300:《经济动力学》精讲笔记_ION

　　　

《经济动力学》精讲笔记

　　王兆卿，毕业于北京大学，文学、经济学双学位，后在首都师范大学获数学专业理学硕士，曾任职于普华永道中天会计师事务所、华泰联合证券，目前在物联网、芯片等领域从事投资与管理工作，并在宏观经济与金融方向从事研究工作。

　　

　　作者尝试建立一套新的经济理论，把时间变量引入经济学中，把微观经济学与宏观经济学纳入同一框架，在此基础上，把账面效应和信用货币归纳为财富幻觉，探讨经济周期的本质与根源。

　　

　　核心内容

　　

　　第一，财富幻觉是如何产生的。

　　

　　第二，财富幻觉如何促进经济增长。

　　

　　第三，财富幻觉如何造成经济危机。

　　

　　前言

　　

　　《经济动力学》这是一本会被书名耽误理解的作品，看上去有点难懂，其实讲的是我们每个人都有的“财富幻觉”。

　　

　　什么是财富幻觉呢，比如我问你，你知道自己有多少钱吗，你会觉得奇怪，自己有多少钱还能不知道吗？没错，从某种角度去看，你还真的不知道。

　　

　　现在要算一个人的钱，最普遍的是看住房和存款，而你的住房值多少钱，其实是不确定的。比如你住的小区有100套房，最近成交了两套，均价500万，大家就会默认每套房都值500万，小区一共值5个亿。但这个价格的前提是只卖两套房，假设20个人卖房，甚至200个人卖房，因为市场供给增加，房价就会下跌，虽然不能确定跌多少，但肯定会低于现在的价格。所以你现在看到的500万,只是帐面上的价值，不能完全兑现，如果大家都想兑现，房价就会下跌，这就是财富幻觉。

　　

　　再说银行存款，看上去是个确定的数字，但背后有一个风险，就是你可能取不出这么多钱。因为现代货币是信用货币，银行采用的是部分准备金制度，比如你存进100块钱的现金，银行可以贷出去80块，这80块存进银行，又能贷出去60块，这样不断反复，最后它能创造出5倍、8倍甚至10倍的存款。换句话说，我们在银行账户上的钱，大部分是用数字体现的，银行里实际上没有这么多现金，如果这个银行的所有客户都去提取现金，无论多大的银行都会立刻倒闭，我们的钱就会化为泡影，这也是一种财富幻觉。

　　

　　你看，把账面价值和信用货币归纳为财富幻觉，就是这本书的独到之处。书的作者王兆卿，毕业于北京大学，受过扎实的学术训练，并长期在金融部门工作，因此能把抽象概念和经济现实结合起来，对经济现象作精炼的解释，所以特别值得向你推荐。

　　

　　这本书最大的价值，是指出财富幻觉在经济中扮演了“亦正亦邪”的角色。往好的方面看，无论是住房升值还是信用货币增加，往往能带来经济增长，因为人们认为自己的财富增加了，就会扩大消费，刺激生产，创造出更多产品。往坏的方面看，由账面价值和货币增加构成的财富幻觉容易催生经济泡沫，在泡沫破灭时会造成经济问题，甚至经济危机。按原书的话说，“财富幻觉的生生灭灭，构成了经济周期背后的动因，使得经济在科技进步的推动下不断发展的同时，泛起波动的涟漪”。

　　

　　这样看来，财富幻觉就像双刃剑，能给我们带来好处，也可能带来危害。这本书有三个知识点：第一，财富幻觉是如何产生的；第二，财富幻觉如何促进经济增长；第三，财富幻觉如何造成了经济危机。最后再向你解释，在财富幻觉的作用下，个人牟利与社会管控之间有什么矛盾。

　　

　　第一部分

　　

　　首先看，财富幻觉是怎么产生的呢，我前面举了一个小区住房的例子，让你知道了这种现象的存在，但还不够深入，接下来向你介绍它的原理和重要特点。你只要记住一个关键词：边际定价，就能抓住这个问题的重点。

　　

　　什么是边际定价呢？边际，就是“边上”、“最新”的意思，比如刚才我们说，在一个小区计算房价的时候，其实只看最新成交的房子的价格，假设它是500万，我们就默认整个小区的房价都是500万，这就叫边际定价。再举个例子，在股票市场上，我们经常听说，某某首富的身家有多少个亿，某某公司的市值又突破了多少大关，这也是边际定价，因为这些财富或市值，就是用最新成交的股票的价格，去乘以股票的数量算出来的。

