以太坊:谷燕西：DeFi治理代币的本质是证券_比特币最新价格行情价格美元

我在不久前发表的一篇观点中认为，Uniswap发行的代币UNI很有可能被SEC认定是证券，因此Uniswap团队很有可能被SEC起诉(见我的文章“SEC很有可能起诉Uniswap”)。自Uniswap发行UNI之后，有更多DeFi项目开始发行各自的治理代币。但这些代币的设计明显地带有非常强的证券属性，因此都很有可能被SEC认定为证券，进而导致SEC对这些项目团队采取监管措施。

本文按照HoweyTest提出的证券认定属性对目前的这些代币中的一些设计因素进行一些简单分析，帮助读者理解为什么这些治理代币会被认定是证券。

首先我们看一下HoweyTest中对证券定义的几个维度

谷燕西：数字稳定币竞争优势是其底层清算结算系统及相应的配套设施:9月7日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章《从USDT到Libra，分析数字稳定币的商业模式》称，数字稳定币的竞争优势就是其底层清算结算系统以及相应的配套设施。譬如对于在以太坊上发行的数字稳定币来说，经营方完全不必另外开发底层清算结算系统，支付终端方面的工作也会非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可触及的用户的范围非常广。这些优势是通常的金融机构所不具备的。与此同时，他还表示，这样的一些优势并不能保证这样的机构能够只依据稳定币来获得足够的收入。对于数字稳定币的经营方来说，只有在一个能够充分发挥数字稳定币优势的具体应用场景，才能保证这个数字稳定币的持续经营。从另外一个角度说，如果一个数字稳定币是作为一个通用性质的数字货币推向市场，那么这个商业模式就很难持续下去。如果是这种情形的话，这个稳定币的规模越大，其失败的几率也就越大。[2020/9/7]

它是一个采用货币的投资

声音 | 谷燕西：下一个Libra很可能会出现在东南亚:CBX研究院创始人兼院长谷燕西在微信群评论称，下一个Libra很可能会出现在东南亚。他预测，下一个Libra很可能注册在新加坡，会同样采用成员联盟形式。会员是东南亚地区合规机构，成员门槛远低于一千万美元；拥有更加符合区块链特征的、更加平等的成员，并会提供一个支持智能合约，基于POS的联盟链。联盟链会支持节点基于单一法币发行稳定币。会有多个稳定币在链上流通。同时，联盟提供类似外汇交易的稳定币兑付服务。[2019/10/27]

有从这个投资产生的利润预期

这个采用货币的投资是投资于一个普通企业

声音 | DAEX创始人谷燕西：区块链对证券市场将造成较大冲击:当地时间9月9日 ，在CoinTime联合主办的“2018聚焦区块链展讯全球行硅谷站峰会”上，DAEX创始人谷燕西在“区块链对证券业的影响”中提出，区块链将对股票市场二级市场冲击较明显，因股权一级市场就可以完成个人之见的股权转换，股权参与者可以在区块链上直接投票，股东大会的效率显著提升。参与者从仅有机构和高净值人士参与者转为小投资者也能参与其中并享受早期进入市场的红利；融资过程、地理界限、上市时间等也将有较大改变。同时，区块链将对资产托管和清算这一基础结构产生冲击，多中心化的资产托管和清算，将变得更加有效率，成本更低，也将减少市场风险敞口。[2018/9/10]

由此产生的利润是来自于推销者或者是第三方的努力

在目前的代币设计中，代币通常不再被用来进行公开资金募集，以避免被认定是证券。在面向公众方面，通常采用免费发放的方式，即普通用户通过锁定资金，或提供流量，或介绍用户来获得这些代币。按照这个设计，普通用户获得代币的方式就不是采用货币进行直接购买的方式。但是，这些DeFi项目通常是有初始投资者。代币的一部分是基于这些初始投资者的投资分配给这些投资者的。这样的一种代币获得方式就符合HoweyTest对于投资的定义。

在目前的所有的代币设计中，代币的总量都是一定的。代币的生成和流通方式都是非常有利于交易，特别是集中化的撮合交易。因此这些代币就有通过交易而升值的基础。尽管普通用户是采用非货币的方式获得这些代币，但获得这些代币的所有用户是有明显的升值预期的。这就符合HoweyTest中关于利润预期的定义。

尽管DeFi的应用不需要有人参与，不需要人工的日常运维，但是这些系统的建设是由专门的团队来进行的。在一些代币发行方的文件当中，明确表明其中一部分的代币是留给未来雇员的，而且给建设团队的部分是分期获得的。这样的一个经营团队显然是符合HoweyTest中关于普通企业的定义。

目前治理代币的运作更是符合HoweyTest中关于推销者和第三方的努力的维度。因此总的来说，目前的各个DeFi治理代币都会被SEC认定为是证券，因此有很大的概率被SEC采取监管措施。至于SEC是否会真正采取执法措施以及会在什么时候开始，我会在另外一篇文章中进行讨论。

在过去的几年中。市场中一直有努力来模仿比特币和以太坊的产品设计中的激励机制。但是迄今为止，还没有在不违规的前提下，出现一个可行的激励机制。目前的DeFi项目中的治理代币设计又是此方面的一个尝试。遗憾的是，这些设计依然没有可行性。这些代币设计中的一个根本的问题是追求短期的速成。为了达到速成的目的，对用户的激励一定是基于代币的短期迅速升值的。而这个升值是通过集中交易来实现的，因此代币的设计不可避免地就具有证券属性。这样的激励机制吸引的一定是投机用户以及他们持有的资金，一定不是对新推出的产品或服务本身感兴趣的用户。另外，同样是由于速成的需求，这样的激励机制最注重的是尽早见效，因此代币的释放向早期高度倾斜。但由于代币总量一定，因此激励的作用很快衰减，这样的激励机制不会有长久的效果。

比特币产品设计中的一个重要组成部分就是它的激励机制。或许中本聪本人都没有预料到这个激励机制的巧妙之处。但比特币的成功证明其产品的设计以及包含其中的激励机制的巧妙之处。即使比特币产品本身在今天发布，它也不会被认定是证券，也不会涉嫌违规。所以我认为，比特币产品在激励机制方面的设计精髓至今也没有被市场认识，更不用说在其基础上进行进一步的发展。但我相信，鉴于市场中一直在此方面进行探索，相信会很快出现合理的激励机制。

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