BLO:zkSync头部Dex对决：Syncswap vs iZiswap_BSP

作者：Alex Xu，Mint Ventures

2023年是L2大年。

业务数据方面，在以太坊为代表的各条公链的TVL仍然保持低位的同时，L2的TVL在今年快速增长，连破新高。

来源：https://defillama.com/chain/Ethereum?tvl

来源：https://l2beat.com/scaling/tvl

除了链上资金之外，链上的活跃数据同样印证了这一点，自去年10月L2的实际TPS有效超过以太坊之后，今年该数据进一步迅速上升，目前L2网络的实际TPS已经是以太坊的3倍左右，未来这个数据显然还会继续攀升。

下图：L2实际TPS与以太坊的对比

来源：https://l2beat.com/scaling/activity

除了业务数据之外，今年10月来临的坎昆升级还将大幅降低L2的费用成本，推动用户和应用进一步向L2迁移。

就竞争格局来说，L2与L1类似，由用户、开发者和资金构建而成的网络效应之强大，在Web3世界仅次于稳定币，先发优势非常明显。

OP Rollup领域，Arbitrum和OP两强格局初定，未来尚可一战或许还有Coinbase基于OP stack构建的L2 Base，但能上牌桌的新玩家短期恐怕不会太多。

而ZK Rollup领域的大战才刚刚开始，ZK作为以太坊基金会和Vitalik支持的长期方向，势必在未来愈演愈烈的L2战争中占据一席之地。继今年Arbitrum完成空投后，zkSync成为了下一个备受期待的L2空投项目，其TVL和用户活跃数持续上涨，上线不到3个月，已经成为TVL仅次于Arbitrum和Optimism的L2，也是TVL和用户量最大的ZK Rollup项目，目前链上项目类型也在逐渐丰富，既有DeFi基础设施，也出现了如Cheems这样的meme项目。

整体来看，zkSync已经在ZK L2的竞争中占得先手。

Dex、借贷和稳定币，是L1&L2最基础的金融三件套。但我们参考过往L1和L2的发展情况，很容易发现各条链的头部“原生Dex”往往只有一个，笔者此处对“头部”的定义标准有两条，至少满足一条：

TVL和交易量等业务数据远高于竞争对手，至少一项市占率超过50%

代币已登陆币安等一线交易平台

数据来源：Defillama 时间：2023.6.7 制表：Mint Ventures

作为所在链的头部Dex，相对于其他竞争者享受着更多优势，比如：

心智占位靠前，更容易成为用户交易和做市行为的优先平台，并有更高的信任度

商务优势，更容易获得其他合作方的青睐，成为流动性布置的第一站或是合作launchpad业务

zkSync Era上TVL突破3亿美元 创历史新高:金色财经报道，据L2BEAT数据显示，zkSync Era上的锁仓额（TVL）已突破3亿美元，创下历史新高。[2023/5/26 9:43:54]

流量便利，头部Dex在各类业务排行榜、资讯、研报中都更容易获得提及和引用，获得更多免费曝光和自然流量

领先的流动性和交易量形成的跨边网络效应优势

代币更容易登陆头部Cex，收获流动性溢价和更多的持币用户

zkSync作为较新的L2生态，用户、资金、开发者都在增长的早期，各赛道的市场格局也尚未固化，其他链的品牌项目还没有完成跨链布置（比如Uniswap V3和Aave），原生的项目还有争夺和巩固阵地的时间。

但是，zkSync未来的Dex格局大概率也会像其他L1&L2一样，头部的原生Dex只有一个（或是被Uniswap V3所占据）。

那么问题在于，谁会成为zkSync未来的头部原生Dex？

目前zkSync的Dex项目数量众多，采用的机制各有不同，不过从业务数据来看已经出现了市场份额的集中化趋势。

数据来源：Defillama和项目官方数据 时间：2023.6.6 制表：Mint VenturesPS：此处[份额]以前五Dex的业务总量为基数计算

业务机制上，前5的Dex当中有3家（SyncSwap、Mute和Velocore）采用了V2动态池+稳态池的模型，其中Velocore还在经济模型上采用了与Velodrome类似的ve（3,3）机制，兼营流动性市场业务。