　　

　　其实严格地说，一切价格都是边际定价，比如说猪肉的价格是20块钱一斤，理发的价格是30块钱一次，也是边际定价，它是指刚刚成交的最新价格，而不是三年、五年前的价格。但区别在于，像住房、股票这样的商品，因为使用或持有的年限很长，并且可以作为投资，所以比起像猪肉、理发这样的消费品，多了一种属性，叫账面效应。

　　

　　什么是账面效应呢，就是说像住房、股票这样的投资品，当你看到它们在市场上的交易价格时，会按市场价格估算自己的住房、股票的账面价值是多少，对比买入的价格，看看自己是赚了还是亏了，这就是账面效应。而像猪肉、方便面这样的消费品，不管价格涨跌，你都不会去计算它的账面价值，也就没有账面效应，这是资产和一般商品的重要区别。

　　

　　因为账面效应和边际定价的存在，会让某些市场的资产价格容易被操控，出现大起大落的局面。比如2021年前后，有一种数字货币从1万美元涨到6万美元，又跌到3万美元，只用半年多时间，其实真正成交的只是总量中的极小部分，却能带动整个估值的涨跌，这就是边际定价的作用。这是投资品市场的一大特点，也是财富幻觉的一类表现。

　　

　　除此之外，财富幻觉的另一个来源是信用货币增加。我们知道，现代货币的基本特点，是它的发行不受技术限制，可以通过印钞或标注电子帐簿来快速扩张，不仅央行有无限造钱的能力，普通银行也能通过信贷增加货币，这一点我在《现代货币理论》这本书的解读中介绍过，《经济动力学》这本书也有类似的表述。

　　

　　简单地说，假设银行只有1亿元的资本，而一家房地产公司要向它贷款2亿元，银行并不需要从别的地方拉来1个亿的存款，它不需要用这1个亿的存款加上前面1个亿的资本，凑足2个亿来给这个公司做贷款，它只需要房地产公司的户头上增加2亿元，同时在资产负债表的两端加上2亿元的数字就可以了，结果银行不但不会减少资本，反而会使资产规模增加到3亿元，这就是银行的优势。这里面的会计细节你可以忽略，只要记住结论：银行不用存款也能发放贷款，它能无中生有地创造出存款和贷款，作为新的支付手段。

　　

　　这些新的支付手段，《经济动力学》这本书的作者称之为银行信用，他不同意把它们看作货币，因为这些由电子记账创造的存款和贷款，始终面临着挤兑的风险，假设储户同时提取现金，银行就会破产倒闭，所以他把银行信用也看作财富幻觉。

　　

　　银行信用和账面效应结合起来，会在经济中产生很多奇特的现象，我用一个虚构的小故事来说明它奇特在哪儿。

　　

　　比方说，张三有套房子想卖，报价200万，但没有买主。这时候李四找到张三，愿意买这套房子，但要求合同上写明价格是300万，张三同意了。然后李四找一家评估机构，要求评估这套房子价值300万元，愿意付1万元评估费，评估机构也同意了。接着李四拿着购房合同与评估报告，去银行做抵押贷款，银行按评估价的70%，贷给李四210万元。李四用其中的200万元支付房款，再用1万元付评估费，得到了9万元的盈余。

　　

　　接下来，如果房价上涨，李四可以把房子卖了，还清银行贷款，再赚一笔。如果房价下跌，李四就不管了，把房子留给银行处置，还是赚了9万元。

　　

　　说这个虚构的故事，不是提倡向李四学习，因为他的行为涉嫌，会受处罚，并且银行评估资产也不是这么简单。但这个故事可以说明，在金融市场上靠资产抵押，银行能创造贷款，增加信用货币，并且抵押品的价格评估有很大浮动空间，它的变动会造成账面盈余或亏损，对经济产生影响。

　　

　　也就是说，当金融抵押品的价格上升时，银行和抵押人都会感到有利可图，增加借贷，对未来充满信心，但是当它的账面价格下跌时，会造成借贷违约，信用紧缩，市场情绪陷入低迷。知道了这一点，你就容易理解，接下来要讲的财富幻觉的“双刃剑”是怎么回事了。

