稳定币:杠杆带来了牛市 杠杆也送走了牛市_数字货币

过去几周里，我们见证了最大的Crypto风投之一——3AC的陨落。由于其持有的BTC、ETH、LUNA、UST等数字资产的大幅下跌，3AC在多家借贷机构的抵押物正面临清算。3AC曾管理超过100亿美元的资产，它的清算对于Crypto行业无疑是一场巨震。本轮牛市因DeFi而生，各种DeFi金融工具与杠杆的使用使投资者拥有更多管理自己头寸的方式，同时也放大了自身在市场剧烈波动时面临的风险。本轮牛市也因DEFI而死，在大环境本来就不好的情况下，defi的崩盘无疑是下了最后通牒。

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DeFi中的杠杆

有三种方式可以让一个聪明的人破产：酒精、美女和杠杆

简而言之，“加杠杆”是指通过主动借债以购买更大规模资产的行为。通过DeFi获得借款的途径有：抵押债仓型稳定币、去中心化借贷协议、去中心化衍生品交易等。

华尔街日报：美国证交会不会给杠杆式比特币EFT开绿灯:10月28日消息，华尔街日报周三援引一位消息人士的话报导，美国证券交易委员会（SEC）已经要求至少一家资产管理公司取消设立一只杠杆式比特币上市交易基金（ETF）的计划。报导称，SEC暗示其希望新比特币相关产品仅限于那些提供比特币期货合约非杠杆敞口的产品。SEC批准ProShares比特币策略ETF，这是美国第一档基于比特币期货的ETF，此举被视为加密货币的转折点，并推高了比特币价格。该基金上周开始交易。[2021/10/28 6:17:00]

抵押债仓与稳定币

首先让我们假设：你是一个ETH信仰者。你现在需要一笔资金，但由于看好ETH的价格，不想出售手中的ETH换取流动性。在传统金融的世界里，你会去寻找一个交易对手，以有价值的资产作为抵押获得一笔贷款。而在区块链的世界里，这个流程可以通过一个“金库”智能合约实现：你向金库存入一定价值的数字货币，金库允许你以这些数字货币为抵押品借出一定数量的“现金”。这些“现金”并非法币或以法币等价物为抵押的稳定币，而是由协议自身铸造，锚定法币价值的“稳定币”。

火币开通 ALGO/USDT 逐仓杠杆交易对:据官网公告，8月4日火币全球站现已开通ALGO/USDT 2倍逐仓杠杆交易对，同时已将 BSV/USDT 逐仓杠杆交易对的杠杆倍数由2倍杠杆升级调整为3倍。[2020/8/4]

ETH链上规模最大的抵押债仓类稳定币发行方是MakerDAO，其发行的稳定币DAI与美元保持一比一锚定。MakerDAO允许以多种类型数字货币作为抵押资产铸造稳定币DAI，包括ETH、WBTC、LINK、UNI等，甚至还包括Uniswap-LPToken。

Maker协议是对所有ETH用户开放的，从而不可能强制用户在抵押资产价值大幅下降时偿还其借出的DAI，故协议要求DAI必须具备超额抵押。

为了避免清算，大部分借款人会将自己的抵押率维持在一个相对安全的水平。目前ETH-A金库的整体抵押率约为380%。由于超额抵押和清算机制，DAI很容易保持对1美元的锚定。

BiKi平台杠杆ETF行情播报 BSV3L领涨7.8%:据BiKi杠杆ETF行情显示，截至今日18:10，BSV3L领涨7.8%，当前净值0.21；随后BTC3S涨幅6.59%，当前净值0.23；XTZ3L涨幅4.89%，当前净值0.07。 LTC3L涨幅4.18%，当前净值0.037。

杠杆ETF 3L和3S是一种锚定标的3倍做多和3倍做空某种数字资产的指数基金，相比合约有操作简单，无保证金，无爆仓风险等特点，BiKi杠杆ETF管理费为0.1%。[2020/5/18]

去中心化借贷

区块链上的一些借贷协议，如Compound、Aave等允许借款人以一些数字货币为抵押借出其他数字货币。不同于MakerDAO的是，借出的数字货币来自于其他用户的存款及抵押资产，而不是协议发行的，能够借出的数字货币也不局限于稳定币。存款和贷款利率是算法决定的，并且受到市场供需关系的影响。类似于MakerDAO，借贷协议同样要求借款人的债务规模保持健康，即满足一定的抵押率要求，否则同样将面临清算。

日本交易所TAOTAO：暂时仍将保持4倍的最高杠杆倍率不变:日本加密货币交易所TAOTAO今日公布了关于即将于5月1日生效的《资金结算法修正案》的应对方针。TAOTAO方面表示，由于存在一定时间的宽限期，因此该交易所不会立即将最高杠杆倍率降至2倍，5月1日也将暂时保持4倍的倍率不变，关于倍率下调的具体时间将在实施前2个月通知。

