COI:分红or回购：交易所们的阴谋与阳谋_USD

今日，火币、币安、OK等几大交易所之间发生一起隔空交锋，起因是币安宣布不再从二级市场回购BNB销毁，而是直接将团队既有BNB销毁，火币李林很快评价说该方案减少了币安每季度几亿的回购成本并希望效仿，字里行间透露出币安在耍「小聪明」的意思。

不难看出，平台币经济模型是这次争论的核心。随着回购被越来越多交易所采纳，其中的操作手法也呈现越来越复杂的状况，为什么回购销毁模式比持币分红模式受到更多交易所的采纳？回购销毁模式真的就是交易所最佳的经济模型吗？平台币最核心的价值又来源于哪里？通过大量采访研究，链捕手(ID：iqklbs)希望在这篇文章引发读者们的更多思考。

01

平台币的现状

今年以来，交易所平台币普遍迎来一波不俗的涨势，这当然与主流币行情的起势具有直接关联，可以为交易所带来更高的交易量及相关收入，进而为平台币持币者带来更多权益。不过，除此之外还有一个因素在发挥重要作用，那便是交易所平台币的经济模型。

众所周知，平台币是落地场景最为广泛的加密货币类型之一，主要由交易所出于筹集资金或营销客户的目的实施发行。平台币经济模型也就是平台币的价值形成机制，交易所发行平台币后通常会赋予其一定使用场景及权益，其权益的丰富度与深度决定了平台币的内在价值。例如币安的回购销毁机制及IEO机制推动BNB价格的大幅大涨，FCoin的大比例分红机制则推动了FT价格的向好走势。

DeFi协议Thala将向早期用户发放分红奖励:4月4日消息，Aptos生态DeFi协议Thala近期发文表示，为答谢Thala早期的支持者，团队决定对相关用户发放分红奖励，包括：在Thala的TGE结束时（4月6日7:00），前40名THL持有者将获得额外的THL Token，相当于THL供应量的0.4%。这笔资金将在前40名持有者之间平均分配；

在Thala的TGE结束时，随机选择的500名Galxe OAT持有者将获得相当于THL供应量0.1%的额外奖励。这笔资金将在选定的500名持有人中平均分配。为了符合资格，Galxe OAT持有者必须在快照时持有至少100枚THL，并与TGE相关推文互动(点赞和转发)。[2023/4/4 13:44:06]

按照挽弓资本合伙人、币市操盘手创始人黄瀚的分类，交易所可大致分为积分、股权通证、债权或可转债，其中股权通证的其价值由交易所资产及其资产的盈利能力所决定，债权的价值就是偿债过程所有现金流折现的价值。

今年以来，各大交易所纷纷对平台币机制进行调整，虽然都打着以用户利益为重的名号，但实际上无论真实动机还是现实效果都各有区别，有些交易所是实实在在让利于持币者，有些交易所则是在让些小利的同时暗中借机行割韭菜之实，其中真假虚实外界实难分辨。

LBank蓝贝壳调整SAFEMOON交易费率和增加站内交易分红:据官方公告，LBank蓝贝壳已于6月8日14:00（UTC+8）正式调整SAFEMOON交易费率，将原有的taker和maker的费率调整为10.3%和10.3%，即日起相关的交易均以此交易手续费为准。

同时，持仓交易SAFEMOON的用户还将获得除了链上分红之外的taker手续费和提现手续费的分红，其分红方式为t+1，分红依据参照前一日用户持仓随机快照的加权平均。详情请点击官方公告。[2021/6/8 23:21:19]

根据链捕手整理，今年各知名交易所的平台币机制调整主要有以下动作：1月，币安推出IEO活动，用户需使用BNB申购IEO币种份额，此后火币、OKEx等交易所陆续效仿；3月初，FCoin优化调整原有平台币机制，对挖矿返还FT自动锁仓，对每日挖矿总量设上限，此后陆续推出挂单挖矿、排序挖矿、理财挖矿等机制，在探索通证经济的道路上大幅迈进；

5月初，OKEx宣布暂停原有的OKB「快乐星期五」超级鼓励金活动，同时会定期将币币交易手续费的30%用以回购OKB并转入黑洞地址销毁；6月底，MXC交易所经过社区投票将分红机制更改为回购销毁模式；6月底，火币宣布HT将抵扣交易手续费，并根据持有HT数量对手续费予以相应折扣。

MDIS第二轮分红奖励已发放:据官方消息，MDIS第二轮分红奖励总计40,000 HUSD，其中20,000 HUSD来自MDIS Team。本次分红会分三次发放，单人最高分红6590 HUSD，平均1 MDIS可以分红0.012 HUSD，用户可以在MDIS官网DAO页面质押MDIS参与分红。

