UST:UST的爆雷后、是否真的带崩了算法稳定币？_香港交易所的稳定币

曾经是全球第三大稳定币的TerraUSD近日迅速崩盘，不仅搅动了币圈，也引起了美国财长耶伦的关注。在5月10日的听证会上，耶伦强调了稳定币监管框架的必要性。她说，目前的监管框架“没有为稳定币的风险提供一致和全面的标准”。此外，耶伦还特别提到了UST的显着脱锚。由于UST的崩盘，稳定币的发展受到了市场的高度关注，也受到了质疑。什么是稳定币，什么是算法稳定币？为什么LUNA和UST崩溃了？

带着这些问题，让我们从稳定币的发展开始。区块链行业的稳定币主要分为三种：

1.法币抵押的稳定币

由于部分地区的监管政策，交易所无法为该地区的用户提供“法币直接购买加密货币”的服务，从而推动了第一代稳定币——法币抵押稳定币的发展。

法币质押稳定币的主要特点是以法币作为标的资产，中心化机构作为承兑人，中心化机构承担刚性赎回的责任。其中以USDT、USDC、BUSD为主要代表。

USDT

USDT是Tether推出的与美元挂钩的稳定币。USDT与其他加密货币一样，建立在区块链之上，目前可以在Ethererum、Tron、Solana、Algorand、EOS、Omni、Avalanche等多个公链上进行铸造和交易。

USDT的发行、流通和销毁机制如下：

Tether声称严格遵守1:1的准备金保证，即每发行一笔USDT，其银行账户就有1美元的保证金。USDT的储备价值至少每天公布和更新，储备金每季度审核一次。

根据2021年12月31日的准备金报告，Tether的准备金不全是现金，而是包括现金和银行存款、国库券、商业票据和存单、货币市场基金、逆回购票据、公司债券、基金、贵金属、贷款、其他投资等。

美元兑美元

USDC是由Circle发行的完全抵押的与美元挂钩的稳定币，并得到Coinbase的大力支持。GrantThornton每月发布一份公开报告，披露Circle发布的USDC的财务状况。

Circle由高盛集团、IDG、中金、光大、百度、比特大陆和宜信产业基金等机构投资。它在夏威夷、英国和欧盟以外的州拥有支付许可证，并在纽约州拥有Bitlicense。它是加密资产行业的全球许可证。合规访问美元、英镑和欧元加密资产的公司数量最多。

美元兑美元

BUSD是由纽约州金融服务部(NYDFS)批准并由Binance与Paxos合作发行的与美元挂钩的稳定币。目前，BUSD是继USDT和USDC之后的第三大稳定币。

法币质押的稳定币基本可以满足普通交易用户的需求，具有保证锚定、资金效率高等优势。但由于其中心化的特点和标的资产准备金率的不透明，经常受到质疑。他们获得许可并受到监管。

2.超额抵押的稳定币

超额抵押稳定币的主要特点是主流货币作为标的资产进行超额抵押。超额抵押的稳定币主要以MakerDAO的DAI为代表。

超额抵押的稳定币，顾名思义：抵押资产的价值>铸造的稳定币价值。例如：价值100美元的ETH只能铸造70DAI。当低于最低质押率时，需要补仓。如果仓位未平仓且跌破平仓线，则该仓位将被平仓平仓，并产生平仓罚金。

根据数据，目前超额抵押稳定币的市场规模约为80亿美元。

超额抵押稳定币最大的特点就是稳定性好，无需担心中心化机构的不透明；缺点是资金效率低，对智能合约的安全性要求较高，对区块链网络的性能有一定的要求。尤其是当抵押资产的价格波动剧烈时。

