SEC:引实体资产上链，从 DeFi 到 HyFi：Securitize/Centrifuge 联盟案例研究_IZE

Centrifuge将实体产业中的资产引入链上，一直是链闻关注的区块链技术应用实例。最近，Centrifuge与Securitize合作，这两家资产代币化先锋，正试图联手探索混合金融「HyFi」，为DeFi生态引入现实世界资产与合规服务。

撰文：MikeRogers，区块链媒体TheBlock研究分析师编译：PerryWangTheBlock授权链闻发布该研究报告中文版本

要点

Securitize是一个数字证券平台和在SEC注册的转账代理，协助用户管理整个代币的生命周期。

Centrifuge是位于柏林的一家金融科技FinTech企业，打造了帮助资产发行者接入DeFi生态系统的P2P协议。

Centrifuge计划凭借SecuritizedDS协议和监管合规的投资服务，缓解DeFi领域的部分难题。

所谓的「混合金融HyFi解决方案」可以为DeFi系统引进适当的制衡，同时可以让更多的现实世界资产被纳入开放式金融智能合约。

资产代币化是数字资产行业的热门话题。早在比特币的「彩色币」时代，开发者就看到了在区块链上跟踪真实世界资产所有权的机会，以此可以实现以点对点P2P形式进行安全的资产转移。创新者一直在创建协议，使用分布式分类账本技术进行线上资产创建、表示和所有权交换，以此实现相关技术不断现代化。

将资产重新设计为数字原生资产，带来了从交易效率到可编程性的广泛机会。不过决策者和传统金融服务企业对于这些网络工具的真正兴趣仍有待观察。这类方案的潜在收益是显而易见的，但风险仍在计算和讨论中。全球货币当局希望确保经过时间考验的法律和法规迁移到未来的数字金融体系中。

整体上数字资产行业为协议构思的产生和现场实验提供了相对低风险的选项。作为基于互联网的、规模较小的平行金融系统，目前并未对全球货币秩序构成持续的威胁。此外，数字资产可以被细分到虚拟的细分市场，在其中根据项目白皮书和团队路线图列出的愿景对应用进行测试。

某些细分市场，例如数字证券和法币支持的稳定币，主要致力于协助传统资产和相关监管程序向基于DLT的环境迁移。由于放贷、交易和与基础设施相关的开源协议的进步，去中心化金融DeFi最近受到了很多关注。今年9月，去中心化交易所协议Uniswap的交易额超过了中心化加密货币交易所Coinbase的交易额。

对于DeFi而言这确实是一个里程碑式的时刻，毕竟Uniswap仅在两年前于2018年11月发布，有人认为这是「点石成金的时刻」，因为Coinbase迄今为止已获得5.473亿美元的融资，而Uniswap融资额仅为1100万美元。请务必记住，DeFi生态系统仍处于起步阶段，其中的活动充其量只是投机性活动。

经历过2017年ICO泡沫的人们都非常熟悉想从新生开源协议中牟利所面临的挑战。量化价值需要创建新的指标，例如总锁定价值TVL，需要对协议寿命和稳定性进行测试。不幸的是，太多区块链指标都是能被操纵的，因此只有时间才能验证特定指标是否真正有用。

尽管如此，DeFi的创新表明哪些可能成为现实，之后再需要可编程的FinTech工程流程。认识到创建合规用户访问DeFi生态系统的重要性，数字证券领域内的一些项目已开始与DeFi协议合作。其中一个例子就是Securitize将与Centrifuge的Tinlake协议集成，创建一个所谓的「HyFi」解决方案。

读懂Securitize

数字资产的证券代币包括发行和合规平台、交易和流动性协议、代币交换和数字证券应用开发者等，其主要市场主要由Securitize等数字证券平台组成。除发行外，Securitize还帮助管理数字证券所有权的整个生命周期，以及为每个利益相关者的目标提供服务。

截止今年9月25日，拥有使用Securitize软件即服务平台和相关技术的发行人超过130个，以及近30,000名投资者。Securitize不仅仅是一个技术平台，而且已于2019年7月成为SEC注册的转账代理。根据SecuritizeCEOCarlosDomingo的说法，「成为注册的转账代理对我们来说很重要，允许我们能够在全球范围内围绕证券的发行和资产服务提供受监管的服务，这些资产以区块链上的数字代币予以表示，我们不仅仅提供技术平台，同时还带来了该领域的整体透明性，因为我们现在处于SEC的管辖范围之内。」

