TOKEN:分布式资本黄凌波：机构视角解读如何捕捉 DeFi 独角兽_AVE

分布式资本合伙人黄凌波分享DeFi投资机会与该机构投资逻辑。

原文标题：《分布式资本黄凌波：资本如何捕捉DeFi等行业独角兽|区块101》受访者：黄凌波，黄凌波

无论是「新基建」还是「DeFi」，都是当下最火热的话题。那么如何从投资者角度看待时下最火热的话题？在布局区块链不同赛道的时候，投资人又秉持着哪些逻辑呢？

分布式资本的黄凌波在7月29日做客了币安《区块101》节目，分享了「资本如何捕捉DeFi等行业独角兽」这个话题。

以下内容整理于直播：

Q：我们先聊一下「新基建」吧，区块链技术作为新兴的数字化技术，它在新基建的方方面面中又能处于怎样的地位？

A：新基建主要包括三个网络，信息网、交通网、能源网，其中与区块链技术相关性更高的是以5G为核心的信息网。区块链未来会和5G、人工智能等前沿技术结合，区块链在里面主要有三方面作用：

1、5G、人工智能更多的带来的是生产力变革，包括更高效的网络或者劳作能力等，但区块链带来的是生产关系变化，能够让生产关系更透明、直接和简单，并且可以实现价值转移。未来越来越多额资产会数字化，那底层就需要区块链来记账保证这些信息透明、不可篡改，并且在需要时，实现价值转移；

2、未来网络中的数据交互节点会越来越多，需要区块链来保护这些数据的安全性。区块链也可以通过隐私计算等技术来实现这些数据的共享但不公开的需求，行业涉及医疗体系、金融体系；

卫士通：公司参与了《金融分布式账本技术安全规范》的标准制定:金色财经消息，卫士通（SZ002268）在回答投资者提问时表示，公司参与了《金融分布式账本技术安全规范》的标准制定。[2020/4/20]

3、数字经济：智能合约很可能是未来数字经济的重要组成方式，区块链对商业变革的作用不言而喻。比如，DeFi就是一个很好的金融领域智能合约互操作性和组合型的例子，此外还有NFT门票的相关信息聚合、智能分账等等。

Q：经历行业牛熊，您对Token经济怎么看，Token经济的创新在哪些方面？

公链的Token模型大家都比较熟悉了，包括pow、pos、poc等。其Token功能也比较清晰，包括记账奖励、手续费、存储奖励等。中心化项目的Token模型也相对清晰，主要是项目平台的各类收益权，包括分红权等，比如bnb。但基于公链的开源协议的Token模型因没有清晰的模式，一直是被质疑。就现状来看，协议Token经济大概有四种：

1.产品载体化：协议层倾向于寻找产品载体来实现流量和盈利模式。现在的普遍方式是做个钱包，流量可以用作融资和商业合作的筹码，盈利模式可能主要来自于手续费或者导流分成。个人觉得这种模式长久来看对协议生态的发展可能并不有利，会有中立性问题；而Token在里面更类似平台币。

2.Staking筹码：通过stakingToken来作为协议中的某个参与方，并同时获取一定的收益。但这需要项目本身能够长久稳定的发展，否则stakingToken也只是权宜之计而已；

声音 | 段林霄：区块链利用分布式记账的方式解决了信用和信任问题:微观科技联合创始人段林霄表示，区块链利用分布式记账的方式对社会关系、生产关系、产业关系进行架构，解决了信用和信任问题。跨境贸易是人类最为复杂的社会经济活动，而信用机制的缺失是其面临的主要问题之一。

在段林霄看来，跨境贸易因其跨地域、多语言、多环节、长链条等特点，令众多参与方形成利益互斥关系，从而导致彼此互信难以建立，信任成本持续增加，沟通与合规成本高企。区块链通过数字加密与分布式记账的方式，可以帮助利益互斥的各方建立信任机制，以此达到降本增效的目的，最终形成跨境贸易领域新的信用体系。

段林霄认为，在跨境贸易领域，区块链可以帮助不同环节的参与者防范风险，并以数字加密的方式同步分享彼此的真实信息，这也令海关的监管视角得以扩大到贸易的全过程。目前，中国已经成为全球第一个将区块链应用于跨境贸易全流程的国家。未来，我国将为建立世界多边自由、公平、诚信的贸易新体系和新秩序提供数字基础服务设施，推动国家间海关事物互助协议落地、促进贸易便利化和可信化。区块链则将成为公平与诚信的重要基础。（中国贸易报）[2019/12/31]

