ETH:DeFi新策略：赋能流动性质押衍生品_BabyAETH

作者：Glassnode, Alice Kohn；编译：达瓴智库

自以太坊上海升级以来，市场对流动性质押表现出明显偏好。在ETH质押数量上，Lido占据着绝对的主导地位。从DeFi的资金流向也可以看出stETH已经成为资产质押中的首选。

摘要

4月中旬，以太坊推出了质押提款（Staking withdrawals）功能，市场对流动性质押的兴趣进一步增强。

在众多以太坊流动性质押服务商中，Lido已经建立了压倒性的优势，它拥有最高的LSD（流动性质押衍生品）供应量和流动性，并通过在DeFi中的整合增强其网络效应，这些都巩固了其在以太坊质押市场中的龙头地位。

随着LSD在DeFi中的应用，新的趋势已经形成——LSD被转入借贷协议中进行质押，与质押相关的流动性Pool的TVL（总锁定价值）下降。

以太坊价格表现相对稳定

最近几周，数字资产市场受到了BTC ETF申请的影响，BTC的表现明显优于其他资产。虽然贝莱德申请BTC ETF的举措让ETH价格提升了11.2%，但第二季度收盘时，它仅比4月的开盘价高出6.4%，价格出乎意料的稳定。

图1：与美元相比以太坊价格表现

相比较而言，2023年许多数字资产的表现都不如BTC，ETH/BTC比率一度下滑到0.060，将近50周的最低点。不过这一比率已回升至0.063，可以看出市场在7月初是有所回升的。

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图2:以太坊：ETH/BTC比率的月度表现

从年初至今，ETH价格的上涨还没有引起链上活动的波动。代表区块空间需求的Gas费一直保持在相对较低的水平，尤其是在ETF申报公告之后的一周。在4月份上海升级期间，也就是ETH市场出现类似反弹之前，Gas费上涨了78%，而本周的涨幅为28%。

图3:以太坊价格 vs Gas费

新一轮的质押浪潮

虽然上海升级的硬分叉允许验证者提取质押的ETH，但升级并没有引发ETH的提款潮，反而引发了一场新的质押浪潮。

质押活动（交易数）在6月2日达到高峰——新的质押超过13,595笔（价值超过40万ETH）。我们可以将其与交易平台中的ETH交易量进行比较，在此期间，交易平台的ETH交易量一直保持在3万左右。

Defiance ETFs推出首个专注于NFT的ETF:12月2日消息，总部位于纽约的Defiance ETFs正在推出一只专注于NFT的交易所交易基金（ETF）。NFTZ基金将跟踪BITANF Tand Blockchain SelectIndex的表现，该指数由NFT、区块链和加密股票组成，包括NFT市场以及Coinbase和Playboy等发行人。Defiance表示，该指数将按季度重新平衡。据其网站介绍，Defiance是一家专注于主题投资的ETF发起人和投资顾问。（CoinDesk）[2021/12/2 12:45:50]

图4:交易平台ETH交易量 vs 质押活动数量

如果我们比较一下交易平台上ETH的质押量（蓝色）与ETH的流入量（红色），就可以清晰的看到新质押的ETH数量正在迅速攀升。自上海升级以来，ETH质押活动一直保持高速增长，与交易平台的流入量旗鼓相当。

图5:交易平台流入量 vs ETH质押活动增量

我们可以进行进一步细致地分析，将每日质押存款量按不同的服务商进行划分，我们就可以看到市场是利好流动性质押服务商的，尤其是Lido。

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图6:将每日质押存款量按服务商进行划分

Lido的优势

上述观察结果反映了市场对LSD（流动性质押衍生品）的需求，这些Token实际上是存入质押Pool的ETH的质押凭证。

Lido在5月15日发布了V.2版本更新，允许节点运营商提取质押的ETH，使Lido的stETH持有者能够将其兑换成ETH。发布之后，40万stETH（约7.21亿美元）被提取，导致stETH的供应量收缩。然而，巨量增加的ETH质押存款可以远远覆盖stETH的下降，使stETH达到了749万的新高点。

与其他流动性质押服务商相比，Lido的stETH供应量比第二名高16倍，当之无愧占据了流动性质押市场的龙头地位。但是自今年年初以来，Rocketpool的流动性质押衍生品（rETH）供应量一直比Lido的供应量增长速度快三倍。

聚币Jubi DeFi将于11月16日20:00上线一键挖矿AGS:据官方消息，聚币Jubi DeFi 将于2020年11月16日20:00（UTC+8）上线一键挖矿AGS。AGS挖矿为无损挖矿，聚币平台承担由于交易及链上费用带来的磨损。聚币Jubi将于2020年11月17日15:00（UTC+8）开放AGS/USDT交易。

Aegis是一个可扩展的DeFi平台，可让用户根据其个人信用评分访问借贷和无抵押借款服务。宙斯盾在资本桥中起着关键作用，使用户能够充分利用并无缝转移菲亚特货币和加密生态系统之间的流动性。[2020/11/16 20:57:29]