Securitize的幕后投资人似乎同意这一点，因为该公司2020年7月又成功筹集了1400万美元资金。迄今为止，其A轮融资总额已扩大至3,000万美元。幕后投资者包括BlockchainCapital、NomuraHoldings、MUFG、Ripple'sXpring基金、Tezos、SantanderInnoVentures、GlobalBrain和CoinbaseVentures等。

Securitize平台基于DS协议创建，DS协议是一种灵活的、自适应的所有权架构，在其白皮书中对其进行了详细介绍。

如Securitize白皮书中的上图所示，代币与利益相关者之间的交互由分层且可扩展的DS协议管理。这种智能合约基础架构在灵活的互联网生态系统中提供了一系列服务和DSApp；这些组件为利益相关者提供价值，同时通过利用区块链的不可变、公有、分布式分类帐性质来解决合规性问题。

通过为数字证券提供适当的所有权架构，DS协议覆盖了投资生命周期的方方面面，使数字证券成为受监管的融资和资产代币化的理想工具。可编程性意味着可以根据每个发行人所接受的独特监管要求进行自定义，并且可以在整个代币生命周期中不断更新条款。

从发行阶段开始，条款和条件嵌入每个代币的智能合约中，以确保在从投资者那里筹集资金时遵守适当的法规。发行后，还可以继续通过Securitize线上平台进行投资权益相关的操作，例如获得股息、参与代币回购和/或对公司决策进行投票。一个可编程、自动化基于Web的平台帮助简化通常与此类生命周期事件相关的流程；代币还可以充当自动化的投资工具：底层的DLT跟踪代币后续的交换，而智能合约则执行自动化操作。

第一代DS协议的实现利用以太坊，支持以太坊区块链的代币信息，但是灵活的架构模型可与其他DLT系统组合。Securitize通过允许由开发人员开源创建新的DSApp，使DS协议永远不会过时。此外Securitize打造的DS体系架构不与协议捆绑，这意味着只要管理团队批准，就可以与其他区块链兼容。

从即将与Centrifuge的Tinlake协议集成可以看出，这项工作已经在进行中。

如前所述，数字证券市场涉及多方参与者，包括代币发行人、投资者、发行平台、流动性提供者、交易所、交易和流动性协议，以及DSApp开发者。Securitize并不希望维持对整个市场或特定网络的控制；相反其目标是建立一个应用生态系统，即DS协议生态系统，以使证券代币利益相关者以监管允许的方式进行交互。

据DS协议白皮书theDSProtocolwhitepaper称，这一生态系统的主要元素包括：

DS代币：ERC-20型合规代币，并利用DS协议的功能加以扩展。

DSApp：旨在管理数字证券特定生命周期事件的智能合约。例如用于发行的DSApp、交易所专用的DSApp，投票权DSApp或股息发行DSApp。

DS服务：DS协议的基本基础架构，促成对生命周期及DS代币合规性的管理。DSApp可以访问这些服务以实现其目标。DS服务包括：

信任服务：管理不同利益相关者之间的关系。

注册服务：链上注册投资人信息。

合规服务：按照DS代币发行人的具体要求，对DS代币执行具体的监管条例。

沟通服务：使投资人能了解相关事件。

二级生态系统元素包括定义软件之间交互的API。为了提升投资者的体验，DS协议使用交易所专用链下API在Securitize的平台上进行了扩展。

RFEAPI允许获批准的交易所访问DS生态系统以获取相关的投资者信息，例如验证客户身份KYC和反AML信息，而这类信息过于敏感，不能在链上共享。发行人和交易所可以在链下私下共享此数据，以维护投资者投资额度表，并提供联系信息，供客户获取证券代币生命周期事件。此外，代表性状态转移API为线上投资者仪表板提供了投资者池信息，例如根据监管类别的特定分配。

读懂Centrifuge

CentrifugeInc.成立于2017年，是位于柏林的一家FinTech初创企业，旨在打造21世纪金融供应链基础架构。其团队有16名成员，打造了一个全球贸易协议CentrifugeOS，使资产线上始发者——线上放贷者、支付服务、金融机构和嵌入式软件解决方案等可以接入DeFi生态系统。

波动性是DeFi与生俱来的特性，因为许多项目都是建立在以太坊上并使用ETH来推动其智能合约。加密货币之间的高度相关性在价格跳水期间变得明显，抵押问题会将这一相关性严重放大。一些加密货币通常作为DeFi智能合约中的抵押品。此外，当前的DeFi交易额对于数字资产而言可能是令人咋舌，但与全球金融系统内发生的总体交易相比，不过是沧海一粟。

