WEB:从FTX生命的最后一周来理解“银行挤兑”_TON

作者：Degg_GlobalMacroFin（微博）

1、金融时报刚刚披露了一份据称是FTX最后时刻的资产负债表，看起来像是SBF在向潜在投资者展示FTX的财务状况（图1）。

这张资产负债表不仅仅显示了FTX在Chapter 11破产前的最后一秒的样子，也显示了自上个周末以来FTX是如何突然陷入万劫不复深渊的。

可以说，这张资产负债表是完美的“银行危机”教科书。

2、我们先来看一下挤兑爆发之前（上周六）FTX的资产负债表状况

当时的FTX资产端有大约240亿美元市值的总资产。

其中有大约60亿的流动性资产（liquid asset），包括各类稳定币、各国货币存款、以及robinhood的股票，此外还持有大约150亿的各种加密资产，被SBF标记为“不那么流动的资产”（less liquid），包括60亿的它自己发行的FTT，22亿SOL，54亿的SRM。

PlatON2.0白皮书披露隐私计算网络Metis，创造安全的隐私计算范式:9月18日消息，近日，隐私AI计算网络PlatON在其社交平台发布了PlatON 2.0 白皮书第三部分的详细内容，进一步披露PlatON2.0的整体技术架构.

据了解，PlatON 2.0的隐私AI计算网络是以人工智能与隐私计算技术为核心的隐私保护解决方案，本次披露了其分三层的技术架构方案，分别是Layer1共识层、Layer2隐私计算网络Metis、Layer3 AI代理自治网络Horae 。三层架构的设计，旨在以去中心化方式聚集隐私AI计算所需的数据、算法和算力，创造安全的隐私AI计算范式。[2021/9/18 23:35:08]

最后是32亿非流动性资产（illiquid asset），主要是各类风险投资。

有人猜测，之所以FTX持有了这么多跟SBF相关的资产（SOL,FTT,SRM）是因为SBF动用客户放置在FTX里的资金为自己相关资产控盘。

洪蜀宁：比特币由于技术和机制范式上的创新聚集共识，共识一旦达成不可逆转:金丘区块链研究院院长洪蜀宁今日在微博回复网友表示，货币的更新换代是极其困难的事，只有颠覆性的创新才有可能达成这一目标，这样的创新在人类上万年的文明史中也只出现过四五次。比特币在刚出现的数年内都无法凝聚足够的共识，一直到2013年的塞浦路斯危机才达成全球性共识。他认为，比特币正由于在技术和机制范式上的创新才能聚集共识成为下一代货币，这样的共识一旦达成就不可逆转。这种范式创新是现有货币体系无法学习吸收的，只能接受失败的结局。而其他山寨币只是对比特币进行了局部性的改进，不是范式的革命，这种改进随时可以被比特币吸收，所以他们绝对不可能替代比特币。[2021/5/25 22:42:36]

还有人猜测，FTX是以FTT、SOL、SRM等代币为抵押向Alameda提供贷款，而资产负债表上的这些代币实际上是FTX和Alameda的合并报表（SBF在这张资产负债表中表示FTX向alameda提供了大约80亿贷款）。

中钞张一锋：分布式数字身份代表一种新的范式:11月初，在第五届香港金融科技周上，中钞区块链技术研究院院长张一锋表示，分布式数字身份有天然的优势，特别是在金融场景中。金融服务具有一般性信息服务的特征，也有监管合规性的约束。进入信息时代以后，金融服务已经越来越离不开互联网数据的深度使用，也离不开互联网应用的广泛融合。他还指出，分布式数字身份代表一种新的范式。基于未来互联网数据，以及包括金融在内的业务，将会在更广泛的范围内被重新拆解和重造，需要构建新的基础设施去保证数据业务以更小的颗粒为单位进行流转。新的分布式数字身份体系将作为重构商业生态的新型基础设施，代表数字金融的未来。[2020/11/17 21:03:52]

从负债端看，上周六FTX 有大约140亿美元的负债，其中包括至少50亿美元的美元或美元稳定币负债，以及大量BTC、ETH负债。

这时，FTX的净资本（总资产减负债）大约为100亿美元。

数据：30分钟前有15000枚ETH从FTX中转出:金色财经消息，Tokenview数据显示，30分钟前有15,000枚ETH从FTX转移到地址0xb60...545c。[2022/9/7 13:13:37]

