TOKEN:2020上半年DeFi行业研究报告-Part1 DEX | TokenInsight_ORCH价格

/DeFi概览/

1.DeFiTotalValueLocked

“2020年上半年DeFi生态中TVL增加10亿美元，半年增长147%，且此增长速率有望保持

生态锁定总价值是衡量DeFi生态发展的最重要指标之一。2020年上半年，DeFi中的TVL从6.8亿美元增加至16.8亿美元，增长了147.7%。

整个上半年，DeFi的TVL经历了四个阶段：

1月-2月TVL波动性增长阶段。从年初的6.8亿美元最高增长至12亿美元，之后波动稳定在10亿美元左右；

“312市场大跌”阶段。由于整个数字资产的大跌的影响，DeFi的TVL从10亿美元快速下跌至最低点5.5亿美元，彼时市场一片冷清；

312之后至5月底稳固爬升阶段。312之后，整个市场慢慢上行，DeFi的TVL也逐渐恢复。用了2个多月的时间，TVL从谷底慢慢恢复到约10亿美元；

6月爆发式增长阶段。由于部分项目的热度快速增加，高利率的吸金能力，使得仅6月一个月，TVL便从9.5亿美元增加至16.8亿美元，增长77.6%。

与TVL类似，DeFi热度的增加也带来了活跃地址数量的增长。总地址数量也从年初时的9.9万增加至23万。

2020年DeFiTotalValueLocked，来源：DeFiPulse;TokenInsight

DeFi历史TotalValueLocked，来源：DeFiPulse;TokenInsight

2.资产表现

2.1交易类

2020年上半年交易类资产表现，来源：TokenInsight

具体资产类别方面，交易类的资产总体表现良好，资产价格平均上涨160%。其中上半年表现最好的为。其他资产总体在上半年绝大部分时候表现一般，只有小部分上扬；直到5月末DeFi热度开始大增时迅速爆发。

2.2借贷类

2020年上半年借贷类资产表现，来源：TokenInsight

2.3衍生品和预测市场类

2020年上半年衍生品和预测市场类资产表现，来源：TokenInsight

BLOK ETF将大约21%的资金分配给比特币矿业公司，高于2022年底的历史低点:金色财经报道，Amplify Investments 的 BLOK ETF 现在将大约 21% 的资金分配给比特币矿业公司，高于 2022 年底不到 10% 的历史低点。在该基金对比特币矿工的配置在 2022 年底创下历史新低后，近几个月来，最大的区块链 ETF 增持了其在比特币矿工中的头寸。

在矿业领域之外，Amplify Investments 的 Transformational Data Sharing ETF (BLOK) 的经理们正在关注监管问题对 Coinbase 的影响，同时也在关注 Overstock 和 Nubank 等公司。 BLOK 于 2018 年 1 月推出，管理着约 4.6 亿美元的资产。根据 ETF 数据库，该基金今年迄今的回报率为 33.3%。数据显示，这些回报在 2023 年迄今为止的所有 ETF 中排名第 73 位。[2023/6/2 11:53:41]

借贷类资产方面较为突出的有LEND和Compound。Compound在6月初的热度在一定程度上引爆了DeFi行业。其TokenCOMP也在Coinbase的支持下极速上涨，价格最高时超过300美元。

而衍生品和预测市场类资产相较于DeFi的其他子类表现则一般。2020年上半年表现最好的资产GNO，价格最高时涨幅超过100%。其他类别表现则更加一般。但由于DeFi整体热度的提升，所有资产都取得了正收益，特别是绝大部分时间都处于下跌状态的SNX也在6月末成功“突围”。

2.4预言机与其他类

2020年上半年预言机与其他类资产表现，来源：TokenInsight

预言机与其他类资产同样延续着其他类资产的优秀表现。上半年大部分时间表现较好的资产是BAND，但在6月下旬有所回落。有趣的是，这个类别中的资产BAND，REN，MLN在6月末共同表现出了“收敛”的特点。综合上半年，三者的价格收益均达到了260%。