MDIS已经完成了战略转型，当前所有矿税型矿池均已关闭，所有矿池均不收手续费。MDIS致力于建设全生态去中心化交易所，目前子平台聚合交易MiaoO和NFT项目全战三国均在内测过程中。[2021/4/2 19:41:01]

以上仅是众多交易所机制调整的代表性案例，而种种调整的背后不外乎一个主题，即通过IEO、回购等方式扩充平台币在二级市场的购买量，进而形成通缩机制提高平台币价值。

如今来看，IEO的推出对平台币的利好刺激已经得到市场的充分验证，交易所将部分收入用于二级市场回购也已然成为趋势，不过这方面仍然引出行业的诸多议论，交易所将收入用于分红或回购有着怎样的实质区别？回购销毁模式就一定比分红模式更加优越吗？

02

分红与回购的利弊

持币分红与回购销毁，本质上都属于交易所向持币者分配利润收入、激励投资者购买平台币的方式，几乎没有哪家交易所平台币未曾采用其中一者。具体来看，两者在激励效果、合规性、透明性等层面存在一定区别与优劣：

DEGO.Finance将于3月31日开启首期分红池挖矿:据官方消息，跨链NFT+DEFI平台DEGO.Finance将于3月31日在BinanceSmartChain网络推出首期分红池矿工活动，活动期间可将DEGO（BEP20）或在Pancake添加DEGO-BNB流动性后获得的LP铸造成NFT进行分红挖矿。DEGO每次转账将销毁一部分token，另外一部分将进行分红池，目前共累积1,082,846DEGO，目前价值超2000万美金。

DEGO是跨链的NFT+DeFi协议和基建设施，致力探索NFT的功能性与金融性的落地，包括NFT的创建，交易，拍卖，与DEFI应用。DEGO提供上层的应用场景，以使区块链项目能够扩大其用户群，可发行定制的NFT与NFT的挖矿场景。[2021/3/30 19:28:34]

第一，在激励效果层面，分红是资本市场最为熟悉的激励方式，用户可以获得实实在在的真金白银，但分红实际上是将平台币的一部分价值分配出去，虽然理论上平台币的价值会有所减少，但随着用户对平台币未来价值增长预期的提升，仍然会对价格有较大刺激作用。「而且，在加密货币发展中，分红更能体现通证经济的魅力。」一名FCoin社区资深用户雷笛表示。

回购销毁则相当于把交易所回购所用资金的价值赋予到流通中的平台币之上，通过减少平台币的供给、形成通缩模型来提升平台币的价值，进而形成对平台币价格的正面支撑，并对价格的短期刺激效果尤为明显；

独家 | 经济学家金岩石：删除分红条款不能改变Libra的性质:针对“Libra白皮书删除将利息用于分红给初期投资者的内容”一事，独立经济学家金岩石在接受金色财经采访时指出：初始白皮书的分红条款与Libra的顶层设计有冲突，因为任何“币”都没有分红，是“币”就不应该分红；数字货币的合理性之一是降低交易费用，而分红条款的设置必然提高交易费用，与数字货币的功能直接冲突；删除分红条款使Libra更接近于“币”，却不能改变Libra的性质：A数字游戏；B数字资产；信用货币是国家制度创造的金融商品，在传统货币三大职能的基础上，增加了两大功能：A财政赤字货币化；B居民行为透明化。所以，Libra无法替代法定货币。[2019/12/13]

第二，在合规性层面，由于分红机制相当于为平台币赋予了权益属性，更容易被欧美监管部门认定为SecurityToken并触碰监管红线。回购机制在权益属性的认定上则比较困难，因而监管风险则会更低；

第三，在透明性方面，由于分红与回购的力度都取决于交易所方面的收入利润水平，而该数据的真实性、准确性外界很难判断，不过多名行业资深人士向链捕手表示分红机制仍然要相对透明，回购销毁则有相对较多暗箱操作的空间。

「交易所销毁的平台币是从市场上买来的，还是自己手里的库存？」CSDN副总裁孟岩质疑说，「我们完全可以设想这样的回购销毁操作：先在市场上做一个小小的拉盘操作，把价格拉起来，然后以这个拉起来的价格为依据，销毁一部分库存中的、零成本的token，对外宣称说是回购销毁，实际上自己的利润好好的放在那里根本没动。」

黄瀚也对此表达了同样的质疑，由于平台币的用途和数量没有经过任何有公信力的审计，交易所可以随便将预留的部分在链上销毁。因此，黄瀚认为在当前市场条件下，分红制度才能最大程度保护投资者利益，「钱还是实实在在看得见的比较好。」

