NSI:2020 年度数字资产期权交易行业研究报告｜TokenInsight_中心化交易所

要点总结

1.$772亿成交量2020年全年，除却Binance与FTX的奇异期权产品，数字资产衍生品期权市场成交量报$772.05亿。受牛市影响，第四季度期权市场表现突出，成交量达$450亿，占全年成交量57.89%。

2.$25亿2020年全年权利金总额达25亿美元，期货交易量与前一天的BTC期权权利金额之间存在着显著联系，BTC期权权利金额的变动方向往往预示着第二天期货市场交易量的变动方向。

3.波动率2020年，比特币期权市场的隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出投资者对比特币市场的态度整体偏向于乐观。

4.“一超多强”期权市场维持“一超多强”市场格局，成交量分布集中于Deribit等少数专业交易所，以BTC期权合约为主。

5.新玩家以bit.com，bitwell等为代表的新兴期权交易所开始进入市场，快速抢占市场份额；而Huobi等大型综合交易所也开始了在期权市场的布局。

6.“乐观家族”几乎所有期权相关的从业者都对2021年的期权市场持极度乐观态度。多数平台运营方认为期权交易量在今年以及将来都将突破新高。

7.用户特征Deribit交易所集中了大量机构投资者，表现为全年多空比稳定在0.5左右上下波动；新兴交易所及期权规模业务较小的交易所则吸引了大量个人投资者，其典型特征为受投机情绪与恐慌情绪影响所导致的失衡多空比。

前言

与2020年大火的USDT永续合约和DeFi相比，期权市场似乎一直处于被遗忘的角落。期权的专业性与高门槛，导致其在数字资产市场中的用户群体一直相对小众。涉及期权交易的相关业务通常会经由Deribit、CME等专业衍生品交易所进行，普通投资者接触相对较少。

尽管主流交易所在期货与现货市场攻城略地，甚至在2020年Q4达到了单家交易所最高过万亿美元的期货季度交易量，但这些“巨无霸”在期权市场的试水，都没有引发太大的波澜，改变既有的市场结构。

但这并不代表着期权市场无足轻重。作为重要的风险对冲工具，期权的作用正在渐渐为数字资产市场的投资者所熟知，其交易量也在全年达到了772亿美元，而在2020Q4单季度交易量已经达到了450亿美元，全年呈现出指数增长；而bit.com等新兴专业期权交易所的加入，也开始对期权市场现有的结构发起挑战。可以预见，2021年，不仅期权在衍生品市场中的地位将愈发凸显，期权市场结构也将随着市场的发展而发生深刻变化。

期权交易量在2020年拥有巨大增量的原因在于背后机构和专业投资者的入场，而交易量比不上现货和期货的原因在于普通用户的数量较少。期权的高门槛特点注定了其用户教育的难度。数字资产市场的投机属性极高，绝大部分普通用户并没有严格的风险管理能力，更没有通过衍生品工具对冲风险的操作习惯。这是阻碍期权市场进一步爆发的原因，但同时也是潜在动力。

本次2020年系列年度报告中，我们首次将期权从衍生品交易所报告中分出，制作了独立的《TokenInsight2020年度数字资产期权交易行业研究报告》，涵盖了2020年期权市场宏观解读、现有涉及期权业务交易所分析、期权市场用户特征等多个方面。此外，在本次报告中，我们应用了更多解读数据的新方法，从多个角度对数字资产期权市场进行挖掘，将诸多新发现一一呈现。

2021年，TokenInsight将会上线期权相关模块，供期权市场投资者使用。很快，您就可以在https://www.tokeninsight.com/随时随地查看期权市场中不同交易所、不同期权产品的可视化实时数据了。

PleaseEnjoytheReport,ReadOurInsightsandFindtheNextStep.

