比特币:观点：DeFi 的特洛伊木马 Uniswap 是一个期权市场？_BTCZ币

撰文：Devin Goodkin，GammaSwap Co-Founder

编译：Peng SUN，Foresight News

首先，我将介绍作为跟踪流动性池表现指标的隐含波动率（implied volatility），这与个人投资者在决定提供流动性时参考的典型 APY 指标相对应。简单起见，我将专注于恒定函数做市商（CFMM），如 Uniswap V2。大多数个人投资者通过 APY 来衡量流动性池的表现。新项目喜欢宣传其高达两到三位数的收益率来吸引流动性，然而，这是判断流动性池表现的错误指标，因为这没有考虑到波动率。

观点：美国非农就业数据超预期，美联储或继续加息:金色财经报道，随着美国就业报告数字超过预期两倍，这表明美联储可能会继续加息以遏制通货膨胀，加密货币和传统市场下滑。

此前消息，美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅。[2023/2/4 11:46:39]

为了理解流动性头寸与期权类似的原因，让我们来看看传统金融的期权操作方式。期权是一种合约，买方有权在到期日之前或当天以预定价格购买或出售资产，但这并非是强制性的。当标的资产价格变为货币时，期权获得巨大价值的可能性被称为期权性风险（optionality），这就是为什么在判断期权作为投资的潜力时，期权的价格是一个无关紧要的指标。

观点：比特币BTC离监管机构的范围还很远:华尔街金融分析师、比特币支持者Max Keiser周一在接受采访时表示，他认为比特币（BTC）离监管机构的范围还很远。他指出，比特币已经“达到了逃离监管机构的速度”，而且来自不同国家的大多数监管机构已经在“对比特币产生影响”。（Coin Gape）[2020/12/29 16:00:51]

相反，最重要的指标是期权到期时实值期权（ITM）的概率。在某种假设下，这一概率可以用资产的波动率来衡量。在传统金融中，Black Scholes Model（BSM）是最常用于期权定价的模型。对 BSM 的解释超过了本文的范围。从本质上讲，BSM 模型确定了驱动期权价格的标的资产和期权合约的特征。它最重要的推断是标的资产的波动率是决定期权价值的最重要因素。因为波动率越大，期权到期时赚钱的可能性就越大。

观点：链上指标显示积累信号，或预示BTC将进入牛市趋势:比特币价格预计将在未来几个交易日继续走高，因为一个分形指标显示出大量积累的迹象。独立市场分析门户TradingShot的“链上智能货币指标（on-chain smart money indicator）”显示，有影响力的交易员或投资者正在集体购买比特币。尽管BTC无法维持在12000美元以上，但这种情况仍在发生。因此，这表明，自2020年7月下旬以来，1万美元成为比特币的强劲支撑。TradingShot的一位分析师表示：“这是第四季度的看涨迹象。链上智能货币指标显示链上积累之后，价格通常会进入牛市趋势。”（Bitcoinist）[2020/10/6]

观点：美国多个州统一监管框架，加密公司有可能变得更具竞争力:针对美国多个州将统一监管框架的消息，Bitstamp交易所美国分支机构首席合规官Caitlin Barnett称，这对加密交易所和监管机构来说是一个令人兴奋的发展。Barnett解释称，获得多个不同州的许可意味着被许可的实体都要接受每个监管机构的检查。这通常意味着一年中有许多国家对交易所进行审查，有时这些监管机构可能会重叠。不过，Shyft Network联合创始人Joseph Weinberg指出，虽然CSBS的计划将使合规流程更高效，但流程并不一定会更容易。“美国的加密公司现在必须处理更标准化的合规程序，使工作更容易、更具成本效益。然而，这些标准可能并不意味着更容易实现完全合规，障碍可能仍然设置得足够高，使合规成为一项挑战，但这将是这49个州面临的一项挑战，使其更容易管理。加密公司有可能变得更具竞争力，并融入更大的金融生态系统；最终，向用户提供的服务应反映出这种改进。”据此前报道，美国州银行监管者联席会（CSBS）证实，针对货币服务企业的新制度将在48个州引入相同的规则和标准。这将简化合规工作，让加密货币企业更容易跨州开展业务。（Finance Magnates）[2020/9/17]

