NAN:分析 | USDT持续负溢价背后的逻辑_BIN

2020年以来，比特币价格呈连续上涨趋势。

有人说是减半行情，有人说是国际紧张局势下，比特币的避险属性突显所致，而目前局势缓和，原油、黄金等避险资产的涨势也已“哑火”，比特币却仍保持涨势。数据显示，从2020年1月1日到现在，比特币累计上涨23.56%，根据环球财经报道，这已经创下了自2012年以来的最佳开年表现。

不少人直呼“春天来了”。

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比特别价格变化趋势数据来源：BITSTAMP

然而，在涨势背后，我们观察到，从去年11月中旬以来，稳定币USDT场外价格一直处于负溢价的状态。这种负溢价用通俗的话来说，就是我们可以用低于美元对人民币的汇率，去买到和美元1:1挂钩的USDT。

而数据显示，牛市中的USDTOTC大都为正溢价，例如，在17年的牛市之下，USDTOTC的溢价率一度高达+5.76%；而在熊市中，USDT一般为负溢价，根据OKEx法币交易区的交易数据，2018年10月16日，从下午1点到下午2点半，USDT兑人民币从6.70直接跌至6.20，溢价率达-8%。显然，这次的负溢价和往常的逻辑并不一样。

分析 | BafeEx分析师：本轮比特币上涨分为两条主线:BafeEx.io交易所分析师表示，自昨晚至今，比特币自7500 USDT一路上涨到10000 USDT，其实可以看出两条清晰主线，首先美国市场高度关注Libra以及扎克伯格反复提及的国际经济博弈，再加上海外市场对中国相关政策的乐观解读，进而Fomo情绪传导到比特币上。其次是内地市场，内地的区块链行业昨日迎来最高级的肯定和认可，迅雷等区块链概念股均有大幅涨幅，作为区块链行业的最重要最落地应用，比特币是区块链概念的龙头和风向标之一，自然比特币也会得到资金的短期认可。至于比特币能否得到资金的长期青睐，还需要比特币有更加广泛的受众人群和更加便捷的出入通道，这需要我们全行业的共同努力。[2019/10/26]

值得一提的是，USDT对美元的溢价指数一直保持在相对平稳的位置。根据比特币交易平台KRAKEN的数据，2020年以来，USDTUSD的波动始终保持在0.1%以内。

分析 | Circle报告：价格走势标志着BTC第三轮牛市周期开始:加密交易巨头Circle发布的一份最新报告称，比特币似乎正进入第三个长期市场周期，地缘不确定性和更多机构参与将推动这一周期。Circle的报告分析了2019年上半年该领域的发展，报告指出，“2019年上半年比特币价格的上涨意味着一个新的市场周期开始(第一个周期是2013-2015年，第二个周期是2016-2018年)，与上一个周期相比，比特币处于一个成更成熟位置。今年迄今，高质量资产的表现各不相同，并且看不到2017年普遍存在的新的低质量资产的进入。”Circle同时预计，新周期的投资者将不同于以往的比特币牛市的投资者。（dailyhodl）[2019/7/29]

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数据来源：KRAKEN

稳定币并不稳定，轻微负溢价是正常现象，但和USDT对美元的轻微溢价截然不同的是，目前USDT场外市场的价格为6.78人民币，相比6.86的离岸人民币汇率，USDT当前溢价指数为-1.18%，在1月11日前后溢价指数更是一度低至-3%，创逾半年新低，可见其负溢价程度之深。

分析 | BTC流量增速缓慢，新入资金不足:据TokenInsight数据显示，反映区块链行业整体表现的TI指数北京时间03月09日8时报368.57点，较昨日同期下跌3.8点，跌幅为1.02%。此外，在TokenInsight密切关注的28个细分行业中，24小时内涨幅最高的为娱乐与游戏平台行业，涨幅为56.48%；24小时内跌幅最高的为中心化交易所行业，跌幅为4.65%。

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据监测显示，BTC活跃地址数较前日上升4.35%至60.83万，转账数较前日上升18.48%至29.74万。BCtrend分析师Jeffrey认为，BTC流量增速缓慢，新入资金不足，短期延续震荡调整。[2019/3/9]

在一般情况下，有严重溢价就会有搬砖党的存在，在负溢价过高的时候，搬砖党就可以通过OTC平台，用人民币购买USDT，再换取美元，刨去交易成本仍能够获得利润。按理说，USDT搬砖党会通过国际银行账户抹平溢价，使这种负溢价不会持续过长的时间。然而，这次的负溢价已经持续了近两个月。

分析 | BTC新增地址与交易额连续两日下降，期货多空比小幅上升:据TokenInsight数据显示，反映区块链行业整体表现的TI指数北京时间02月21日8时报383.46点，较昨日同期上涨8.18点，涨幅为2.18%。此外，在TokenInsight密切关注的28个细分行业中，24小时内涨幅最高的为信息技术服务应用行业，涨幅为5.09%；24小时内跌幅最高的为医疗应用行业，跌幅为0.44%。

