COIN:BeeX研报 | 市场观察—DeFi流动性挖矿为何兴起？_OIN

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流动性挖矿的爆发，离不开DeFi。今年DeFi市场火爆，带来了流动性挖矿。

流动性挖矿成为了今年数字货币市场最热门的话题，如今有越来越多的项目正在推出各自的流动性挖矿。流动性挖矿是用户以某种方式为市场贡献“流动性”，由此获得利息之外的额外激励，从而提高了产品的活跃度和使用量。

DeFi流动性挖矿中，用户通过使用具有挖矿机制的DeFi产品，按照要求存入或者借出指定的代币资产，为产品的资金池提供流动性而获取收益的过程。该收益可能是项目的原生代币，或者是其代表的治理权利。

流动性挖矿可以简单地通过存入代币获得被动收益，不过如果想获得更高收益，它需要管理，不同协议之间的收益率不同，即便是同一协议不同货币市场或代币池之间的收益也存在很大的差异。

先来看DeFi的市场规模

DeFi市场在今年实现爆发式的增长，二季度以来，行业内新玩法频出，推动市场经历一波又一波的高潮。DeFi锁仓值从4月份起经历倍数式上涨，由四月初的7亿美元发展至八月底的83亿美元，引起业内人士对其强烈的关注。

DeFiTVL，来源：DeFiPulse，TokenInsight

为什么流动性挖矿会兴起？

简单来看，流动性挖矿是描述用户以某种方式为市场提供“流动性”贡献同时将获得利息之外的额外激励，从而提高了产品的活跃度和使用量。但从更高层面来看，该概念与其他激励计划非常相似，因为两者的最终目标都是希望用户可以自发地持续使用自己的产品，以达到网络效应。但是，DeFi中的流动性挖矿具有一些基本和独特的功能。在这里，我们首先尝试为DeFi流动性挖矿做适当的定义和对其范畴作出一些解释。

我们认为并非所有的流动性激励方案都是流动性挖矿。在此报告中，我们遵循以下两个简单标准：一个项目具有其原生治理型代币；使用协议层治理原生代币奖励其流动性提供用户，以激励他们使用其产品。根据这些标准，像Uniswap这样的以协议层手续费奖励流动性提供者的项目将不在本报告的范围之内。下图列出了DeFi当前的流动性挖矿情况，其中Compound主导着市场，余下的份额被几个零星项目瓜分(Curve，bZx和mStable)。

图中金额为项目方流动性挖矿每月分配金额，价格以7月9日价格计算

数据来源:CoinMarketCap

今年6月15日，去中心化借贷平台Compound第一个推出了其治理代币COMP的流动性挖矿。这对于这个DeFi项目来说，首先注入了惊人的流动性。仅仅在20天内，Compound上的总存款就超过了13.9亿美元，增长10倍，贷款总额更是超过7.7亿美元，增长了30倍之多。截止8月10日，项目的流动性已经在2个月间翻了50倍以上。

而参与流动性挖矿的用户则从这个新游戏中赚取了双重收益：

一是将自己的代币资产进行抵押而获得的年化收益，或是支付相应的利息从资金池借出资金。

二是赚取了一定数量的系统分发的COMP。COMP的价格同时在市场情绪中发酵，上线一度暴涨了450%。

DeFi借贷汹涌的流动性挖矿

DeFi市场的类型各不相同，包括借贷、自动做市商、去中心化交易所、衍生品和保险、预言机以及预测市场。

借贷协议平台可以说是DeFi最受欢迎和发展最快的领域，也是第一个推出流动性挖矿计划的Defi领域。大多数DeFi借贷项目提供的都是传统抵押贷款产品，用户可以抵押资产到借贷平台金库中，并用抵押资产的方式来借出其他资产。用户通过提供抵押资产，获取利息收入，与此同时，用户也通过借出资产，支付借款利息。

根据DeFiPulse的说法，热门的DeFi借贷平台Compound是当前主导DeFi市场的项目之一，因为锁定的总价值的19％由Compound贡献。在传统金融中，创建一家提供借贷服务的银行需要大量资金。在DeFi的世界中，这笔钱主要由完全由智能合约以自动化方式精心安排的市场提供。因此，无需信任任何中间人进行借贷的规则已然形成，将由区块链执行。但是，要引导此过程，项目需要提出革命性的方法来吸引闲置资产的持有者供应。

