ERP:以Perpetual的Curie为例，探讨DeFi期货合约的发展_KEN

DeFi期货合约领域在发展

如今的DeFi，借贷和交易领域已经初步发展起来了，目前三个主要的DeFi借贷协议的未偿还贷款量高达220亿美元，DEX最近12个月的交易量超过8100亿美元。相对而言，期货合约的发展要滞后一些，目前交易量排名靠前的PerpetualProtocol历史累计的交易量为240亿美元，而Uniswap在最近30天的交易量超过360亿美元。

DuneAnalytics）

根据Messari统计，今年5月份CEX现货交易量高达23,000亿美元，而DEX则达到1,600亿美元，DEX目前约占CEX7%左右的交易量。考虑到DEX是最近一年多才发展起来的，这个速度已经很快。而在期货合约市场，5月份CEX的期货交易量高达26,000亿美元，而DeFi的期货合约市场仅有107亿美元，也就是0.5%的比例都不到。

这种局面跟其底层设施的发展程度也有关系，对于合约和保证金交易来说，交易速度、费用、深度、品种等都是用户关注的。而目前的DeFi期货合约相对于CEX期货合约来说，除了非托管和私钥个人控制之外，在其他方面并没有突出优势。

不过，随着Arbitrum、Optimism等推出Layer2的方案、以及现有的侧链方案等，交易基础设施的改善会让交易的速度、费用等方面都有很大的提升，且随着代币激励和交易费用的增加，交易深度也会提升，从而推动DeFi领域期货合约的发展。

新加坡WBF交易所即将上线AIT:据官方消息显示，WBF交易所将上线AIT,并在开放区上线AIT/USDT交易对。

据悉，AIT项目是由新加坡智领未来基金会发起，旨在构建兼顾安全与隐私保护的去中心化人工智能交易市场与去中心化金融系统。[2021/7/2 0:23:29]

此外，对CEX的监管，也会在某种程度上推动DeFi期货合约的发展。

哪个期货合约协议有机会达到DEX中Uniswap的高度？

DeFi永续合约和保证金交易领域的协议现在越来越多，其中目前就交易量和交易人数等方面看，Perpetual协议暂时位居前列。在之前的很长一段时间，dydx的杠杆交易位居前列，不过随着Perpetual协议的发展，dydx相比下来，并没有那么耀眼。从下图的市场份额变化，可以看到这一点：

有意思的是，就在不久前，dydx也推出了其代币经济激励机制，其交易量和交易人数也在急剧增长，很可能在一定时间内反超Perptual。两者的竞争才刚刚开始。

dydx通过推出Layer2和代币经济激励，其交易量和交易人数有明显提升。而Perpetual也正在计划推出其V2版本Curie，试图在Layer2、集中流动性、多资产保证金、人人可以构建永续合约市场、代币经济升级等进行迭代，以提升其竞争力。

按照DeFi的发展趋势，未来会涌现出一两家交易规模领先的DeFi期货合约协议，谁会是这一领域的“uniswap”和“sushiswap”呢？

新加坡WBF交易所将上线ZRX:据官方消息显示，WBF交易所将正式上线ZRX，并于2月1日 ?11：00在创新区上线ZRX/USDT，充提现已开放。

据悉，0x是一个点对点交易的开源协议，以促进以太坊区块链中ERC20代币的交易。该协议旨在作为开放标准和通用构建模块，推动包括交易所功能的去中心化应用（DApps）之间的互操作性。交易由以太坊智能合约系统执行，可以公开访问，免费使用，且任何DApp都可以接入。[2021/2/1 18:34:29]