“TokenInsightResearch预计下半年短期内DeFi将继续保持优秀表现；但其中存在大量泡沫，泡沫破裂很可能在两个季度左右发生

从6月份开始，DeFi项目火热程度暴增；但对于DeFi项目方来说，火热的交易产生的费用归矿工所得，除了发行原生Token，似乎对于项目方来说并没有其他的获益方式。对于DeFi项目的投资人而言，投资多半也是为了更高的收益。短期内高额的利率造就了DeFi项目疯狂的吸金能力，参与人数与资金的增加势必会推高项目Token的价格。但是目前这个价格上涨带来的泡沫并没有丰富且健康的使用场景消除。

ETHShanghai 2023开发者峰会现已开启预报名，黑客松将于下月同期举办:5月29日消息，由 Mask Network 主办的 ETHShanghai 2023 将于 6 月 25 日到 6 月 30 日期间举办，活动将分为线下五天黑客松（25 日 - 29 日）和线下两天主会场（29 日 - 30 日）两部分。ETHShanghai 2023 现已开启预报名，开发者访问官网即可进行注册。

本届开发者峰会将围绕以太坊开源技术生态展开，关注区块链技术的底层基建、去中心化存储、链上数据处理、Layer 2、零知识证明技术、DID 、开发者工具以及 Web3 和 AI 结合等众多技术主题方向，从 Web3 数字经济，去中心化社交的未来与亚洲Web3开发者等多个话题上进行深度探讨。据悉，本次 ETHShanghai 2023 的筹办由社区核心成员 Mask Network 牵头，成员包括THUBA 清华区块链协会、ChainIDE 和 Moonshot Common登月工坊等。[2023/5/29 9:48:51]

治理是目前选择最多也是最佳的方向。TokenInsightResearch下半年还将出现更多的DeFi项目，并且发行大量的“治理Token”。缺乏足够庞大且有价值的治理场景，DeFi很可能重蹈数字资产行业历史上出现了各种“昙花一现”情况。

泡沫来的也快，去的也快。

/DEX去中心化交易所/

1.DEX行业总览

“2020年上半年DEX交易量接近60亿美元，较去年同期增长456%，较去年全年增长141%

DEX发展三年以来，经历了四个阶段：

2017年DEX开始出现；

2018年DEX市场开始发展；

2019的DEX市场规模没有多大变化，但市场竞争格局发生较大变化；

2020年是DEX正式爆发的开始，不仅市场规模快速增长，市场竞争格局也愈发激烈。

TokenInsightResearch收集并统计了20个平台数据，数据范围为2017年11月25日至2020年6月30日。2017年仅有1家去中心化交易所其全年交易量不到5百万美元；2018年DEX交易量实现爆发式增长，交易量达到了27亿美元。2019年DEX交易量略有萎缩，但仍超过25亿美元。

数据：Layer2网络的总TVL跌至44.5亿美元，创2021年10月28日以来新低:6月13日消息，据L2Beat数据显示，Layer2网络的总TVL跌至44.5亿美元，创2021年10月28日以来新低，其中Arbitrum（22亿美元）、dYdX（9.64亿美元）和Optimism（7.46亿美元）分别为TVL最高的前三名Layer2网络。[2022/6/13 4:21:53]

2018年全年交易量主要来源于第二季度，占比接近49%。而2019年各季度交易量之间无明显差异。2020年DEX行业整体步入高速发展阶段，其第一季度交易量几乎追平2019年全年交易量。第二季度总交易量拉升至历史新高：37亿美元。TokenInsightResearch预计下半年DEX将维持该发展趋势，迅猛发展。

DEX历史总交易量，来源：DeBank；TokenInsight

2018、2019年头部DEX，来源：DeBank；TokenInsight

此外2018年主要交易量来自IDEX与Bancor，而2019年交易量则较为平均分布在5家DEX中。2018、2019两年DEX市场竞争格局尚未确定，行业处在早期阶段。