实际上，许多DeFi借贷协议开始使用资产池的概念来允许智能合约根据不同资产的供求自动调整利率。与中心化的借贷项目相比，DeFi借贷可以提供有竞争力的利率，但是，DeFi借贷有着陡峭的学习曲线、以及在加密货币钱包上操作的不便和技术风险等壁垒，这些壁垒也可能阻止足够的用户向DeFi借贷池提供流动性，从而导致利率优势减少。更糟糕的是，这种不利的利率可能会使用户将资产转移到其他地方，并进一步耗尽资金池，最终形成恶性循环。

在去中心交易平台上，以uniswap为代表，叫做市挖矿

A同时添加一个交易对，为dia和eth的兑换提供流量池，赚取该交易对产生的手续费的分红。同时分红的币种也大多为平台的治理币或者其他当红币种，比如为Curve上的sBTC池提供流动性，可以赚取SNX、CRV、BAL和REN；为Y池提供流动性，可以赚取YFI和CRV。理论上讲，只要兑换池资金越高，交易深度越好，同时赚取的分红币种价格升高，年化率越高，这也是YAM刚出来的瞬间暴涨的原因。

中心化交易所平台币参与流动性挖矿

DeFi的火热行情不但吸引了大批用户，也吸引了机构的注意力。众交易所纷纷对DeFi展开布局，以期分得DeFi热度的红利，对未来市场进行战略布局。

根据TokenInsightResearch对机构在DeFi领域的布局观察，目前中心化交易所对于DeFi的布局主要体现在上币、投资和DeFi元素融合三个方面。其中上币为交易所平台支持DeFi代币的交易；投资为交易所对于DeFi项目的投资以及成立DeFi项目投研团队；DeFi元素融合较为多样化，主要体现在平台币参与流动性挖矿，对DeFi进行市场教育和宣传以及将DeFi特有的属性引入自身的业务当中。

流动性挖矿的功能及作用

DeFi行业和传统行业不同，没有自建资金池来提供良好稳定的流动性。因此，如何设计出合理创新的去中心化资金池模型，通过利率机制完成用户激励从而注入更高的流动性，成了DeFi项目的灵魂。

除此之外，「流动性挖矿」也为项目的冷启动提供了有效的激励。自6月16日Compound启动「流动性挖矿」以来，短短20天内，锁仓金额从约1.8亿增至6.5亿，用户增至约6K。

目前，随着区块链行业的飞速发展，以及底层技术的稳步向前，逐渐形成了以公链为基础的独立生态，同时催生了一系列的数据和价值孤岛。「流动性挖矿」表面上是为不同的项目注入流动性，实质上是在去中心化的维度上，将价值孤岛有效的联系起来，加速价值交换的频率，最终促进价格发现。简单的说，这相当于世界各国的货币，从互相隔绝，互不承认，转变为实现了合理的动态汇率均衡。

价格发现，是交易者对目前市场供求关系的认识和对未来市场预期的综合反映。不仅有助于资源的合理配置，也能使投资者和金融机构根据这一价格作出合理的决策。随着越来越多的DeFi产品提供流动性挖矿，资金会流向收益最丰厚的地方，最终达到三方面的平衡：产品内部的风险和收益的平衡，不同DeFi产品之间的平衡，以及DeFi行业与现实世界的平衡。

参与流动性挖矿需要注意的几个重要问题

第一个就是DeFi协议本身的代码安全问题；新上线的DeFi还没有经过市场的验证，就立刻启动了流动性挖矿，可能会出现一些代码层面的安全问题。这个非常致命，一旦出现代码漏洞，通常会涉及到资金安全问题，对参与者造成重大资产损失。

第二个是DeFi协议激励机制的设计问题；经济模型的设计是否是正确的？是否是有效的激励？因为大部分DeFi开发者并不是专业的金融选手，可能前期更偏向于解决项目冷启动的问题，而忽视了协议本身长期的发展。

第三个是用户参与门槛较高的问题；DeFi是由链上智能合约代码构建的，普通用户在参与的过程中需要对智能合约的属性和特点有一定的了解，存在一些学习和认知门槛在里面。

参与流动性挖矿风险提示

随着DeFi市场的规模不断扩大，流动性挖矿也被很多项目方借用营销。同时，在各种智能合约平台上抵押或提供流动性也存在智能合约风险、无常损失、预言机风险等。作为普通投资者一定不要被高收益冲昏头脑，一定要注意风险，将风险控制在可接受的范围内。黑天鹅不常见，但一旦出现，就是巨大的损失。

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