APP:SBF：如何看待Stablecoin的发展及行业监管问题_ETH

注：这是 FTX 联合创始人兼首席执行官 Samuel Bankman Fried（SBF）准备的国会发言证词全文，算上附录，一共超过 2.2 万字（中文），工作量很庞大。本来可以简要概述，以及全文大量的内容是关于 FTX 本身的介绍，但我们觉得一个完整的全文更容易去理解西方语境下的叙事逻辑，以及详细表达 SBF 尤其重视 Stablecoin 的监管问题，以前接受各类采访，SBF 也多次提及流动性以及 Stablecoin? 对于这个行业的重要性，这个行业的一切繁荣都是建立在流动性之上的，因此，在附录中，专门做了关于 Stablecoin? 监管的陈述。全文过长，大家可以选择性浏览感兴趣的部分。?

最后，一个彩蛋：资深 LOL 玩家的肌肉记忆。

以下为证词全文：?

沃特斯主席、首席成员麦克亨利、委员会成员和尊敬的各位来宾，感谢你们邀请我在本委员会作证。作为本委员会成员，我很荣幸能在此分享一些关于数字资产行业的信息和见解，本会议厅和国会一起审议了各种关键议题。我很高兴能与我的同事和队友一起，尽可能多的向你们提供所需信息，以确保能够就「本委员会是否以及如何处理其中一些关键议题」展开合情有力的辩论。?

鉴于核心创始团队在谷歌和 Facebook 有大型工程系统方面的经验，与在华尔街的交易经验，他们对于从 0 到 1 构建交易平台有独特经验，同时了解该平台如何做才能够不受遗留技术或市场结构的影响。FTX 旨在将传统金融系统与数字资产生态系统的最佳实践相结合。?

核心产品包括 FTX.com 网站（该网站为加密资产提供了进入市场的途径。平台用户还可通过移动端的 FTX 应用程序进入市场。）、垂直集成的单一技术堆栈（支持订单匹配引擎。）、一个应用程序编程接口或 API、为客户提供的托管服务和钱包，以及一个结算、清算和风险引擎系统。在日常交易中，只涉及买方、卖方和交易平台。?

FTX 集团在全球数十个司法管辖区（包括美国）拥有运营和许可证。写本文时，FTX 平台拥有数百万注册用户，FTX US 平台有约一百万用户。对于 FTX.com，大约 45% 的用户和客户来自亚洲，25% 来自欧盟（EU），其余来自除美国以外的其他地区（不包括来自受制裁国家的人员）。几乎所有 FTX.us 用户都来自美国。?

美国业务。FTX 通过 FTX US 平台为美国客户提供服务，该平台还包括 FTX US Derivatives。FTX US 是一个独立的企业实体，其管理结构和资本结构与整个企业家族相似，拥有自己的网站 FTX.US 和移动应用程序。与 FTX.COM 一样，FTX US 的核心产品是一个数字资产现货交易平台，与美国其他加密平台一样，该交易平台是通过拥有合规牌照后启用的。FTX US 总部位于芝加哥，在美国其他城市还设有办事处。

FTX US Derivatives 是通过收购并重塑 LedgerX 品牌而成立的，现在是一个业务部门，向美国和非美国人提供数字商品的期货和期权合约等衍生品。FTX US Derivatives 拥有美国商品期货交易委员会（CFTC）颁发的四张营业执照：指定合约市场（DCM）许可证、掉期执行设施（SEF）许可证、指定清算组织（DCO）许可证和首席流程官（CPO）许可证。收购前，该业务是 2017 年第一个获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 颁发的指定清算组织（DCO）许可证的加密原生平台，这整个该机构和加密货币行业来说都是一个里程碑。该许可证后来在 2019 年进行了修订，允许清算期货合约。

对多元化员工队伍的承诺。FTX 拥有一支引以为豪的员工团队，并相信相互尊重、相互合作的团队文化是我们的主要优势之一。这种团队文化来自于团队的多样性，需要拥有同理心、理解和谦逊的精神。这些特质有利于业务发展，它也是 FTX 能够成功了解客户需求，为客户提合适产品的主要原因。?FTX 的员工来自世界各地，具有不同的种族背景，团队中有 60% 的女性担任高管。?

对减轻气候影响的承诺。FTX 非常重视环境问题，一贯致力于减少我们的生活和工作给全球环境造成的影响。作为一家公司，FTX 已经采取了多项重要步骤来确保这一点。?在此，我想与大家逐项解释为什么说 FTX 对环境的影响是最小的，并说明 FTX 为进一步减少对环境的影响而采取的额外措施。??