然而从TVL和交易量这两项核心业务数据来看，目前zkSync第一梯队的Dexs是SyncSwap和iZiswap两家，未来的头部Dex最有可能从这两家中诞生。

接下来笔者将对zkSync生态的这两个一线Dex的基本情况进行梳理和比较，主要覆盖项目的机制设计、业务指标、经济模型和团队情况等。

总体来说，Syncswap在Dex的产品机制上并没有太多创新，其采用了ve（3,3）类项目常用的多池机制，目前主要是基于Uniswap v2的Classic Pool（主要适用于汇率波动较大的交易对），以及基于Curve的Stable Pool（适用于汇率稳定的交易对）。

下图：Syncswap的Pool列表

来源：https://syncswap.xyz/pools

Syncswap把自己的手续费机制称为“Dynamic Fees”，但实际上它并非我们理解的动态手续费机制（资产价格波动率越高则手续费率越高，以补偿LP的无常损失），或许更准确的表达应该是“自定义手续费”。

具体来说，Syncswap的手续费包含以下功能：

费用可调：不同Pool可设定不同比率的手续费率，上限为10%

方向费率：根据交易方向（买\卖）的不同，设置不同的费率，比如买0.1%，卖0.5%

费率折扣：基于代币抵押获得交易手续费的减免

费用分配代理：可以直接将Pool的费用分配给外部地址

Web3云计算平台4EVERLAND与zkSync集成:金色财经消息，Web3云计算平台4 EVERLAND宣布与zkSync集成，开发者可以通过4EVERLAND部署基于zkSync应用的前端并将其存储在IPFS或Arweave上，4 EVERLAND的托管服务及对象存储系统均提供一定的免费存储空间。（Medium）[2022/5/23 3:36:27]

可见，Syncswap的Dynamic Fees实际上与“动态”无关，只是自定义的权限更加丰富了。

业务表现

我们从交易量、用户数、流动性、交易费（LP费用和协议收入）四个角度对Syncswap的业务情况进行统计分析。

交易量和用户数

Syncswap本身没有提供完整的交易量数据看板，基于链上数据对Syncswap的7日和30日交易量进行统计，其近30日（2023.5.8-6.7）的交易量为431,351,415$，对应日均交易量14,378,380$；7日（2023.6.1-6.7）交易量为103,743,812$，对应日均交易量14,820,5444$。

以上交易数据与Dexscreener的24小时交易量统计，以及官方各Pool的24小时交易量统计大致吻合。

下图：Syncswap24小时交易量

来源：https://dexscreener.com/zksync/syncswap

下图：Syncswap交易量最大的Pool业务数据，日交易量约1000万$

来源：https://syncswap.xyz/pool

而交易量构成中，其中ETH-USDC的Pool占到了大头份额，为60.8%，其次是稳定币，真正的zkSync原生资产交易量占比还不到5%。

同样基于链上数据， 2023.5.8-6.7 Syncswap的月活跃地址数为843692，6.1-6.7的周活跃地址数为247814，而截至6.5日zkSync的独立地址数为92.2万，这也意味着近91.4%的地址在一个月与Syncswap有过交互。

来源：https://dune.com/dev_1hermn/zksync-era

流动性

Syncswap的流动性总量为6761万$，其中ETH-USDC Pool就占到了5761万美金，占比84.5%。

流动性前10的Pool中，zkSync原生的非稳定币资产为Cheems（meme）和ZAT（NFT），占比仅为1.5%。

交易费和协议收入

笔者对6月9日的Syncswap交易量前10的Pool的协议收入进行了统计，具体如下：

数据来源：Syncswap官方 时间：2023.6.9 制表：Mint Ventures

ZKSwap 开发负责人 Alex Lee：注重隐私的DeFi项目才值得拥有:5月11日消息，二层交易协议ZKSwap开发负责人 Alex Lee 在接受Cointelegraph采访时表示：“DeFi和传统金融并没有太大的区别，但是DeFi需要更少的信任，特别是AMM，从其增长中可以看到，它给当前金融的格局带来了变化。”在隐私方面，他认为：“市场层面的信息应对所有参与者透明，并与此同时还应该保护个人隐私。隐私是个人的基本权利，任何值得拥有的去中心化金融体系都必须尊重其服务的个人金融所有权。”[2021/5/11 21:48:06]

