UST:GSR：剖析Terra和UST挤兑事件，Terra未来路在何方？_NAP

原文标题：《剖析Terra/UST银行挤兑》

原文作者：BrianRudick、MattKunke，GSR策略师

原文编译：angelilu

GSR针对Terra事件做了复盘及展望，全文见《剖析Terra/UST银行挤兑》，本文为GSR授权ForesightNews编译整理发布。

两周前，TerraUSD稳定币从1.00美元脱钩，导致Terra崩盘，仅UST和LUNA就损失了超400亿美元。

以数据图表复盘UST和LUNA崩盘

UST最初在5月7日受到适度压力，其价格一直在0.99美元至1.00美元之间，直到5月9日大幅下跌。虽然抛售压力的确切原因尚不清楚，但它似乎是在Anchor撤出20亿美元的UST之后开始的，并且价值数亿美元的UST抛售发生在稳定币自动做市商Curve上。在Curve的UST-3pool中，8400万美元的UST被兑换成USDC，尤其是在TerraformLabs在其计划的4pool部署之前撤回UST，并撤回了额外的UST，以减少池的不平衡后，池流动性低于正常水平。这种较小的池规模意味着UST出售对价格的影响比平时更大。虽然一些大型参与者存入USDC、USDT和DAI，暂时保护了UST-3pool，但他们很快就被大量资金外流所取代，这些资金在接下来的几个小时内几乎耗尽了除UST之外的所有资金。

GSR回应裁员传闻：业务强劲并在不断扩大市场份额:8 月 16 日消息，针对 The block 昨天对 GSR Markets 做出的有关裁员传闻报道，GSR 联合创始人 Rich Rosenblum 今日在社交平台发表回应表示，我们与记者进行了真诚合作，但事实上，这篇报道始终存在负面报道，我们有必要进行澄清与回应。

GSR 的业务非常强大。我们已经成功地度过了三次波动的熊市而没有筹集外部资金。公司资产负债表稳健。无论市场条件如何，我们持续盈利并不断增加市场份额。

这篇文章试图暗示在 18 个月内离职的人员比熊市的常态更多。在过去十年中，我们有许多人员变动，但将其与熊市中的战略变化并列起来，写出一篇耸人听闻的文章是不负责任的。

我们不会消失，我们继续非常看好市场。我们是业内经营时间最长、资金最充裕的公司之一。我们现在比历史上任何时候都更加强大并处于更好的位置。[2023/8/17 18:04:14]

DuneAnalytics、mhonkasalo、GSR

Stargate社区关于聘请GSR作为做市商的提案获得通过:2月20日消息，Snapshot页面显示，跨链桥接协议Stargate社区发起的“聘请GSR作为STG在中心化交易所的做市商”的提案投票已结束，以98.2%的支持率获得通过。提案内容显示，Stargate将向GSR提供800万枚STG的欧式期权，条件为24个月后STG均价超过1.15美元。Stargate表示为了保护市场，不会透露具体要求的价格。

据悉，发起该提案是由于多家交易所就Stargate在中心化交易所的流动性问题联系了Stargate基金会，并通知如果Stargate DAO不聘请做市商，STG将在未来退市或取消优先级。[2023/2/20 12:17:21]

随着挂钩的恶化，币安和其他中心化交易所也收到了大量的UST卖单。此外，每天都有数十亿美元的UST继续从Anchor中提取，表明大量UST赎回的时刻到来，银行挤兑可能已经开始。而所有这一切都发生在风险资产价格下跌以及对通胀、央行政策和经济增长的担忧特别糟糕的宏观背景下。这种不确定性和低迷的情绪导致交易者卖出的速度比他们原本可能的要快，因为LUNA在面对猖獗的铸币时难以吸收增加的供应，而且Terra的比特币储备价值下降。随着UST的价格继续跌破，低于挂钩，LFG借给做市商15亿美元的BTC和UST，LFG几乎出售了其储备中的所有BTC以支持UST，但无济于事。

开放金融SaaS平台Klavi完成1500万美元A轮融资，GSR Ventures领投:金色财经报道，开放金融SaaS平台Klavi宣布完成1500万美元A轮融资，GSR Ventures领投，两家巴西风险投资公司Iporanga Ventures和Parallax Ventures，以及 CIP SA 和 Vivo Ventures参投。Klavi主要通过其开放金融解决方案为公司赋能，目前的客户包括 BV、Telef?nica、Mepoupe、CIP SA、Gorila、Jeitto、Supersim、Simplic、Portocred 和 Zippi 等，该公司希望到 2022 年底将其基础资产增加到 100 多个，到2023 年 12 月达到 500 个。（prnewswire）[2022/8/13 12:22:30]

创始人DoKwon试图筹集资金以暂时支持挂钩并恢复对UST的信心，但没有成功。随着UST继续下跌，假设的死亡螺旋成为现实，投资者以越来越低的价格销毁UST换取LUNA，从而使未偿还的LUNA供应过度膨胀。事实上，LUNA的供应量在短短几天内就从不到3.5亿枚增加到了6500亿枚以上。

Diginex与GSR Markets达成战略合作，后者成为EQUOS的流动性提供商:新加坡EQUOS加密货币交易所运营商Diginex已与GSR Markets达成战略合作伙伴关系，旨在增强其永续期货产品和现货交易对的流动性。该合作伙伴关系旨在促进EQUOS的使命，即提供一种受监管的交易体验，避免市场操纵风险。