Curie的出现

Curie中文为居里夫人，用伟大的科学家居里夫人命名，也是一种形式的致敬。那么，Curie有哪些新的迭代？

*采用Layer2带来的可能性

在过去一年半时间里，从DEX协议的发展，我们看到了从不可能到可能的历程。而如今，这一切会在去中心化的合约交易领域重现。

对于合约交易来说，交易速度、费用以及深度等都很重要，之前PerpetualV1采用xDAI侧链方案，PerpetualV2则将采用Arbitrum的L2方案。当然，随着时间的推移，采用其他的L2方案也有可能。

随着L2落地的成熟，由于交易体验的明显提升，这会带来更多的交易用户，从而带动交易量的上涨。L2对Perptual的影响在未来会逐步显示出来。

新加坡WBF交易所DTCM即将从”开放区”转到”创新区”:据官方消息显示，由于DTCM/USDT自上线以来，成交量稳步上升，WBF决定于新加坡时间2020年9月26日10:10将DTCM/USDT由“开放区”转板到“创新板”，若DTCM/USDT后续发展情况良好，将会转板至“主板区”。[2020/9/25]

*充分利用DeFi的可组合性

得益于DeFi的可组合性，现在越来越多的去中心化期货协议采用DEX作为其合约交易的执行层。在Perpetual的Curie计划中，它计划采用UniswapV3作为执行层。PerpetualV2会升级其vAMM模式，做市商可以将其通过vAMM生成的vToken置入Uniswap?V3池以提供流动性。

简单来说，用户可以在PerpetualV2的ClearingHouse智能合约上存入USDC等抵押品，然后生成VirtualToken，简称为vToken。这些vToken在UniswapV3上有流动性池。PerpetualV2的交易会利用UniswapV3的流动性池。流动性池由vToken和vUSDC代币对组成。在UniswapV3上的交易形成标记价格，底层资产的指数价格则由Chainlink提供喂价，用来计算资金费率。

Curie计划融合Perpetual协议的vAMM模型和Uniswap的V3，结合起来作为执行层，以提高资本效率和改善用户体验。除此之外，Curie的这种方案还试图解决可持续性的问题。

在PerpetualV1，没有明确的交易对手方。用户跟vAMM进行交易，也就是Perpetual协议本身相当于交易对手方，协议本身承担了一定的风险。如果市场存在多空非常不平衡的状态，盈利交易的结算可能会需要用到保险基金。

保险基金中的资金来自于协议费用。保险基金的增长，降低了协议无法偿付的风险。不过，它的可持续性也是有一定的前提，就是它需要交易量持续增长来支撑，通过交易量增长捕获协议费用，从而实现保险基金的增长。不过，如果出现较大的多空不平衡，可能这些资金很快就会被消耗掉。

为了缓解这个问题，PerpetualV2引入了交易对手方。任何一个多头对应一个空头。这主要得益于引入了UniswapV3的流动性池，引入了做市商。通过这种方法，减轻了对保险基金的压力，减少对协议费用的依赖，提高了可偿付能力。

在Perpetual?V1上，由协议的智能合约向盈利者支付USDC收益，而在PerpetualV2，在UniswapV3上vToken余额的变化，代表了交易的利润或损失。

此外，由于是基于vAMM模式，Perpetual协议也面临滑点问题，UniswapV3的集中流动性则有利于降低滑点，减少交易价格波动风险。市场的波动，使得做市商有利可图。通过UniswapV3，做市商可以设置提供流动性的价格范围，可以减少滑点，并提高资金效率。关于集中流动性，可以参考蓝狐笔记之前的文章《Curve的迭代：由线到面》。

*杠杆化的流动性供应

Curie的升级还计划引入杠杆化的流动性供应。也就是说，Perpetual协议的做市商，可以为其提供的流动性增加杠杆。

根据Perpetual项目的解释，它当前支持最高10倍的杠杆。假设做市商存入1,000USDC，可以创建10,000vUSDC。假设ETH价格为5,000美元，那么，可以组成1vETH和5,000vUSDC代币对为用户提供流动性。此外，做市商也可以利用UniswapV3的特性，为其流动性设置价格范围。