TokenInsight对2020年上半年20个DEX进行市场份额研究，结果如下图所示。Kyber、dYdX、Oasis与0x出现明显下降趋势，其总体份额在前5个月均超过60%，至六月份突然下降至低于40%。此外，尽管Uniswap在6月份市场份额明显下降至8%，但该月份UniswapV2市场份额最高，综合判断在6月份Uniswap项目以32%的市场总份额成为最大赢家。其次为Curve，该项目从五月份的4%升至18%。

2020年上半年DEX各平台市场交易量份额，来源：DeBank；TokenInsight

2020年上半年这20家DEX较前年实现总交易量翻倍，达到60亿美元，平均每日总交易量超过3000万美元。上半年每日总交易量与每日总活跃用户数如下图所示。2020年上半年DEX总交易量整体呈现两个尖峰，分别为3月12日前后与6月19日前后。

2020年上半年DEX日交易量与总平均日活跃用户数，来源：DeBank；TokenInsight

Genesis Mining CEO：利用可再生能源的挖矿业务或是2020年的赢家模式:在最近一期的“Untold Stories”播客中，Genesis Mining首席执行官Marco Streng谈及大规模挖矿及其对环境的影响和能源消耗等问题。Streng称，比特币是建立在PoW基础上的，它需要大量的电力。这反过来又迫使许多矿池在电力便宜、能源较多且监管相对宽松的地区建立业务。Streng指出，认为比特币挖矿是最大环境灾难的观点并不完全正确。因为不仅要看到消极的一面，也要看到积极的一面：“这包括大规模挖矿活动在这些地区的经济增长中起着至关重要的推动作用。对于加密挖矿业务来说，最基本的标准是廉价电力的可获得性，这往往导致矿场被设置在全球那些‘文明’发展程度相对较低的偏远地区。”此外，Streng认为，如果我们能在创新方面取得进展，并把重点放在对可再生能源的依赖上，那么地球上就有足够的资源来生产所需数量的电力。（AMBCrypto）[2020/4/27]

：总平均日活跃用户数为每个平台加总求平均后的日活跃用户数，可用于表示平均每个平台的热度，一定程度上该数值可代表该行业热度。

此外，下文将出现各个平台平均日活跃用户数量，表示某一平台平均日活跃用户数量。

3月12日比特币市场大跌，恐慌情绪蔓延。在当日DeFi锁仓资产缩水近50%，但整体交易量却创新高：突破1.2亿美元。另一个高峰：6月19日至20日DEX市场交易量在1.2亿与1.8亿美元范围内波动，其背后原因为流动性挖矿的火热。

DEX总平均日活跃用户数两处尖峰同样是日交易量的尖峰。交易量的增加并非是大户单人交易促成，而主要由于用户量增加带来的。

“极端行情吸引的用户群体用户粘性不强

极端行情能够短暂刺激用户进入DEX市场，但用户粘性并不强。3、4月份总平均日活跃用户量在极端行情后回落至2月份水平。5月份后，总平均日活跃用户量稳定提升，突破1万大关，即行业热度上升。

2018年DEX市场单一，IDEX平台平均日活跃用户数远高于其他平台。2019年各平台日活跃用户数量较2018年有所收缩，市场开始出现少量新起DEX；老牌玩家IDEX的日活跃数量下降最明显，而0x，Kyber与Uniswap在2019年日活跃用户数尽管较小，但已经开始受到关注。

动态 | 第二届平壤区块链和加密货币会议将于2020年2月举行:朝鲜友好协会（KFA）的活动组织者表示，第二届平壤区块链和加密货币会议将于2020年2月举行，作为为期一周的巡回活动的一部分。（NKnews）[2019/9/10]

到了2020年，随着DeFi概念的爆发，DEX整体交易量与各平台日活跃用户数量出现明显增长。而市场竞争也愈发激烈，IDEX的用户热度在2020年再次下降。在2019年崭露头角的项目Uniswap与Kyber在2020年用户热度赶超老牌项目。

DEX各平台平均日活跃用户数量，来源：DeBank；TokenInsight

2018、2019年用户活跃数头部DEX对比，来源：DeBank；TokenInsight

尽管6月19日前后交易总量与总平均日活跃用户数量达到历史新高，但是总交易笔数趋势图显示在该段时间其数值增幅并没有前两者突出。图中显示，3月12日大跌行情下，交易笔数破10万；而在非极端行情下，平均每日交易笔数在4万笔左右。