根据上表，可以发现ETH交易对的协议收入占比达到了90.6%，是手续费和收入的大头。此外，Syncswap对Cheems和USD+（Tangible的稳定币）的手续费分成比率仅为10%和20%，将大部分收入让利给了LP，有明显的争取这部分流动性的意图。

难能可贵的是，目前Syncswap还没有发行代币，启动流动性或交易补贴，属于比较少见的能实现正收益的DeFi项目。当然，这与zkSync和Syncswap目前均尚未发币，有大量空投猎人在进行交互有较大的关系。

Syncswap虽然尚未正式发币，但是已经公布了代币的部分信息，其代币为SYNC，总量1亿枚。

代币规则上，Syncswap部分参考了Curve的ve模型，持币用户需要将SYNC转换为veSYNC之后才能获得代币效用，包括：

投票治理

协议费用分红

交易费打折

但在具体的解锁机制上，又与Curve有所不同，veSYNC选择解锁后有6个月的线性解锁期，其中50%的代币可以在选择解锁后的第20天获得，剩余的50%则继续线性解锁。

尽管如此，Syncswap的代币经济模型披露仍不完整，比如代币分配的比率，释放的速度，以及ve模型是否用于指导代币的Pool排放等，均没有提及。但就目前项目的整体机制来看，Syncswap比较像一个ve(3,3)的Dex项目。

此外，虽然SYNC代币并未上市，但是Syncswap已经推出了代币激励活动，即“Loyalty Program”（忠诚计划）。该计划激励的主要对象是特定交易对产生的费用，类似于“交易挖矿”。

来源：https://syncswap.xyz/rewards

忠诚计划的代币挖矿规则如下：

用户在指定交易对进行交易，产生的交易费用越多，获得的活动奖励凭证代币ySYNC就越多，ySYNC获得数量=用户贡献的交易手续费

一个计划周期称之为epoch，除了创世epoch（epoch1）为一个月，后续epoch均为一天

用户基于ySYNC兑换奖励，但奖励以veSYNC发放，用户如果需要卖出则先要解锁veSYNC

忠诚计划的创世epoch为今年4月10日-5月10日，总奖励为90万veSYNC，最终参与用户获得的ySYNC为1,189,624.5，这意味着活动期间用户在指定交易对上共支付了1,189,624.5$的交易费，对应1veSYNC的获得成本≈1.32$。

不过，目前忠诚计划已经处于暂停状态，总共就进行了一期。

Syncswap的团队处于匿名状态，团队规模和人员均不明确，目前也没有披露过融资消息。

ZKSwap提出治理代币gZKS 需锁仓360天获得:据官方消息，以太坊Layer2交易协议ZKSwap宣布将于今日18:00开始，进行锁仓挖矿活动，共有30天、60天、180天和360天四种锁仓周期，分别对应1倍、2倍、4倍和8倍的奖励系数，共计发放1525万个ZKS奖励。另外，参与360天的锁仓挖矿除了可以获得8倍奖励系数外，还将获得ZKSwap投票治理权和治理代币gZKS，可参与ZKSwap的平台治理。[2021/2/25 17:51:46]

iZiswap是iZUMi Finance的产品之一，iZUMi是一个提供多链的流动性服务（Liquidity as a service，LaaS）的DeFi项目，iZiswap是其流动性服务的Dex产品，其外目前已上线的其他产品包括：

