coinbase:对Coinbase中长期前景的冷静评估_CHTT币

本文来自于substack，原文作者：@DeFiSurfer

Odaily星球日报译者|Moni

2021年，Coinbase创造了80亿美元的收入、36亿美元的净收入和14美元的每股收益，但现在，没有人知道Coinbase是否能够恢复昔日荣光。本文将重点分析Coinbase的中长期中长期前景，以便让人们对这家“上市加密交易所”有更深入的了解。

2021年4月，在Coinbase上市之前，首席执行官BrianArmstrong给投资者们演示了下面这张PPT：

从中可见，Coinbase将自己定位为一个专注于“实现经济自由”的Web3平台，但如果我们看看当时的Coinbase财务状况，就会发现Coinbase其实应该是一家利润丰厚的加密零售经纪公司，该公司2021年净收入的88%来自零售交易费用，5%来自机构交易收入，其余7%来自“订阅和服务收入”。

6名法学教授提交法庭之友简报，反驳SEC在针对Coinbase案中的“投资合同”理论:8月13日消息，加密货币律师James Murphy（又名MetaLawMan）在推特上表示，耶鲁大学、芝加哥大学、加州大学洛杉矶分校、福特汉姆大学、波士顿大学和威德纳大学的法学教授近日提交了一份法庭之友简报以支持Coinbase，彻底粉碎了美国SEC的“投资合同”理论。

该法庭之友简报追溯了1933年联邦证券法通过之前、期间和之后“投资合同”含义的历史。以下是学者们的结论：

1. “到1933年，各州法院已经形成了一个标准，将‘投资合同’一词解释为一种合同安排，使投资者有权获得卖方日后收入、利润或资产的合同份额。”

2. 在1946年Howey案判决之后，“（投资合同）的共同主线仍然存在于……投资者必须因其投资而被承诺对企业的收入、利润或资产享有持续的合同权益。”

3.“最高法院认定的每一份‘投资合同’都涉及一项授予企业剩余股份的合同承诺。”

Murphy总结道：“在我看来，这份法庭之友简报为SEC的论点提供了致命一击，即二级市场上的加密代币交易是投资合同。”

昨日消息，包括区块链协会（Blockchain Association）、加密创新委员会（Crypto Council for Innovation）、数字商务商会（Chamber of Digital Commerce）、DeFi教育基金（DeFi Education Fund）、进步商会（Chamber of Progress）、消费者技术协会（Consumer Technology Association）在内的游说组织、a16z crypto和Paradigm等风险投资机构以及六名学者总共提交了六份简报（不包括美参议员Cynthia Lummis的简报）。[2023/8/13 16:22:59]

进一步细分2021年的业绩，Coinbase在2021年促成了1.7万亿美元的交易量，其中68%来自机构，32%来自零售。虽然机构交易量是零售交易量的两倍多，但Coinbase的零售收入增加了18倍。为什么？很简单：零售交易比机构交易更有利可图。Coinbase2021年零售交易的混合收益率达到1.21%，而机构交易的混合收益率仅为0.03%，相差约4000倍。

美国法院要求美SEC在一周内对Coinbase的规则制定请愿作出回应:金色财经报道，美国第三巡回上诉法院已命令美国证券交易委员会 (SEC) 澄清其对加密货币交易所 Coinbase (COIN) 的规则制定请愿书的立场。4 月，Coinbase 向《行政程序法》提出质疑，要求法院强制 SEC 采取行动，让监管机构回应其 2022 年数字资产领域正式规则制定的请愿书，理由是现有要求不适合数字资产。

现在，SEC 已被勒令在 7 天内解释其是否打算拒绝 Coinbase 的请求、作出此类决定的原因或预计做出决定的时间表。[2023/6/7 21:21:57]

在思考Coinbase的中长期前景时，我们必须问两个问题：

1、Coinbase的零售交易收入来源是否可持续？

2、Coinbase的其他收入流能否增长到更大的规模？

分析师：SEC可能会针对Coinbase采取执法行动:金色财经报道，此前Cowen分析师将Coinbase评级从跑赢大市下调至与市场持平，目标价下调超过50%至36美元。分析师表示，新目标价反映了2023年营业额和调整后EBITDA将下降，同时下调评级主要由两个关键因素推动：1）2023年散户交易额能见度低；2）美国证监会(SEC)采取执法行动的可能性上升。

分析师称，SEC需要在SEC主席Gensler于第一季度末出席国会听证会前对交易平台采取执法行动。我们认为Coinbase的大部分非BTC/ETH交易（36%）和托管资产（31%）存在风险，监管机构可能将之视为证券，而令交易额进一步恶化。鉴于上述风险，分析师认为Coinbase可能于2023年初再次大幅裁员。

同时，分析师表示，虽然他们仍然认为Coinbase有足够的资本在多年的衰退中扩充产品，但是Coinbase还存在于2023年初未能充分裁员/削减成本的风险。[2023/1/8 11:00:40]

然而，有证据表明上述这两个问题的最终答案很可能都是“否”，让我们继续分析下去——

动态 | 法官裁定美国税局对Coinbase用户调查只覆盖2016年:据Bitcoinist 1月17日消息，美国地方法官Sallie Kim裁定美国税局对Coinbase用户William Zietzke的加密税务调查只覆盖2016年。法院认为，就时间而言，国税局要求索取的信息过于宽泛，并建议国税局提出一份修改过的传票以限制信息的时限，以便将重点放在相关交易上。此前2019年11月消息，William Zietzke在对美国国税局调查其Bitstamp帐户的诉讼中败诉。[2020/1/17]