2020上半年DEX每日交易笔数，来源：DeBank；TokenInsight

此外与前两年相比，DEX2020上半年总交易笔数已超过前两年交易笔数。且在2020年，Uniswap与Loopring的交易笔数为前二，IDEX与Bancor交易笔数急剧减少。

DEX历史总交易笔数，来源：DeBank；TokenInsightResearch

“2019年较2018年市场竞争格局发生改变，2020年市场竞争格局与市场规模较2019年都发生改变

TokenInsightResearch分析了2018至2020这三年的DEX市场情况发现：交易量、交易笔数和各平台日活跃用户数量在前两年几乎是持平状态，但市场格局略有差异；而进入2020年，整体市场在三个方面均有爆发的趋势，在格局上也进行了一次洗牌。

2.项目分析与比较

2020上半年DEX行业总交易量与交易笔数数据显示占比前五的DEX在两个比较维度中总占比均超过60%。其中Uniswap与Kyber在总交易量与交易笔数前五排名中均占得一席，并且这两家DEX的总交易量与总交易笔数分别占市场超过30%。

2020上半年DEX交易量与交易笔数TOP5占比，来源：DeBank；TokenInsight

“上半年DEX各平台发展规模差异较大，Uniswap与Curve发展亮眼

TokenInsightResearch进一步对20家DEX进行分析，结果如下图所示。Uniswap项目各方面表现良好，坐稳DEX老大位置。Curve于2020年1月份上线，其上半年交易量已挤进前四。此外图中结果显示Curve与Loopring分别在交易量与交易笔数上有突出表现；在排序中Curve交易量明显高于其交易笔数与用户数，而Loopring则是交易笔数最突出。

2020上半年20家DEX比较，来源：DeBank；TokenInsight

Loopring交易所于2020年2月底正式上线，是以太坊上首个基于ZKRollup二层扩容技术的DEX。如上图所示，在上线次月中其单日交易笔数最高快突破9万笔，而上半年交易总笔数超过100万笔。

尽管其交易笔数在上半年达到市场交易总笔数的21%，但其交易量仅占0.71%。TokenInsightResearch认为交易笔数能够达到这么高主要有赖于ZKRollup扩容方案，Loopring交易所每笔交易所需的Gas费用极低。根据DuneAnalytics数据显示，其链上Gas费用每笔交易花费仅需0.0233美元。

Curve与其他交易所不同，它只解决稳定币之间的互换。从其交易量走势图可看出，今年Curve交易量爆发主要在6月份。TokenInsightResearch认为这与该月YieldFarming的火爆有关。

：但近期Curve已上架renBTC与wBTC等，不止于稳定币的交易。

“6月份自动化做市商抢夺半壁江山

：AMM为DEX中的一种，无订单簿，其通过一定算法产生交易价格；任何参与者可成为流动性供应商详细介绍参见下文。

TokenInsightResearch进一步比较2020上半年各DEX之间每月交易量变化，如下图显示。其中Curve与UniswapV2为6月份DEX市场交易量突增至历史新高的主要推力，Curve与UniswapV2的6月份交易量占该月份总市场交易量42%。

2020上半年DEX交易量走势图，来源：DeBank；TokenInsight

根据DeBank数据显示，DEX6月份市场总交易量（$1.983B)较5月份($1.023B)增长94%。6月份的异常增幅引起TokenInsightResearch的注意，TokenInsightResearch针对6月份市场数据对DEX进行横向比较。从6月份交易量与其历史交易量的对比中可看出，表现明显不同的DEX有Curve、UniswapV2、1inch与Balancer，如下图所示。

2020年上半年DEX各月交易量对比，来源：DeBank；TokenInsight

6月份表现突出的几家DEX中，1inch作为主要为帮助用户选择最优路径的去中心化交易所，6月交易量占其上半年交易量近50%。TokenInsightResearch认为这是由于6月份流动性挖矿的火热导致市场稳定币需求较强，考虑到1inch整合了mStable和Curve，用户可通过1inch寻找最佳稳定币转换渠道。