1.行业追踪

Q1

①OKEx正式上线比特币欧式期权产品；

②FTX交易所推出2020年美国总统大选预测期货合约；

③Bakkt被确定为洲际交易所业绩增长的重要因素，洲际交易所每股收益同比增长至0.95美元；

DackieSwap过去24小时交易额激增超8000万美元，跻身当前Base链上累计交易额最高DEX:金色财经报道，据DeFillama最新数据显示，Base链上去中心化交易所DackieSwap过去24小时交易额达到8069万美元，累计交易总额触及2.329亿美元，超越Sushi（1.4295亿美元）和Uniswap（5660万美元），成为当前Base链上累计交易额最高的DEX。不过在锁仓量指标方面，Uniswap以约662万美元TVL排名第一，Sushi TVL约为640万美元位列第二，DackieSwap TVL为238万美元排在第三。[2023/8/16 21:27:20]

④Bybit推出USDT永续合约。

Q2

①Binance宣布以4亿美元收购CoinMarketCap；

②HuobiDM升级为HuobiFutures，并继续保持衍生品市场成交量第一名；

③期权交易所Deribit停止向日本用户提供服务；

④BitMEX前COOAngelinaKwan加入Deribit的投资者董事会。

Q3

①Matrixport推出自营衍生品交易所Bit.com；

②BitZ上线锚定伦敦金银市场的PAXG合约，最高支持400倍杠杆；

③Huobi上线期权合约，为业界首个USDT本位正向期权合约；

④HuobiUSDT/USD永续合约正式上线，支持1x-1000x倍数；

⑤Bit.com的比特币期权总交易额超3.6亿美元，仅次于Deribit与CME。

Q4

①芝加哥商品交易所BTC期货未平仓量超越Binance；

②Deribit交易所推出执行价为10万美元的BTC看涨期权；

③2020年Q4，数字资产衍生品季度成交量首次超越现货；

④bit.com12月比特币期权成交量达到14亿美元，超越CME；

⑤FTX上线CoinbasePreIPO期货合约；

⑥Kraken宣布将整合比特币闪电网络；

⑦芝加哥期权交易所宣布将创建数字资产衍生指数。

2.数字资产交易所行业生态图景

3.2020年期权市场宏观概况

3.1市场成交量

“2020年期权市场初露头角，年总成交量达$772.05亿，但整体依然处于早期阶段

2020年全年，数字资产期权正式走出萌芽阶段，各大交易所开始相继布局期权市场。但由于期权产品相对较为复杂、难度较高，开展期权交易业务的交易所在2020年相对较少。本次报告中统计涉及期权业务的交易所共12家，基本覆盖现有期权市场。

2020年全年，除却Binance与FTX的奇异期权产品，数字资产衍生品期权市场成交量报$772.05亿，受牛市影响，第四季度期权市场表现突出，成交量达$450亿，占全年成交量57.89%。纵观全年，期权交易量呈指数型增长，未来发展潜力可期。

2020年期权市场成交量，来源：skew;TokenInsight

但相较于期货合约市场，期权市场的交易量依然比例偏小。同期数字资产衍生品市场期货成交量如左图所示，本年度期货市场成交量为$12.31万亿美元，而期权成交量在衍生品市场中所占比例不过0.62%。

2020年衍生品全市场期货合约成交量，来源：TokenInsight

从交易量来看，目前期权市场仍处于早期发展阶段，但与期货相比，期权增长潜力更为明显。相较于年初，2020年全年期权交易量的增幅为期货增幅的3.16倍，达487.5%。

加密流动性平台Paradigm正在Starknet上孵化新应用链“Paradex”:金色财经报道，加密货币流动性平台Paradigm（非同名风险投资公司）孵化了一个名为“Paradex”的去中心化永续衍生品 2 层应用链，该项目被描述为混合衍生品交易所，将把Paradigm的流动性与DeFi的透明度和自我托管相结合。根据一份声明，它将作为基于Starknet开发人员堆栈的链运营，并且是 Starnet贡献者StarkWare和Paradigm之间持续六个月合作的成果。 本周早些时候，Starknet推出了应用链框架，促进在其生态系统内创建多个特定于应用程序的区块链。[2023/7/22 15:51:24]

2020年衍生品市场期货与期权成交量对比，来源：TokenInsight

“受主流数字资产牛市影响，期权市场全年交易量集中于第四季度，并在年底实现月交易量$100亿美元突破

2020年是期权市场的元年。本年度市场日均成交量为$2.11亿美元，受年底牛市影响，最高单日交易出现于12月17日，报$13.2亿美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。最低单日交易则出现在1月1日，报$0.093亿美元，低交易量出现的日期则多集中于1月与312事件发生后的4月。