换句话说，在上周六之前，FTX的杠杆率仅为1.4倍，SBF在上周六时还确实是个百亿身价的富豪（图2）。

3、再来看下FTX在上周六的流动性状况。

SBF估计FTX平日里每天的资金提取平均为2.5亿美元/日。

因此即便没有新增资金流入，SBF预计其60亿的流动性资产也能对抗大约24天的提款需求（类似于传统银行业中的“流动性覆盖倍数”概念），这将给FTX充足时间将持有的各种代币变现，或从其他地方寻找资金。

数据：2小时前有105000枚ETH从FTX中转出:金色财经消息，Tokenview数据显示，2小时前有105,000枚ETH从FTX转移到地址0x203...fdfa7。[2022/9/7 13:13:27]

4、但周日开启的挤兑超出了SBF的想象

SBF在该文件中表示，周日（11月6号）FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短几天内资金净流出量达到了50亿美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量稳定币。

挤兑的结果是，FTX流动性资产的总额由60亿下降到仅10亿（不太清楚50亿是在周日当天流出还是自周日到周三期间累计流出）。

这时，FTX的10亿流动性储备面对每日50亿的流出压力（当然不可能持续这么多），覆盖倍数将从24倍（60/2.5）下降到了0.2倍（10/50）。

换句话说，它如果不暂停取现，就只能存活几个小时了。

5、伴随流动性蒸发的还有FTX相关资产价格的暴跌

不清楚FTX自己在二级市场上抛售了多少资产，但FTT、SRM、SOL价格在上周以来分别下跌了约90%、60%、60%。

这导致FTX持有的不那么流动的资产总市值大幅缩水2/3，由150亿跌至50亿美元。

SBF并没有对它所持有的非流动性资产进行减值计提，但这些资产大多与加密领域风投相关，市场价值非常难估且很可能也已经大幅缩水。

因此，在遭遇挤兑和资产减值后，FTX在破产前的资产负债情况是：资产端只剩10亿流动性资产，50亿代币和账面价值30亿但实际价值很可能很低的非流动性资产，而负债端仍然有约90亿美元价值的负债，其中50亿是美元计价。

换句话说，FTX在这个时候已经不仅仅是流动性危机了，而是彻彻底底的偿付危机了。

它已经资不抵债了（图3）。

6、FTX在短短几天内崩溃简直是教科书般的银行挤兑案例，它呈现了银行特别是投资银行（dealer bank）挤兑的几乎所有特征：

（1）本身实施大量的风险转化（risk transform），流动性转化（liquidity transform）功能，将客户资金用作高风险和低流动性资产投资。

（2）对挤兑压力的估计完全不足，使得看似充裕的流动性储备在短短一两天内耗尽。

需要指出，加密资产领域的挤兑因为完全链上进行，因此压力远超传统银行体系。

在传统商业银行领域，一个月存款净流出10%已经是很严重的危机（图4），而对于投行来说，雷曼破产前一个周其流动性储备骤降400亿美元，占其总资产的约8%。

而FTX的案例来看，加密资产交易所的单日资金净流出量就可能高达总负债的1/3。

这是极其恐怖的流动性压力，可以说任何一家采用了部分流动性储备的金融机构都不可能幸免，更别说风格激进乃至牵扯庞氏局的FTX。

（3）资产端以市值法计价，非常容易陷入挤兑-抛售-资产价格下跌-股权下降-挤兑加剧的死亡螺旋。

FTX更野蛮的地方在于自己持有了大量自己的股票，相当于银行自己买自己的股票、自己注资自己。

（4）消息流传的极快，叠加市场情绪非常脆弱，加速了巨人的轰然倒塌。

7、SBF在这份文档中有句总结写的蛮好

There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank

翻译过来就是：我最后悔的事情有两件：不该粗糙的和Alameda进行信贷往来，不该低估银行挤兑的流动性压力。

8、FTX 这个价值200亿的银行挤兑案例值得写进所有货币银行学的教科书。

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