LiquidBox：围绕集中流动性（Uni V3及其衍生模式）机制的流动性激励服务，可以帮助项目方根据价格区间自定义流动性激励

债券融资服务：为项目方提供类似于传统金融里的可转债的融资方式

本文主要聚焦zkSync生态的头部Dex竞争，因此将主要关注与此相关的iZiswap在zkSync网络的情况。

iZiswap的主要创新在于DL-AMM的提出和实现。

DL即Discretized Contentrated Liquidity（离散集中流动性），DL-AMM没有使用恒定乘积公式，而是将流动性放在离散的不同价格点上，每一个价格点遵循恒定加和公式L = X* √ P + Y/ √P 。

无数离散的价格点相连，构成了完整的类似 Uniswap 的 AMM 价格曲线，下图左。

来源：https://assets.iZUMi.finance/paper/dswap.pdf

DL-AMM 中的流动性将分为两类：LP 流动性，以及限价单流动性，两者组合在一起，在不同的价格区域上叠加分布，见右图。

前者是双代币流动性，而后者是单代币，目标是在特定价格换取另一个代币，一旦达到目标价格就会被换取，且不会被换回（Uni V3也可以通过挂小区间的单边流动性实现限价单逻辑，但是价格返回时会被换回原代币），会保留在合约内直至用户提取。

此外，基于iZiswap流动性点状分布的特性，其还提供了订单簿的交易界面版本（iZiswap Pro），为用户提供近似于CEX的交易体验。

来源：https://iZUMi.finance/trade

说到流动性订单簿，很容易联想到更知名的Dex项目Trader Joe，其在2022年11月推出了Liquidity Book（简称LB），同样将流动性点状分布，具体的价格点位上流动性同样采用恒定和公式而非恒定乘积。

关于Trader Joe的具体情况，可以阅读笔者的研报《借Arbitrum迎来第二春？全面解析Trader Joe业务现状、代币模型和估值水平》。

而实际上，Trader Joe的流动性订单簿概念很有可能发轫于iZUMi提出的DL-AMM，iZUMi对于DL-AMM的论文《iZiSwap: Building Decentralized Exchange with Discretized Concentrated Liquidity and Limit Order》发布于2021年11月，而iZiswap上线时间为2022年5月（首发于BNBchain），均远早于Trader Joe的LB功能上线，Trader Joe也在其V2白皮书中标注了对iZUMi的致谢和参考。

ZKSwap24小时交易笔数超过10万笔 预计2月初上线以太坊主网:1月18日消息，基于ZK Rollup扩容技术的AMM去中心化交易所ZKSwap过去24小时处理的交易笔数超过10万笔交易，其中包括47,977笔Layer2的swap交易和61,584笔Layer2到Layer1的提现交易。另外，根据系统在以太坊主网的部署情况，ZKSwap预计会在2月1日至2月8日之间上线以太坊主网。主网上线之后，ZKSwap将会进一步开发分布式的零知识证明网络和Layer2的隐私支付工具（率先支持USDT的layer2隐私支付）以及隐私兑换协议（所有swap过程全部隐私）以及未来支持ERC-721和NFT token的swap交易。目前ZKSwap部署在以太坊Ropsten测试网上，是一个非常接近以太坊主网的测试网络。ZKSwap团队将在1月25号开启测试网最后一轮活动，将测试流动性挖矿、交易即挖矿和智能合约锁仓挖矿，以及模拟主网上线的环境和活动。除此之外，ZKSwap开发团队已经完成了plonk算法的GPU版本的实现，TPS也会有大幅提升，在上线主网的时候也会部署。[2021/1/18 16:27:18]

除了DL-AMM之外，iZUMi还设计了基于集中流动性的流动性激励服务LiquidBox。基于V2的流动性挖矿激励很简单，用户将LP凭证质押即可获得代币奖励，这等于是在激励全部价格区间的流动性。但V3、DL-AMM和BL这类集中流动性的激励设计则要复杂得多。

假设一个价格为100美金的代币，某LP用1000$在95-105美金区间提供流动性，另一个LP同样用1000美金在10-20美金区间提供流动性（单边挂单），前者的流动性的利用效率远高于后者，如果参考V2的模式直接按照流动性价值提供同样的奖励，显然是不合理的。

