元宇宙:APE质押临近、监管施压，关键时点重新审视Yuga Labs生态价值_ALG

研究机构：MintVentures

研究员：吴思嘉

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*播客嘉宾招募

我们正在筹备一期Ape相关的播客，欢迎社区的早期忠实玩家、持有者和项目观察者一起交流讨论。可联系Twitter@scarlettwu_eth交流。

*表格源文件获取

文中涉及到的计算、绘图和敏感性分析，可关注并联系_Ventures或_eth获取表格源文件。

报告要点

核心投资逻辑

赛道前景广阔、竞争格局未定：元宇宙赛道虽然早已成为投资热点，但可操作性佳、叙事创新、玩法精彩的加密元宇宙项目尚未出现。Otherside元宇宙有可能打破目前雷声大雨点小的僵局，作为真正有流量的元宇宙项目在本就火热的赛道获得溢价。

团队创新和叙事打造能力极佳：从BAYC推出开始，YugaLabs一直在用持续的创新引领NFT市场，随着后续有专业背景的互联网、好莱坞高管加入，团队未来的创新能力仍然值得期待。Otherside元宇宙背后的投资人为YugaLabs,Improbable和AnimocaBrands，一个擅长加密叙事打造，一个专注底层基础设施建设，一个是加密游戏领域首屈一指的大厂，拥有顶级加密、游戏领域的资源。ApeCoinDAO治理结构完备，第一批董事会成员更是知名加密领域的投资人、创业者。

强大的IP护城河：YugaLabsNFT的IP矩阵对应的蓝筹市场占有率超过20%，自BAYC发布一年多以来是无可争议的头部加密IP，共识极强。Otherside合作的基础设施提供商Improbable，打造的场景可以容纳数千人在同一场景实时活动，技术实力极强。

主要风险

$APE的潜在风险可以分为四个方面：IP和共识风险、政策法律风险、Tokenomics设计不完备风险和Otherside开发不及预期风险。

其中，最值得注意的是政策和法律风险，以及Tokenomics设计不完备风险。

NFT方向的监管仍处在早期，政策法律风险是每个加密项目都无法回避的黑天鹅。$APE生态的设计处处透露着规避SEC风险的考量。YugaLabs和Otherside的NFT一二级市场销售收入并不会给$APE任何价值捕获，$APE仅仅是Ape生态的通用货币，主要用途还是Otherside元宇宙里的流通货币，虽然质押系统上线后会有质押获得奖励这一用途，长期看来并没有足够价值支撑。

尽管项目方在尽力规避风险，在加密监管尚未完善的当下，仍然有诸多不确定因素。2022年3月，Bloomberg报道SEC在着手研究NFT领域的监管，2022年10月，消息人士称，SEC正在对YugaLabs进行调研。

其它详见业务分析部分的-风险和问题

估值

$APE代币实际对应了三项业务：YugaLabsNFT矩阵的IP，Otherside元宇宙项目和ApeCoinDAO。但由于YugaLabs的NFT一、二级市场销售的手续费并不直接由$APE捕获，而ApeCoinDAO提议通过的项目产生大规模收入也为时尚早，横向估值重点比对Otherside同类型的元宇宙标的。

在横向对比之外，我们尝试参考过往$APE流通量剧烈波动时的事件，较为粗略地推演质押系统上线时可能的价格波动。

需要注意的是，无论是$APE背后的IP商业、元宇宙规划，还是基于IP构建起来的社区潜力，其综合性的业务形态即使在Web3商业领域也是相当具有先锋性的，对其估值的分析难度不言而喻。以下估值分析更多是在尝试提供可能的观察角度，不应作为直接的投资理由，请读者审慎评估采纳。

不同元宇宙项目的横向对比：综合土地交易量、土地总价值，$APE的总市值相比其它元宇宙市值不算太过高估。同时，相比其它纯粹作为元宇宙流通货币的项目，$APE背后的生态不仅有Otherside，还有YugaLabs的极强的叙事能力加成，ApeCoinDAO潜在的投资和治理能力作为支撑，如果游戏的交付持续达到预期，Otherside的估值比其余Web3元宇宙项目拥有更高溢价是合理的。

两次$APE流通量剧烈波动的对比：质押系统上线时，根据下文通证模型分析的估算，相比Otherdeed土地销售，对实际流通量的吸纳更大，可能会引起更高的价格浮动。但仍需考虑宏观、监管、事件性质三个重要的影响因素，谨慎判断。