今日，币安宣布的最新版平台币销毁模式便类似于前述情形，但不同之处在于币安已经公开宣布这一调整，而非暗中操作并借此糊弄投资者。

朝财猫创始人Jeffery还专门对分红与销毁模式下平台币价格走势研究出一套公式算法，如下图所示：

「由于①/②总是小于等于1，所以销毁路线对于平台币的价格促进总是小于等于分红路线，即分红路线则更有优势。」Jeffery总结道。

不过从交易所当前现状来看，越来越多交易所开始转向回购销毁模式，该模式由币安最早在交易所行业实施，如今几乎成为一二线交易所的标配，只有FCoin等少数交易所仍然保持分红与回购并行的模式，据了解其中FCoin截止6月初已向持币者累计分红超8万个BTC。对于背后的原因，除了前面提到过的潜在作弊空间，诸多交易所都曾提到合规需求，回购模式是交易所走向国际化的必然要求。

Biki交易所创始人李显冬则认为金融杠杆率是交易所最主要的考量因素，而不是所谓的合规性，「1个亿拿来分红跟1个亿拿来回购的效果能一样吗？」

Jeffery则进一步指出，多数交易所由于收入利润规模并不大，如果采取分红模式，实际上多数普通持币用户获得的分红价值是微乎其微的，同样规模的资金用于回购效果会更加明显，「毕竟所有人都知道物以稀为贵，那追热点的交易所就会一拥而上，但我觉得随着市场达到一定体量，分红模式还是会重新成为交易所主流。」

事实上，无论是持币分红还是回购销毁，其实都属于基础模型设计范畴，也都是由交易所根据自身利益最大化原则进行的特定设计。在这种情况下，虽然很多交易所都在努力传递平台与用户共享成长红利的理念，也推出了一些措施丰富平台币的使用权益与场景，但都无法从根本上维护与保障投资者的长期利益。

更何况，如今很多二线交易所平台币的大幅涨势都建立在交易所自身的野蛮发展之上，潜在隐患诸多，一旦该发展模式遭遇瓶颈或走向式微，平台币可能会对投资者形成更大的伤害。

03

治理机制的重要性

因此，投资者在着眼于交易所影响力与前景的同时，也要注意关注该交易所模式的顶层设计去判断其交易所及其平台币的前景，包括核心理念、治理机制等。正如孟岩所言，治理机制是比经济模型要更高阶的建构，它决定了经济模型、交易规则等交易所一系列设定。

不过就火币、币安等一线交易所而言，虽然用户社区都颇为庞大，但其治理机制都并不公开，普通投资者也难以就此深入分析。不过并非所有交易所都是如此，FCoin就是一个颇为不错的观察对象。

FCoin自诞生以来，就以其通证经济模型著称，不过由于其早期模型的内在缺陷，FCoin诞生并走红几个月不到就一度走向沉寂，但自年初以来FCoin再度焕发活力，重回二线交易所之列，背后主要原因就在于其社区治理机制的建立与成熟。

FCoin投资者主动公开持仓量

根据FCoin去年8月制定的基本法规定，FCoin的一切权益属于全体FT持有者，任何社区用户都可以向FCoin发出建议与提案，由全体持有者投票选举产生的FCoin社区委员会负责提案的讨论、决策与执行，任何重大机制制定或调整也需经过公投方可实行，实现了科学性与民主性、直接民主与间接民主的结合，从机制上保障了平台所有决策符合多数持币者利益。

正是在这样的机制下，今年FCoin基于社区的群策群力，对原有挖矿机制进行了大幅改进优化，从而使得挖矿机制更加健康可持续，吸引了一大批新用户涌入FCoin并参与社区共建。

「通过社群治理模式的创新，FCoin形成了一个元激励模型，也就使得FCoin能在需要的时候，由社群共同决策，产生新的、符合实际情况的通证激励机制。」孟岩评论道。也就是说，FCoin已经建立了极其灵活的决策形成机制，尽管可能在探索社区化、通证化的道路上出现偏差，但在社区的支持下仍具有足够灵活、充裕的空间进行调整，使得决策达到其预期效果与影响。

如今，FCoin已经完成第二次社委会的换届选举，FT公链、FMex合约平台等新项目都进展顺利，都充分显示其社区治理机制经过大半年的摸索后已经步入正轨并取得阶段性成功。

通过FCoin的案例，我们足以看到交易所「顶层设计」的重要性，以及共享、共治、共建理念对交易所发展的重要影响。

可以预见，交易所行业的进化之路还有很长，各大交易所仍将会上演激烈的竞争，分红与回购的争议也会持续，也一定会有更多的创新机制诞生，但那些浑水摸鱼的交易所终将会走向没落，只有真正以用户长期利益为重的交易所才能走到最后。

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