LiquidBox对于用户来说，是他们存入流动性和领取激励的地方，而对于激励方（通常是代币项目方和iZUMi）来说，可以将获得的流动性进行差异化的区间分配，达到项目方想要的流动性目标。

LiquidBox的方案是提供三种方案，由流动性的激励方（通常是代币项目方和iZUMi）共同决定采用哪一种：

1、单边模式（oneside）：用户存入的流动性中的项目代币将不会被存入Pool，而是单独质押，以减少项目代币在池子里的数量，降低上涨时的阻力；另一半价值币（ETH或稳定币）则会被分配在目前的代币市场价格左侧，用于加强下跌时的买盘。这对于项目方来说，实际上实现了“增加代币买盘，减少代币卖盘”的作用。对于用户来说，如果项目代币价格上涨，则不会有“一路涨一路卖”带来的无常损失。当然，如果代币下跌时，由于项目代币高位一直没有抛售，会放大用户因为下跌造成的无常损失。所以这可以理解为一种鼓励用户质押代币不卖，共同（3,3）的做市机制。

下图：单边模式与V2的对比

来源：iZUMi文档

2、固定区间模式（Fix range）：这个比较好理解，即对固定价格区间的流动性进行激励，比较适合稳定币和封装资产的激励。

固定区间的激励，来源：iZUMi文档

3、动态模式（Dynamic Range）:用户通过提供当前价格（Pc）的（0.25Pc，4Pc）范围内的流动性来参与流动性挖掘。价格范围的宽度也可以由项目方设定，如（0.5Pc，2Pc），好处是围绕市场价格区间会有更好的流动性，但是如果代币价格波动剧烈超出用户初始的做市区间，用户在承担无常损失的同时还需要经常重新提取LP和再质押，有较高的操作损耗。

而在实际情况中，目前活跃的LiquidBox基本都选择了动态模式。

此外，LiquidBox支持Uniswap V3和iZiswap的LP参与质押激励，大多数开启的激励池都在zkSync网络上。

笔者同样采用链上数据，以iZiswap的同期数据与Syncwap的数据进行对比。其近30日（2023.5.8-6.7）的交易量为195,025,494$，对应日均交易量6,500,849$；7日（2023.6.1-6.7）交易量为60,007,769$，对应日均交易量8,572,538$。

来源：https://dexscreener.com/zksync/iziswap

来源：https://analytics.iZUMi.finance/Dashboard

与Syncswap类似，iZiswap的ETH-USDC交易量占比更加极端，两个Pool的交易量占到了日总交易量的85.8%，其次是稳定币和自有代币IZI。

同样基于链上数据， 2023.5.8-6.7iZiswap的月活跃地址数为301,993，6.1-6.7的周活跃地址数为102,938，活跃地址大概是Syncswap的35-40%左右。

在流动性的统计上，iZiswap官方提供的数据和Defillama提供的差距很大，官方看板显示的当前流动性为4478万美金，而Defillama的数据显示为2595万美金。

iZiswap官方披露的流动性数据

Defillama对于zkSync上的Dex TVL统计排名

原因在于官方统计的流动性当中，包含了不少iZUMi自身发行的稳定币和封装资产，比如iUSD（债务融资稳定币）和slstETH、slUSDT（基于以太坊抵押物，跨链发行的封装资产），如下图。

然而在目前的市场环境，自营稳定币和封装资产的推广难度很大，因为考虑到资产的承兑有第三方的单点风险，大部分用户和主流defi不太接纳第三方发行的封装资产。同时据iZUMi反馈，目前以slstETH为代表的封装资产仍在准备期，并未正式开始运营。因此，我们在观察TVL时以Defillama统计的数据为准，更具参考性。