具体数据和分析详见业务分析部分的-通证模型分析及初步价值评估部分的-估值分析。

本文由笔者基于撰文时的项目信息、市场背景写就，可能存在数据、事实、分析层面的错误，本文所有内容均不构成投资建议。

项目基本情况

项目业务范围

Ape生态有三个核心成分和一个通用代币，YugaLabs,Otherside,和ApeCoinDAO分属三个主体，但Otherside和ApeCoinDAO均会使用YugaLabs旗下的IP。$APE由YugaLabs设想和发行，最终由ApeCoinDAO所有和运营，是Ape生态中的通用代币。

YugaLabs旗下的业务包括4个原创NFT系列和2个收购的NFT系列。

YugaLabs打造的这一系列生态都将赋能给代币ApeCoin，但$APE背后的管理者是注册在维京群岛的ApeCoinDAO。据官网的表述，“YugaLabs是ApeCoinDAO的贡献者和社区成员，并会将$APE作为后续项目的主代币”。

而Otherside则是YugaLabs、元宇宙基础设施提供商Improbable和Web3游戏大厂AnimocaBrands共同投资、合作完成的项目。

项目历史和路线图

虽然BAYC让YugaLabs从寂寂无名到名扬天下，但它最初只是两个CryptoNerd拉着两个大学认识的、懂计算机的朋友一起组团做的小小实验。创始成员Gordon和Greg是早年经朋友介绍认识的好友，双方因为对一本书持有完全相反的观点而相识，进而发现在游戏和加密领域的共同兴趣。2017年，他们一头扎进加密世界，Greg买入加密货币作为Hodler，而Gordon则成为交易员。二人都在早期买入了CryptoPunks，也参与了繁殖CryptoKitties的狂欢，提及当时为何参与这些项目时，二人表示“Justforfun”。

最初，Gordon对NFT项目的设想是：“一块NFT是持有者可以参与绘画的数字画布，可以让大家尽情挥洒艺术创意。”但这个设想被朋友否决，并表示“这可是互联网，第一个上去画画的人估计会画一个生殖器”。放弃画布创意后，Gordon开始思考“加密玩家真正希望加入怎样的社区来互动和共创”，他想到在Miami成长的经历，回忆起在酒吧、俱乐部的岁月，发现游艇俱乐部可能是一个不错的创意，而“BoredApe”则来源于加密圈“Apein”的自嘲梗，两个元素的组合下，BoredApeYachtClub诞生了。

BAYC于2021年4月23日开启销售，但一开始并不被看好。Discord开启的盲盒预售几乎没有用户购买，一周结束后，单价0.08ETH的BAYC仅售出400个，团队竭尽全力地推广，但收效甚微。直到2021年4月30日，BAYC正式开图，形势发生了逆转，几乎一夜之间，10,000个NFT售罄，Twitter和Discord充斥着BAYC的头像，一些NFT圈的KOL购买了数十甚至上百个BAYC，巨鲸Pransky甚至购买了上千个BAYC，二级市场的价格也开始攀升。

Shapella升级已在Gnosis Chain上成功激活:8月1日消息，以太坊侧链Gnosis Chain宣布Shapella升级已在Gnosis Chain上成功激活。[2023/8/1 16:12:19]

起初，几位创始人将MAYC作为路线图的终点，而项目出乎意料的热度则使得团队开始重新思考BAYC的发展，并最终成为NFT领域最负盛名的领军项目，从BAYC,MAYC到BAKC，以及一系列收购、ApeCoinDAO成立并开始建设Otherside元宇宙。截止目前来看，YugaLabs围绕PFP构建的商业生态是影响力和触达面最广泛、交付能力最好的加密IP商业案例之一。

图片来源：YugaLabs

Ape大事记

Ape未来路线图

Ape社区背后的YugaLabs团队是目前NFTIP赛道里的众多项目中，路线图兑现能力最强的项目之一。2021年9月，BAYCTwitter官方账号发布Roadmap2.0。站在2022年的视角看，其中大多数明示的里程碑都早已实现，包括游艇Party，元宇宙游戏，DAO等。而近期BAYC与Sandbox联合打造的SandboxMiami2035也已经放出相关物料进行预热，并被社区发现与一年前的Roadmap遥相呼应。