一、FTX 没有工厂或实体产品，所以没有利用全球运输网络——全球运输网络是能源消耗的重要来源。FTX 的员工人数不多，实际办公地点也不多，只在世界各地租了几个小办公室，并且是在网上运营。所以，FTX 的企业运营不会对全球范围内的气候变化产生直接影响。?

二、数字资产在 FTX 平台上的存入和提取确实会消耗能源，因为需要公链促进和记录这些交易。但 FTX 平台上超过 80% 的存入和提取均使用低成本、碳达标的权益证明（PoS）公链。这些 PoS 机制的公链与工作证明（PoW）机制的公链形成对比，PoW 需要消耗大量能源来维护网络（比特币区块链就是一个例子）。通过将 PoS 机制的公链用于绝大多数 FTX 的存款和提款，FTX 大量减少了区块链对气候影响。为了降低剩余约 20% 的存款和提款带来的能源消耗，FTX 补贴了区块链网络费用，以此分担支付该能源消耗的成本。FTX 把存款和取款分开，交易平台内的交易和转账（也就是绝大部分用户的操作活动）不需要公链活动，只需要运行一个基于网络的交易场所所需的能源量。?

三、同时，FTX 还在努力承担我们与公链相关的那部分挖矿环境成本，并且购买了碳抵消来中和这些成本。由于挖矿活动具有分散性，查明能源消耗的来源和比例很不容易，所以推测与区块链挖矿相关的能源消耗和碳输出的成本是极为困难的。尽管如此，FTX 仍然估测出其成本为 100 万美元，并已通过两个供应商购买了总共 10 万吨的碳抵消，价格为 101.6 万美元。此外，FTX 通过其附属机构 FTX 气候公司创建了一个全面的计划，专注于对气候变化尽可能有影响的解决方案。除了实现碳中和外，我们的初始计划还资助那些我们认为可以产生巨大影响的研究，支持其他特殊项目和碳清除解决方案。FTX 计划每年通过 FTX 气候公司投入至少 100 万美元。

四、FTX 认为 PoW 网络的能源消耗及其影响应该在适当的背景下进行评估，我们认为评估活动应该包括考虑它们的好处，了解它们与 PoS 机制网络的区别以及每种类型网络是如何被利用和发展的，以及与其他能源消耗活动甚至行业进行比较。例如，从获得金融产品、资产传输和创造财富的角度来看，比特币已经为许多人带来了好处，这些好处应该与网络能源成本进行权衡。??

此外，虽然 PoW 网络的能源消耗使其备受关注，但 PoS 网络上的交易活动正在大幅增长，因为它们具有能在更短的时间内以更低的成本处理更多交易的出色表现。FTX 相信，随着时间的推移，这些 PoS 网络将变得越来越重要。随着时间的推移，PoS 网络将继续使整个区块链对气候的影响最小化。最后，与其他行业相比，PoW 区块链的能源消耗相对较小，尤其常被拿来比较的比特币网络。在那些在 CFTC 监管场所进行期货交易的资产之中，相对于传统的、物理开采的商品、石油、牲畜和其他对环境有影响的资产，比特币实际上在环境影响方面排名很低。

对回报的承诺。FTX 不仅致力于通过卓越的产品改善客户生活，而且还致力于改善全球更广泛的社区生活。为此，FTX 创建了 FTX 基金会，基金会的宗旨是向世界上最有效的慈善机构捐款。FTX 已作出承诺将手续费净收入的百分之一捐给该基金会。迄今为止，FTX 及其附属机构和员工已经捐赠了 1000 多万美元，用于帮助拯救生命，防止痛苦，并确保人类享有更美好的未来。?

我在本文中将探讨以下话题：

（1）概述 FTX 提供的产品及其在数字资产经济中的作用；

（2）Stablecoin? 以及如何解决与这些工具相关的风险；

（3）当前的监管情况以及指导政策制定者取得良好政策结果的原则。

在探讨这些问题时，我会将 FTX 的非美国业务和美国业务区分开来，分别用 FTX?International 和 FTX US 来表示二者。???

我的声明包括了几个关键主题，因为全文涉及了各种话题。

一、FTX 为个人投资者和消费者赋权。我们提供的产品易于获得且价格低廉，所以投资者和消费者可以通过做出简化的选择实现其经济目标。他们可以在任何地方轻松获得金融产品（很多人是用手机这么做的），FTX 没有那些评估租金的守门人，也不会在过程中给投资者带来风险——数字资产生态系统正是这样影响相关人员的真实日常生活，并帮助他们在过程中实现经济安全。这种易于获取的金融工具提供了支持和包容的政策环境（与其他政策目标相平衡），势必会进一步增强个人投资者的能力。?