提出上面提到的封装和自营稳定币TVL后，iZiswap的TVL与Syncswap类似，ETH Pool的占比达到86.8%。

就流动性激励来说，目前iZiswap在zkSync上开启的LiquidBox挖矿Pool数量不少，全部采用了项目方代币+IZI代币双重激励的模式。

来源：https://iZUMi.finance/farm/iZi/dynamic

笔者对当前双挖的代币奖励进行了测算，发现各流动性激励的代币总奖励中大部分是项目方出资占比更多，不过也有少量池子由于项目方代币下跌，IZI代币价值更高。

目前（2023.6.14）IZI在zkSync上的8个LiquidBox流动性激励代币总量为60180个/日，价值约为1208美金。

iZiswap的数据看板展示了各Pool产生的费用情况，以下为周费用前10的Pool排序。

数据来源：iziswap官方 时间：2023.6.14 制表：Mint Ventures

PS：协议分配收入指分配给izi代币用户的收入，为手续费的25%

相比Syncswap11,631.4$的日协议收入，iZiswap的日协议收入是6,312.5$，不过根据代币设计，该收入的50%将用于回购iUSD和作为市场资金，相当于仅有25%的手续费分配给IZI代币用户。

iZiswap是iZUMi的一个产品模块，也是目前创造收入的主要模块，就业务体量和发展前景来说，zkSync是目前iZiswap最主要的阵地。

iZUMi的项目代币是IZI，总量20亿，在以太坊、BNBchain、Polygon、Arbitrum和zkSync上均有分布。

其代币分配和释放速度如下：

来源：https://docs.iZUMi.finance/tokens/tokenomics

根据CMC数据，目前解锁代币总量为787,400,000，不过其中276,091,843.3IZI处于ve质押中。

IZI的代币规划用途有三：

1.治理投票：用于表决代币排放去向的（暂未上线）

2.质押分红：质押后可以获得25%iZiswap手续费回购的IZI的分配

3.收益加速：质押后可以为自己在LiquidBox的挖矿加速，最高2.5倍，类似于Curve的boost机制

ve模型的Dex代币的内在价值来源主要有两个：1.用于指挥流动性的治理权价值，其价格由对应Dex的流动性价格决定，受到所在链其他项目方流动性采购需求的影响；2.手续费分红的现金流贴现。

目前iZiswap的ve投票功能尚未上线，且交易手续费的分成被债券回购模块分流一半，代币的内在价值受到压制。

根据Rootdata披露的信息， iZUMi Finance的创始人为Jimmy Yin，毕业于清华大学，目前团队人数规模为20+。

根据rootdata披露的数据， iZUMi过往共进行了4轮融资：

2021.11：种子轮，210万美金，对应估值1400万美金

2021.12：A轮，350万美金，对应估值3500万美金

2022.5：通过Solv进行可转债融资，3000万美金，用于流动性运作

2023.4：通过Solv进行基金形式募资，2200万美金，用于流动性运作

值得注意的是， iZUMi 最近两轮的融资没有采用直接出售代币的方式，而是采用债券或基金募资的方式进行融资，其融资用途也不仅仅是项目开支团队招募，而是用于流动性运作（做市），运作收益可用于团队收入和支付融资回报。

在zkSync头部Dex的竞争中，产品机制层面Syncswap中规中矩，基本没有让人印象深刻的原生创新，而iZiswap的产品有比较丰富的原生探索，但是否能转化为用户和资金的增长，目前来看尚不乐观。因为从具体业务数据来看，目前Syncswap无论是TVL还是交易量都占据着明显的领先位置，加上其代币尚未分配，项目空投的预期对用户的资金和交易行为有很强的吸引力，享受着更低的运营成本（相反iZiswap每天仍然有代币激励的费用支出）。

不过，双方目前共同面临的问题是zkSync由于诞生不久，有生命力的原生项目数量不足，两个Dex的大部分流动性和交易量都与ETH相关。

未来zkSync上会诞生更多的原生项目，这些项目会选择在哪个平台部署初始流动性？是业务更为领先的zkSync，还是机制玩法更为丰富的iZiswap，这也给后续的竞争留下了一定的悬念。除此之外，Uniswap此前早在2022年10月就投票通过了将V3部署至zkSync的表决，可能随时进入这个全新的市场，带来更大的竞争压力。

我们拭目以待后续的发展。

Mint Ventures

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