管必须跟上，包括：涉及比特币的相关法律风险、ICO相关的法律风险、在非金融领域的法律风险、以及基于区块链的智能合约衍生出一些新的法律风险。文章建议，一是监管机构可以加强国际协作、强化国际监管，二是开展ICO监管沙盒园试点、降低ICO风险，三是推动行业自律弥补立法不足，最后，推动区块链技术与监管技术的融合。[2019/11/6]

2019年10月，币安合约平台宣布BTC期货合约支持最高125倍的杠杠倍数，行业的杠杠倍数上线进一步抬升。

针对当时的外界质疑，币安CEO赵长鹏推特回应称：「不是每个功能都是为了大众所设计的，有些功能虽然不会被所有人喜欢，但是对于特定群体却存在著高度的需求。如果不喜欢或不需要的话就请不要用，作为一个平台，我们必须通过提供选择来保持竞争力。」

声音 | 任泽平：美国可能通过支持比特币平台，打击中国对资本流动的监管:今日恒大集团首席经济学家任泽平公众号发文《人民币汇率破7，破的好！》，主要观点为：此次人民币贬值后，美国认定中国为“汇率操纵国”，后续或采取限制融资、限制从中国的货物和服务进口、加征惩罚性关税等措施打压中国，如果进一步升级，美国可能直接制裁中国金融、实体企业和个人，利用SWIFT切断交易，开出巨额罚单；阻碍中资企业赴美融资、做空中资股；大幅下调中国主权和企业信用评级，提高融资成本；持续监测市场情绪，做空中国股市；支持比特币平台，打击中国对资本流动的监管，要求中国过快过急金融自由化。[2019/8/6]

火币与OKEx紧随其后。2020年3月，火币宣布推出永续合约产品并支持最高125倍杠杆。2020年9月，OKEx宣布合约产品全线支持BTC最高125x杠杆倍数，其他币种最高75x杠杆倍数。

此外，部分二三线交易所甚至还将杠杆倍数推至150倍。2020年6月，由Coinbase投资的衍生品交易所Blade宣布其合约产品的杠杆可达到150倍。今年2月，BitWell也宣布推出永续合约产品，最高杠杆倍数可达150倍。

随着加密市场杠杆率越来越高，行情波动明显时针对多头或空头合约的连环清算容易引发市场更大规模的下跌，导致加密市场的波动性也在持续放大。在2020年的312行情以及今年的519行情中，市场杠杆率过高都被认为是行情行情剧烈下滑的主要原因之一。

「3月12日，当比特币价格从7900美元暴跌至3600美元时，仅BitMEX上就清算了价值10亿美元的多头合约。」加密分析师JosephYoung在回顾312行情时表示，「真正的问题发生在比特币价格跌破5000美元的时候。这一次价格暴跌程度之剧，几乎让BitMEX的委托账本被清空了。」

BlockTowerCapital的执行合伙人AriPaul也表示，当比特币的价格跌破4800美元时，投资者没有选择抛售。抛压主要来自BitMEX和大额清算，之后才转化成了卖单。

由此，杠杆率过高被认为是加密市场的最大系统性风险之一，由此导致的市场操纵、波动性过大、投资利益保护不到位等批评也挥之不去，一定程度上影响了加密货币被传统金融市场进一步接受。

「我并不是说这会导致下一次金融危机。」监管衍生品交易的美国商品期货交易委员会前主席TimothyMassad对《纽约时报》说，「但这会不会是巴西扇动翅膀、在德克萨斯州掀起龙卷风的蝴蝶？」

舆论与监管双重施压

过去几年，衍生品交易高杠杆率下的受害者屡见不鲜。

2019年6月5日，加密市场分析机构比特易创始人惠轶自缢身亡，其去世前几日曾在微信群透露自己用10个BTC开了100倍杠杆的空单。在此之前，也以20倍杠杆、600个BTC做空。其后行情走高，外界传闻其因不堪100倍杠杆爆仓而选择弃世。尽管死因众说纷纭，但据其生前好友说法，杠杆爆仓引发的巨额亏损至少可能是「压倒骆驼的最后一根稻草」。

近几年，「夫妻炒比特币亏2000万，杀女儿后携尸跳海自杀」、「海南火币大厦楼前维权者络绎不绝」等散户因杠杆爆仓发生巨额损失的消息，不时见诸社会新闻。

而在今年的519行情中，各大交易所累计爆仓金额超过400亿元。由于高杠杆对投资者的巨大伤害，多国金融监管部门都对加密衍生品持高压打击态度，但限于加密货币交易所难以监管的特性，各类高杠杆衍生品一直都在各国灰色地带运行。

随着今年以来加密市场行情走高，越来越多新用户入场，各国监管机构进一步强化了针对加密市场的监管态度与机制，主力舆论界的批评也声势渐起。

先是在5月19日，国务院金融稳定发展委员会发布消息要求严打比特币挖矿和交易行为，「坚决防范个体风险向社会领域传递」。此后，多家媒体对此发表评论文章与调查报道。

5月24日，新华社旗下子刊经济参考报标题为《整治虚拟货币炒作乱象刻不容缓》的文章，其中提到「不少投资者妄图一夜暴富，交易杠杆通常放大到5倍甚至更高，在价格波动较大的情况下，投资者交易风险巨大。」

5月29日，新华社发表标题为《百倍杠杆，疯狂的「币圈」带来「暴富」还是「爆仓」》的文章，其中提到多个投资者进行杠杠交易后的爆仓案例，并指出高杠杆下的爆仓，众多投资者两手空空血本无归，虚拟货币交易平台却在其中稳赚收益。

受前述事件影响，多家国内加密衍生品交易平台都开始很严格限制杠杆产品的使用群体以及最高杠杆率。

5月25日，火币宣布为保护投资者利益，暂停开通新用户期货合约、杠杆、交易所交易产品(ETP)等服务。同时，大量既有用户的最高杠杆率也被下调至5倍。

同日，一线衍生品交易所Bybit宣布将限制大陆IP用户访问API接口。此外，加密衍生品交易所XMEX、BBX等相继宣布停止运营。

进入6月，日本、英国、意大利、泰国等近10个国家监管部门则针对币安未经许可提供衍生品交易服务发出警告。在这样的背景下，头部衍生品交易所币安与FTX方才决定下调杠杆率，向监管部门与外界质疑做出一定妥协。

尽管全球各国针对加密市场的监管步入深水区，但由于加密市场难以受监管的特质，这些监管警告与打击或许只对FTX、币安这些志在合规化的交易所具有实际效果，更多的交易所仍然游离于监管之外、鲜有作为，例如OKEx、Bybit、MXEC等交易所仍然支持最高100倍乃至125倍的合约杠杆。

杠杆合约是任何成熟金融市场的重要组成部分，但过度高的杠杆不是。如何处理用户需求、平台利益以及社会责任之间的关系，将是加密衍生品交易平台们需要面对的长期命题。

作者|?RichardLee

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