二、FTX 已经设计并提供了一个具有降低风险的市场结构平台。可以肯定的是，数字资产行业中存在一些不负责任的行为者，他们上过头条新闻。但 FTX 不是这种人，事实上，FTX 建立了一个有弹性的低风险的平台，这也是它的一项竞争优势。因此，只要政策制定者愿意灵活处理，允许降低风险、全天候无休、直接面向投资者的市场结构存在，并使它豁免于传统中介市场的结构要求，FTX 模式就应该能够适应全球最高风险标准的任何监管框架。但是，这种监管结构并非总是最适合个人投资者。?

三、FTX 已经受到美国联邦最高标准的监管，包括美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国财政部的监管，以及其他全球和州监管机构的严格监督。正如下文所讨论的，FTX 拥护并希望在联邦范围内统一的监管制度下运作。在任何情况下，FTX 都将官方部门的监管者视为利益相关者和合作伙伴，认为 FTX 有必要与他们进行持续、积极的对话，这一观点同样适用于美国国会。我们 FTX 随时欢迎，我们渴望分享我们对数字资产行业的见解，以及它如何能够继续改善人们的日常生活。?

当然，未来是很难预测的，但 FTX 相信，数字资产和更普遍的区块链技术很可能会持续下去，继续为消费者、投资者和企业家带来激动人心的机会。FTX 认为，美国应该继续在国内引领此类机会的出现。FTX 完全支持数字资产交易的监管框架，以保护投资者并实现有序市场的标志。为了保持美国的领导地位，政策制定者将需要继续利用现有政策最佳特性，但也要适应数字资产行业的最佳特性，我们认为它对消费者的一种赋能，在市场层面上也是一种降低风险的举措。

核心产品：数字资产交易平台。如上所述，FTX 的核心产品是其旗下的数字资产交易平台，FTX.com 和 FTX.us。用户在这两个平台上可以与其他用户进行数字资产现货交易，换取现金、 Stablecoin? 和其他数字资产。用户可以在现货交易平台的中央限价订单簿（CLOB）上设置各种不同的订单类型。用户能够以特定的价格提供订单（限价订单），或以显示的最佳价格在中央限价订单簿（CLOB）上进行交易。系统中存在一个强大的匹配引擎，能够连接买家和卖家的订单并显示最佳的可用价格。?

无论是否存在杠杆作用，与数字资产相关的期货和波动性合约都会在平台上列出。FTX.com 平台上对杠杆率限制是 20 倍，到目前为止，FTX.us 的用户还不能使用杠杆率（尽管它已对合格的合同参与者提供了其他形式的信贷便利——见下文）。这些平台已列出了按季度结算（以及仅在 FTX.com 上的永久期货合约）的现金结算。此外，FTX.com 还提供 MOVE 波动性合约。MOVE 波动性合约与期货类似，但它们不是按照数字资产的价格到期，而是按照比特币价格在一天、一周或一个季度内移动的美元金额到期。FTX.com 还列出了用于交易的比特币期权。最后，FTX US Derivatives 向美国用户提供比特币和以太坊（ETH）期权、期货和掉期期权（swaps）。?

为了支付初始保证金和维持保证金，衍生品和杠杆产品的用户是以现金、 Stablecoin? 或其他数字资产的形式在其账户上张贴抵押品。交易平台还整合了风险管理和后台系统，用于进行交易的清算和结算，其中包括更新所交易的数字资产或数字资产期货和期权合约的所有权记录（清算），以及在用户账户之间转移价值（结算），采用交割对付款或交割对交付的方式。上周的市场事件表明，FTX 核心产品具有有效的风险降低属性。2021 年 12 月 3 日晚间，多种数字资产在短时间内出现价值下跌，这些资产在 FTX 平台上的交易量大幅增加。

在 FTX 风险引擎被激活并开始清算平台上的相关客户头寸的时候，这表现得尤为明显。市场下跌开始的时间很晚，它是在美国市场的交易时间结束之后过了很久才出现的。但是，由于数字资产的交易时间是全天候无休，FTX 风险引擎得以立即对资产价格的下跌做出反应，并在任何客户账户成为净负值之前立即开始清算头寸。如果这件事发生在传统交易市场中，风险管理系统将不会即时做出反应，而是等到两天多后市场重新开放了才有所反应。在这段时间里，客户的头寸可能会急剧下降，然后才会出现阻止客户账户的损失的机会。重要的是，FTX 的风险模型避免了在周末或其他市场关闭期间对此类风险的系统性储存，它采取的方法是立刻对有风险的头寸和账户进行实时处理。??

用于安排和匹配用户订单的场外门户网站。?FTX.com 还提供一个场外门户网站，以便用户能够与其他大用户建立联系，请求现货数字资产的报价并直接进行交易。该门户网站会向大用户转发报价请求、返回报价，并允许用户下单。它与传统市场中的其他设施具有类似的作用——在传统市场中，中央限价订单簿不会用于匹配交易。?