3.算法稳定币

无论是法币抵押的稳定币，还是超额抵押的稳定币，都有自己的不足。因此，业界对算法稳定币进行了探索。

人们对算法稳定币的态度普遍呈现出两个层面的两极分化：支持者将算法稳定币视为一种货币改革，而反对者则将其视为庞氏局。

算法稳定币的发展过程其实很坎坷。从AMPL、ESD到BAC，再到Frax、Fei、OHM，这些算法稳定币在圈内都获得了一些关注，但都不可避免地以仓促收场。市值真正飞跃的是UST，一度突破180亿美元，超越BUSD成为全球第三大稳定币。

增值税

UST是Terra推出的算法稳定币。Terra于2018年推出Terra公链及其原生代币LUNA，后来设计了双币系统——LUNA和UST双向销毁和铸造，以套利机制维持UST1美元。

UST的铸造和销毁逻辑：

当1个LUNA=100U时，燃烧1个LUNA可以铸造100个UST；燃烧1UST可以铸造0.01LUNA。

UST保持稳定的机制：

UST通过套利机制稳定。当UST>1USD时，用户可以通过销毁价值1USD的LUNA来铸造1UST，然后在二级市场卖出UST获利；当UST<1USD时，用户可以销毁1UST铸造1USTUSDLUNA，然后在二级市场出售LUNA获利。

例子：

当1UST=1.5USD时，用户可以通过销毁1USD的LUNA来铸造1UST，然后在二级市场以1.5USD的价格出售，赚取0.5USD的利润。价格将接近1美元；

当1个UST=0.5美元时，用户可以在二级市场以0.5美元的价格买入UST，然后销毁1个UST铸造价值1美元的LUNA，然后在二级市场卖出LUNA，从而获利0.5美元，通过套利动作将UST的价格拉回1美元。

为什么UST能够成长到180亿美元的市场规模？

UST鼎盛时期的市场规模达到180亿美元，Terra公链的原生代币LUNA流通市值升至400亿美元以上。除了牛市的周期溢价，还依赖于其公链生态的DEFI发展。

首先，Terra推出了基于公链原生代币LUNA的算法稳定币UST。并且通过背书韩国第二大支付集团的投资，设计了UST的使用场景——消费、支付、电商等。例如，Terra与移动支付应用程序Chai合作，该应用程序共有230万用户，使企业能够轻松结算交易。

其次，Terra还推出了合成资产协议Mirror，以增加UST的金融应用。在Mirror协议中，UST可以超额抵押生成合成资产，满足无法直接投资这些资产的用户的投资需求。.

最后，Terra最疯狂的事情是推出了Anchor，这是一个年化收益率高达20%的储蓄协议。用户只需将UST存储在Anchor协议中，即可获得年化近20%的需求收益和ANC代币激励。

基于上述支付、投资、储蓄等使用场景，Terra构建了一个高杠杆的生态系统。短短两年时间，LUNA已经成长为超过400亿美元的市值，并铸造发行了180亿美元的UST。

这看起来发展得很好，但实际上，UST的铸造逻辑和UST的维稳逻辑已经注定了今天的崩溃。

查理芒格有句名言：告诉我你的动机，我会告诉你你的结局。

社区里已经有很多人怀疑Terra的倒闭可能是项目现金流高的结果。你为什么会有这种感觉？社区提出了四个主要问题：

1.资金流向。谁投了LUNA和UST，谁接手了？

主要是项目方在造币，崩盘期间有很多LUNA持有者和UST持有者接手。

2、为什么稳定币存储年化收益率高达20%？

为了吸引更多的人和更多的资金来接手。投资者必须持有UST并进行Staking才能获得20%的年化回报。Anchor协议的借款人可以用这些资金做什么，以确保年化回报率超过20%？

