USD:JZL Capital：缓慢走向死亡的WAVES和USDN_husdc币

稳定币、储蓄、交易所和外汇兑换。项目愿景为将区块链应用到证券、众筹、法币转账等金融以及泛金融的领域，从而打造一条金融公链。

TVL：约15.8亿美元，目前在公链中排名第8，链上应用很少

官方宣称TPS可达1000，出块时间约57秒，gasfee平均为0.005WAVES。

2.????技术

Waves区块链使用租赁权益证明机制作为共识算法，即允许用户将自己的代币出租给矿工。作为回报，节点与出租者分享部分出块收益。

与PoS机制不同，被租赁到一个完整节点的金额越大，被选中的完整节点产生下一个区块的可能性就越大。可以理解为LPoS的中心化程度较高，在区块链不可能三角中选择了安全性和可扩展性，放弃了去中心化。前2大节点占总质押的比例约80%。

3.????创始人

虽然Waves被市场称为“俄罗斯以太坊”，但俄乌冲突后创始人曾表示自己是乌克兰人。毕业于莫斯科国立大学理论物理学专业，后从事人工智能开发和区块链应用开发；2016年创立Waves。

4.????融资情况

2016年以BTC的形式ICO，销售代币WAVES共8500万个，单价0.188美元，募资1600万美元。

Waves被认为没有VC资金参与，但根据Pitchbook显示，2019年接受过Ledger.vc的投资，金额未知。Ledger.vc为中资背景，2020年以前比较活跃，投资过波卡的种子轮，GPTedCheng曾为Waves中国社区主管。

FTX债权人联盟发表对FTX重组计划:金色财经报道，FTX债权人联盟在社交媒体上发表对FTX重组计划。联盟表示，1.FTX2.0实物分配，独立于索赔评估方法（美元或实物）；2.无6A类或：2.0一次性分配；3.尽可能多地代币化：回收、股权、风险和诉讼代币，可在2.0上交易。[2023/8/4 16:18:06]

5.????代币经济

原生代币WAVES，用作链上交易gasfee、治理和矿工出块奖励。

2016年初始供应量上限1亿枚，通过ICO实现流通。2019年10月通过提案，提高了最低出块奖励。

WAVES当前供应总量1.08亿枚，实际通胀率约3%，质押率达到70%。

持币地址约72万个，Top10地址持币量约8000万，NeutrinoUSDNCollateral智能合约和交易所地址，整体流通程度不高。

6.????链上项目

去中心化交易所WavesExchange：交易功能采用了DEX的基本模式自动化做市商，但该应用融合了中心化交易所的功能，包括订单簿、K线、交易量等数据展示；还包括DeFo外汇兑换功能，使用AdvCash支付系统可使用多个国家货币购买USDN。

借贷应用ViresFinance：类似Aave，提供去中心化存款和借贷。存款人向市场存入资产获取利息收入，而借款人能够以超额抵押的方式借款。

算法稳定币协议Neutrino：使用原生代币WAVES为1:1抵押品，兑换的算法稳定币。

期权交易平台Aevo向所有用户开放并新增比特币衍生品:6月14日消息，链上结构化产品Ribbon Finance旗下期权交易平台Aevo已向所有用户开放，交易者无需持有Pass即可进行交易。此外，Aevo新推出比特币期权和合约交易产品，用户可交易每日、每周、每月和每季度到期的比特币期权以及比特币永续合约。[2023/6/14 21:36:45]

7.????发展路径：Waves2.0

官方正在推进Waves2.0发展，主要包括EVM兼容、DAO治理模块、GravityBridges跨链桥，成立美国公司为新总部和孵化美国项目等。

Source：https://wavestech.notion.site/wavestech/Waves-is-Transforming-1-2-c57b90770e314a5cb3ee6d1d1e6710af

总结：

生态相对封闭，较为中心化，专注于金融和外汇交易的用途，用户交互体验较好。

通过将WAVES代币锁定在智能合约中，可以铸造USDN。每锁定1美元的WAVES，就可以铸造1个USDN。同理，也可以通过智能合约，将1枚USDN赎回为1美元的WAVES。由套利将USDN维持在1美元附近。

整体机制UST<>LUNA有相似，但更接近于DAI的发行机制。由于USDN为1:1质押，预言机只保证兑换时价格，后续由于WAVES的价格波动产生超额抵押或不足额抵押的问题，因此Neutrino增加了类似债券的NSBT来保证稳定。

