LOOT:估值倍数：数据分析以太坊价格和收入的关系_VERS

作者：SAM ANDREW；编译：MarsBit，MK

以太坊具有生产性资产的属性，它能产生利润，这些利润归属于代币持有者。但是它是否像股票一样被看作是一种生产性资产？以太坊的估值倍数会影响 ETH 的价格吗？

估值倍数是一种评估资产价值的启发式方法。谷歌以 30 倍的盈利交易，英伟达以 230 倍的盈利交易。如果谷歌的现有盈利在未来 30 年内持续不变，那么需要 30 年才能收回对谷歌的投资。如果谷歌的盈利增长，所需年数会更少。与英伟达相比，谷歌在估值上相对「便宜」。入市估值，例如 30 倍与 230 倍，不仅仅是投资回报的唯一驱动因素，但却是重要因素之一。昂贵的资产，比如英伟达，其当前估值倍数中已经包含了高增长的预期。如果它们不能达到这些高远的预期，价格将会暴跌。

类似的估值倍数也可以应用于加密领域。市值除以总费用是一种加密估值倍数，市值代表市场对资产价值的当前看法，费用是协议产生的总收入，一个区块链的收入类似于它在整个网络中分配的利润。因此，一个区块链的收入和盈利倍数是相同的。

以太坊当前交易的滚动七天年化费用的倍数为 100 倍。自 2022 年夏季以来，以太坊的费用倍数在 25 倍和 235 倍之间波动（参见下图：自 2022 年低点以来：ETH 价格和市值 / 费用）。

Celsius代币持有者提高CEL估值至0.8美元的提议遭拒:8月25日消息，Celsius Network 的原生代币持有者近期试图提高 CEL 代币的估值，但未能获得通过。纽约破产法院周四发布的一项判决称，Celsius 的原生代币持有者未能成功主张 CEL 应以 2022 年 7 月该加密借贷平台申请破产当天的交易价格 0.8 美元进行估值。

Celsius 的管理层提议将 CEL 的价值定为 0.25 美元，因为他们希望尽快结束公司事务，加速向加密货币财团 Fahrenheit 出售，并将资金返还给债权人。这个估值本身已经比之前的 0.20 美元有所上涨，在与 Fahrenheit 的销售相关的披露声明中得到了法官上周批准。[2023/8/25 10:03:11]

资料来源：CoinMetrics、 artemiz.xyz

上面的图表显示了 ETH 价格和估值倍数之间的反向关系。购买 ETH 的最佳时机是在 2022 年底，当时 ETH 的价格约为 1200 美元。然而在那个时候，ETH 的估值倍数更高，约为 200 倍的费用。到了 2023 年春季，ETH 的价格接近 2000 美元，但其费用倍数降至 50-100 倍。

金融服务应用Voyager以14亿美元估值完成2.1亿美元融资:４月12日消息，菲律宾支付和金融服务应用PayMaya和neobank Maya Bank的所有者Voyager Innovations宣布以14亿美元估值完成2.1亿美元融资，SIG Venture Capital领投，EDBI、First Pacific Company、PLDT、KKR、Tencent（腾讯）、International Finance Corporation、IFC Emerging Asia Fund、IFC Financial Institutions Growth Fund等参投。

Voyager计划将加密货币、小额投资和保险产品添加到PayMaya，其中已经包括数字钱包、在线汇款、账单支付、银行转账、预付卡和称为PayMaya Mall的电子商务功能。 （TechCrunch）[2022/4/12 14:19:28]

价格和估值倍数之间的反向关系是意外的。通常情况下，当资产的估值倍数较低时，购买该资产会更划算。倍数通常在资产达到一个转折点之前较低。市场意识到资产被低估。随着价格的上涨，估值倍数也会增加。