保证金借贷。FTX 平台用户可以将他们的数字资产借给那些需要数字资产进行现货交易的人。用户如果希望获取自己没有的数字资产（包括 FTX.us 上的合格用户），就可以通过张贴现金、 Stablecoin? 或是提供其账户中持有的其他数字资产等形式的抵押物，向愿意借出数字资产的用户借钱。FTX 平台内置一个借贷簿系统，它具有匹配借贷双方的功能。?

NFT 市场。FTX 运营着一个市场，用户可以用它来铸造、购买和出售不可伪造的 Token（NFTs）。NFTs 是不能与任何其他 Token 互换的 Token。它们具有多种形式的用途，例如，兑换实物或体验（如电影或电话），或与数字图像相联系，等等。FTX 的 NFT 市场是通过一个拍卖系统进行的。另外，用户也可以按照卖家设定的现行销售价格直接购买。用户可以选择在 FTX NFT 市场门户上展示他们的 NFT 藏品，或是继续在 NFT 市场上购买或出售，也可以两件事都做。NFT 市场对 FTX.com 以及 FTX.us 的用户都是开放的。?

FTX?Pay（FTX 支付）。FTX Pay 是为商家提供的接受数字资产或法币支付的服务。用户可以选择用 ACH 或信用卡来为他们的 FTX 账户充值，然后用 FTX 账户向注册的商户付款。对于数字资产支付，相关用户的 FTX 账户将被扣除所选数字资产的金额，该金额相当于应付给商户的金额。FTX 通过提供支付基础设施，为用户向商户付款提供便利。??

抵押。FTX.com 为用户提供了在平台上「抵押」某些支持的数字资产的功能。用户可以通过抵押这些数字资产来获得抵押奖励；此外，用户可以在 FTX 平台上用某些 Token 来获得和解锁一些好处，例如降低交易费、提款费以及其他奖励。一般来说，用户可以在任何时候「解押」他们的数字资产，但需要等到一个取消委托期或解押期经过之后。至于某些特点的数字资产，FTX 可能会允许用户通过支付解押费来立即解押。

FTX 平台上的数字资产类型。FTX 已经制定了上市标准和框架，确定了哪些数字资产可以在 FTX 平台上上市。上市标准和框架中有一部分内容要求对资产进行评估，以便确保安全性、合规风险、法律风险、技术风险和其他因素。在 FTX.com 上（美国用户同样无法使用），FTX 已经在其现货交易平台列出了约 100 种 Stablecoin 和其他数字资产。数字资产包括 Token，如比特币（BTC）、以太币（ETH）、Uniswap 协议 Token（UNI）、Chainlink Token（LINK）、Solana（SOL）和 Aave（AAVE）。Stablecoin 包括 USDT（USD Tether）和 DAI 等 Token。??

在 FTX.us 上，FTX 采取了我们认为是保守的方法来列出数字资产和进行交易。由于 FTX.us 的上市标准更为严格，在 FTX.us 上市交易的 Token 要少得多。FTX.us 平台已采取措施，注意避免列出具有美国证券特征的资产。它所列的资产和 Token 更类似于比特币和以太坊（这两种 Token 已被 CFTC 明确认定为受其管辖的商品）。??

总而言之，我们对这些产品快速审视之后得出了如下结论：当前数字资产经济和 FTX 平台上的产品与传统金融领域的产品非常相似。这反映了该行业的成熟，因为越来越多的成熟投资者进入该领域，并要求提供他们在传统金融领域熟悉的产品和解决方案。??

同样，这些产品不同于传统金融的一个决定性特征是投资者可以在一个平台上获得所有的产品，而不需要通过多个中介机构。此外，所有的市场数据都是公开和免费的，所有的用户都可以充分解订单和交易情况。在一个易于使用的平台上轻松获得金融产品和解决方案可谓是一项强大的功能，它能为投资者、消费者和企业家赋权。通过简化对这些工具的使用，用户可以更加专注于他们日常金融目标和核心需求，最终这也是 FTX 认为能够促进更多的人获得金融开放性和经济安全的原因。?

FTX 认为 Stablecoin 是数字资产行业最重要的支付创新之一，我们平台上的用户在很大程度上依赖于使用 Stablecoin 进行支付和结算交易。FTX 认可总统金融市场工作组的重要工作，我们饶有兴趣地阅读了最近发布的《关于 Stablecoin 的报告》。FTX 已经分享了关于如何最好地确保 Stablecoin 的安全性和稳健性的建议，我在这里将其作为本声明的一项证据列出，点击https://www.ftxpolicy.com/stablecoins链接进行阅读。?

