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稳定币:一文读懂各类稳定币:USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD机制全解析_Basis Dollar Share

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编者按:原文来自Medium,作者HaseebQureshi,任?Dragonfly?Capital管理合伙人;本文由Odaily星球日报秦晓峰编译。

另:因本文作者所在基金Dragonfly持有文内提到的多个资产头寸,相关分析不建议作为投资指导。

在过去的一年里,稳定币的流通量呈爆炸式增长。然而,很少有人了解这些稳定币的实际工作原理。

出于某种原因,稳定币的创造者们痴迷于使这些设计看起来复杂得令人难以捉摸。几乎每份白皮书都陷入了方程式和新发明的专业术语中,就好像他们的作者试图说服你:相信我,你不够聪明,无法理解这些。

但我并不同意这一点。在我看来,在所有的稳定币底层设计都是非常简单的。我将向你直观地展示,从而理解所有稳定币的工作原理。

我们可以将每个稳定币协议想象成一个银行。它们各自持有资产,并欠下债务;它们都试图通过某种方式捕获价值,并将该价值分配给“权益”持有人。

上图是一个全额储储银行。左边是它的真实资产,即它持有的实物美元储备;右边是它的负债,即对储备资产的债权。

在一个全储备银行里,每项负债都与储备的资产?1:1?锚定。如果持有数字美元的人要求取回现金,持有者就会得到实物美元,相应的数字负债就会被销毁。这就是?Tether、USDC、BUSD?和其他所有受法币支持的稳定币的运作方式。

银行的股权属于股东,他们从银行收取的费用中赚钱。在?Tether?案例中,Tether?公司的所有者是股东,他们的利润来自?Tether?的铸币和赎回费用。

全额储备金银行的每一笔负债,都应该与美元保持紧密挂钩,因为它总是可以兑换?1?美元的储备金。只要银行确保可兑换性,套利者可以毫不费力地维持其汇率。

上面这个全储备银行的模型,可以帮助我们理解加密银行的不同之处。

全额储备的加密稳定币

先提出一个问题,你应该如何创建一个以稳定美元为负债的加密全储备银行?

鉴于加密货币只是重新定义货币,因此你要做的第一件事就是把美元资产换成加密资产。但是加密货币是不稳定的,所以如果你的负债是美元的话,1:1?的支持是不行的。如果加密货币的价值下降,银行的抵押品就会不足。

因此,你需要「超额抵押」,即增加抵押品价值,以便在加密货币下跌时给你一个缓冲。

这基本上就是?MakerDAO?的工作方式。

稳定币?DAI?目前的汇率基本上是稳定的。因为储备资产明显大于总负债,这样可以确保整个系统的安全。关于?MakerDAO?的其他细节,我就不做赘述了,感兴趣的读者可以点击阅读这篇文章《什么是?MakerDAO?》。

现在我们来看看?Synthetix。

Synthetix?采取了一种不同的方法:Synthetix?不是持有一篮子多样化的加密资产,而是针对一堆自己的?SNX?代币发行其?sUSD?稳定币。这个?SNX?也是"权益代币",换句话说,Synthetix?允许作为存款的唯一资产是它自己的股权。由于?SNX?的波动性很大,因此?Synthetix?要求每个流通中的?sUSD?实现?600%?的超额抵押。

sUSD?的汇率目前也是稳定的。

MakerDAO?和?Synthetix?都类似于传统的全额准备金银行,只不过它们都是超额抵押的,因为它们的抵押资产是加密货币。在某种程度上,他们的挂钩是安全的,因为可以通过赎回机制将稳定币转换为其基础资产。并且,二者都设计了一个以理想价格为目标的利率体系。

算法型中央银行

还有一种稳定币,通常被称为"算法中央银行"。

算法央行的稳定币根本不能赎回,也没有传统意义上的存款人。这使得它们不太像传统银行,而更像中央银行。。

每个算法中央银行的工作方式略有不同。为了分析算法中央银行,我们试图了解它在下面两种重要情况下,是如何运转并起作用的:当稳定币高于挂钩时,以及稳定币低于挂钩时。

从结构上讲,最简单的算法中央银行可能是?Fei。

Fei?最近推出的时候引起了很多人的关注,但它一上线就立即打破了挂钩。简单来说,Fei可以用供求关系来推动价格稳定在锚定目标附近。关于?Fei?的工作原理,如下图所示:

目前,FEI?的挂钩已被打破。

请注意,Fei?并没有进行过度抵押,并且其大部分资产都是加密货币。这意味着在黑天鹅事件中,Fei?的资产可能大大低于其负债,使其无法保证汇率挂钩。

虽然上面的动画给了大家更直观的感受,但?Fei?的真实机制其实是相当复杂的。Fei?使用Uniswap?进行所有的交易活动,并采用一种叫做"重新加权"的技术来进行实际交易。它还使用"直接激励"。

但最终效果是一样的:协议参与公开市场,将实际价格推向了挂钩价。

另外一个类似的算法中央银行是Celo协议,它产生了一个名为CeloDollar的稳定币。CeloDollar使用CELO作为其储备抵押品,以及其他加密货币的多元化组合。