　　

　　第二部分

　　

　　这里首先来看，财富幻觉为什么能促进经济增长？这个问题分两个方面，一是账面价值的影响，二是银行信用的作用。

　　

　　先说账面价值。在《经济动力学》这本书里有个专门的概念叫“财富效应”，用来概括资产价格对经济的影响。比如你手里的股票或房产升值了，你会觉得自己的储蓄增加了，生活富裕了，就有底气花钱了。就像股市上升的时候，我们会听见有人说，“最近我炒股赚钱了，回头请你们吃大餐吧”，这就是消费意愿在增强。如果大家都有这种倾向，就能推动更多的产出，带来经济增长。再比如说，很多人创业的时候，会用房子做抵押去银行贷款，房产价格越高，能贷到的资金越多，投资能力就越强。这个道理并不复杂。

　　

　　但这还是不够具体，这本书通过分析地方政府的运作，完整地描述了账面价值和信用货币促进经济增长的全过程，我来向你介绍一下。

　　

　　这里先说地方债务的作用。作者认为，地方政府发展经济有三个重要途径：招商引资、政府借款和出让土地。如果招商引资不够，地方政府可以贷款，用于城市建设和公共支出，在这个过程中，能促使银行创造信用货币，推动GDP增长。

　　

　　作者举例，假设某个地方的政府，向银行借款100个亿，用于支付基础建设、公务员工资以及医院、学校等部门的支出，通过银行进行拨款，会对经济产生什么影响呢？

　　

　　作者分析，首先，政府借款会使银行创造100个亿的存款和贷款，也就是增加了信用货币，然后政府把这些钱付给基建部门、公务部门等，这些部门再把钱用于餐饮、娱乐、美容美发等消费，并且这些部门之间又会有购买和交易，比如公务员去买房，工人子女去上学，教师去看病，等等。最终创造的GDP可能是最初政府贷款的好几倍。

　　

　　也就是说，地方政府靠借债扩大支出，会变为其他部门的收入，比如公务部门、基建部门、餐饮和娱乐部门等等，都赚到了钱，政府的税收也会增加，创造出皆大欢喜的局面。这就是信用货币对经济的促进作用。

　　

　　我们还可以把再把信用货币和账面效应结合起来，看财富幻觉对经济的正面影响。作者认为，土地也是地方政府的重要收入来源，我们就顺着作者的分析，看看政府怎么通过出让土地来获得收入，会对经济有什么影响。

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　　首先作者假设，政府向房地产部门出让一块土地，估价110亿元，房地产部门用土地做抵押，向银行贷款，获得110亿元的信用货币。因为政府为了鼓励开发，往往有财政补贴，房地产部门只需要转付政府100亿就够了，留下10亿做房产开发。

　　

　　政府拿到100亿之后，50亿投入基础建设，50亿用于公务部门开支。基建部门和公务部门的人拿到钱以后，除了用于日常消费以外，还会拿出一部分钱作为首付，再向银行贷款，向房地产部门购买住房。其他部门的人也会如此。这时信用货币再次增加，并且房地产部门通过出售房子，不仅能够连本带利地归还银行贷款，还能产生盈余。在这个过程中，房地产部门、基建部门以及各个部门创造出的GDP，会远远大于最初的贷款，银行也非常满意。

　　

　　作者分析，在这样的背景下，如果房价上涨，政府就有机会获得更高的土地出让金，或通过抵押土地获得更多借款；而公务部门、基建部门和其他部门的人买的房升值了，他们会觉得自己更富裕，储蓄更多了；同时，房地产部门有机会赚取更高的利润，而银行则因为抵押的房产升值，经营状况得到改善。所有的人都会因为房价上涨而获益。

　　

　　作者认为，这会鼓励更多的房地产开发，使房产越来越多，并拉动很多产业的发展。比如，房地产的上游包括水泥、钢铁、有色金属，建房需要买工程设备，买房以后要装修，需要购买瓷砖、木板等装修材料，还要购置冰箱、电视、空调等电器，有些新开发楼盘在郊区，又增加了对汽车的需求，甚至像发电、燃气这样的行业，也会因为用电、供暖的需求增加而快速增长。

　　