3.手续费portfolio分红：协议项目的Token代表其使用权费用的portfolio。协议运营方会收取相应的佣金，而这些佣金会形成一个价值池，协议Token即是这个佣金portfolio份额的代表。协议使用的越多，这个portfolio价值就越高，相对应Token的价值就越高，并且参与分红；

动态 | 俄罗斯NSD将推出分布式数字存储库，追踪数项加密资产所有权:据coindesk消息，俄罗斯国家结算存款机构莫斯科交易所国家结算存管处（NSD）将于6月份在瑞士推出D3（分布式数字存储库），追踪数项加密资产的所有权。此外，其还透露，下一步将向D3添加一个信誉良好的稳定币，以实现场外交易（OTC）加密交易，无交易对手风险和交割与支付证券交易。[2019/5/22]

4.治理机制：这是一种比较高阶的Token使用方式，持有Token代表了持有者对该协议的治理权益。这一般适用于比较成熟的协议层生态，即无论是协议完善度和社区运营都达到了相当高的水准。但这种治理机制现阶段对大部分项目都还不适用。

整体来说，各类Token机制的设计一直存在个普遍问题，即未能形成商业闭环：更多的是获取，很少能在生态中使用。之前，Token比较通用的使用场景是在二级市场交易，因此造成其价值无法可持续、稳定的发展。项目的核心其实都是在为Token寻找可使用的场景，从而寻求整体生态的长久稳定发展。

Q：今年的小牛市可以说是DeFi热潮带起的，分布式作为资本头部机构，捕捉到哪些优秀DeFi项目？当时吸引你们投资的原因是什么？

A：说我们投资的keep项目把，他的特点主要有两个：一是在eth上进行BTC1:1锚定的tBTC的铸币，使BTC可以更好的加入到DeFi生态；二是通过门限签名的方式实现铸币过程的去中心化，所以我们觉得无论是从商业角度和技术角度，都是相当不错的。此外，tBTC在铸币过程中还会产生一个bond功能的NFT，其本身也可以作为一种金融衍生品进行交易。

英国财政部特别委员会将对数字货币以及基础的分布式账本技术进行调查:英国财政部特别委员会周四(2月22日)表示，将对数字货币以及基础的分布式账本技术进行调查。该委员会在一份声明中表示，该调查将重点关注加密货币的日益流行给消费者、企业与政府究竟带来了哪些机遇和风险。[2018/2/22]

Q：目前市场上比较有意思的DeFi项目，可否列举2-3个？

A：我先整体介绍一下DeFi行业情况把。现在DeFi项目主要分三类：交易、借贷和衍生品。

交易工具主要有Uniswap、Curve和Balancer。不同于传统中心化交易所的是，他们使用AMM取代订单簿挂单，用户只需和基于智能合约的流动资产池交易，更加便捷。不同项目之间的资产池内的币种略有区别，Uniswap的资产池由50%的以太坊和50%的其他资产组成，Balancer可以自定义资产的种类和比率，Curve的资产池则是均由稳定币构成。相比较起来Uniswap操作更简单更适合新手，Curve解决了DeFi中稳定币互换的痛点，Balancer则更像是给进阶人士准备。AMM的缺点在于如果交易金额相对资产池的金额比率过高，会出现明显的滑点现象。

借贷工具主要有Compound和Aave，和传统借贷逻辑相似，但适用于数字资产，用户可以存入资产获取收益凭证类Token，持有该Token即可获取存款收益分红，一旦想取出资产只需将该Token反向兑换即可。随存随取相对较为便捷，但收益率也较为不稳定。两个项目的主要区别是Compound作为借贷领域头部项目比较强调稳定性，可供借贷的币种较少，新功能的研发也比较耗时。Aave则是属于新兴的，会上线更多的Token种类和层出不穷的新玩法。

微众银行副行长首席信息官马智涛：区块链技术正对分布式商业起到促进作用:微众银行副行长首席信息官马智涛：越来越多的商业联盟正希望通过分布式技术开展商业合作，区块链技术正对分布式商业起到促进作用。联盟链的准入机制可提高区块链安全性，联盟链上交易将更为透明。[2017/12/22]

衍生类主要是Synthetix、YFI等，Synthetix是合成资产平台，用户可以通过在Synthetix上质押SNX或ETH创建各类的合成资产来获得相关资产做组合。而YFI主要是流动性挖矿，特色是创始人将所有Token都投入项目池和抵押治理池中，核心于其治理的完全社区化。