2020年期权市场全年逐日成交量，来源：gvol.io;TokenInsight

值得注意的是，期权市场与期货市场、现货市场之间的关系紧密。本次报告中，TokenInsight使用2020年全年期货历史波动率、现货历史波动率、比特币价格等参数，将比特币价格作为控制变量，分别用主流数字资产现货与期货历史波动率，对期权交易量进行回归，以检验期货与现货市场对期权市场的影响。

回归结果显示，期权市场的交易量与比特币价格和期货市场、现货市场的历史波动率呈现高度显著正相关性。相较于比特币币价，期货与现货的历史波动率对期权交易量影响更大，其影响力超出比特币价格影响力逾千倍。考虑到历史波动率反映市场的风险水平，回归结果表明，对于投资者而言，期权是重要的风险对冲工具。

此外，TokenInsight发现，期货市场的波动对期权市场交易量的影响相对高于现货市场，这表明期货投资者更倾向于在投资组合中配置期权，用以对冲可能的市场风险。

3.2权利金

“2020年权利金规模伴随着市场活跃与牛市持续扩张，权利金额的波动预示着未来期货市场的波动

权利金是期权的买方为了获得合约支付给卖方的费用，直接受市场波动影响，反映市场交易的活跃度。2020年全年权利金总额为$25亿美元，其中第四季度权利金额达$17.39亿美元，占全年比例达68.2%，而同期期货交易量与现货交易量总和超$300,000亿美元，达历史新高。机构投资者的大规模进入催生了高企的市场热度，而带来的高风险提升了风险对冲需求，由此引发的活跃期权交易使得权利金总额大幅提升。随着2021年数字资产市场规模的进一步扩张，权利金规模亦将随之继续增长。

20Q4各月期权权利金额，来源：gvol.io;TokenInsight

2020年期权市场主流交易所日权利金额与期货市场成交量对比，来源：gvol.io;TokenInsight

除此之外，权利金的变动也预示着未来衍生品期货市场交易量的变动。通过将前一天的BTC期权权利金作为自变量，辅以BTC价格、ETH价格、现货成交量、前一天的ETH期权权利金等参数，对期货市场的交易量进行回归，TokenInsight发现，期货交易量与前一天的BTC期权权利金额之间存在着显著联系，BTC期权权利金额的变动方向往往预示着第二天期货市场交易量的变动方向。

0x已将Knightswap、MDEX、Meshswap、Velodrome添加到0xAPI中:7月12日消息，去中心化交易协议0x已将BNBChain上的Knightswap和MDEX、Polygon上的Meshswap、Optimism上的Velodrome作为新的流动性来源添加到0xAPI中。[2022/7/12 2:06:43]

究其原因，由于期权的交易门槛较高，期权交易者多为专业投资者，特别是机构投资者。机构投资者往往掌握着更多个人投资者难以获得的信息，能够预先发现获利机会与风险，从而通过提前配置期权，保证收益，或减少损失。

2020各季度全市场权利金额与期货成交量，来源：gvol.io;TokenInsight

3.3历史波动率与隐含波动率

“比特币期权市场隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出市场态度整体偏向乐观

历史波动率反映了市场的整体历史动态，而隐含波动率则是根据期权权利金反推的波动率数值，蕴含着投资者对于市场未来动向的主观看法。纵观全年，除312黑天鹅事件中的恐慌交易导致历史波动率与隐含波动率大幅倒挂的情况外，比特币期权市场的隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出投资者对比特币市场的态度整体偏向于乐观。此外，隐含波动率月平均值由年初的65.6抬升23.32%至12月的80.9，这意味着比特币期权定价的持续上涨，从侧面印证了数字资产市场在2020年的良好发展。

相较于比特币而言，投资者对于规模较小的以太坊期权整体态度较为复杂。在2020年的ETH2.0逐步上线期间，投资者对其看法不一，在期权市场的反映则是以太坊期权历史波动率与隐含波动率在2020年的不断交叉，但整体来看，市场态度依旧以乐观为主。