除了我们对 Stablecoin 监管的建议外，FTX 认为还有两个关键点值得向本委员会提出，现列出供读者参考。

第一点，委员会应当理解，FTX 认为目前还没对 Stablecoin 发行者进行银行类型的联邦监管，FTX 允许在我们的平台上使用 Stablecoin，并确实利用它们进行我们自己的企业资金转移，因为我们相信它们可以降低风险。事实上，FTX 已经选择使用 Stablecoin 传输非常大的资金转移，包括我们的并购活动，而非通过传统银行体制的支付途径。???

虽然在一些人看来，使用 Stablecoin 会被视为比银行系统中受到严格监管的支付途径风险更小——因为 Stablecoin 转账几乎是即时结算的，而且交易双方通过查看公链上的钱包中的存款可以轻易地确认结算，它与典型的电汇过程明显不同。电汇过程在出让人和受让人之间还存在多个中间人，每个中间人都带有交易对手的风险；它需要几天的时间来完成和结算；而且与 Stablecoin 转账相比，它的成本很高。其他的支付系统（例如 ACH 或信用卡网络）也存在规模限制以及成本问题，只是他们把这些问题对用户隐藏起来了。

因此，FTX 对「对所有 Stablecoin 发行者进行类似银行的监管是对消费者最好的解决方案」这一观点表示怀疑。我们担心的是在任何一种情况下，类似银行的监管都有可能会无意中引入 Stablecoin 目前所规避的风险。但我们认识到，发行者和其发行的 Stablecoin 都应满足某些核心要求的最低标准，这些核心要求包括：?

1）每日证明哪些资产（现金、债券等）在支持 Stablecoin。

2）定期审计，以确认资产支持是否符合要求。

3）对具有中度风险的资产进行减值。

4）为执法部门提供一条开放的线路，将与金融犯罪有关的地址和人员列入黑名单。

这些核心要求可以在各种监管背景下得到满足，包括联邦银行监管机构以外的监管机构，如 CFTC 或证券交易委员会（SEC）。事实上，议会的成员已经提出了针对这些监管机构的立法。?

第二点，FTX 认为继续使用具有适当标准化保障措施的 Stablecoin 将保护美元作为世界储备货币的霸权地位，而不会对其构成威胁。同样，这个观点可能看起来有悖常理，但今天最广泛使用的 Stablecoin 是与美元挂钩的，所以最终这些 Stablecoin 也是用美元结算的。这样一个系统只会促进全世界对美元的持续依赖，不会威胁到它。事实上，FTX 担心的是，对 Stablecoin 的监管过于繁琐会给美元的储备货币地位带来风险，因为 Stablecoin 发行商可能会被迫转移到其他司法管辖区，并且把精力放在与美元以外的法定货币挂钩的 Stablecoin 上。??

可以肯定的是，支付服务提供商之间的某种程度的竞争会使得消费者受益最大，而美国的政策制定者之前已经允许或促进了这种竞争。FTX 认为，对政策制定者来说，新的创新（包括支付领域的 Stablecoin）往往是在确定的监管范围之外实现的，这通常意味着同一范围内的服务提供商没有提供市场所需的服务，通常是出于各种原因。?然而，为了让创新继续下去，让健康的竞争持续下去，政策制定者应该注意维持适当的平衡，不要坚持把所有的创新者移到同一监管范围内。FTX 赞扬该委员会此次举行的听证会，以及其在对 PWG 报告的建议采取行动之前事先了解了 Stablecoin 等新创新的好处。??

委员会过去曾就对提供交易的加密货币平台进行监督的最佳方式提出过深思熟虑的问题，而且委员会的一些成员确实提出了针对该主题的立法。其他成员则对是否有必要进行联邦范围内的立法提出了质疑。我们对此深表感谢。?

上周，FTX 发布了《FTX 的加密货币交易平台市场监管的主要原则》。我把它作为声明的一项证据在此列出，读者可以点击https://ftxpolicy.com进行查看。该文件的设计和发布是为了帮助委员会和其他政策制定者审议如何通过对加密货币平台进行合理的市场监管来最好地保护投资者和服务公众。?

FTX 的关键原则文件中含有一些细节，但我想在此着重介绍几点，以供委员会考虑。??

一、在考虑监督现货和衍生品加密货币交易市场的框架时，政策制定者应采取基于原则的方法，利用适用于传统资本和衍生品市场的现有政策目标。这些现有政策目标基本上对所有市场都是通用的，包括：确保客户和投资者的保护，促进市场诚信，防止金融犯罪，并确保整体系统的安全和健全。FTX 认为，任何与加密货币平台有关的新政策也应该为这些目标服务，这也必然意味着《商品交易法》（CEA）、《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》中反映的许多原则与我们的行业有关。FTX 认为，适当利用这些目标以及 CFTC 和 SEC 的经验和专业知识具有意义。?