整体来说，DeFi是把传统金融中的部分功能搬到了链上，通过智能合约加强了操作性和金融产品之间的可组合性，或许这就是技术范式的转移为产业结构带来的革命性变化。但是依然存在几个问题：

1）对于技术要求很高，一旦智能合约或者预言机出现漏洞，被攻击，资金安全很难得到保证；

2）作为一种金融工具并没有得到很强抗压测试，之前仅发生了一次312事件，就出现各种崩盘问题、挤兑事件，随着新DeFi的不断出现，其整体训练时间段还太短，没有经过长期验证；

3）整体复杂度和风险都较高，另外调用合约的计算量大造成gas费用很高，所以主要适用资金量较大的机构投资人或者资深的投资人。

4）其Token价值依然受到质疑，虽然现主要可行的是治理作用，但实际投票的人并不多，如何长期维系其Token价值是个问题，此外，流动性挖矿的长期价值维系也存疑；

5）依然和传统金融脱节，仅是数字资产领域的金融工具，不过个人觉得随着Libra等官方数字资产出现，并且支持智能合约的话，未来很可能会使用这些DeFi合约，所以对协议本身来说，他们现在的训练和使用也是很有价值的。

Q：在投资逻辑及建议这块，有什么想要分享的吗？

A：这块主要讲一级市场，我们在一级市场的主要投资逻辑分为三点：

区块链原生类项目。

公链、协议层和应用层，一直是分布式长期致力于投资的领域。比如，我们今年投资了tBTC，它的原生类项目实验性更强，同样不确定性也很高。我们会从团队、共识机制可行性、激励模式可行性这几个纬度，同时从长期价值的角度来考察项目。

行业生态服务类

这类项目大家用得更多，包括区块链垂直媒体、钱包等，这些是属于行业生态类的项目。这类项目和传统ToC项目类型更加相像一些，因此投资逻辑和原生类完全不一样，更偏传统互联网项目的投资逻辑，有「流量入口」的概念。我们有投资一些FinancialService的项目，包括做staking服务的Blockdaemon、Hashquark以及非洲的支付平台Yellowcard等。这些项目都符合我们今年整体投资增量的逻辑。

企业技术服务类

这类项目更偏向传统VC的投资逻辑，它们为机构提供区块链的技术服务，比如联盟链、隐私计算、监管科技、供应链金融等。类似于传统投资的企业服务，主要注重项目的BD能力、对垂直行业理解以及产品能力，其中产品的技术能力会体现在对垂直行业的理解中。这种项目的盈利模式一般是项目制，按照节点的搭建数量收费，并且现在已经开始出现有些收SaaS的年费/月费，或者从存证流量里收费。

而我们现在已经在布局企业服务类，会更关注圈外知名垂直行业平台从业人员出来所做的创业项目。

Q：请问你们有什么通用全行业的投资逻辑，是那种适用于机构和个人的？

A：筛选优秀项目核心还是看三点，分别是赛道、团队和商业条款。首先要把它所在的赛道领域研究得比较透彻，比如说多看一些相关的研究报告、文章等。第二步，要把赛道里所有这个类型的项目都聊一遍，不单是你自己看的项目或者引荐的希望被投的项目，而是把所有赛道内的项目都聊一遍，这样自己会对赛道的理解更加透彻，并且会知道什么样的人才适合这个赛道。同时，在这个过程中还可以知道这些创始人谁对赛道的理解更深刻，思考得更深度、能力更强更适合。

而在这个过程中，其实并不需要和团队有多熟悉，区块链行业有个特殊点——信息透明度比较高，所以要了解项目情况，完全可以通过看项目网站、白皮书、社区和核心成员沟通，核心成员背调。经过深度的研究和沟通，心里大概就会有个谱了，这赛道将来会怎么发展，哪个团队最适合在赛道里发展。

不过，最后在候选目标中到底要不要投资或者投谁，最重要的还是商业条款。投资的核心依然是个商业行为，最终目的是为了退出，所以价格等商业条款非常重要。筛选出的项目总会有好的一面或者不足的一面，而投资决策的过程就是权衡这些优点、缺点和项目的商业条款是否匹配。所以，整体来说，研究赛道和团队是筛选项目的过程，而商业条款是决策投资的过程。

大家可以看到，其实整个投资过程中，是涉及大量的研究、调查和思考工作的。所以个人一直觉得，没有不够聪明的投资人，只有不够勤奋的投资人。只要足够的好学、勤奋，同时积极地梳理、沉淀，建立自己的投资逻辑和规则，并且严格遵守，就能很好的提高投资能力，达到事半功倍的效果。

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