来源:Twitter@yugalabs

目前，官方渠道放出的已知未来事件有ApeCoinFoundation与HorizonLabs合作的质押系统，预计10.31上线，可能提前或推后一周左右。

此外，根据2022年3月一份流传甚广的“YugaLabsPitchdeck”，2022年仍将有几件大事发生：

2022.08TheTrialofJimmytheMonkeyMetaverse101k-200kLandsale

2022.09BAYC>>MerchaDog(MonetizationPlanforBAKC)UltimateMechaApe

2022.10MechaDogvs.MechaMonkeyInvasion

2022.11MerchDrop

由于事件并未发生，且此PitchDeck并非官方渠道发布，可能有许多变化，仅能作为后续计划的参考。

来源:YugaLabsPitchDeck

但是，联合创始人Greg在Discord对这份流传中的PitchDeck内容表示：

“这是一份陈旧过时的商业策划，我和Gordon都没有见过这个版本。这份策划里很多内容都已经改了，而更多的东西也即将被更改——我们才不做那些大家预料之中的事情”。

来源:Discord

但事实上，直到今年8月，项目都在严格按这份策划的路线图执行。

影响短期未来$APE价格的重点事件

短期内，两个重点事件将影响$APE的价格，一个是已经确定上线的质押系统，一个是在计划书中提到的Otherside101k-200k土地售卖。

质押系统

2022年3月提出的质押系统受到了相当大的争议，争议部分集中在“质押奖励”本身，部分集中在无上限的质押实际上违背了NFT持有者的利益。后者在后续的社区治理提案中得到了改善，前者仍然是$APE广受质疑的问题。

其中，流传最广的是加密KOLCobie的一段辣评：

WhenPOSprotocolsissuerewardstostakers,theyarebuyingchainsecurity.It’saworthwhileuseofequity.WhenDeFiprojectsofferliquidityminingprograms,theyarebuyinggrowthandTVL.Dependingonhowtheprogramisdesigned,itcanalsobeaworthwhileuseofequity.Spendingequityforthingsthatmakestheprotocolmoresustainable,largerormoresecureseemsworthwhile.Butthese“staking”mechanisms(thatdonotdoanythingatallexceptpayusersmorecoinsforstaking)aregivingawayequityfornothingexcepttoreducepotentialsellers’liquidity.

当POS协议奖励质押者时，他们在为链的安全性付费，这当然是一笔值得投资的花费。当Defi项目提供挖矿项目时，他们在补贴奖励增长和TVL，如果很好地设计项目，这也可以被认为是一笔值得的花销。在这些项目里，质押奖励会让协议更具有可持续发展的价值、实现增长或者更安全。而$APE的质押机制，实际上仅仅是用于降低潜在卖家的流动性。

修改质押上限后，尽管仍存在相当大的争议，4月推出的提案AIP-22仍然被社区通过，该提案明确了$APE质押奖励的释放时间、释放方式。结合8月HorizenLabs陆续给出的细则，笔者在这里详细解读一下$APE质押的方案。

a)质押奖励释放速率和奖励池分配

质押系统有4个代币池，纯$APE代币池、持有BAYC的代币池、持有MAYC的代币池，和持有BAKC的代币池。NFT在这里更像一把功能性钥匙，本身无法质押产生收益，但可以解锁潜在收益率更高的质押池。

总计175M枚$APE将在三年释放完毕。按年度/季度看，质押奖励的代币释放速度递减，第一年释放100M$APE，占总流通量的10%；第二年释放50M$APE，占总流通量的5%；第三年释放25M$APE，占总流通量的2.5%.在季度分配上，也基本遵循线性递减的设定。

来源：AIP-22forum.apecoin.com

对于4种代币池的奖励分配，将依据上一年Q4的NFT价格决定。其中，$APE的奖励池将固定分配当年总奖励池的30%，其余3个需要NFT解锁的奖励池则随后续价格浮动，NFT价格越高，质押池对应的$APE分配比率越高。另外，需NFT解锁的奖励池有单用户质押存入上限的限制，而仅需$APE的奖励池则没有上限。单个BAYC的质押存入上限为10094枚$APE，单个MAYC的质押存入上限为2042枚$APE，BAKC如果与BAYC/MAYC相匹配，能够存入的$APE上限为856枚$APE。NFT池质押上限的设立，是为了保证NFT持有者在质押奖励上获得比普通$APE持有者更高的潜在回报。

来源：Twitter@HorizenLabs

b)质押细则和奖励计算机制

“预质押期”，在正式计算质押收益前，有一段时间的“预质押期”，在这个时间段内，质押的先后次序并不会影响后续收益。官方表示，这是为了避免链上GasWar，同时预留足够多的时间给用户准备$APE用于质押。