根据新的合作关系，GSR将成为Diginex的股东，并成为EQUOS交易所的主要流动性提供商之一。GSR将为最近推出的比特币永续期货产品以及若干现货交易对提供流动性；未来将延伸至期权和其他结构性产品。（Cointelegraph）[2021/1/25 13:27:04]

图4：Terra和TerraUSD价格-数据源Santiment、GSR

剖析Terra背后机制

动态 | Blockstack聘请做市商GSR Market以提高STX代币流动性:根据10月24日提交给美国SEC的一份文件，Blockstack将向做市商GSR Market支付资金，用于提高美国以外的市场的STX代币流动性。GSR方面已同意一次性收取10万美元费用，此后六个月每月收取2万美元。Blockstack还将借出价值100万美元的BTC和ETH，利率为零，为交易提供资金。 曾在Cinnober担任区块链主管的Eric Wall表示，聘请专业做市商提供流动性是传统市场的一种常见做法，也已成为加密市场的一种做法。他解释称，如果没有这些市场参与者，当实际订单太少时，代币的波动性可能会飙升。这可能使人们不愿交易这种代币，进而给发行方带来负面影响。[2019/10/31]

虽然Terra的铸造/销毁稳定机制似乎可以防止脱钩，但其基本机制却限制了其有效性。通过链上市场模块进行UST套利时，必须同时支付历史最低的gas费用和可变的价差费用，这可以被认为是在AMM上交易的滑点成本，并且在压力期间可能变得相当重要，降低了套利动机。与传统的AMM不同，交易者可以将两种代币池中的一种代币换成另一种，Terra的市场模块类似于虚拟AMM，其中一种代币被销毁来铸造另一种代币。Terra的虚拟AMM使用基于恒定乘积公式的联合曲线，以确保UST和LUNA之间始终存在一定价格的流动性，尽管当交易规模相对于资产池规模较大或资产池组成不平衡时，一种资产相对于另一种资产的价格可能会变得过高。这种滑点/点差费用对对链上可有效交易的数量设置了一个有效的上限，防止市场参与者在套利交易量极高的时期将UST套利回挂钩而获利。

虽然这种对套利交易量的有效限制似乎适得其反，但它的存在是为了减少预言机操纵的可能性。理想情况下，链上的流动性会略低于链下的流动性，以防止恶意行为者能够以较小的规模在链下操纵价格预言机，同时在链上以更大的规模将被操纵的价格预言机货币化。决定铸造/销毁套利量有效限制的主要参数最近在2月被更新，以支持估计价值约2.93亿美元的LUNA铸造能力。然而，只是希望退出市场的UST的一小部分，仅基于Anchor资金流出，从而阻止足够的UST销毁，以将其价格回升至1美元，并迫使大多数UST和LUNA的交易量绕过链上市场模块，发生在二级市场。此外，这一限制减缓了UST向1美元回归的预期，很可能导致银行挤兑，因为它保持脱钩的时间越长，就会发生越多的担忧和抛售。

为了解决这个套利瓶颈问题，Terra社区成员于5月10日在Terra的研究和治理论坛Agora上提出了1164号提案。该提案旨在将LUNA铸造能力翻两番至大约12亿美元，以提高UST的销毁速度，以帮助稳定挂钩。该提案得到了DoKwon的支持，并在短短几天内产生了足够的票数得以通过，但它也需要为期一周的投票期，对于缓解由恐慌引起的危机来说，这个时间太长了，需要立即采取行动。然而，改变铸币/销毁能力不一定能阻止银行挤兑，因为套利机制最终依赖于LUNA的价值。此外，更大的稳定机制能力也会导致更快的LUNA供应的快速膨胀，这可能会加剧对UST的担忧。

Terra未来之路

5月16日，DoKwon通过第1623号提案正式提出了Terra的未来之路，并在5月18日开始投票。DoKwon的提案强调了Terra充满活力的生态系统和开发者网络，并主张创建一个没有算法稳定币成分的Terra区块链的新版本。新链将被命名为Terra，而现有的链将被称为TerraClassic。LUNA代币将被空投给LUNC质押者、LUNC持有人、UST持有人和TerraClassic的基本应用开发者。DoKwon进一步提议将TFL的钱包排除在空投之外，使该链完全由社区拥有。虽然该提案最初引起了社区的强烈反对，但在投票结束后，提案获得通过。

最后的思考

无论是对稳定机制的不完全理解，还是对UST之前强大的业绩记录和数十亿美元市值的简单信任，还是Anchor作为储蓄协议的营销，许多人都低估了Terra内在的风险。矛盾的是，尽管Terra为LUNA持有者提供无与伦比的价值捕获而受到称赞，但正是这种设计使该系统具有如此反射性，并最终使Terra陷入困境。我们还注意到，虽然社区治理有一天可能会重新颠覆我们对权力、社会和经济的想象，但它仍然在发展中，存在速度不足等缺点。虽然Terra很可能以社区治理形式重建，但我们认为它的大量用户、开发者和dapps创造了真正的价值。最后，我们要指出，加密货币是一种新生技术，具有高回报的潜力，但也有高风险。Terra和UST的宏伟愿景是建立一个价格稳定、去中心化和资本效率高的货币，但不幸的是，Terra和UST没有机会实现其最终愿景，尽管在我们共同建设的过程中提供了宝贵的经验。

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