2020年ETH期权历史波动率与隐含波动率，来源：gvol.io;TokenInsight

2020年BTC期权历史波动率与隐含波动率，来源：gvol.io;TokenInsight

4.交易所分析

4.1交易所整体对比

“期权市场维持“一超多强”市场格局，成交量分布集中于少数专业交易所

2020年各期权交易所成交总量如下图所示。其中，Deribit凭借先发优势依旧一家独大，占据全年交易量84%；前四交易所年总交易量几乎涵盖期权市场全部交易量，其他交易所占比则不超1%。2020年新加入期权市场的交易所共2家。

值得注意的是，期权市场的交易所分布与期货市场大不相同。由于期权的高专业性，处理期权交易业务的交易所多为专业衍生品交易所，而传统大型综合交易所则鲜有涉足或成交量相对较低。

2020年各期权交易所成交量与市场集中度，来源：skew;TokenInsight

衍生品市场份额情况，来源：TokenInsight

注：由于奇异期权交易所与去中心化交易所产品数据难以获取或尚不成熟，故本次报告中交易量统计仅包含传统期权交易所。

2020年下半年，市场情况开始有所变化。以bit.com为代表的新兴期权交易所开始进入市场，快速抢占市场份额；而Huobi等大型综合交易所也开始了在期权市场的布局，相较于上半年，Deribit在期权市场的独占地位开始受到一些挑战，其所占市场份额由上半年的85.74%下降到下半年的83.16%，而bit.com则在半年的时间内从零开始抢占了6.45%的市场份额，且交易量仍在迅速增长中。

MDEX官网数据展示变更:据MDEX官方公告，MDEX将于2021年6月6日20:00（UTC+8）进行页面变更，待奖励金额、待回购金额、实时通缩率、当前挖矿产出、挖矿产出市值、24H交易额、24H手续费、已奖励金额、已回购金额等双链数据合并后，统一展示。同时，Boardroom将于2021年6月8日20:00（UTC+8）上线双挖功能，具体详情见官方公告。[2021/6/6 23:16:05]

毫无疑问，2021年的期权衍生品市场结构将会发生一定改变。考虑到期权产品的专业性与复杂性，Deribit一家独大的局面将会继续维持，但同时，新兴交易所的加入将会开启期权市场的竞争时代，形成并巩固2020年下半年开始渐露雏形的“一超多强”格局。

2020年期权交易所市场半年度占比对比，来源：skew;TokenInsight

2020年除Deribit以外期权交易所市场份额占比变化，来源：skew;TokenInsight

注：由于奇异期权交易所与去中心化交易所产品数据难以获取或尚不成熟，故本次报告中交易量统计仅包含传统期权交易所。

4.2交易所分类

尽管涉及期权业务的交易所交易所数量较少，但其内部分类相对期货而言更为复杂。本次年度报告中，Tokeninsight以上线时间、产品类型、合规等指标，将现有期权交易所分类为传统期权交易所、新兴期权交易所、合规期权交易所、奇异期权交易所、去中心化交易所共五类。

2020年年报数字资产期权交易所分类标准，来源：TokenInsight

4.3传统期权交易所

“传统期权交易所亦提供其他衍生品交易服务，期权市场大额交易集中于此

在期权市场，目前从事传统欧式/美式期权交易，且业务存续时间较长的交易所主要包括Deribit与OKEx。传统期权交易所不仅提供期权交易服务，也同时会提供期货交易服务。期权交易量占两家交易所的全年总交易量比例分别为30.75%(Deribit)与0.37%(OKEx)。值得注意的是，作为衍生品市场中的大型综合交易所，期权并不是OKEx的主营业务。

2020年传统期权交易所期权与期货交易量占比，来源：TokenInsight

2020年传统期权交易所逐月成交量，来源：skew;TokenInsight

结合权利金数据可以发现，大额期权交易多集中于Deribit交易所。2020年全年，在Deribit交易所中大额交易支付的权利金达3.46亿美元，占权利金总量14.68%，其他交易所则鲜有大额交易出现。