来源：Twitter@HorizenLabs

质押奖励按时间段线性、按池中质押权重分配给用户。比如，在时间t，如果仅有用户甲质押1$APE，则用户甲将获得时间t对应的全部收益；如果进入t1，用户乙也放入3$APE参与质押，则用户甲将获得该时间段奖励的25%，用户乙将获得75%。而如果更多人陆续加入质押，该时段对应的总奖励一定，但个人的分配则按所占质押池的权重决定。

黄立成宣布将发起ApeCoin提案收购BAYC、MAYC等蓝筹NFT:6月22日消息，“麻吉大哥”黄立成在社交媒体宣布将发起ApeCoin AIP提案，拟收购1000枚“无聊猿”BAYC、2000枚“变异猿”MAYC、以及一些CryptoPunks蓝筹NFT。黄立成表示将会把这些NFT捐赠给全世界的博物馆，并询问社区是否还要增加购买其他NFT项目，据悉该提案将由ApeCoin特别委员会成员Bored Ape G撰写。此前黄立成曾发文称ApeCoin DAO的架构存在一定问题，过于中心化，导致DAO的投资愿景无法实现。[2023/6/22 21:53:54]

来源：Twitter@HorizenLabs

由于NFT是进入质押池的钥匙，如果需要转卖NFT，应该预先用NFT取出质押奖励。对于质押未取出但NFT已经转手的情况，将分两种情况讨论：1）对于BAYC/MAYC质押池，NFT一旦转手，新持有者将立即拥有解锁质押金额/质押奖励的权利2）对于BAKC质押池，如果BAYC/MAYC未转手，但BAKC已经转手，一旦BAYC/MAYC的持有者解除质押，BAKC的新持有者将可以获得质押奖励，而BAYC/MAYC的主人将可以获得原质押金额。“钥匙”的持有者需要支付Gas费用。

来源：Twitter@HorizenLabs

c)质押系统预期收益率

I.完全质押假设下的计算

由于现有$APE流通量已知，BAYC/MAYC/BAKC的数量和质押上限已知，可以据此预估质押上线后未来一年里预期币本位收益率。

出于严谨考虑，这里计算的是“预计释放的$APE完全质押”的极端情况，意味着实际收益率可能大大高于计算的收益率。另外，由于锁定的$APE在未来一年中存在线性解锁释放，纯代币质押池的收益率可能会随时间降低，由于“完全质押”假设所有NFT池质押都已达到上限，池中$APE的数量不会持续增长，所以需NFT解锁的质押池则不会出现类似情况。

几个假设：

BAYC、MAYC、BAKC的持有者都及时将$APE存入相应NFT质押池，完全质押且都达到存入上限

剩下的$APE都将放入$APE质押池

产出的$APE每季度“再质押”一次，进入$APE池

可流动的$APE的$APE有3.54亿枚

得出的结论：

如果流通的$APE完全质押，持有NFT解锁的奖励池收益率将是单纯质押$APE的2-3倍。

仅从持有NFT的三个奖励池看，年收益率几乎持平，且各个奖励池的收益率都相当诱人。

3.但由于不同NFT的质押上限不同，实际上BAYC的持有者会取得更大规模的收益。

II.非完全质押假设下，质押比例和收益率的敏感性分析

计算I中已经提到，三个NFT奖励池的质押收益率基本持平，以BAYC质押池为例，计算质押开放第一年，四个季度的收益率和质押比率的敏感性分析如下：

第一年的总收入、收益率与质押比率的敏感性分析：质押系统上线的第一年，如果参与质押的NFT占总量的60%，单个NFT质押率占质押上限的60%，质押年收益率达到130%。因此，NFT池的质押收益率很可能在100%以上。

质押系统上线第一年，四个季度的收益率与质押比率的敏感性分析：当参与质押的NFT占总量的60%，单个NFT平均质押率占上限的80%，一季度的收益率将达到34%。因此，一季度的绝对收益率很可能在30%以上，对应的APY超过100%，以$APE计价的收益率相当可观。

因此，在$APE价格泡沫不高的前提下，质押系统的上线可能会推动用户购入$APE参与质押获取奖励。

OtherdeedforOtherside土地售卖

此前Otherside的元宇宙土地销售，曾掀起一波令人叹为观止的以太坊GasWar，以太坊Gas一度高达45,556Gwei，致使土地购买人需要花费305$APE(当时约合5800美元)的购买费用和4,000–10,000美元不等的ETHGas费用，铸造活动共燃烧50,000枚ETH