下面的图表（2010 年代牛市：标准普尔 500 指数和市盈率）说明了价格和倍数之间的普遍关系。它描绘了 2010 年代美国股市牛市的走势，直到 Covid 爆发。标准普尔 500 指数在这个十年初以约 15 倍的市盈率交易，自 1928 年以来平均为 18 倍，自 2000 年以来为 26 倍。2011 年，美国从全球金融危机中走出，利率接近历史低点，这个转折点出现了。此后，价格和倍数开始稳步上升。

加密货币交易所Coinbase在私募股票市场中估值达900亿美元:3月9日消息，知情人士称，加密货币交易所Coinbase在上周发生了约900亿美元的股票易手。知情人士说，这一交易估值是以每股350美元为基础，这是该股在上周四纳斯达克私人市场拍卖会上的交易价格。知情人士说，周四的拍卖是Coinbase 3月底上市前，在纳斯达克私人市场上的最后一次股票出售。（新浪科技）[2021/3/9 18:27:33]

资料来源：Macro Trends

以太坊的倍数是否表明 ETH「便宜」还是「昂贵」？「便宜」或「昂贵」如何体现在 ETH 的价格表现上？这是否像股票市场一样是一个好的买入机会的指示？分析历史数据可以解答这些问题。

在五年内，ETH 的价格从 10 美元涨至 4000 美元以上。这 400 倍的价格变动使得在一个图表中观察关系变得困难。相反，不同的时期被突出以说明趋势。

2017 年的牛市突显了倍数和价格之间的反向关系。2017 年初，ETH 的费用倍数达到惊人的 7700 倍（参见下图： 2017 年牛市：ETH 价格和市值 / 费用）。然而，从价格走势来看，那是购买 ETH 的好时机，价格约为 10 美元。随后，ETH 的价格增长了 10 倍，倍数下降到 100 倍。

声音 | 通证通研究院：通证估值已经产生了成本定价、期权定价等方法:通证通研究院发布《寻找圣杯，科学估值指南——通证估值探索之四》深度研究报告：通证投资者迫切需要一种切实可行的估值方法辅助投资判断。估值方法的发展历程是不断寻找历史参照和不断演进的过程。截至目前，通证估值已经产生了成本定价、期权定价、交换方程、价值储备、相对估值等一系列方法，尽管仍然存在很多有待解决的问题，但是通证诞生时间尚短，对通证估值的探索也还在早期，随着对通证本质认知的不断提升和估值方法的不断改进，未来发现合理的通证估值方法是必然的。[2019/4/26]

资料来源：CoinMetrics、 artemis.xyz

2021 年的牛市也呈现出相同的趋势。在 2020 年初，ETH 的价格约为 200 美元，当时它的费用倍数为 650 倍（参见下图： 2021 年牛市：ETH 价格和市值 / 费用）。ETH 的价格增长了 24 倍，而其倍数压缩到 22 倍。

动态 | 加密交易所Kraken获得了40亿美元的巨额估值:在加密货币领域今年迄今规模最大的交易完成后，美国和欧洲主要加密货币交易所Kraken将进行一轮融资，对该公司的估值为40亿美元。据CCN报道，2月4日，Kraken以超过1亿美元的价格收购了加密设备，成为欧洲受监管的期货和指数产品运营商（CNN）[2019/2/6]

以太坊的熊市也呈现出相同的反向关系。在 2018 年初，ETH 的费用倍数降至 200 倍的低点，而其价格接近 1000 美元的峰值（参见下图： 2018 年熊市：ETH 价格和市值 / 费用）。几个月前，ETH 的费用曾超过 3000 倍（参见上图： 2017 年牛市：ETH 价格和市值 / 费用）。

同样，卖出的时间也是在 2021 年末，当时 ETH 的费用倍数降至 25 倍的低点，而其价格达到了创纪录的 4000 美元（参见下图： 2022 年熊市：ETH 价格和市值 / 费用）。

ETH 的价格和倍数呈反向关系。历史表明，最好在其倍数达到峰值时购买 ETH，在其倍数达到低谷时卖出。这意味着在其估值倍数最高时购买 ETH，在其估值倍数最低时卖出。