数据：过去一年，比特币投资者已实现损失总额为2130亿美元:金色财经报道，据Glassnode数据，过去365天，比特币投资者确认的已实现损失总额为2130亿美元。相比之下，2020-2021年牛市期间实现的利润为4550亿美元，反映出牛市收益的相对资本损失约为47%，与2018年周期的规模相似。[2022/12/8 21:31:02]

NSBT是Neutrino中的资产重组和治理代币，当USDN的储备不足时，通过增发并拍卖NSBT以补充储备金，保证USDN的价值。NSBT可以通过Neutrino智能合约交互购买，也可在少数交易所二级市场交易，但交易量极小，且价格略高于一级市场。

NSBT的发行额度和价格由USDN的抵押率决定。抵押率越低，NSBT的一级市场价格越低，只有当抵押率大于1时才会启动回购，抵押率越高，一级市场价格越高。

?质押NSBT可以获得Neutrino治理代币gNSBT：

1）参与USDN的铸造和套利，根据质押的数量获得不同的额度。现阶段质押1000个NSBT，可获得每天3952个USDN的套利机会。

2）分享USDN的铸币/套利的2%手续费。

3）NSBT一旦质押后的解锁手续费随质押时间衰减，以1000个NSBT为例，质押1个月后解禁仅可获得约110个NSBT返还，而20个月则会获得约900个返还。

这样的机制保证了NSBT会被长时间大量的质押，成为实质上的债券。

USDN的实际储备应该是WAVES的市值NSBT的市值，但当前USDN的储备已不足额。

eToro加密货币顾问：加密货币正接近底部:金色财经报道，?eToro的加密货币顾问Glen Goodman表示，加密资产可能会在再次反弹之前接近底部。?Goodman在 7 月 13 日接受采访时表示，?当你开始在报纸上看到比特币已经死去的头条新闻时，加密市场已经结束，你可以推断这可能意味着我们接近底部。这并不一定意味着我们现在就在底部，但我们接近底部，然后我们会到达顶部，?

根据古德曼的说法，当前的比特币价格走势并不新鲜，并且在修正之前反映了资产的历史上涨趋势。?[2022/7/15 2:14:21]

2.????对比

对比UST<>LUNA机制，稳定币需求的增加都会导致原生代币的上涨，但有以下区别：

1）WAVES兑换USDN时是被锁定在智能合约中，并非销毁，稳定币的铸造和销毁不会影响WAVES的总量。

2）WAVES兑换USDN的套利每日有限额，且需要质押NSBT，而NSBT需要使用WAVES购买，即套利过程卖出的WAVES会被购买NSBT的用户部分吸收，不会引起WAVES的恶性通胀，导致暴跌。

3）如果USDN脱锚严重，由于NSBT的强力资本管制，流通不足，如果二级市场价格低于一级市场，反而会导致套利者购买NSBT并质押去进行USDN的套利，因此NSBT的价格会相对稳定。

可以理解为WAVES不会发生像LUNA一样简单粗暴的死亡螺旋，在USDN脱锚到回锚的过程中：

1）当NSBT未发行完毕时，WAVES的价格可能会保持震荡；

Cardano网络活动下降至一年来低点:6月28日消息，近日推出测试版本的Cardano区块链浏览器eUTxO获得了Cardano创始人Charles Hoskinson的肯定，他表示，eUTxO是一个“非常酷的项目”，值得得到Catalyst的资助。Catalyst是Cardano内部的一个加速器，支持科技初创企业和以区块链为核心的项目。eUTxO由Cardano社区成员和开发者Peter Oraveс基于志愿者基础而创建。

然而，尽管社区积极参与和创新基于Cardano项目的开发和部署，Santiment的分析显示，Cardano的地址活动已经降至一年来的最低水平，关于项目的整体情绪也回到了4个月前2月份的负面水平。（U.Today）[2022/6/28 1:37:00]

2）当NSBT全部发行完毕时，WAVES的价格会逐渐下行，但USDN会在每日套利的作用下削减供应量，逐步回锚；

3）如果最终WAVES市值长期不足，抵押率无法回升至使协议可以在一级市场高价回购NSBT，当大量NSBT解锁时，二级市场的抛压还是会出现，届时如果USDN缺少需求，死亡螺旋会真正出现。

小结：

WAVES的市值会受USDN的需求影响；当前阶段USDN会在0.98美元左右反复。

如果WAVES的市值长期萎靡且USDN的供应量无法削减，那么WAVES的死亡螺旋只会迟到而不会缺席，拉着NSBT一起。

3.????WAVES资金盘

Waves链上的另一个借贷应用ViresFinance为稳定币储蓄提供了极高的借贷利率和储蓄收益，也因此被质疑为庞氏局。

4月1日，Twitter用户@0xHamz质疑Waves团队通过ViresFinance操纵WAVES的价格，称其为crypto世界最大的庞氏，FUD情绪蔓延。具体操作如下：