　　作者分析，这一切的开始，来自银行对房地产部门的贷款，或者说是政府用土地抵押创造的信用货币，而它的进一步扩张，则是由于房价上涨造成的账面效应。所以，财富幻觉在某些条件下，是可以促进经济发展和社会繁荣的。

　　

　　作者还提醒我们，财富幻觉促进经济增长是一个正反馈过程，也就是说，资产价格上涨，会让人们觉得更富裕，于是增加消费，促进生产，并且可以通过抵押贷款，让银行创造出更多的货币，进一步推高资产价格，这是一个自我强化、愈演愈烈的过程。

　　

　　但是，如果这个过程被中止，正反馈就会朝相反的方向发展，也就是双刃剑的另一面：财富幻觉会造成经济危机。要理解这一过程，最重要的是搞清楚，为什么经济增长会遇到限制，以及经济下滑是如何自我强化的，接下来我继续为你介绍。

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　　第三部分

　　

　　说到财富幻觉制造经济危机，这里先要补充，财富幻觉促进经济增长，其实有一个隐含条件，就是经济中有生产余力。

　　

　　什么是生产余力呢，按这本书的解释，生产余力就是没有被充分利用的劳动力和资源，比如经济体制不合理、科技水平相对落后、市场有效需求不足等等，都会造成生产余力存在，它代表一定程度的资源浪费，也代表着经济的增长潜力。换句话说，经济增长有多种方式和动力，包括改革制度，发展科技，而财富幻觉之所以促进经济增长，其实是通过账面效应和信用货币的增加，提高了市场需求。

　　

　　但不管怎么样，经济增长在一定条件下是有限的，经济不可能无限增长。换句话说，在技术水平、自然资源和劳动力有限的情况下，经济有一个“可能性边界”，代表经济的最大潜力。当财富幻觉与经济增长的正反馈碰到这个隐形边界时，会像碰壁一样被反弹回来。并且更严重的是，由财富幻觉推动的经济增长，经常会带着金融泡沫，当它反弹和下坠时，伴随着泡沫的破裂，会更加的猛烈。

　　

　　那么泡沫是怎么产生的呢？关键就是金融市场的正反馈。人们对金融资产的判断，往往是看它过去的价格走势，越是上涨的投资品，人们越是看好它，于是争相购买，进一步抬高它的价格，并且这个过程是跟账面效应和信用货币联系在一起的。比如股市和楼市上涨的时候，为了多赚钱，很多人会把股票或房子抵押给银行，用更多的贷款去买房或炒股，让价格更高。因此金融市场泡沫破灭时，会牵涉很多问题，往往成为经济危机的导火线。

　　

　　下面我们就拿1990年代日本的经济衰退为例，来看财富幻觉是如何造成经济危机的。

　　

　　首先是泡沫的铺垫。其实在大多数经济危机发生之前，都有一段景气繁荣，并且有基本面的支撑。比如日本在1980年代，因为商品出口富有竞争力，攒了很多外汇储备，成为世界第一大债权国。与此同时，它的股市和楼市也不断上涨，带来资产价格的账面效应，让人觉得炒股、买房很容易赚钱，于是吸引了更多的资金进入股市和楼市，其中包括大量抵押贷款，在信用货币的推动下，资产价格快速飙升。

　　

　　从1986年到1991年，日本房地产价格连续上涨，东京圈的地价在1987年前后飙升90%以上，当时流行一个说法，就是“一个东京的地价，可以买下整个美国”。日经指数从1985年的13000多点升到1989年的近39000点，4年间涨了两倍。这时，日本经济增长的动力和氛围发生了变化，原本人们是靠生产出口商品赚钱，现在变成了靠房价、股价上涨，炒股买房成了全民热议的发财捷径。

　　

　　其次是泡沫破裂。金融泡沫的破裂，大部分是突然发生的，而日本当时是央行想控制泡沫，把利率从2%调高到4%以上，以压制借贷增长，消除资产价格上涨的支撑，因为利率提高了，意味着借贷的成本增加。结果1990年1月，调控开始奏效，日经指数迅速下跌，从将近4万点跌到当年10月的25000多点，再跌到1992年8月的14309点，跌幅达到60%以上。房地产价格也急剧下降，最多跌去了90%以上。

　　