这是非常反直觉的，这与生产性资产（如股票）的交易方式不同。什么解释了这种奇特的关系呢？

这种反直觉的结论可以通过以下方式解释：

市场具有前瞻性。

ETH 并不是以费用的倍数来估值。

无论是股票、商品还是加密，市场都具有前瞻性。价格反映了未来的预期，而不是过去发生的事情。可以这样理解：一家公司的价值是基于其未来现金流的。

市值 / 费用倍数反映了特定时间点上以太坊的费用。用于计算倍数的费用是过去七天的费用总和乘以 52 周。它并不反映以太坊未来的费用潜力。费用数字不是一个前瞻性的指标。

分析历史数据证实了以太坊市场具有前瞻性。在 2017 年的牛市中，以太坊费用在以太坊中的涨势之前就已经上涨了（参见下图： 2017 年牛市：ETH 价格和费用）。注意，价格在 2018 年初没有像费用那样迅速下降。

在 2021 年的牛市中出现了类似但较弱的趋势。截至 2021 年 5 月，价格在相应的费用增加之前就已经上涨（参见下图： 2021 年牛市：ETH 价格和费用）。然而， 2020 年夏天，费用几乎增加了两倍，而 ETH 价格没有相应的上涨。此外， 2021 年初，费用的增长导致了 ETH 价格的增加。首先出现的转折点可能是由于 Covid。在 2020 年夏季，人们处于封锁状态。DeFi 应用爆发式增长。由于此原因，用户在以太坊上的费用支出增加。然而，投资界并没有关注加密领域。

在牛市中，ETH 价格提前上涨以应对不断增长的以太坊费用的证据是最清晰的。在 ETH 价格下跌或横盘的时期，这种关系既没有被否定也没有被证实。出于简洁起见，我们省略了熊市和横盘市场中的 ETH 价格和费用图表。

市场可能不会将以太坊作为费用的倍数来估值。如果市场确实这样做，那么 ETH 的价格和费用倍数应该在某种程度上同步变动。逻辑应该是，较低的倍数往往意味着更有吸引力的入场价格，而不是相反。

以太坊的费用倍数剧烈波动，趋向于较高的估值倍数。自 2016 年以来，以太坊的倍数在 10 倍至 8800 倍之间波动。自 2021 年以来，这个范围缩小到 20 倍至 235 倍。估值倍数仍然相对较高。

以太坊具有生产性、商品性和价值存储性的属性。生产性资产的估值基于盈利的倍数。而商品和价值存储资产则不然。很难通过费用的倍数来合理解释 ETH 的估值，这可能表明 ETH 更多地被看作是一种价值储备资产，而不是生产性资产。

然而，这有一个复杂的问题！如果 ETH 并不是以生产性资产的方式估值，那么为什么价格会提前反应费用的增长呢？根本上来说，不应该。毕竟，如果 ETH 是一种价值储备资产，那么以太坊的费用增长对其估值并不会产生太大影响。

但是费用确实会对价格产生影响，影响有多大？

很难说，ETH 价格受到多个变量的影响，包括宏观因素、监管和竞争。要将不同的变量隔离出来，以确定哪个对价格影响最大是不可能的。

在加密领域，以及特定地说是以太坊，基本面，如费用，对于加密领域和特定地说是以太坊，确实很重要。基本面决定了网络的健康状况和前景。对于 Layer 1 区块链而言，基本面只能在估值网络方面做到这一点。一个区块链的大部分价值在于它的货币性质。它作为价值储备和价值转移的能力。它保护网络的能力。在 Layer 区块链上构建的协议和应用更多地依赖于它们的生产性资产属性，正如在「Token Value Creation: Funnels into one thing」中所解释的那样。

因此，你不能从交易倍数中推导出 ETH 的价格。以太坊的「便宜」或「昂贵」的倍数并不能说明太多问题。但以太坊的指标，特别是它的费用，推动了价格的波动。

MarsBit

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