来源:Otherside官网

如果进行第二次卖地，且开放购买的NFT仍为55,000个，可以得出“第二次卖地对现有$APE流通量”的影响分析。

a)第二次卖地对现有代币流通量的影响

根据$APE的名义流通量346,562,500进行计算，如果YugaLabs进行第二次土地售卖，在对应土地/$APE价格下，对应量级的流通量将被从市场抽离。

业务情况

YugaLabs的NFT矩阵：BAYC，MAYC，BAKC，OtherdeedforOtherside，CryptoPunkss，Meebits

目前，YugaLabs旗下NFT2022年二级市场销售情况如下：

根据流传出的YugaLabsPitchDeck内的收入预估，2022年预计全年业务收入和实际收入的对比如下：

*Otherside1-100kLandsale实际销售55,000块土地，单价305$APE，收入锁仓一年，故采用$APE/USD单价在土地销售后的波动范围(3.1-26.7)x销售收入$APE的数量得出。

*红色：未及预期；绿色：超出预期

虽然YugaLabs2022年1月到9月的收入不及预期，但这主要取决于近期NFT市场的惨淡，以及推迟的几个NFT系列的发售。单从市场占有率看，YugaLabs旗下的NFT仍然牢牢占据NFT蓝筹市场的头部，合计市场占有率在20%以上。

收购的两个蓝筹项目，Meebits刚设置版税2个月，CryptoPunks还未设置版税，由于CryptoPunks的0版税在合约中写定，即使在NFT交易市场设置版税，用户也可以通过合约绕开版税，CryptoPunks可能很难像Meebits一样轻易设置版税。

需要注意的是，今年8月NFT交易平台X2Y2开放自定义版税功能，将原本确定属于创作者/版权方的版税抽成变为可选。如果大量交易在该平台发生，NFT项目方的预期二级市场收入将大幅度降低。目前，X2Y2的市场份额相比自定义版税开放前呈上升趋势。

Source:Dune@votan

但从长远来看，NFT市场中，蓝筹项目方才是占据主导地位的一方，尤其是YugaLabs这一蓝筹NFT市场占有率超过20%的领军者。一旦NFT交易市场大幅伤害了项目方的利益，项目方可以在代码层面进行更新，禁止在某些不尊重版税的NFT交易市场进行交易。

另外，ApeCoinDAO提案通过的NFT交易市场“X”，仅收取0.25%-0.5%的交易手续费，并会让获得的0.25%手续费反哺社区。“X”是社区投票、社区共建，更符合社区品味的交易市场，有可能成为Ape生态NFT的主要交易场所。

图片来源：

Otherside元宇宙

相比其它已经正式上线、玩家参与度低、可玩性较弱的元宇宙项目，Otherside希望打造一个“真正有趣、动态变化、具有深入叙事、能真正与用户互动”的元宇宙。这样的元宇宙有几个核心要素：

社区：粘性极高、高频互动的社区

叙事：Otherside是一个有核心叙事的项目，画风、故事线都具有极强故事性

NFT借贷协议ParaSpace将从5月1日起对APE质押收取3%的费用:金色财经报道，NFT借贷协议ParaSpace将从2023年5月1日开始收取费用，其中对于APE质押将收取3%的费用，该费用将在Claim奖励以复利时收取，主要用于支付自动复合用户APE奖励的Gas成本。如果从APE质押费用中产生利润，ParaSpace将通过支持社区建设者、赞助社区驱动的活动、赠品等形式将50%的利润重新返还给Yuga生态系统。[2023/4/20 14:15:31]

基础设施：支撑成千上万人同时在同一场景互动的底层基础设施

参与感和持续热度：融合建设与体验，收集社区反馈，持续增加热度

Otherside由星系和群岛组成。岛屿有5种沉积物元素：InfinityExpanse,CosmicDream,RainbowAtmons,ChemicalGoo和BiogenicSwamp.每一块Otherdeed土地都是这几种元素的独特混合，拥有资源和强大的文物。土地的资源禀赋分为四个类别：Anima(research),Ore(metal),Shard(stone),Root(wood)，它们具有不同的稀有属性，将成为所有者改造土地的原材料。而文物是散落在部分土地中的稀有物品，一部分无法以任何其他形式合成，随着Otherside世界的展开，它将成为解锁一些秘密的钥匙。

在现有的100,000块Otherside土地中，有10,000个带有Koda——Koda会大幅增加土地的稀有属性，也是Otherside元宇宙里至关重要的角色。目前，带有Koda的Otherside土地地板价是普通土地价格的8–10倍。

现有的早期体验将仅限于Otherdeed土地持有者，后续开放游戏后，YugaLabs旗下所有NFT系列，BAYC,MAYC,BAKC,CryptoPunkss和Meebits持有者，都将拥有对应NFT适配Otherside的3D模型作为人物。其他玩家可以通过ODK创作自己的专属模型。