3、8万多比特币去哪了？

这个问题应该是当下人们最关心的一个问题，包括币安的CZ，他也在推特上公开喊话：当Terra陷入困境时，Terra的比特币储备去哪儿了。

当UST于5月9日开始下跌时，LFG宣布将开始处置这80,000+比特币储备，以稳定UST与美元的挂钩。第二天，LFG的比特币储备被清空。

根据加密数据分析公司Elliptic的链上跟踪，52,189BTC被转移到Gemini，另外28,205.5BTC被转移到Binance。

5月9日上午，LFG宣布将“将7.5亿美元的BTC贷款抵押给OTC公司，以帮助UST重新挂钩。”同时，从LFG地址转移了22,189BTC。5月9日晚些时候，又向同一地址转移了30,000BTC。在接下来的几个小时内，52,189BTC被转移到Gemini交易所，无法判断这些比特币是被出售以支撑UST价格还是转移到其他钱包。

同样，LFG基金会剩余的28,205.5BTC在5月10日转移到币安交易所后，无法确定这些BTC是被出售以支持UST还是转移到其他钱包。

面对社区质疑，LFG基金会并未透露处置这8万多枚BTC的细节。

4.不管LUNA崩还是不崩，UST崩还是不崩，为什么Terra战队投了很多LUNA？

除了8万比特币下落不明之外，Terra团队还在5月10日至13日期间增发了6万亿个LUNA，这完全不合理，也违背了区块链的精神。

综上所述，社区提出质疑：Terra项目中LUNA和UST的崩盘，本质上可能是项目方高额套现的结果。为什么Terra不直接将LUNA抛到最高点？因为大部分LUNA代币实际上都在项目方手中，如果项目方直接在二级市场上出售LUNA，市值高达400亿美元的比特币将无法套现超过80,000个比特币，更不用说铸造180亿美元的UST。此外，Mirror和Anchor等以高收益锁定UST流动性的金融协议强烈支持其兑现行动的实现。这类似于证券市场上大股东的套现。他们往往不直接在二级市场上销售。

价值总结

UST倒闭的教训应该引起其他类似算法稳定币项目的警惕，例如Waves的USDN。在Waves公链生态的Vires借贷协议中，USDT和USDC稳定币借贷的年化利率曾一度高达40%。这有什么用途？可以接受这么高的稳定币借贷利率。受到社区的挑战。

每种类型的稳定币都有其优点和缺点。法币锚定稳定币存在中心化、不透明、监管等缺陷，但也具有资金效率高、锚定有保障的优势；超额抵押的稳定币具有良好的稳定性、去中心化性和抗审查性，但其资金效率较低。算法稳定币经历了几代人的发展演变，但至今还没有“大而不倒”的成功案例。

在算法稳定币的核心机制设计上，可能还需要进行大量的实际探索。至少需要考虑以下几个方面：

首先，算法稳定币的标的资产的选择。以UST为例，它在铸造和销毁时使用LUNA作为基础资产，但LUNA本身的共识是否足够大？Terra生态可能有共识，但在更大的密码社区，在传统的韩国消费市场，以及在全球金融领域，销毁LUNA铸造的UST的共识还不够强烈。LUNA代币本身的分散度太低，高度集中。很难不让人觉得在LUNA价格高的时候项目方不能卖掉二级市场，所以投进UST来实现高水平套现。对于后续的持有者和用户来说，这无疑是一个高风险事件。

其次，什么样的抵押参数可以兼顾安全性和资金效率。仍然以UST为例，销毁价值1美元的LUNA可以铸造1个UST。与DAI等超额抵押稳定币相比，算法稳定币UST的资金效率要高得多。它没有选择达成全球共识。以BTC和ETH为基础铸币资产，无高于100%的抵押率。抵押参数的设置需要考虑标的资产价格波动时无法触发破产的情况。

第三，稳定币的使用需求，谁先铸造，如何监管。因为是稳定币，理论上没有投资价值。如果没有足够的使用价值和使用场景，很难维持其共识，所以我觉得可能需要根据使用需求和使用率严格控制铸币厂的数量，从而控制整体风险。不是为锁定其流通而设置的虚假使用要求，而是作为一般等价物。

我们不能因为现阶段算法稳定币项目的失败，一根棍子就扼杀了算法稳定币的发展前景。

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