注：日本《资金结算法修正案》将于2020年5月1日生效。同时，日本金融厅正在就新的《资金结算法修正案》中的虚拟货币部门征集公众意见，具体包括衍生品和托管规制等，因此将设定6个月的过渡期间。（Coinpost）[2020/4/22]

借贷协议允许用户通过存入稳定币，借出数字货币并卖出来创建一个空头头寸，当数字货币价格下跌时再买入来偿还债务。

上图是Compound的用户未偿还资产价值，不难看出，大部分用户借出的数字资产类型为稳定币，这也说明当数字资产价格下行时，借贷协议将面临更大的清算压力。

动态 | V神反对将Defi抵押仓位称为借贷：传统借贷要还，Defi是杠杆交易:近日美国媒体Mashable发布了一篇名为《我没有签文件、没有见人就借到了一笔钱》的文章，文章内描述了作者如何使用Compound借出一笔资金的事情，在这个过程中，贷款者不需要向任何机构提出申请，也不需要签署任何文件就可以轻松地借到DAI稳定币。 但该文章所描述的内容引发了以太坊创始人Vitalik（V神）的异见，他认为“媒体认为 DeFi 可以让人不签任何文件就贷出钱的说法不妥。主要原因是传统的借贷需要签署一些文件来确定贷款者可以清偿债务，而在 DeFi 里，数字资产一直都在用户手里，只是加了杠杆的仓位罢了”。 V神表示：”传统贷款和 Defi 的区别在于，房子是不可以再分的，再加上贷款买房的时候房子也有人住，这就让 Defi 和贷款在量数上产生了不同。“为此，Vitalik 将这种通过 DeFi 贷出资金的行为称之为”CDP 抵押仓位“以及”主动杠杆交易“，并表示自己一直以来都反对在 DeFi 上使用借贷一词。[2020/1/30]

循环抵押

尽管DAI的铸造和数字货币的借贷都有抵押率的要求，但用户还是可以通过一种“套娃”的方式获得更多对数字货币的敞口，即所谓的循环抵押。以200%抵押率为例，用户可以抵押价值$1000的ETH借出500DAI，并买入价值$500的ETH再次抵押并借出250DAI，循环往复，最高可以获得2倍杠杆。已经有很多DApp能够帮助用户完成这一操作，例如Oasis可以通过Maker协议获得BTC、ETH的4.33倍多头杠杆。同理，在借贷协议上可以通过类似的操作，循环抵押稳定币并借出数字货币卖出，可以获得净空头头寸。

三箭也是败在这个环节上。

循环抵押的次数并不会改变借款人的抵押率水平，因而整体抵押率这一指标并不能很好说明用户的实际杠杆情况。这是由于抵押物中有一部分是使用用户借出的稳定币购买的，不过我们可以通过DAI的铸造量以及借贷协议贷出的稳定币总量来判断市场大致的杠杆水平。

衍生品交易

数字货币合约交易在CEX已经不是新鲜事物。得益于Layer2扩容技术的发展，一些链上衍生品交易所如dydx、GMX的活跃用户数量也在逐渐提升。它们提供的永续合约交易与CEX类似，例如dydx的交易者可以在BTC、ETH等数字货币永续合约交易上获得最高20倍的杠杆。与抵押债仓、借贷类似，当交易者持有的合约仓位保证金率低于要求时也会被清算。

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藏匿在链下的阴影

在UST崩盘事件中，除了饱受伤害的投资者以外，受影响最大的是以3AC为代表的加密VC与一些CeFi公司。CeFi意为中心化金融体系，这里指提供与数字货币相关的金融服务，例如储蓄、理财、借贷等的中心化加密公司。这些CeFi公司通常提供较高的稳定币收益率，从用户那里吸收存款并使用这些资金进行投资活动或再抵押借贷，以扩张自身资本。

这些CeFi公司的交易活动大部分发生在链下，储户并不清楚自己的资产被用于哪些项目的投资，也不清楚这些CeFi公司发放贷款的机构的资质。这些CeFi公司以较高的杠杆率运作，它们用于处理客户提现与应对其他危机的现金储备十分有限，一小部分净资产亏损就会引发流动性衰竭，甚至资不抵债。

文末

杠杆是牛市的催化剂，也是熊市压垮市场的最后一根稻草。在牛市初期，一些激进的投资者使用杠杆买入数字货币或投资一些新项目，市场的上涨给予他们的抵押资产更高的估值，投资者倾向于主动负债来扩大自己的投资版图。相反，当市场处于下跌趋势时，一些借贷仓位会面临清算风险。被清算的抵押物会在DEX、CEX被抛售，造成资产价格进一步下跌，清算价格更低的借贷仓位也会触发清算，即所谓的连环清算。

稳定币的崩盘将引发监管机构对稳定币以及整个加密行业更加严格的监管，这对刚刚遭受重挫的加密行业无疑是雪上加霜。然而当下只有继续降低杠杆，清除泡沫，回归基本面导向的研究，加快区块链基础设施的开发，才是度过漫长寒冬的有效方式。

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