1）在Vires上存入USDN，并借出USDC/USDT；

2）将U转移到币安，并购买WAVES；

3）将WAVES通过Neutrino转换为USDN，重复操作1）

相当于使用USDN为抵押物，高息加杠杆借入USDC/USDT，在中心化交易所购入WAVES拉盘，而拉升的后的WAVES可以转换更多USDN，人为制造需求。由于项目方高度控盘，WAVES流通不足，拉升价格难度不高。

查看USDC和USDT的存贷款数量，在2月中旬至3月底出现暴涨，与WAVES暴涨时点一致。由于其利率超过20%，大量借款需求不合理；

同期USDN的可借出数量出现明显减少；如果抵押物为WAVES，在4月开始的暴跌中，应存在大量借款被清算，但借出的USDC/USDT并未出现大规模还款。

观察链上交易数量，在暴涨期间并未出现明显活跃。可以推断借贷行为由少数地址推动，价格上涨在中心化交易所推动。

小结：上述操作手法成立，WAVES上涨背后有强力庄家拉盘推动。

4.????WAVES做空事件

创始人在访谈中并未否认存在这个操作手法，但认为这是某家投资机构利用了Waves的链上机制；同时认为市场上的FUD言论为AlamedaResearch散播，目的是做空WAVES。

我们查看了他标记为AlamedaResearch的3PHkZUJpS3AfmnXBNLCBmpqL25GJZb1hGiE地址，链上数据显示3月5日存入合计8000万美元的USDT/USDC，随后陆续借出约64万枚WAVES，转入币安卖出，于4月8日偿还WAVES，获利1000万美元。

但该操作存在不合理之处，WAVES在币安、FTX等交易所存在永续合约，在Upbit等韩国交易所也存在足够的现货交易量，如果有做空WAVES的需求，完全没必要舍近求远，以较低的资金使用效率从Vires借出。一个可能的猜想为，该机构在中心化交易所提前开具了大额期货合约空单，通过Vires借出WAVES现货，配合FUD情绪进行砸盘，随后平仓合约空单，买回现货归还。

Vires上USDC/USDT的出借率已超过90%，在这种情况下协议会限制提款额度为每日1000U，该地址已无法提取其存入的8000万U。未知该做空者的收益能否覆盖其成本。

上述事件发生后，Vires上的USDT/USDC发生挤兑，现在已无法提取存款和新增借款。同时USDN出现脱钩，但在套利机制下回锚；5月12日受LUNA事件影响，USDN再度短暂脱锚，但由于WAVES市值跌幅过大，当前WAVESNSBT市值合计6.6亿美元已低于USDN的8.4亿美元，处于储备严重不足状态。

5.????总结

1）受套利不充分和手续费影响，USDN可能在0.97附近长期波动，但供应量可能缓慢缩减

2）WAVES可能会慢性死亡，但不会出现LUNA的急速崩盘情况

3）预测Vires后续应该会出现大规模的USDC/USDT还款，则USDN解除质押开始流通后可能会出现抛压，有再次脱锚可能。

4)?推测USDN的三个去向：

?锁在Vires协议中，获取利息：收益主要来源于WAVES的出块奖励，币本位计算为年化3%，如果WAVES价格持续下跌，则收益率会下跌严重。

?二级市场抛售，但主要交易量都在WavesExchange，有资本管制的风险

?通过Neutrino换为WAVES出售，则WAVES有持续下跌的动力

链上数据显示，地址3PEEsRmcWspCxhKqobvKY3axW1846AMRwzr持有合计约4亿美元的USDC/USDT负债，目前账户健康度7%，降低到0%时会发生部分清算。

Vires上单一地址的5亿枚USDN的清算可能会引发暴雷，但推测该过程不会一蹴而就，而是持续一段时间。

关于我们

JZLCapital是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司CEO和执行董事，并主导参与过eToro的全球投资。

团队成员分别来自芝加哥大学、哥伦比亚大学、华盛顿大学、卡耐基梅隆大学、伊利诺伊大学香槟分校和南洋理工大学等顶尖院校，并曾服务于摩根士丹利、巴克莱银行、安永、毕马威、海航集团、美国银行等国际知名企业。

Website?www.jzlcapital.xyz

Twitter?@jzlcapital

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