　　这时候，财富幻觉发生了反作用。前面提到，资产价格变动受边际定价影响，极少数交易就能影响整个市场的价格，比如几套房子就能影响整个小区的房价，一小部分的股票就能决定整个大盘的走向。而金融资产的特点是“买涨不买跌”，价格下降会引起抛售，还会出现债务违约，因为资产价格抵不上债务，很多人就会放弃还款，贷款就变成了坏账。银行不仅不敢再贷款，还要出售抵押物，进一步加剧供求失衡，使价格出现跳水式的猛跌。

　　

　　接下来会对实体经济造成影响。首先是银行严重亏损，甚至濒临倒闭，因为坏帐太多，抵押物也不值钱了。当时日本金融机构的不良债务有100万亿日元，最终成为坏账的有几十万亿。这样一来，银行会停止或减少贷款，打破企业资金正常流动，让企业经营陷入困难。特别是房地产泡沫破裂，使“烂尾楼”大量出现，建筑业受到冲击，对上下游产业造成严重负面影响。更关键的是，资产价格下跌会让企业资不抵债，破产倒闭，让很多人失去工作。

　　

　　另外由于房价、股价的大幅下跌，人们感到财富缩水，于是减少消费、降低需求，导致各行各业陷入低迷。甚至出现了很多负债累累的“大负翁”，由于经济压力巨大，自杀率飙升成为当时的一个社会现象。

　　

　　更重要的是，在股票、房地产泡沫膨胀时，银行对企业资产的估价很高，并以此发放贷款，而在价格崩溃后，企业的负债没有减少，资产却大大缩水，于是背上了沉重的债务负担。为了偿还债务，企业经营的目标从“利润最大化”转向“负债最小化”，不再扩张经营，这是资产泡沫破灭后，日本经济长期停滞，被称为“失去的二十年”的重要原因。

　　

　　总之,《经济动力学》这本书认为，由账面效应和信用货币构成的财富幻觉，是经济波动的根本原因，由于财富幻觉的正反馈机制，它有难以消除的不稳定性，这种不稳定性造成了经济发展的起起落落。当然，这一切都是在时间进行中发生的，而数学上把所有包含时间变量的系统称为动力系统，所以作者称这套理论是“经济动力学”。

　　

　　结语

　　

　　这本书对我们有什么启发呢？从两个方面来说“财富幻觉”对我们现实生活的影响。

　　

　　第一，为什么买房成了经济生活中的热门话题。现在对很多人来说，除了工作以外，最重要的经济活动是琢磨投资理财，而在投资活动中，很多人都关注买房。住房跟房价在很多时候都能成为焦点话题。这是为什么呢？

　　

　　这是因为在信用货币的制度下，有些人会对货币缺乏信任，有价格上涨的预期，于是寻求货币以外的储蓄手段来对付通货膨胀，有的人买黄金，有的人买股票，有的人买文物，等等。而从实践来看，在过去二十多年，住房是一种可靠的保值、增值手段，特别是在重点城市买房的人，账面财富有了大幅度的增长，并且很多人相信，这些地方的房价还会涨下去，因此有些人对买房这件事会特别关注。

　　

　　第二，为什么国家反复强调“房住不炒”。我们都能看到，与个人热衷于投资房地产形成鲜明对比的是，近年来我国反复强调“房住不炒”的定位，并出台了一系列限制非自住购房的措施，比如要求缴纳一定的社保年限，提高购买二套以上住房的首付比例，禁止利用“假离婚”多购房的投机行为等等。这又是为什么呢？

　　

　　最根本的一点，其实前面已经给了解释，就是担心形成房地产泡沫。从世界各国的教训来看，房地产泡沫破灭会对经济造成严重负面影响，就像前面看到日本的教训一样，因为房地产牵涉的行业特别多，在多数人的财产中又占大头，一旦崩溃就会形成多米诺骨牌效应，对经济造成重创，因此政府对这个问题非常重视，一直保持高度警惕。

　　

　　这么看来，就是在财富幻觉的作用下，个人与社会出现了矛盾。从个人角度看，通过市场交易去追逐财富，是天经地义、合情合理的，但从社会角度看，用公共政策防止出现危害公共利益的状况，也是非常必要的。这恰好代表了“财富幻觉”的两个方面，它既能造福个人，又可能危害社会。有这样的矛盾并不奇怪。我们需要在两者之间找平衡，不能偏执一端，只顾一边，也许那样的话，才会导致巨大的损失和真正的危险。

　　

　　

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