2020Deribit大额与非大额交易权利金对比，来源：TokenInsight

2020年全年Deribit交易所逐日权利金变动，来源：gvol.io;TokenInsight

4.4新兴期权交易所

“2020年下半年兴起的新兴交易所多以期权为主营业务，在期权业务中创新诸多

与传统期权交易所相比，2020年新兴的数字资产期权交易所特点较为鲜明。除Huobi外，bit.com与Bitwell均以期权作为首发与主营业务，以期权市场为基础，逐步向期货、衍生品市场扩展，避免了与数字资产市场中已有的大型交易所直接竞争。此外，新兴期权交易所在期权业务中做出了诸多创新，如bit.com的结构化衍生品产品，以及Bitwell的山寨币期权等。

DDEX联合创始人：持仓量排名前5的CDP用户拥有DAI总量的41.5%:以太坊去中心化交易所DDEX联合创始人Bowen Wang在DeFi线上峰会中分享他关于 MakerDAO的抵押债仓CDP的相关数据研究，持仓量排名前5名的CDP地址拥有超过41.5%的DAI总量；前2名CDP持有地址所有者为同一人；前3名CDP持有地址曾参加过The DAO的ICO，这也显示他们的风险承受能力非常高；前4名CDP地址中有3位曾参与过以太坊的 ICO。（Defi Dscussions）[2020/5/2]

2020年新兴期权交易所逐月成交量，来源：skew;TokenInsight

以7月成立的bit.com交易所为例，2020年交易量中，其61.66%的交易量来自于期权，接近三分之二；而只有略超三分之一的交易量来自于期货。不同于大型综合交易所，bit.com专注于期权产品研发与期权交易，故其市场份额扩张速度十分明显，其交易量从8月的1.93亿美元迅速增长至12月的14.25亿美元，增长率达638.3%，2020年下半年总交易量便已占据市场总额6.45%，成为2021年期权市场的重要角色之一。

与之相比，由现货/期货市场向期权市场渗透的期权市场新兴交易所，业务量增长相对缓慢，即使在12月，绝大多数依旧无法突破5000万美元交易量大关，凸显出期权市场的专业性与高门槛。但考虑到此类交易所体量庞大、用户众多，同时拥有专业的团队基础，其在2021年的发展潜力不可小觑。

2020年新兴交易所期权与期货交易量占比，来源：TokenInsight

4.5合规交易所

“合规交易所市场份额萎缩，仍有较大提升空间

Bakkt、CME和LedgerX为期权市场中的合规交易所，但成交量相对有限，2020年全年成交量仅为25.7亿美元，占期权市场总交易量3.33%。三家合规交易所中，来自传统市场的老牌交易所CME在2020年取得了稳定增长，其期权交易量由1月的1800万美元上升至12月的3.86亿美元；LedgerX交易量相对较小，最高交易量记录出现在12月，仅为9000万美元，而全年交易量亦仅有3.67亿美元。Bakkt则出于业务调整等因素，于2020年年初停止期权交易退市。

2020年期权市场合规交易所成交量概览，来源：skew;TokenInsight

由于2020年下半年新兴交易所加入期权市场竞争，合规交易所所占份额由上半年的5.29%下降至2.78%。合规交易所受限较多，且期权产品品类相对保守(如CME仅有BTC期货期权产品），导致合规交易所并未成为期权市场主流。

尽管数字资产衍生品合规体系尚处于早期阶段，但数据表明，市场存在对于期权的合规交易的需求，此类交易所拥有并保持着一定的市场地位与潜在发展机遇。然而，合规体系的完善受到多方面因素的影响，就目前而言，合规交易所的交易活跃度仍有较大提升空间。

2020年合规交易所成交量占比，来源：skew;TokenInsight

4.6奇异期权交易所与去中心化交易所

“奇异期权在期权市场中并不普遍；去中心化期权交易所处于探索阶段，潜力可期

2020年，奇异期权(ExoticOptions)产品开始进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权(标准的欧式或美式期权)更为复杂的投资衍生品，包括二元期权(Binaryoptions)、跨式期权(Straddle)等。

经营奇异期权业务的交易所主要包括Binance与FTX两家。Binance于2020年4月推出币安期权(BinanceOptions)，一种只可以买入、到期时间极短的改进型二元期权。而FTX在期权业务方面则以MOVE波动率合约及相关结构化产品作为主打产品。但相较于传统期权产品，奇异期权的理解难度相对更高，用户接受度难以保证，因此在期权市场中并不普遍，交易量也相对而言较少。