货币经纪业务会收取最低1.49%的手续费，而对于小额美元交易，有效费率甚至会高于10%；另一方面，CoinbasePro最高佣金率只有0.60%，比Coinbase的整体佣金率低50%——从这个角度来看，零售用户可能会觉得自己受到“”，毕竟大家不会永远这么“无知”。

更重要的是，Coinbase还需要面对另外三大挑战：

日本警视厅于3月26日成立针对Coincheck被盗事件的调查总部:据日本yahoo新闻报道，日本警视厅于3月26日成立针对Coincheck被盗事件的调查总部，并将对有非法访问网页嫌疑的100人进行调查。据信息安全专家杉浦隆幸表示，超过100亿日元的NEM在被盗时已经有在“暗网”上被洗净的嫌疑。 因为在“暗网”上想要识别用户是有困难的，因此可以预想到调查难度性之大。[2018/2/26]

1、来自中心化交易所的挑战：Coinbase有两个最大的竞争对手Binance和FTX，前者提供超过600种加密货币，子公司BinanceUS提供“超过100种”加密货币；FTX提供超过300种加密货币，子公司FTXUS提供“超过20种加密货币”。相比之下，Coinbase有一定劣势，根据2022年第一季度的股东信函，Coinbase目前支持212种资产托管和166种资产交易，或许其优势仅限于美国市场；

2、来自传统金融机构的挑战：一旦加密货币的监管状态在未来几年得到明确，高盛和摩根大通等传统金融巨头无疑将会进入这一领域，Coinbase的竞争压力势必会进一步加大；

3、来自去中心化交易所的挑战：去中心化交易所Uniswap在其平台上有超过1000枚代币可用，交易费只有0.3%。DEX一直在抢夺加密交易市场份额，而且这种趋势可能会持续下去。

不仅如此，加密现货交易量的数据表明，Coinbase在2022年的市场份额也一直在走低。

事实上，加密货币交易所的竞争可能会继续加剧，最终，交易费用很可能归零，比如BinanceUS已经于今年6月宣布推出免佣金比特币现货交易服务，未来肯定会有更多交易所跟进并从Coinbase利润丰厚的零售交易业务中分一杯羹。

接下来，让我们按照最乐观的假设状况来估算一下这些收入流来源未来前景——

1、区块链奖励收入：这个收入来源是Coinbase从运行验证者获得的质押奖励。假设到下一个周期，以太坊可以达到1万亿美元上限并以30%的质押率产生5%的质押收益率，相当于每年质押150亿美元的可寻址市值，倘若Coinbase可以一直保持当前14%的网络市场份额，那么相当于可以获得约20亿美元的区块奖励收入。

2、托管费收入：Coinbase会向其客户收取托管加密资产的费用。2021年，Coinbase托管的加密资产价值达到2340亿美元并从中赚取了1.36亿美元的托管费收入，这意味着期托管费率约为0.06%。假设下一个周期总加密市值达到10万亿美元，同时Coinbase保持当前托管资产的市场份额，那么其托管收入将增长6.25倍达到8.5亿美元。

3、利息收入：Coinbase会从通过平台托管客户的法定基金赚取的利息收入中获得分成，假设这个收入项目随着托管费收入的增长而增长，大约可以获得约4亿美元的收入。

4、佣金赚取活动收入：对于参与特定区块链协议教育内容的客户，Coinbase会从他们赚取的加密货币中抽取佣金，预计下一周期可以获得约1亿美元的收入。

5、其他订阅和服务收入：这笔收入主要来自加密基础设施平台CoinbaseCloud，假设这一收入来源能在下一个周期增长10倍，预计Coinbase可以获得6.9亿美元收入。

综上，你会发现即便在最乐观情况下，Coinbase可以获得总计约40亿美元的订阅和服务收入，远低于Coinbase在2021年获得的65亿美元零售交易收入，而且我们还没有考虑Coinbase需要面临来自Binance和FTX日益残酷的市场竞争。

Coinbase的其他问题

Coinbase当前还有其他三个比较棘手的问题：

1、人员过于臃肿。目前，Coinbase拥有超过6,000名全职员工，仅次于拥有8,000多名员工的Binance，远高于约有600名员工的FTX。

2、没有衍生品业务。现阶段，FTX正在努力推动美国商品期货交易委员会明确加密衍生品业务监管举措，只要给出明确监管，Coinbase应该会进入这一领域，但势必会落后于主导当前市场的Binance和FTX。

3、投入巨资的NFT市场完全失败。据DuneAnalytics数据显示，自4月20日推出以来，CoinbaseNFT截至七月初的交易量仅有290万美元，而NFT市场OpenSea同期交易额已超过59亿美元，LooksRare的交易额超过23亿美元。

结语

总体来看，几乎可以肯定，Coinbase的核心零售交易业务非常赚钱但却不可持续，从长远来看，这种收入流可能会逐渐减少，最终归零。另一方面，Coinbase的订阅和服务业务短期内不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase试图在零售交易之外拓展业务效果并不好，最明显的就是其NFT市场。

通过对Coinbase业务的清醒分析表明，该公司在未来三到五年内面临着高度不确定和不利的基本路径，因此不太可能在短期内再次取得成功，甚至可能永远不会。

当然，希望这些分析都是错的，也希望Coinbase未来能够重整旗鼓，在加密市场中开辟新的收入来源并获得成功。坦率地说，作为Coinbase首席执行官，BrianArmstrong是一位有远见的人，而且一直在积极推进加密行业发展并坚信加密货币的更高目标是创造一种更好的系统。我们应该支持像BrianArmstrong这样的人取得成功，但同时，我们也不应该对Coinbase面临的问题视而不见。

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