从交易者的角度，交易流程基本相同，只是会通过Uniswap池上的vToken执行。

*做市商角色出现

在PerpetualV1，当一个资产的vAMM标记价格和Chainlink的喂价有偏差时，交易者有机会赚取资金费用。在PerpetualV2，做市商可以为V2永续合约或者vToken的代币对提供流动性，可以自定义价格范围，也可以进行交易对冲。做市商成为Perpetual协议上的新角色。

*任何人都可以构建永续合约市场

在Curie方案中，用户可以创建永续合约市场。Curie支持UniswapV3TWAP和Chainlink预言机来确定指数价格。除了加密货币，Perpetual协议还计划扩展到更多的期货领域，如商品、股票和外汇。不过，这会带来更大的监管压力。

任何人都可以构建永续合约市场，这里可开拓的空间很大。如果能运营得当，这会是一个很大的市场。

*交叉保证金和多资产抵押

Curie支持用户使用交叉保证金，支持交易者使用其帐户余额作为共同的抵押品池来设置多个头寸。此外，抵押的资产也可以有多种，例如，不仅是USDC，还可以使用ETH等多种代币资产作为其抵押品。举例来说，假设使用ETH作为抵押品为BTC/USDC的市场开设多头头寸。这时，如果BTC的美元价格上涨，当用户平仓时，用户可以获得USDC的收益。如果BTC美元价格下降，当用户平仓时，会根据其损失的情况，通过ETH来扣除，也就是说，用户的ETH余额会减少。

*代币经济机制迭代

PerpetualV1对所有交易收取0.1%的固定费用。其中50%进入保险基金，剩余50%分配给PERP代币的质押者。在2021年5月份，Perpertual的协议收益曾高达430万美元，这意味着在五月份，其PERP代币质押者获得了215万美元的收益。当然，每个月的收入也会有波动。当前Perpetual协议累计捕获了价值2400多万美元的交易费用，随着未来交易量的提升，协议费用会持续上升。

Curie在此基础上，升级了代币经济，扩展了费用收益的来源。在V1中，Perpetual协议收益主要来自于公开市场的交易费用。在Curie中，还有两种新的收入来源：

来自私人市场的交易费用

再抵押市场：保险基金中的资金投入到其他低风险协议，以增加收益。

从上可以看出，Perpetual协议收入主要还是来源于交易费用，而交易费用跟交易量相关。提升交易量，利于捕获更多费用。PerpetualV2提升交易量的几个潜在因素包括：

Layer2的采用，容纳更多交易用户和更大交易量

私人市场的产生和增长，开辟新市场

杠杆流动性的刺激

做市商的进入，增加流动性，带来更大交易量

支持更多保证金资产

对CEX的监管压力，会导致部分交易流向DeFi

PerpetualV2的交易费用会在做市商、保险基金和质押者之间进行分配。首先，会在保险基金和做市商之间进行分配。在保险基金达到目标值之后，会将剩余的资金在协议财库和质押者之间分配。如果财库达成其目标值，剩余的费用会给到质押者。

谁能在DeFi期货合约领域胜出？

DeFi期货合约的机会点之一在于CEX合约面临监管的压力日益增大，用户有可能流向DeFi期货。之前DeFi永续合约等存在阻力的原因，如流动性、交易速度、交易费用等问题都会逐步解决，尤其是Layer2方案的逐步落地，如dydx采用StarWare的方案、Perpertual采用Arbitrum的方案等。随着时间的推移，几乎所有的DeFi期货都会采用Layer2方案。

在期货合约领域，哪个DeFi协议会最终胜出？目前看，仅从交易量和交易用户看，dydx和Perpetual位居前列，有一定的先发优势。不过，随着越来越多的去中心化永续合约协议涌现，目前的格局有可能会还会发生更多的变化。毕竟，这个领域未来的交易量有可能会超过DEX，而今天才刚刚开始。

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