建造和体验并行：Obelisk&TheVoyager’sJourney

为了提升元宇宙的参与感，Otherside元宇宙采用“开放、测试和教学”并行的方式，用方尖碑将整个元宇宙的发布划分为11个阶段，并将后续释放的100,000块土地的潜在所有权作为贡献奖励。这样建造和体验并行的发布方式，优势在于：

维持长时间的热度：由于参与者有奖励预期，加上“点亮方尖碑”的阶段性激励，每一次测试都会数千名参与者，并收获广泛的社交媒体传播围观。

增加土地所有者粘性：土地所有者由“躺平在游戏生态发展的受益者”，变成“活跃体验和贡献的参与者”。

让玩家在体验的过程中学习新手指引：从简单的元宇宙行走、跳跃、说话，到连接土地、解体Koda、在元宇宙中学会构建数字资产，体验叙事情节……传统游戏开篇冗长的新手指引在这里被划分成不同阶段的任务，配合社交媒体上的预热和后续发酵，在游戏正式推出前，就可以触达上百万的潜在用户。

TheVoyager’sJourney被分为以下11个阶段，每个阶段参与一次测试即可点亮方尖碑：

FirstTrip：技术测试原型，主要测试平台的多人承载能力。首次测试时有4500人同时进入同一场景，进行互动和对话。

TheCodex：玩家可以学习如何链接土地和其他更多操作。OthersideCodex将是一个参与者和开发者共同完成的操作手册。

KodaOriginals/TheDecoupling：Otherside世界发生了地震，Koda的过去显现出来，玩家可以将Koda、文物，和它们所在的Otherdeed土地分离，并决定它们最终将走向何方。

TheGrowth：Otherside土地开始焕发生命，产出资源。但破坏性的生物也开始出现，玩家需要留意Codex的指引解决问题。

TheAgora：玩家可以开始使用资源制造用具，并交易游戏内的资源和各种资产。

TheDream：BiogenicSwamp岛屿上出现一台街机，玩家可以采取聪明地策略利用这次旅行获得奖励。

TheChoice：Otherside新的土地被激活，敌友未辨的生物可能会诞生。

TheSetting：玩家使用土地产出的资源，并制造物品和建筑丰富自己的土地。

TheToolkit：一个可以让玩家创作更完整游戏体验的ODK。

TheAeronauts：大多数Otherside土地都被神秘包裹，玩家可以在这个阶段寻宝和解谜。

TheRift：一个跨维度的裂缝划开天空，玩家可以正式开始游戏里的完整探索，选择初始数据和技能，方尖碑的任务完成，Otherside的未来正式打开。

多人元宇宙基础设施：合作Improbable&M2

对元宇宙的畅想和期待中，“多人实时”可能是最基础但也最容易被忽略的一个。据MatthewBall的元宇宙总结，直到2010年代中期，价值百万美元的消费级设备才可以在一场比赛中处理有100名真实玩家的游戏，并且有足够实惠的服务器端硬件近乎实时地同步这些信息。而“多人实时在线”技术壁垒的打破，也是一系列多人实时在线游戏风靡的基础。

但实际上，即使现有的大逃杀类型游戏已经流行了五年，开发者仍然需要一些小技巧来确保玩家感受不到多人在线技术能力的限制——大多数玩家并不是真正在一起，而是分散在一张大地图上。服务器需要跟踪每个玩家在做什么，但玩家的设备不需要渲染，或者跟踪/处理所有人的动作。

游戏行业的现状是：对于较为低端的设备，大多数游戏同时进入单一场景的人数上限为50人；而高端设备的实时玩家比赛每场上限在100–150人。2021年Fortnite举办的音乐会，即使可以50人同时参加，但相对标准模式，玩家能做的事情更少。

为了实现可以成千上万人同时进入同一场景的元宇宙，Improbable致力于开发一种底层引擎，帮助游戏团队预先解决游戏世界中规模和复杂性的问题。而Otherside的基础设施，正是基于Improbable的Morpheus引擎打造的M2。