二、FTX 和其他加密货币平台为交易带来了重要的创新，一个健全的政策框架应该尽可能地保留住这些创新，因为这些创新有助于最大限度地降低风险，促进资本效率和保护投资者，以便更好地服务于公众。正如本声明中所提到的，一些关键的创新包括：

（1）自动风险管理系统，它确保交易多种不同资产的客户账户不会出现客户头寸的净负值；

（2）全天候交易时间，它通过允许市场及其系统管理风险而不中断和市场时间间隔过长来降低风险；

（3）允许非中介市场结构，使所有投资者有同样平等的机会进入市场，有助于将利益冲突降到最低；

（4）所有平台用户免费获得市场数据，这使平台运营商的利益与投资者的利益一致。???

三、一个成功的政策框架应该允许加密货币平台在一个统一的系统下提供加密货币资产的现货和衍生品交易，并用一套规则书和一个技术平台来管理与客户账户中所有交易活动有关的风险。在美国等拥有成熟市场的司法管辖区，监管框架是针对证券、商品和这些资产的衍生品市场的分散而制定的。FTX 已经证明，将资产和这些资产的衍生品市场整合在一起，为市场参与者带来了重要的好处。这些好处源自拥有一套适用于所有交易的规则书，拥有一个抵押品和风险保证金计划，以及从前端（用户界面）到后端（结算和风险管理头寸）的单一技术栈。由于其具有降低风险和保护客户的属性，公共政策应该允许这种单一规则书的模式继续存在。?

为了实现这一目标，在美国等有多个市场监管机构的地方，各监管机构应展开合作，并可以在适用的情况下使用他们的权力来适应这种加密资产的模式。我们的关键原则文件提出了一个方案，即加密平台运营商可以选择加入 CFTC 和 SEC 的联合监管计划，将两个市场监管机构中的一个作为主要监管机构，另一个作为辅助监管机构。这种模式为全球市场监管者所熟悉，它需要监管者之间的共同责任和合作。这种模式的一个特点是需要一个主要监管者，这可能是确保容纳一套规则书、一个匹配引擎和由一个技术堆栈支持的风险引擎所必需的。正是这些特征再次降低了风险。

FTX 认为这种模式基本上可以在现有的 CFTC 和 SEC 机构下创建，但可能还存在一些其他的政策空白，包括对某些类型的加密资产的适当处理和披露——这些资产并不完全是证券，或者是其功能和目的可以随着时间的推移而改变，但它在任何情况下都符合 CEA 的商品定义。虽然其中有一些 Token 算是证券，但根据现有的定义，其他 Token 的分类并不明确，因此，政策制定者可能应该为某些资产建立更多的定义细化以及不同的披露框架。在任何情况下，FTX 的关键原则是再次设想所有的 Token 和基于它们的衍生品能在同一平台、在同一套规则书下进行交易，并有一个统一的系统来管理与客户账户中所有交易活动有关的风险。?

第四，适当的加密资产市场监管政策框架应保持市场结构中立，并明确允许非中介市场的存在。虽然 FTX 认为美国市场监管机构有权力容纳目前这种类型的市场结构，但这并不是 CFTC 和 SEC 制度所普遍考虑的市场结构。作为注册期货市场和清算所的所有者和经营者，FTX 对 CFTC 的制度相当熟悉，且认为 CFTC 以原则为基础监督这些功能的方法很有意义。?这套制度要求平台运营商制定公开和批准的政策和程序以解决关键问题，例如资产保管、与交易生命周期有关的关键特征、向监管者报告市场活动、向平台用户提供市场数据、确保足够的财政资源，以及防止网络攻击和金融犯罪。鉴于数字资产类别不断问世，这种类型的方法特别有意义。它为 CFTC 和平台运营商提供了灵活性，能通过迅速改变平台的规则书、政策和程序来应对新的市场发展。?

FTX 感谢该委员会，让我们有机会分享有关数字资产生态系统的信息，并提出以负责任的方式继续获得行业利益和兑现承诺的方法。?