Centrifuge完全相信，将现实世界的资产纳入去中心化金融中，将有助于DeFi克服稳定性差和与交易额有关的问题。如果传统的金融资产被纳入代币化抵押品，那么DeFi的交易额和稳定性将大大提高。

幕后投资人对Centrifuge的蓝图大为支持，迄今为止向CentrifugeInc.投资750万美元，投资机构包括CraneVenturePartners、AtlanticLabs、InflectionCapital、Compound的创始人RobertLeshner、FabricVentures、MosaicVentures、BlueYardCapital和Semantic。CentrifugeInc.还于2019年9月获得了柏林市和欧洲区域发展基金会ERDF分别给予的40万欧元津贴和100万欧元补贴贷款，以创建自己的区块链CentrifugeChain。由CraneVenturePartners牵头的最新一轮融资于2019年10月完成，筹集了370万美元。

关于此轮融资，CraneVenturePartners创始人KrishnaVisvanathan表示：

Centrifuge是最初就聚焦供应链融、且吸引我们的为数不多的去中心化项目之一。Tinlake协议的发展和演变、如今可融资的现实世界资产不断扩大、以及与MakerFoundation的合作，让Centrifuge成为最令人兴奋的覆盖广泛范围的去中心化企业之一，我们很高兴与这支团队及我们的联合投资者合作，我们希望在公司向全球扩展时为其提供支持。

CentrifugeP2P协议是Tinlake的底层基础架构。在CentrifugeOS基础上构建了一组智能合约。Tinlake使用不可替代型代币NFT资产池，在开放市场上连接了Centrifuge全球金融供应链的合作者、运营商、投资者和用户。NFT是链下不可替代资产的链上表示形式，覆盖特许权使用费、发票、仓库收据、抵押等，可以在DeFi借贷协议中质押或发送给投资者作为抵押品，以此获取以DAI等稳定币为介质的融资。

据Centrifuge开发者页面称：

Tinlake使放贷者可以投资两个不同的级别：优先级发行一种称为DROP的代币，劣后级发行一种称为TIN的代币。优先级的较低/稳定的收益率，且承担的风险较小，而劣后级的收益率较高/波动性更大的收益，并且有更高的贷款违约风险，以此形成对优先级的保护。此结构类似于金融中的常见A/B或优先级/劣后级结构。

在传统金融中，结构化金融产品根据每一层级中底层投资的风险分为不同的部分。不同的股票类别允许投资者获取相同的资产类别，但是他们获得不同的收益率和风险敞口。与相比，第一类股票通常获得更稳定但收益较低的回报。但是B/劣后级结构率先承受违约风险，意味着其收益更多变，以此换取更高的收益率。因此，A/优先级结构受到B/劣后级的保护。

当流动资金进入Tinlake时，DROP和TIN代币将根据适当的风险和收益参数铸造，并随着时间的流逝赚取利息。当资金被分配、代币被焚毁时，这种机制被反转。资产始发者使用Tinlake可以获取基于协议的信贷额度，协议换取将其资产证券化，而投资者则可以根据优先级和劣后级的具体风险和回报状况，从其中获得收益。

如上图所示，Tinlake截止目前拥有10个资产池，以DAI为介质融资了340万美元。DAI是目前投资者向Tinlake资产池投资时最青睐的稳定币，借款人从其中借走DAI，换取向智能合约存入NFT。采用NFT证券化的资产包括发票、货物、贸易应收据、房地产过桥贷款、预付款和库存财务。与这10个资产池相关的DROP平均年收益率APR为9.3%。

「HyFi」解决方案

2020年10月12日，Centrifuge和Securitize宣布达成合作伙伴关系。

这两家开发协议、将真实世界资产转换为链上证券的公司实现携手合作，似乎是自然而然的事情。

显然，Securitize几个月来一直在关注DeFi的进展，目的是寻找一种将其DS协议和相关服务集成到开放金融生态系统中的方法。目前以太坊网络上的ERC20代币具有这种可组合性。

据Securitize的CEOCarlosDomingo称：

在处理数字证券时，有一些细节需要考虑，数字证券不是简单的『代币』。主要问题之一是证券接受监管，并且必须强制执行几种控制机制。如果我们要考虑在这一情境中使用数字证券，意味着其解决方案将不是纯粹的『DeFi』，而更可能是『混合金融HyFi』，HyFi结合了智能合约和协议的一些去中心化方面内容，以及资产管理者及其代理商的监管义务衍生出的一些中心化层面内容。