Improbable的发展时间线如下：

Otherside将使用M2使得数千用户同时进入同一空间，使用任何设备一起游玩和交流。为了达成这一目标，需要解决三大技术难题：

多人连接和渲染：如何让数千玩家显示在同一画面上，进行互动，并拥有不错的视觉效果。

多人空间音频：如何让数千玩家同时跟其他人对话，像在音乐节的舞台下一起欢呼，但又不会错过重要的对话。

任何设备都可接入：如何让所有人能够使用自己的设备接入Otherside元宇宙。

M2平台基于的Morpheus引擎可以解决：

实时互动多维度渲染：在正常仅容纳100个玩家互动的带宽下，让数千玩家交换互动信息。实时渲染不同形象和动作，支持数千玩家，以自定义的形象出现。

空间音频：构建专为处理数千输入音频流和渲染空间输出流的音频引擎。空间化支持距离衰减、空气吸收、遮挡、声音投射、头部消音。打造一种逼真的人群音频解决方案，将成千上万的现场音频播放器制作成空间化的混合。

适配任何设备的直播平台：并不是所有玩家都有高配置的游戏本，因此，如果要面向足够广泛的大众，则需要直播平台让所有人都能参与互动。M2平台包括一个完整的游戏串流服务，让无法直接游玩Otherside的用户通过浏览器观看直播，让任何用户都能迅速进入Otherside，与社区产生连结。

以太坊Goerli测试网激活Shapella升级，验证节点参与率为 29%:金色财经报道，以太坊Goerli测试网于3月15日6:26激活Shapella升级，在区块触发时验证节点参与率为29%，这对以太坊来说较低。在YouTube直播中，以太坊客户Teku的产品负责人Ben Edgington承认参与率低可能是由于验证节点没有及时升级到Goerli分叉。

以太坊核心开发者Tim Beiko发推称，Goerli测试网正在处理存款，但有部分验证节点尚未升级。深入研究测试网验证节点面临的一个挑战是，鉴于ETH毫无价值，运行验证节点/监控它的动力就会减少。另一个可能的原因是在分叉处处理了大量的取款凭证更改。鉴于这是人们第一次提交这些更改，还有更多需要处理的内容，这可能导致在低资源节点上丢失块/证明。此外，以太坊开发人员将于3月16日22:00—23:30举行电话会议，确定主网的上海升级日期。[2023/3/15 13:04:54]

从技术实现上来说，简单解释一下Morpheus引擎的在实时互动上的开发难度。参与者越多，引擎需要在单位时间内传输的数据量越大。这个传输数据的计量单位是ops/second，及每秒操作次数，意为单位时间内参与者在虚拟世界中有多少互动需要传输：

ops/second=空间中参与者人数x每个人能看到的用户数量x刷新速度

比如，CS:GO有10个玩家同时参与游戏，每个人都能看到所有角色，服务器每秒刷新64次用户状态，那么：

10个参与者x10个需要看见的角色x64刷新率=6,400ops/second

以PUBG为例，一个100名玩家同时在线，60刷新率的大逃杀游戏，由于只需要看到身边的玩家，大概会需要70,000ops/second

而一个Eve在线游戏，如果有8,000名玩家，并在玩家人数较多时将刷新率从1hz下调到0.1hz，那么：

8000个参与者x8000个需要看见的角色x0.1刷新率=6.4millionops/second

Improbable2021年在旗下ScavLab过进行过一场4000名玩家同时在线的测试，据官方透露，最高可达到250millionpersecond的承载量。

而Improbable释放出的demo里，呈现了20,000个用户同时出现在一个场景里进行互动的画面，如果它成为现实，那么需要1billionops/second的承载能力。

来源:Twitter@RJFWhite

过去两次Otherside的负载测试中，Improbable同一场景内实时在线最高4500人，展现了相当优秀的负载能力和可操作性。

来源：YugaLabs

但也需要注意，虽然Improbable在过往合作的项目/测试中展现了相当优秀的开发水平，Otherside是M2第一个元宇宙项目，也可能是Improbable转型元宇宙基础设施之后规模最大的元宇宙项目。对于实际游戏体验和质量，仍然需要玩家在后续游戏中进行判断。