FTX 相信，尽管在某些情况下，监管者会做出一些谨慎的修改或富有成效的解释，但其在平台上提供的大多数或许多产品和工具可以继续在目前的监管范式内提供给美国客户。我们认为，影响数字资产行业和 FTX 业务的新政策应该建立在现有的最佳政策之上，我们对 Stablecoin 和市场监管的建议也正是基于这一考虑。通过这种方法，FTX 相信，将传统金融和数字资产的最佳方面结合起来，消费者会继续使用该授权工具，以寻求经济安全，所有这些都集中在一个地方，并且来自一个单一的低风险平台。

注：随着全球监管机构继续考虑是否以及如何监管数字资产生态系统的各个组成部分，我们认为分享我们对实用、负责任和深思熟虑的监管方法的看法至关重要。这篇文章不是对围绕 Stablecoin 的现行法规的评论，不是对它们的法律解释，也不是对交易或拥有特定 Stablecoin 的适用性建议。这篇文章是对假设的 Stablecoin 新监管框架的探索，旨在解决关键的监管优先级并保留关键的可用性特征。

随着加密货币行业的成熟，建立一个强大的监管制度并与之共同成长至关重要。这样，加密货币行业会认真履行保护消费者、确保透明度和防止非法活动的职责，同时仍然允许创新和增长。

Stablecoin 在加密货币生态系统中发挥着至关重要的作用；大多数加密交易都是通过 Stablecoin 结算的，它们是在更广泛的金融领域最有前途的支付工具之一。截止目前，Stablecoin 最终将置于何种监管制度中尚不清楚。

让我们从核心问题开始：到底什么是 Stablecoin？

加密货币生态系统中使用了各种各样的 Stablecoin 设计。为便于说明，我们在本文中假设美元是 Stablecoin，尽管欧元、英镑和其他货币确实存在平行资产。我们设想它的兑换比为 1:1；也就是说，1 个 Token 代表 1 美元。我们还设想该 Token 的股票代码为 STBC。

在这个构想中，假想的 Stablecoin—STBC 是一种基于区块链的资产，可以兑换成美元。这通常可以通过以下机制和安排来实现：

储备金：通常，一个 ?Stablecoin 由一个或多个美元账户或其他类似资产支持，这些资产通常由银行持有，以 Stablecoin 发起人、发行人或其他类似机构的名义持有。这些资产的美元价值应至少是 Stablecoin 的供应量。

Token：STBC 是一种基于区块链的 Token，一个 Token 代表 1 美元（由创建/赎回过程支持，如下所述）。这些 Token 可由私人企业、中央银行或去中心化协议发行。

创建/赎回：为了创建 1 个 STBC Token，符合条件的用户必须向储备账户存储 1 美元。作为回报，协议会铸造 1 个新的 STBC Token 并将其返还给用户。

同样，符合条件的用户可以将 1 个 STBC Token 发送回协议，以将 1 美元赎回。该协议便会销毁 Token 并将 1 美元返还给用户。

我们认为，?Stablecoin 是加密货币行业最重要的创新之一。

假设你想向朋友转 20 美元。你有哪些选择？

a) 你可能希望你和你的朋友都使用同一个点对点转账应用程序（如 Venmo），然后每个人分别弄清楚如何向/从该应用程序汇款。

b) 你可以给你的朋友发一笔 20 美元的电汇。这可能需要一天时间，费用超过 5 美元；如果是国际汇款，可能需要一周时间，而且费用要高得多。

c) 如果你和你的朋友都使用美国的美元银行账户，你可以通过 ACH 汇款 20 美元。那么，转账将在几个月内无法完全结算，汇款双方都面临"退款风险"。

d) 你可以去自动取款机提取 23 美元，支付 3 美元的费用，并把 20 美元交给你的朋友，然后他必须想办法使用纸质版的美元钞票。

e）你可以发送 20 个 STBC 到你朋友的加密货币钱包；如果使用高效的区块链（或双方使用同一个交易平台），汇款将在一分钟内到达，交易费仅为一美分的一小部分。

选项（e）给出了一个令人信服的例子，以证明 Stablecoin 是一种高效的汇款方式。

让我们的现实世界用例更进一步，假设一个用户想构建一个基于区块链的应用程序。该应用的用户应该如何储存和提取资产？

此时，用户面临着与之前相同的潜在选择和成本结构；Stablecoin 再次成为用户使用该应用的最便宜、最安全、最快捷的方式。

Stablecoin 的风险是什么？

与 Stablecoin 相关的主要风险有三种：

如果 Stablecoin 由银行账户中的美元以外的其他资金支持，那么资产可能会对美元贬值。例如，如果你用 1，000，000 美元的 SPY（S&P500）ETF 发行的 1，000，000 枚 Token 支持 Stablecoin，而股票市场价格下跌 5%，那么你只剩下 950，000 美元支持 1，000，000 枚 Stablecoin，这意味着「稳定」Token 实际上已经贬值，至少就其所声称可赎回的储备而言！