像FEI一样,Celo也同样使用?Uniswap?这类产品,不断地在市场上购买和出售CeloDollars。Celo初始时有大量的资产储备,而且储备的目的是始终保持超额抵押。如果Celo的资产低于其负债的200%,该系统试图通过收取CELO转移的交易费来重新获得资产储备。

因此,Celo和Fei之间的主要区别是其持有的资产和围绕抵押的规则。

CeloDollar的挂钩汇率目前是稳定的。

还有一个算法稳定币就是?Terra?的?UST,它的抵押品是Luna。与FEI和Celo一样,Terra协议充当稳定币的做市商;如果稳定币系统的资产用完了,它就会通过增加?LUNA供应量来重新储备。

UST?的挂钩汇率目前是稳定的。

FEI、Celo和Terra不允许赎回。相反,他们在公开市场上创造自己的货币(也就是说,他们愿意买卖差价)。

从表面上看,这似乎与可赎回性有很大的不同,但它实际上是一个更接近的延续体。从经济上讲,对做市商的可信承诺与允许铸币和赎回是相同的。

想象一下,一个稳定币,由ETH作为抵押,称其为STBL代币。该协议总是愿意在市场上制造ETH/STBL交易对,这意味着该协议愿意以1.01美元的ETH出售1个STBL,并以0.99美元的ETH购买1个STBL。如果STBL低于挂钩汇率,它将不断交易?STBL,直到其ETH用完。

如果STBL改为使用铸币和赎回,它可能会让任何人以1.01美元的ETH铸造1个STBL,以0.99美元的ETH赎回1个STBL。如果STBL低于挂钩汇率,它将继续用STBL赎回ETH,直到其ETH用完。

上面两种方式的最终结果,都是一样的。

在传统的中央银行中,成为做市商而不是允许赎回,让中央银行有更多的自由裁量权。但算法做市是不同的,因为智能合约可以做出坚定的自我执行的承诺。从这个角度看,做市商和可赎回是实现同一目标的两条路径:提供流动性和确保挂钩汇率。

现在,我们已经明白了?"中央银行"式的稳定币。但还有一种奇特的算法稳定币:SeigniorageShares。

稳定币案例就是BasisCash。它也成为典型的算法稳定币,后来许多其他设计都是从这里衍生出来的。

以下是BasisCash?的工作原理视频介绍,你也可以点击阅读文章。

BasisCash挂钩汇率目前已经失败。

你可以认为BasisCash的工作分为两个阶段:当有未偿还债券时,BasisCash处于收缩周期中,货币供应量的增长速度不足以偿还所有的系统债务。但是,如果需求继续增加,最终所有的债券将被偿还,系统将进入一个扩张周期,股东将再次得到新铸造的BasisCash?的奖励。

新铸造的BasisCash?是"铸币税",即中央银行从发行新货币中获得的利润。

正常的中央银行会把这些钱放在自己的资产负债表上以备不时之需。但?BasisCash?会在收到现金的那一刻就把所有的税款支付给其股东。

你可以直观地看到,Basis「抵押非常高效」。资产负债表上没有任何资产,这使得它可以在零资产储备上支持非常大量的稳定币供应,但这也使得它很容易受到"死亡螺旋"或信心危机的影响。事实上,BasisCash就遇到了后面这种情况。

了解BasisCash的工作原理是很重要的。大多数后来的算法稳定币都是Basis设计的后代,包括我们要研究的最后一种稳定币:ESD。

EmptySetDollar(ESD)是一个由匿名团队推出的号称绝对公平的稳定币。ESD的原始版本,就是基于BasisCash设计的。

ESDv1的挂钩汇率已经被打破了,此后他们转向了新的设计。

ESD的创新是将"股份"代币与"稳定币"代币融合。这意味着稳定币如果被抵押,会产生更多的稳定币。正如你可能猜到的那样,这导致稳定币变得非常不稳定,并远离挂钩汇率,有时高达2.00美元,有时跌到??0.20美元以下。

到目前为止,纯「SeigniorageShares」类型的稳定币都普遍失败,许多Basis和ESD的仿盘都遭遇了同样的命运。这至少告诉我们,稳定币的设计真的很重要。这些插图应该可以帮助你理解,为什么「SeigniorageShares」在信心危机面前如此脆弱。

DeFi?发展的早期,许多人认为,去中心化的稳定币从根本上是不成立的。现在看来,这个结论太草率了。某些设计确实看起来还不错,进步空间还很大。

但有一点是肯定的:你不应该仅仅因为一份白皮书,就坚持认为一个去中心化的稳定币会更强大。你要自己想一想,该稳定币要怎样才算稳定。如果你感到困惑,可以试着把原理梳理清楚,画成图表,至少对我来说,这很有帮助。

标签:稳定币BASIASITBL香港稳定币监管拟议方案出炉Basis Gold ShareBasis Dollar ShareNFTBlackmarket

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