据监测显示，BTC活跃地址数较前日上升3.14%至58.79万，转账数较前日下降6.83%至31.17万。目前，期货多空比小幅上升至1.03。BCtrend分析师Jeffrey认为，BTC市场流量总体上升幅度过小，新增地址与交易额连续两日下降，短期延续盘整。[2019/2/21]

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数据来源：ChaiNext"USDT折溢价指数由ChaiNext根据USDT的场外价格及离岸人民币汇率进行计算，是USDT与USD的百分比比值，反映了资金出入通证市场的拥挤程度。指数为100时表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。"

分析 | 金色盘面：BTC/USD注意通道上轨压力:金色盘面综合分析：BTC/USD30分钟线图，在下降通道中得到支撑，目前开启第二次攻击，重点观察成交量的放大情况，和上轨压力线能否突破。[2018/8/12]

并且最近美元对人民币汇率大幅回落，人民币升值明显。有币圈人士就曾对此进行调侃：就算空仓持有USDT都逃不脱被割的命运，真可谓“躺着也中”。

那么话说回来，明明目前的币价在涨，而USDT对人民币的溢价却持续为负，这又是什么原因造成的？

要知道，在目前市场上，以美元结算的交易所主要是美国的Coinbase，它允许用户直接使用法币交易，用户可以直接将美元充值到交易所购买加密货币。而其他的许多交易量大的交易所通常以USDT结算，如币安、火币、OKEX等，都是币币交易，需要在场外将法币兑换成USDT，再存入交易所。Chainalysis报告称，由于大环境等因素的影响下，中国地区99%的比特币现货交易以USDT结算，USDT是人民币入金的主要通道。

而USDT的溢价代表着币圈的资金流：一段时间的负溢价代表资金流出，正溢价则代表流入。

因此，从国内市场的角度来考虑，人民币对USDT的负溢价可以理解为人民币资金的出逃。

有人认为这是对加密行情的悲观情绪，但这个说法实难站住脚跟。一是目前市场行情向好，减半行情被多方炒作，Alternative.me数据显示，目前的市场情绪已由恐慌转为中性。其次是尽管USDT的发行方Tether公司一直深陷美元储备造假等信任危机，但今年以来并没有发生影响严重的负面事件，和近期的负溢价情况发生时间并不一致。

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贪婪与恐惧指数数据来源：Alternative.me

从国际市场考虑，市场上除了USDT搬砖党外，还有BTC搬砖党。借鉴币圈大佬赵东之前对USDT正负溢价的分析，因为以美元入金和以其他法币换取USDT入金之间存在延迟，所以会出现BTCUSD和BTCUSDT价格出现价差的情况。当BTCUSD大于BTCUSDT时，此时存在套利空间，BTC搬砖党卖出BTCUSD换USD，再用USD买入USDT，导致USDT增发，USDT的负溢价也因此产生。

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赵东微博截图

但根据上文中USDT对美元的溢价情况分析，USDT对美元的溢价指数一直保持在相对平稳的位置。在套利时，除了溢价外，还需要扣除交易成本，同时还要考虑美金对人民币汇率浮动过大的风险。根据比特币交易平台KRAKEN的数据，2020年以来，USDTUSD的波动始终保持在0.1%以内，此时的USDT对美元显然并不构成可观的套利空间，搬砖的也怕赚钱不成反砸了脚，因此，BTC搬砖一说的可信程度存疑。

另外一个相对可靠的说法是，USDT场外负溢价是大量资金急于套现的结果。USDT场外价格的大幅回落，显示外部资金流入的阶段性“断档”，场外投资者对于进入市场产生“抵触情绪”。币圈微博大区块链威廉就曾发博，认为这是由于国内春节临近，“卖币过年”。

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@区块链威廉微博截图

如果说这是一个“卖币过年”的故事，倒值得深究。我们观察到去年春节前后，也出现了相同的负溢价情况。

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数据来源：ChaiNext

威廉的这条微博下就有评论，对套现行为进行猜测，称这有可能是年关将至借贷到期，抽出资金还贷的行为所致。

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网友微博评论

同时，他也认为这次之所以没有看到USDT搬砖党搬平负溢价，是因为对美元走势的悲观预期。美元于12月开始持续走弱，荷兰银行此前曾预测称，由于贸易局势缓和，且全球经济显露改善迹象，避险需求受到抑制，这种情况下美元势将扩大跌势。

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近三个月以来的美元走势数据来源：新浪财经

加上搬砖时间周期又不稳定，搬砖党们担忧将人民币换成USDT后，美元价格下跌，无利可图，这也解释了为什么负溢价会一直持续。

所以，深究USDT持续负溢价背后的原因，我们倾向于这是大资金出场，新进资金乏力，加上近期的美元走弱，搬砖党信心不足缺乏动力，没能及时扳平溢价。

这告诉我们一件大事情，国内马上将陷入西方媒体和悲观经济学家预测的那样，工厂停工，商店关门，股市无法交易，街上充斥着爆炸物残留的浓浓的火药味，儿童成群结队去讨钱，各种债主也开始到处要债，我们急于将USDT兑换成人民币再兑换成食物，人们把这种现象称之为

过年了。

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