Securitize今年4月发布了快捷访问InstantAccess，开始打造数字证券到DeFi的桥接。InstantAccess提供了监管合规的数字证券P2P原子交换交易，其所有者可以私下向另一投资人提供证券代币，以换取稳定币。

Instantaccess中数字证券被纳入DeFi市场使用，这是向HyFi迈出的第一步。不过Domingo写道:接下来对现有协议的组合性挑战依然存在：

KYC身份、AML和转账控制：数字证券要求在简单的钱包地址之外，还必须知道持有人的身份，必须执行AML检查，并且由于某些法规要求，交易可能受到限制。与DeFi协议进行交互时也必须如此。

授权在DeFi智能合约中存放数字证券：多数DeFi协议要求能够将代币存入智能合约而不是钱包，在此基础上生成与池资产的合约。证券的托管和控制的问题就浮出水面，这取决于谁来控制智能合约。监管机构也将高度关注资产的安全性。

池资产：如果持有人将其证券存入资金池，那么证券的转账代理人必须能够明确证券在流动性池中的相应名义持有人。此类记录由转账代理人在链下维护，通常称为「证券持有者主文件」或「cap表」。

收据代币：这些是由DeFi协议发行的代币，代表存入其智能合约中的存款。许多新问题必须解决，例如：收据代币是否是证券？如果是这样，我们如何控制它们在钱包中的移动方式，从而可能在投资者中换手？即使代币表示的底层证券不是证券，收据代币是否是承载工具？

计划通过将Tinlake与Securitize的DS协议融合，并使用Securitize提供的合规服务来缓解其中的一些难题。DS协议和SecuritizeID可以轻松解决有关KYC、AML和转账控制的第一个挑战。

SecuritizeID是Securitize于2020年5月推出的便携式投资者身份验证服务，旨在改善数字资产用户的入场流程。这一自动登录工具为通过了Securitize合规团队验证的投资者提供了一键式访问投资发行人网站的功能。

据SecuritizeID产品页面称，该产品对发行人和投资者的好处包括：

发行人：

每次推出新产品，投资者不必每次接受KYC/B验证。

个人与机构综合性线上KYC过滤。

持续对每个投资者进行夜间过滤，对照外国和国内观察名单，例如OFAC、欧盟、国际刑警组织等等。

持续的监控，消除「信息不全或错误」(NIGO)问题。

投资者：

安全的一键登陆流程访问登记和新服务。

每次投资不再需要反复被检查身份和递交文件。

个人信息受到银行级别的保护，安全流程可立刻登陆

通过单一门户登陆，安全措施丰富多样，包括双重身份验证(2FA)，完全掌控自己的数据。

通过将SecuritizeID集成到Tinlake中，投资者可以通过一个帐户访问Tinlake的资产池，而不必重复进行投资身份识别和批准过程。投资者使用Securitized平台入场交易和管理，将有助于KYC/AML检查、投资者认证、认购协议签署等。还会鼓励DeFi领域走向成熟，并将更多的现实世界资产带入开放式金融合约中。

Centrifuge产品合作经理LeaSchmitt在Centrifuge的Medium页面介绍了投资者和资产始发者能从这这一服务中获得的益处：

投资者：

访问tinlake.centrifuge.io，点击「Startyouronboardingprocessnow」，或者访问https://centrifuge.invest.securitize.io/#/Login。

Securitize会验证你的信息，然后将你的ETH地址列入白名单。账户一旦验证，就可以投资任何公开的Tinlake资产池。

从Centrifuge仪表盘中选择要投资哪个资金池，然后签署登记文件。

访问tinlake.centrifuge.io，选择你登记的资产池，开始投资。

资产发行人：

资产始发者的仪表盘将为投资者整理所有重要的文件。下面可以看到税务申报、居住国家以及KYC文件：

所谓的「HyFi解决方案」可以为DeFi带来适当的制衡，从而允许更多现实世界资产进入开发金融合约中。Securitize和Centrifuge都认为，将传统金融投资引入数字资产生态系统，将使该行业在监管机构和全球决策者的眼中获得更多合法性。

如果DeFi能够与传统金融系统融合程度更高，可能会在未来几十年内取得指数级增长，这与IT革命第一次迭代中传统资产证券化的开始阶段非常相似。

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