与客户从支持产品的资产增值中获益的投资产品不同，Stablecoin 的价值通常不可能超过 1 美元，因为客户总是可以为每个 1 美元创造更多。这意味着支持 Stablecoin 的资产背后的核心理念应该是关注波动性很低的资产，这些资产与美元非常相似。美国国债可能是稳定货币储备的合适资产；如果使用比特币，就必须将其过度抵押，从而减小 Stablecoin 持有人的损失风险。用 101 美元的 BTC 支持 100 个 Stablecoin 的风险是不可承受的：比特币市场仅下跌 2% 就会导致 Stablecoin 的支持不足，无法再完全兑换 1 美元。另一方面，用 400 美元的 BTC 支持 100 支 Stablecoin 股票则更具防御性，因为在外汇储备有机会降低风险之前，75% 的波动风险很小。任何 Stablecoin 发行人或设计人必须有一个透明、稳健的风险模型，以减轻其准备金的波动性以及确定哪些资产适合做准备金。

相关的顾虑还有：一个用户可能拥有 1，000 个 STBC，去发卡机构兑换他们的 STBC，然后被拒绝。

如果储备事实上已经用完了美元，这种情况就会发生。因此没有什么可以赎回 STBC；这可能意味着外汇储备不是美元，并且贬值了。

或者，如果发行人任意决定阻止您的赎回也可能会发生这种情况，可能是为了为 STBC 保留更令人印象深刻的指标。

无论哪种情况，缺乏赎回能力（或赎回流程和要求缺乏透明度）都会给用户带来风险。

Stablecoin 的最后一个风险是，它们可能被用于金融犯罪或资助非法活动。

任何 Stablecoin 的发行人或设计者必须包括创建、赎回和使用机制，这些机制与法规相协调，解决并避免此用例。

如上所述，我们认为 Stablecoin 向世界展示了一个重要的积极使用案例，并且具有变革支付和汇款行业的潜力。Stablecoin 将在未来彻底改变支付行业，大幅减少摩擦和交易成本，给世界各地的人带来可靠和可用的价值传输途径。因此，我们认为，重点要确保围绕 Stablecoin 框架方法的持续监管性讨论，同时要基于实用的结构，让该结构能够同样解决可用性、可靠性、透明度、消费者保护以及金融犯罪的识别和预防方面的问题。

我们期待与监管者就这样一个框架可能是什么样的方案进行交流。有许多不同的方法，并且我们很开心得到监管机构和加密货币行业其他参与者的反馈，也很欢迎他们的积极参与。

如上所述，Stablecoin 存在着真正的风险，应努力构建框架缓解这些风险。

因此，尽管我们期待继续就细节进行讨论，但我们将支持关于 Stablecoin 基于透明度的报告和登记制度的提案。

拟议的框架可能如下所示：

a）必须在一个或多个美国监管部门的监督下，向美国用户发放 Stablecoin，同时需在「受监管 Stablecoin」的官方列表上注册。

b）注册本身将以通知备案为基础，注重透明度和报告，同时明确记录保存、报告和定期检查的义务。授权该计划的监管部门将有权取消已注册 Stablecoin 的认证。

c）注册将包括发布每日储量清单，详细说明 Stablecoin 储量的总净值，并将其细分为具体类别的确切数量（例如：「XYZ 银行 100 美元；美国短期国库券 95 美元；美国公司一级商业票据 50 美元；欧洲公司一级以上商业票据 30 美元；[法规和 Stablecoin 注册文件允许的其他适当资产]10 美元」）

d）要求发行人保持「足够」的准备金。这可以通过对各种类型储量的折减来定义。例如，在 FDIC 保险的银行账户中，美元的折减率可能为 0.10%；美国短期国库券减 1%；一级以上商业票据的 10% 折减；一级商业票据 15% 的折减；对欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳元、新加坡元、港币等进行 20% 的折减；以及比特币 50% 的折减。

e）为确认准备金的代表性，要求会计师事务所每半年进行一次审计。

f）要求 Stablecoin 具有明确透明的赎回要求（例如，基于了解您的客户文档），如果赎回被拒绝，则需要有明确的客户投诉流程。

g）为了解决金融犯罪问题，所有已登记的 Stablecoin 都必须在公共分类账上，并且必须对创建和赎回流程进行充分的结构化，以确保 Stablecoin 与非法活动相关（通过链上监控和分析工具，通过一套标准区块链监控软件观察到）无法赎回。?

如上所述，这是一个基本的框架，用于说明潜在 Stablecoin 注册计划的关键成分。这些要点中的每一点都旨在保护 Stablecoin 的可用性，同时解决需要解决的监管问题。如果设计正确，此框架可以增强 Stablecoin 最终的可用性。我们很期待与决策者、监管者和市场参与者就这些概念进行交流。

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