区块链:姚前新作：资产数字化与资产证券化互为补充_SWAP

姚前认为，资产数字化与资产证券化是互补关系，目前区块链等可信技术的应用还不普遍，资产登记更多依靠链下中心机构。

原文标题：《区块链与资产证券化|新书上架》撰文：姚前，中国证监会科技监管局局长来源：中信出版墨菲

本文为《区块链与资产证券化》前言。

近年来，区块链在金融领域得到越来越广泛的应用。区块链从负债端切入，与央行的数字货币，以及商业银行的信用货币密切相关；区块链从资产端切入，实现资产的数字化，而资产数字化是资产证券化更高级别的形态。

区块链是如何与供应链、5G、物联网技术结合使资产数字化，确保底层资产的唯一性？海外市场数字资产的交易发展到何种程度？

如果想了解这些问题，这篇文章也许会给你答案！

资产证券化是指将基础资产的未来现金流打包，以此为价值偿付，发行资产支持证券的过程。

声音 | 姚前谈Libra与央行数字货币：公权与私权的对立统一:前央行数字货币研究所所长、中国证券登记结算有限责任公司总经理姚前谈Libra与央行数字货币，姚前表示，中国的CBCC，其核心要素可概括为“一币、两库、三中心”。某种意义上，Libra的发行凸显了这样的事实：央行数字货币的研发绕不开央行加密货币（Central bank Cryptocurrency，简写为CBCC）。如前所述，脸书没有简单做支付宝，而是推出了Libra，说明其对加密货币潜力和趋势的高度认可。由于第三方支付的异军突起，我国的账户体系走在世界前列，但实际上，从全球来看，无论是学术界，还是业界，无论是私营部门的创新，还是公共部门开展的法定数字货币试验，真正代表未来技术发展方向的数字货币很可能是基于加密货币技术的数字货币。CBCC可以让客户真正自主管理自己的货币、资金和资产，而不是托付给第三方，真正赋予客户自主掌控的能力，目前看，这应是最热的前沿焦点。（新浪财经）[2019/12/4]

自1970年美国政府国民抵押协会发行首单资产支持证券以来，资产证券化已发展成为具有广泛影响力的金融创新工具。以美联储为例，其货币量化宽松，除了购买美国国债，就是购买机构抵押贷款支持证券(Mortgage-BackedSecurities,简写为MBS)。

声音 | 姚前：基于DLT的新一代金融市场基础设施潜力无限:中国证券登记结算有限责任公司总经理、央行数字货币研究所前所长姚前于《中国金融》2019年第23期刊文称：基于分布式账本技术（DLT）的新一代金融市场基础设施（Financial Market Infrastructures，FMI）可以使金融服务变得更加开放、更有活力、更有韧性，同时也使金融监管更加精准。 在数字化技术的手段下，基于DLT的FMI不仅可行而且可控，监管也可以做到更加精准。因此，它是规范的。DLT账本不易伪造，难以篡改，且可追溯，容易审计，所以它又是透明的。同时它打开了传统分布式系统的围墙，使金融服务变得更加自由开放，更有活力，而且它还基于可信技术，容错性强，更有韧性。 综上所述，基于DLT的新型FMI是符合“规范、透明、开放、有活力、有韧性”五大标准的金融市场基础设施，潜力无限，前景可期。[2019/11/27]

我国资产证券化试点于2005年启动，2008年全球金融危机爆发后，一度有所放缓，2012年重启，2015年实行备案制后，进入快速发展阶段，融资租赁、收费收益权、应收账款、保理融资、汽车抵押贷款、商业房地产抵押贷款等资产证券化产品不断推陈出新，近期正开展基础设施公募REITs的试点工作。

声音 | 姚前：解决跨境支付结算难点 传统路径优化和区块链技术新探索都值得关注:据财新网11月24日消息，11月23日下午，中国证券登记结算有限责任公司总经理、央行数字货币研究所前所长姚前在广州国际金融论坛第16届全球年会上表示，解决跨境支付和结算难点，沿着传统路径继续演进优化，以及通过区块链等技术就跨境支付进行全新探索，这两个发展方向都值得关注。[2019/11/24]

一般来说，资产证券化包含构建资产池、破产隔离、信用增级、证券评级、证券销售、挂牌上市、交易、存续期管理、到期支付等多个步骤，流程长，涉及多方面主体，包括发起人、SPV、承销商、投资银行、信用增级机构、担保机构、评级机构、托管人、律师、会计师等。

其通过特殊的法律实体以协助转移收益，并可分层出具有不同风险/收益特征的证券，是一种复杂的金融创新，甚至被称为最高级的「金融炼金术」。

声音 | 姚前：央行加密货币（CBCC）是央行数字货币研发的重要方向之一:央行数字货币研究所前所长、中国证券登记结算有限责任公司总经理姚前向记者表示，央行加密货币（CBCC）是央行数字货币研发的重要方向之一，我国央行的研究起点也就是CBCC。此前姚前就提及，中国法定数字货币的原型构思需充分吸收借鉴国际上先进成熟的知识和经验，深入剖析数字货币的核心技术。他表示，目前各国开展的央行数字货币试验，大都是基于区块链技术的加密数字货币试验，但还停留在批发（机构端）应用场景。他还表示，数字货币原型系统探索了区块链的应用，但并不完全依赖该技术。此外，姚前还阐述了，加密货币与第三方支付的差异，支付宝的数据传输过程加了密，并不代表它就是加密货币。两者的账户体系有根本的区别，如果将支付宝的技术比拟为4G，通过加密货币的支付更像是5G。（新京报）[2019/11/17]