图7:LSD的流通供应量

有趣的是，对Lido的stETH需求的增加并没有反映在stETH新的持有人数量的增长上。我们观察到Rocketpool和FRAX的流动性质押用户在上海升级后都有所增加，但Lido的新用户没有显著增长。

持有stETH的地址日增量一直在230-590之间波动，从今年年初至今还没有明显波动。由此我们可以得出结论，Lido新增的质押存款量其实是由现有的stETH持有者在原有基础上增加质押存款引发的。

图8:2023年以来持有LSD的新地址

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通过分析stETH持有者的平均余额，我们可以估算出新发行stETH的分布情况。在Lido启用提款功能后，stETH持有者的平均余额下降到46.1 stETH（8.3万美元）。

而自上海升级以来，stETH平均余额又增加到51.0 stETH（10万美元），这表明现有的持有者确实在增加他们以stETH形式质押ETH的份额；这也表明Lido的流动性质押新用户并没有明显增长。

图9:stETH持有者的平均余额

LSD在DeFi的新用法

LSD的关键价值之一是它们与DeFi协议的整合。LSD持有者可以轻松地在Decentralized交易平台上交易LSD或将其作为抵押品，通过借贷协议获取收益。

LSD自出现以来，在不同的DeFi协议中的活动越来越多，其中Lido的stETH是最活跃的。stETH在DeFi中的广泛应用是导致Lido在流动性质押领域能够占据主导地位的另一个因素。然而，在接受LSD的一系列DeFi协议中，又有几个有趣的趋势正在发生。

自上海升级以来，stETH-ETH Curve pool，也就是Lido的流动性质押服务最大流动性Pool，已经损失了其总锁定价值（TVL）的39%。现在它正在接近2022年5月Terra-Luna崩盘后去杠杆化时期的水平。

图10:Curve pool的总锁定价值

通过对Balancer的wstETH-ETH Pool的分析，我们可以看到这种趋势更加明显。自4月15日以来，该Pool的TVL下降了71%：从3.512亿美元减少到1.014亿美元。

图11:Balancer的wstETH-ETH Pool总锁定价值

通过研究两个资金pool的年化收益率（APR），我们可以看到它们在2023年呈现出一致的下降趋势。我们以4月15日为参考点，因为正是在那个时候开始了新的质押浪潮，相关DEX上的流动性开始减少。

Curve stETH-ETH Pool的年化收益率已从4月15日的3.47%下降到目前的2.27%。另一方面，Balancer Pool在4月达到最低点1.69%，此后略微上升到2.10%。

注：流动性Pool的APR是由不同的奖励结构组成的，以不同类型的Token支付。Lido以LDO对Curve流动性提供者进行奖励，这一奖励计划将于6月1日结束。鉴于这两个平台上的APR趋势截然不同，这种不断变化的奖励结构本身并不会导致流动性的下降。

可能是自从开放提款后，APR对于LSD pool来说已经变得有些无关紧要了。在上海升级之前，流动性pool是质押者唯一流动性来源，然而现在DEX上stETH和ETH之间的交易要求已经降低，用户可以直接在平台上完成铸造或赎回。

这可能意味着做市商们看到作为DeFi流动性提供者的奖励减少。此外，由于美国监管部门的审查力度加大，一些头部做市商的退缩可能将进一步加剧这一趋势。

图12:stETH和wstETH的流动性pool年化收益率

由于我们看到流动性的减少是一个连续的趋势，而不是由于少数玩家的离开而导致的流动性突然撤出，所以我们暂且认为这些流动性的减少更多可能是由于结构性的转变。

另一个解释可能是由于其他DeFi协议的新收入来源导致流动性提供者的潜在机会成本增加。诸如Aave或Compound等借贷Pool允许LSD作为抵押品，并将其与ETH进行杠杆。

Aave 的总锁定价值已发生明显增长，特别是V3借贷Pool中的wstETH。自2023年1月下旬推出以来，wstETH Pool的价值已膨胀到超过7.349亿新元，而stETH Pool则徘徊在17.9亿美元左右。

图13:Aave中stETH和wstETH的总锁定价值

Compound V3 wstETH Pool自今年年初推出以来也有了显著增长，现已持有超过4220万美元的stETH。仅自5月9日以来就增加了817%。相对于ETH甚至稳定币来说，有收益的流动性质押衍生品LSD似乎正在成为一种更有吸引力的抵押品。

图14:Compound V3 wstETH Pool的总锁定价值

总结

以太坊上海升级在4月中旬完成，参与者能够对质押的ETH进行提款。与其说是催生了一波提款潮，不如说是进一步加速了质押存款活动的进行，市场对流动性质押衍生品LSD表现出了明显的偏好。

其中，Lido占据了迄今为止最大的市场份额，占到了750万的ETH质押量。Lido的stETH在DeFi领域也有重要表现——被作为首选的抵押品。自上海升级以来，stETH在DeFi领域的分布出现了明显的变化，DEX流动性pool缩小，而借贷协议中的抵押品使用量上升。

这都表明，投资者可能在玩一个质押收益最大化的策略，通过借贷杠杆建立stETH敞口，以放大自己的回报率。

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