而Curve、UniswapV2与Balancer属于自动做市商，在6月份表现颇佳，占据了市场交易量的半壁江山。

恒定函数做市商从其背后机制可分为四种：恒定乘积做市商、恒定总量做市商、恒定均值收益做市商与混合型恒定函数做市商。Curve、UniswapV2、Balancer作为恒定函数做市商的典型代表，其基本信息如下表所示。

恒定做市商典型代表，来源：TokenInsight

Bancor是第一个AMM，属于恒定乘积做市商。但在2020上半年整体表现较弱。而同为恒定乘积做市商的Uniswap表现则更加优越，已成为DEX中的领导者。该项目团队于本年5月份推出的UniswapV2一经推出便博得眼球，在6月份中其交易量为DEX行业第一。两者2020上半年市场表现对比如左表，V1在上半年整体表现为高开低走，V2在6月份的表现强劲。

Uniswap市场表现，来源：DeBank；TokenInsight

UniswapV1与V2两者最大不同在于，V1的所有流动性池Token均依靠ETH链接，不同Token之间兑换都需要事先换成ETH后进行；而V2则升级到可以直接实现不同ERC20Token之间的兑换。但两者有同样的局限性，即流动性池中Token之间存在固定比例，50%：50%。

而Bancor团队也将于近期推出BancorV2，此新协议将引入带有动态储备权重的新型流动性池。BancorV2将主要解决无常损失问题、流动性通证敞口问题，流动性池内的Token比例相比UniswapV1和V2更加灵活。

前文已提及专注于稳定币交易的Curve6月份交易量大幅增加，甚至在6月21日Curve单日总交易量达到近5500万美元，而同日UniswapV1与V2当日交易量之和仅有2200万美元。如下图为Curve各稳定币每日交易量，图中显示稳定币DAI、USDC与USDT的交易量最高，这三种稳定币是Curve平台主要交易对象。

Curve6月份每日交易量，来源：Curve.fi

尽管Curve专注于稳定币互换，但由于UniswapV2亦允许两个稳定币交易互换，Curve与UniswapV2之间存在一定竞争关系。Curve由于专注于稳定币，其滑点相对Uniswap可控制在更低范围。TokenInsightResearch认为未来Curve将侵蚀更多稳定币交易市场份额。

Balancer为恒定均值收益做市商的代表，其上半年年交易量为9600万美元，在行业中规模较小。但上线不到3个月的Balancer在6月份中表现同样出色，6月28日交易量（$32M)较前一天（$6M)增幅接近4倍。

据DuneAnalytics数据显示截至7月4日Balancer共有731个流动池，Balancer的流动性池能够满足不同不同用户的需求。

下图为Balancer上线以来流动性提供商情况图，在6月23日、24日两日流动性提供商新增数量出现明显增加。TokenInsightResearch认为这是由于6月24日Balancer宣布治理通证BAL上线，且在当日发放43.5万枚BAL给流动性供应商引起。而交易量在6月底出现跳跃式涨幅，则是因为Balancer两个资产池遭受到闪电贷攻击，并被抽走50万美元。

Balancer流动性提供商新增数量与交易量，来源：DuneAnalytics；TokenInsight

3.小结

DEX在2020年迎来爆发，交易量达到60亿美元；竞争格局亦发生明显改变，不复前两年的“一超多强”格局。此外在6月份AMM整体占据市场半壁江山，但此份报告并未收录完整的AMM，TokenInsightResearch认为AMM应包含如下项目。

AMM分类，来源：TokenInsight

DEX行业发展首先于2019年经历格局变动，再于2020年经历市场容量爆发与格局二次洗牌；至今DEX行业仍处于不成熟状态，其市场格局分层目前较不明显。2020年市场交易量增幅明显来自新起的项目，马太效应在该行业尚未明确得证。

但未来DEX将在各个方面都有更多、更成熟的突破，如项目数量、项目运行机制、经济模型以及风控等。

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