2020年另一亮点是去中心化期权交易所。与传统的中心化交易所相比，去中心化期权交易所/协议中的期权产品均基于链上智能合约构建。此外，去中心化交易所中的期权产品多为可以随时行权的美式期权，而非中心化交易所中常见的欧式期权。部分去中心化交易所允许任何人上架任何形式的衍生品（如Opium)，使得产品更加多元化，但也增加了期权市场内部的风险。

目前，链上期权产品仍处于探索阶段，由于期权的专业性和高风险性，从锁仓量角度看，去中心化交易所的锁仓量依然相对较低。

2020年期权市场去中心化交易所锁仓量概览，来源：debank;TokenInsight

5.产品概览

“BTC期权合约占据绝对主流，ETH等主流数字资产期权开始逐步部署上线

2020年，期权交易仍然围绕着主流数字资产，特别是比特币进行。如下图所示，BTC期权合约成交量占比达89.62%，而ETH期权占比仅略超10.38%，其他合约成交量则相对更少，难以统计，与期货市场主力合约比例大不相同。

2020年期权市场主力合约成交量对比，来源：skew;TokenInsight

期权市场与期货市场处于发展的不同阶段，可能是该现象形成的主要原因。2020年之前，期权市场依旧处于萌芽状态，故涉及期权业务的交易所为保证产品流动性，在选择标的资产时只会选择历史时间较长、占市场份额较大的主力数字资产。

然而，随着期权交易在2020年下半年爆发，比特币以外的数字资产期权需求随着期货与现货交易量的大幅抬升而逐渐凸显，因此，各大期权交易所布局非比特币期权的时间多集中于2020年6月以后，导致以ETH为代表的非比特币期权全年成交量相对较低。随着非比特币期权的发展，2021年，期权市场合约产品结构将逐渐发生变化，预计非比特币期权将会逐渐占据更多市场份额。

2020年主要期权交易所合约分布对比，来源：skew;TokenInsight

6.热度与用户特征

6.1用户热度

“关键词“BitcoinOptions”搜索热度在年底达到峰值，搜索用户多为专业人士

用户搜索热度往往可以反映出某类产品与概念在世界范围内的接受程度，同时综合其他影响因素，可在一定程度上推断其用户特征。

以期权市场的主力BTC期权为例，2020年，针对关键词“BitcoinOptions”的搜索从10月于2020年年底到达顶峰，但全年大部分时间内，关于该关键词的搜索热度围绕在33热度值线附近上下波动，与“BTCFutures”等关键词相比热度较低，且与市场突发事件无相关性，但与消除突发因素影响后的市场整体发展趋势较为接近。

2020年BitcoinOptionsGoogle热度趋势图，来源：GoogleTrend；TokenInsight

搜索热度来源方面，热度排名前五的国家/地区为南非、尼日利亚、新加坡、新西兰、澳大利亚。值得注意的是，除尼日利亚外，南非、新加坡、新西兰、澳大利亚均为世界重要的金融衍生品交易市场。

2020年BitcoinOptionsGoogle热度分布图，来源：GoogleTrend；TokenInsight

对搜索热度的回归则进一步透露了更多有关用户群体的相关信息。Tokeninsight在回归影响因子中，综合考虑了期货合约历史波动率、现货交易量、期权权利金、比特币价格、比特币期货关键词搜索热度等因素。回归结果显示，比特币期权搜索热度与期货搜索热度无直接联系，亦与现货交易量、期货市场的历史波动无显著相关，而比特币期权关键词搜索热度与权利金的变动呈显著正相关，且权利金的影响大于来自其他因素的影响。这意味着期权交易的用户并不是在看到来自现货或期货市场的信息后，遵循“现货-期货-期权”的路径进入期权市场，而是更倾向于选择直接搜索进入。

