ETHE:观点：stETH 在以太坊合并后会出现高溢价_GIN

为什么流通的质押ETH衍生品，尤其是stETH，在以太坊合并后会以显著高于ETH的溢价进行交易？

几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：

1、首先什么是stETH？stETH代表了LidoDAO在eth2信标链上所管理的质押头寸。

Lido?在资金池中吸引ETH存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。

之后，ETH被质押，并获得奖励。

2、奖励随着时间累积，Lido下的名义余额增加，流通中的stETH名义数量也会增加。

观点：如今的加密行业高度集中，带有“殖民思维”:3月21日消息，据Business Insider报道，德蒙福特大学计算机科学与信息学学院的研究员Catherine Flick认为，在少数大人物的技术官僚治理下，互联网已经演变成一个高度集中的网络。Flick同时也认为加密行业有一种“殖民思维”，权力集中在少数依赖廉价劳动力的人手中。

她解释说，一些杰出的艺术家创造了一些业内炙手可热的NFT藏品，但他们没有得到公平的补偿。例如Bored ape Yacht Club（BAYC）系列背后的首席艺术家，据称她的作品未获得公平的报酬。

Flick进一步指出，去中心化意味着没有单独的个人或公司掌握控制权。但现在的情况并非如此，因为似乎出现了“如此多理论上去中心化但实际上重新中心化的事例”。例如，BAYC背后公司Yuga Labs从Larva Labs手中收购了CryptoPunks和Meebits藏品。（Zycrypto）[2022/3/21 14:09:34]

stETH目前使用aToken标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。

观点：机构投资使比特币供应量不断减少 或导致价格飙升:Coindesk发文称，数据显示，目前自由流通的比特币数量约为400万枚，在过去的一年里，这个数字在持续减少。Glassnode表示，随着越来越多的机构投资者接受比特币作为投资，可供买卖的比特币供应量不断减少，可能会导致价格飙升。[2021/3/3 18:09:15]

3、stETH目前在流动性ETH质押衍生品市场占到85%的份额，是当之无愧的龙头老大。

造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称A+水准的团队、社区和执行力。

我想在这里特别讨论的是用户体验。

4、除了stETH使抵押的ETH具有流动性这一事实之外，Lido还为stETH/ETH代币对建立了一个Curve资金池，其中有大约35亿美元的流动性。

观点：比特币是比黄金更好的美元对冲工具:Cointelegraph今日发表分析文章称，自黑色星期四以来，比特币(BTC)已经成为比黄金更好的对冲美元的工具。在通货膨胀的大环境下，比特币开始被传统投资者视为法币之外的一种可行的选择。此外，它较黄金也有一定的优势，如固定供应量和即时转移性等。[2020/7/30]

这是DeFi时代最大的资金池之一。

您问这与用户体验有什么关系？实际上有几个因素切实相关。

5、首先，针对挂钩资产交易优化的AMM资金池所拥有的雄厚资金，推动stETH的成交价已经与ETH本身的价值非常接近。

CryptoTwitter之前可是宣扬ETH质押衍生品将/应该以相对于ETH的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。

观点：全球货币市场大幅波动极大有利于比特币价格:在Coinbase的机构覆盖团队工作的Max Bronstein称，“人们对比特币在股市波动期间的表现谈了很多，但对比特币在外汇/货币波动期间的表现却谈得不多。

随着全球货币从历史低点反弹，以及一波巨大的新债务浪潮，外汇市场将迎来焰火。更重要的是，货币的大幅波动可能极大地有利于比特币的价格。”（Cointelegraph）[2020/7/8]

感谢时代！

6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押ETH头寸，且滑点很窄。

另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时ETH就变成可以提取。

7、一切顺利；不过这与合并有什么关系？

8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。

合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值的压缩，年收益会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。

9、这自然会推动对ETH质押的需求。

目前5个最大的权益证明网络中，65%的代币量都在进行质押。

假设合并后的ETH也达到这一比例，这意味着超过7000万个ETH将寻求进入验证者质押。

10、目前，ETH可以通过多种方式部署，其中之一是通过Lido的stETH。

不过问题在于：信标链有一个激活队列。

这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。

11、更准确地说，目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链。

这意味着每年大约只能容纳1000万个ETH进入验证者质押。

12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过2000万ETH，您至少也清楚2:1的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。

超额的质押需求如何得到满足？

13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。

鉴于stETH将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。

14、如果stETH仅吸收了假设超额需求的10%，则相当于100万个超额ETH，通过买方对stETH的需求而流入Lido。

提醒一下，stETH的供应量目前约为130万个。

15、就目前而言，额外的买方需求和stETH价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。

精通市场的人士会将ETH存入Lido，拿到1stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回1为止。干得漂亮！

但是有一个问题……

16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入Lido的边际ETH会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。

在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH的汇率会以相当高的溢价飙升。

18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：

在合并后，哪些因素会推动stETH或其它ETH抵押衍生品达到对ETH的最合理溢价？

当然，我也希望听听大家的想法。

撰文：EliasSimos，Coinbase协议专家编译：PerryWang

标签：ETHENFTGINMARetherzeroNFTI币CoinLoginMARUTARO

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