就隐含波动率而言，价值是指权利金（premium）所隐含的波动率。在无套利原则下，权利金应该被正确定价，一个追求利润的交易者会假设期权的权利金要大幅高于或低于均值价。

观点：比特币不是近期唯一暴跌的资产，亚洲市场很快将恢复:Nathaniel Whittemore近期在播客节目中阐述了比特币持币者不必担心价格将持续暴跌的数个原因。Whittemore认为“好事多磨”，而且比特币不是唯一暴跌的资产，价格下跌并不是对其作为一种资产或设计基本面的挑战：“不仅仅是加密货币在下跌。黄金价格同日下跌4.5%。我们正处于一场可能旷日持久的危机的开端，而现在的情况是，人们正在出售任何容易获得流动性和变现的东西。”Whittemore强调，这只是一个“极度恐惧的时刻”。他进一步指出，亚洲在加密货币方面具有良好的增长潜力，并暗示市场将很快恢复到新冠病爆发前的状态。（AMBCrypto）[2020/3/16]

也就是说，相对于标的资产在整个期权有效期内将实现的实际波动率（actual volatility）而言，期权的隐含波动率过高或过低。实际波动率被称为期权实际波动率（realized volatility）或 RV。对这种实际波动率的一个估计通常是资产的历史波动率（historical volatility，HV）。还有很多其他方法来估计波动率，譬如，相对于市场预期，能够预测宏观经济或某些事件。

重点是，在期权交易时，相对于实际波动率的隐含波动率（IV）才是最重要的指标。鉴于确定期权价值的最佳方式是资产的预期波动率，聪明的交易员可能会寻求只交易由期权权利金所隐含的波动率。

只要历史波动率低于他卖出期权时的隐含波动率，或者历史波动率高于他买入期权时的隐含波动率，那他就会盈利。做到这一点就是通过 Delta 对冲策略来对冲标的资产价格变动的影响。期权的 Delta 是指期权价格相对于标的资产价格变化的变化。重点是买入或卖空标的资产，其数量与期权的 Delta 值相反，以对冲价格的变化。

这样一来，期权交易商仍然会存在受期权波动率影响的主要风险。然而，当标的资产价格变化时，期权的 Delta 值也会发生变化。这种风险被称为 gamma 风险，这是期权价格相对于资产价格的二阶导数。

因此，为了解释 gamma 风险，期权交易者会进行动态对冲，尤其是对冲基金和做市商。也就是说，每当标的资产价格发生重大变化时，它们就会持续重新对冲其 Delta 风险。一段时间后，它们调整与标的资产的对冲以匹配新的 Delta。这就导致了这样一种情况：当标的资产价格上涨或下跌时，期权交易者必须买入更多的标的资产以保持 Delta 中性。

动态对冲的目标是在相反方向上重复期权的 Delta 回报，以对冲标的资产价格涨或跌的风险。因此，期权交易者只存在波动率风险，譬如 BSM 模型中定义的 Vega 风险。

如果你是一个敏锐的观察者，你会意识到每当基础资产价格发生变化时，Uniswap 都会动态地对冲流动性池。当价格上涨或下跌时，Uniswap 会对流动性池的交易对资产分别进行增减。

因此，Uniswap 算法通过动态对冲，重复其持有的储备资产的多头看跌期权的负 Delta，其运作方式是通过激励外部交易者通过与其他交易所的价差来调整储备数量。

在下图中，当资产 A 的价格下跌时，Uniswap 增加对资产 A 的多头敞口，以对冲资产 A 的假定多头看跌价值中不断增加的 Delta 值。当资产 A 的价格下跌时，资产 B 的价格上升，反之亦然。

由于 Uniswap 是动态对冲其资产储备的假定看跌期权多头的风险，那么它基本上总会进行相反的交易。因此，在任何时间，Uniswap 都持有其资产储备的看跌期权头寸。当流动性提供者向一个池子中增加流动性时，他们就会存在内嵌于流动性池的空头期权风险。与传统的期权相比，这些期权非常独特。

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