对上述现象的一种可能的合理解释是，在搜索引擎上搜索期权交易的用户多为专业人士，如交易员、投资经理、资深个人投资者等。专业人士多具备足够金融基础知识，熟知期权、期货、现货市场间关系，因此会直接选择搜索比特币期权相关信息，寻找有用资讯或直接通过搜索引擎进入交易所进行交易。这也同时解释了期权搜索量不如期货的另一方面原因：期权的专业性导致目前难以对普通用户产生足够吸引力。

6.2用户特征

“Deribit交易所集中了大量机构投资者，而期权业务规模较小的交易所多以个人投资者为主

多空比(Put/CallRatio)与大额交易权利金额是反映数字资产期权交易所用户特征的重要指标。机构投资者交易时多为大额交易，而个人投资者基本为小额交易；机构投资者进行投资操作时多以有经验的交易员/基金经理为主，以团队为单位进行，故投资操作相对谨慎，且较难出现极端投资行为；而个人投资者进行操作时会受投机情绪或市场行情影响，易出现恐慌投资行为与极端投资行为。

下图为Deribit交易所2020年全年多空比。结合大额交易相关信息，可以发现，由于集中了大量机构投资者，Deribit交易所内的用户群体相对而言较为成熟，“312”事件及比特币在2020年出现的几次震荡行情并未对多头和空头双方造成明显影响，多空比一直维持在0.5附近上下稳定波动，全年未出现多空双方显著失衡情形。

2020年Deribit交易所期权全年交易多空比，来源：gvol.io；TokenInsight

与Deribit相比，新兴交易所及期权规模业务较小的交易所则吸引了大量个人投资者，其典型特征为受投机情绪与恐慌情绪影响所导致的失衡多空比，如下图OKEx与bit.com交易所期权交易全年多空比数据图所示。在“312”事件发生前后，OKEx交易所内投资者一度出现了全部看涨和全部看空的情况，在随后数月的比特币震荡中也出现了类似情形,而bit.com在8月正式上线期权交易业务后，期权多空比波动亦相对较大。但随着用户群体的成熟和迭代，在10月牛市开启后，各交易所多空比逐渐开始向0.5附近收敛。

2020年OKEx交易所期权全年交易多空比，来源：gvol.io；TokenInsight

2020年bit.com交易所期权全年交易多空比，来源：gvol.io；TokenInsight

注：受数据来源限制，OKEx交易所多空比数据从2002年3月13日起开始计算；bit.com于2020年8月17日正式上线期权业务，故统计数据中仅包含上线后数据。

7.监管动态

8.未来展望

“期权市场将占据衍生品市场20%份额，结构化理财产品将更为市场所欢迎，简单奇异期权将成为衍生品交易所布局重点

2020年对于数字资产期权市场而言，无疑是十分重要的一年。随着期权日交易量突破1亿美元大关，期权市场的体量已经足以支撑包括期货风险对冲、现货风险对冲等一系列需求。据业内人士估计，随着期权市场进入上升爆发期，2021年期权市场期望将达到100亿美元日交易量、全年交易量达到期货交易量20%的规模。

然而，由于期权市场的专业性、高门槛性，传统期权产品对于个人投资者而言，往往入门难度过高，难以吸引足量客群。针对该问题，目前市面上形成了两种解决方案：一种是将期权与期货、现货等产品打包，形成结构化理财产品分割零售，用户无需亲自操作，而资金通过结构化理财产品交由专业团队打理；另一种则是针对个人投资者，推出较易理解的奇异期权产品，满足其期权交易需求。

2020年，先后有多家大型衍生品交易所试水奇异期权。但事实证明，目前奇异期权产品由于缺乏沉淀，远未达到成熟阶段，也难以被个人投资者所接受。因此，奇异期权产品将仍处于探索阶段，但也将会在新的一年中随时间迭代，逐渐成熟。但对于个人投资者而言，结构化理财产品也许是更合适的选择，而期权产品则更为机构投资者所接受，从而带来市场分化：期权市场将更为专业化、专门化，对于客户的获取将以机构投资者为主，同时兼顾吸纳更多个人投资者参与。对于传统期权市场而言，竞争将围绕着专业期权交易所进行，大型衍生品交易所与综合交易所将以结构化产品为主；但在奇异期权市场，从争取个人投资者用户角度出发，将会有大量来自期货市场、现货市场的交易所选择在此布局，竞争也将更为激烈。

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