在我看来，资产证券化虽然流程复杂，但原理其实简单。

声音 | 姚前：DLT可以有效实现信息的持续披露 解决中小企业融资存在的需求分散等问题:据中国金融杂志消息，中国证券登记结算公司总经理姚前等发文表示，基于区块链的分布式账本技术（Distributed Ledger Technology，简称DLT）在为各方提供了技术保障的一致性和真实性的可信共享账本的同时，还可以有效实现信息的持续披露。将DLT应用于中小企业的资产证券化，不仅在根本上提高了各方主体的记账效率和真实性，赋予资产独立流动的能力，而且还让中小企业借助技术获得了融资话语权，无需依赖核心企业信用，即可自主向金融机构提供可信数据并据此获得融资，能有效解决目前中小企业融资存在的需求分散、主体信用不高、融资交易成本高等问题。[2019/1/10]

其核心在于将复杂、难以「他信」的基础资产转化为面向市场、可信的资产，然后将其标准化、可分割化，并供众多投资者购买和交易。可信是资产流转的前提。

原始资产「藏」在企业的资产负债表里，产权是否真实、是否清晰、是否可靠，外人是不知道的，因此难以「他信」，自然就无法流转和交易。而资产证券化通过金融中介功能以及以SPV为核心的法律设计，改变了原始资产的不可信状态。

投资银行、会计师对资产组合开展的尽职调查以及评级机构的评级服务、托管银行的托管服务，保障了基础资产的可信。以SPV为核心的法律设计则进一步保障了基础资产的真实性、独立性和完整性。

一是真实出售。

发起人将特定资产以及与该资产相关的风险与收益，全部转让给SPV，在此之后，发起人的债权人与股东就不能再对证券化的基础资产提出或行使任何追索权。

二是破产隔离。

即使发起人、SPV破产，也不影响对方的资产，由此保障证券化资产的相对独立性和完整性。

在基础资产完成由「不可信」变为「可信」之后，SPV还可以利用外部担保对基础资产进行信用增级。

区块链技术的出现，使我们除了利用金融中介功能和法律手段，还可以利用技术手段保障底层资产的可信。

区块链是制造信任的机器。

它利用加密数据结构来验证与存储数据，利用分布式共识算法来新增和更新数据，利用运行其上的代码来保证业务逻辑的自动强制执行，具有集体维护、难以篡改、全程留痕、易于追溯、公开透明等优点。

随着区块链技术的广泛应用以及5G、物联网的发展，区块链技术有望使与资产有关的所有原生数据，无论是链上的，还是链下的，均可以被穿透和追溯，可以被自证与他证。

那么，此时底层资产数据的可信就是底层资产价值的可信。数字是价值，价值是数字，原来分处「两张皮」的数据与价值，真正聚合成物理与逻辑一体的数字资产。

数字资产具有天然的可信优势，因此具有天然的流动性，可交易、可流转。

资产数字化通过可信技术的应用，使资产在保留原生全量信息的条件下，不用依赖传统的金融中介就可流通起来，是一种完全不同于资产证券化的新型资产盘活术。

应该说，资产数字化与资产证券化并不是一种替代关系，而是互补关系，特别是在目前阶段，区块链等可信技术的应用还不普遍，许多资产不是原生于链上，资产登记更多依靠链下中心机构，因此资产证券化依然会在盘活企业资产中发挥重要作用。

但即便在资产证券化这一场景下，区块链仍可发挥积极效能。

这种积极效能至少包括以下几个方面。

一是加强资产证券化信息披露。

目前资产证券化的信息披露仅限于产品发行的文件，对底层资产原始信息缺乏穿透能力，特别是多级链条的资产证券化产品，更容易信息不透明，引发金融风险。我们可以通过2008年美国次贷危机，感受到经验与教训。而利用区块链技术建立分布式账本，则可在原有信息披露的基础上，针对底层资产信息补充、提供专项信息披露服务，实现底层资产可信穿透功能。

二是提升资产证券化展业效率。

资产证券化业务的开展，涉及多方主体，信息交互和沟通协调的成本高。而区块链技术本身就是一个点对点的多方互信共享网络，资产证券化各参与人可在区块链上进行高效的信息交互和业务协作，提高效率，降低成本。

三是推动数字证券的发展。

区块链创造了一种新型的数字化价值登记和交换技术，是新一代金融市场基础设施。在纸媒时代，证券的形式是纸质凭证，立字为据；在电子化时代，证券无纸化，以第三方电子簿记为据；在数字时代，证券的形式则是可信数字凭证，立「数字」为据，也就是数字证券。数字证券在区块链上登记，点对点交易，进行DVP结算，可引入中央对手方和流动性节约机制。数字货币以及智能合约技术还可为资产证券化带来全新的想象空间，比如自动的现金流归集与支付等。

四是支持监管。

在数字化技术的手段下，基于区块链的资产证券化不仅可控，监管还可以做到更加精准。

总之，区块链技术与资产证券化的结合是令人遐想、令人期待的前沿领域。虽然业内已有不少有益实践，但总体看，这一领域才刚刚开始，可以研究的课题很多，无论是技术方面、业务方面，还是监管方面，均还有许多待解的问题值得我们深入研究和探索。

鉴于此，我与链证数科实验室主任林华先生一道，联合一些实践经验丰富、理论功底扎实的业界专家，共同撰写了《区块链与资产证券化》这部专著。

希望本书的出版能对我国资产证券化行业的创新发展有所助益。

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