开放、可导出的元宇宙内容标准协议：互联互通的元宇宙未来

Otherside元宇宙中采用OthersideDevelopmentKit，作为游戏中虚拟资产的创作底层。ODK可用于创建可互操作的内容：

人物：这将是用户的账户、包含好友列表和Otherside中的身份

地点：可以使用通用的游戏系统在不同的世界穿梭

事物：可以交互的对象、虚拟化身、可穿戴设备，各种可以在不同地点携带的物品

这些数字资产可以由用户携带，在Otherside的不同地点穿梭，也可以导出Otherside，进入其它游戏。

开放对象标准

Otherside正在与Improbable旗下的M2Network合作创建一组开放对象标准，包括下述几个维度：

元数据本体-允许使用来自Otherside元数据本体的描述符来标记对象，从而实现常见的游戏行为。

2D图像-支持常见的图像格式，PNG,JPG，及之后顺应用户需求将添加的其他格式。

3D对象-通过流行的gITF格式支持3D模型。这些模型可以响应引擎内的光照和物理。

通用脚本系统-支持将脚本附加到对象和世界以定义和扩展它们的行为。

使用此标准构建的数字内容将在Otherside,及后续任何M2metaverseNetwork，及任何采用此标准的外部项目中得到支持，也就是说，这一套开放标准协议将更便捷地引入其它元宇宙中的数字资产，也允许Otherside中的数字资产在后续基于M2metaverseNetwork的元宇宙中流通。

ApeCoinDAO

简介

ApeCoinDAO是一个去中心化的社区，旨在以社区为动力推动Web3元宇宙建设。Ape旗下的机构由三个部分组成，Ape基金会、ApeCoinDAO和董事会。

ApeCoinDAO：ApeCoinDAO由$APE持有者组成，DAO的成员可以通过社区治理的流程，参与项目提议和决策，包括生态系统基金分配、治理规则、项目、合作伙伴等。

Ape基金会：Ape基金会是ApeCoinDAO的管理者，它并非最终决策者，并将尽力促进社区决策的去中心化。它负责ApeCoinDAO相关的决策管理，负责日常行政、簿记、项目管理和其他任务，以确保DAO社区的想法得到执行层面的实现。Ape基金会的目标是以公平和包容的方式管理Ape生态系统的成长和发展。它利用由多重签名钱包控制生态系统基金，按照ApeCoinDAO的指示支付费用，并为$APE持有者提供基础设施，以通过开放和无许可的治理流程进行协作。

董事会：董事会是Ape基金会的一个特别委员会，主要职责是对基金会管理员进行监督。第一期董事会成员由YugaLabs的投资人和合作伙伴组成，包括AlexisOhanian(776/Reddit联创),AmyWu(FTX风险投资和游戏主管),MarriaBajwa(SoundVentures负责人),YatSiu(AnimocaBrands联创兼CEO),DeanSteinbeck(HorizonLabsCEO兼法律顾问)，任期六个月，后续将由社区成员每年选举。

可见，ApeCoinDAO组织架构比较完整，充分考虑了决策、执行、监督的分离，并引入了一批经验丰富的加密从业者进行指导和协调。

治理程序

根据AIP-1和AIP-2，ApeCoinDAO的提案和治理程序由下图所示：

来源：Dune@Beetle

提案质量和治理效果

目前，ApeCoinDAO共有113项提案，走到投票流程的提案共30项，其中9项被否决，21项被同意，其中12项已经实施。

涉及到生态基金分配的有6项：

自2022年3月ApeCoinDAO成立以来，至今已有6个月的时间。但生态基金最大的几笔花销，实际上都来源于基金会内部的提议：质押、运营费用和GuyOseary代表ApeCoinDAO的品牌合作。

目前，DAO表决通过、真正由社区提出，用于丰富$APE生态而非纯粹改进治理流程的提议，仅有AIP-9BoringSecurity,AIP-70BoredApeGazette，和AIP-98一个以$APE社区为核心的NFT交易所。它们对应的资金分配都较小甚至于0，一方面说明整个社区对于资金分配都持有较为审慎的态度，另一方面也侧面说明社区仍处在成长期，获得社区认可的可扶持生态项目较少。

Huobi Prime 项目APENFT（NFT）上线上涨1863.63%:据官方消息，Huobi Global 已于新加坡时间2021年5月20日通过优选通道（Prime）上线APENFT（NFT），并于22：45（GMT+8）在主板-创新区开放NFT/HT与NFT/USDT交易对。

截至22：55，NFT最高涨至0.00000522 USDT，最高涨幅3854.54%；现报价0.000002592，涨幅1863.63%，新资产上线行情波动较大，请注意风险控制。[2021/5/20 22:26:46]

团队情况

YugaLabs2021年2月注册于特拉华州，创始成员4人，其中2人已经公开身份，另外2人仍保持匿名。

随着YugaLabs旗下项目的发展，他们引入了来自传媒、互联网巨头和消费品的高管，让熟悉品牌运作的专家协助公司扩张。直至今年8月，YugaLabs共有76名员工，来自Google,Oculus,Facebook,Twitter,72andSunny,B-Reel,Acne,Apple,(the)DuneGame,MonolithGaming,WBGaming,Microsoft,Nike,Amex等知名企业。

核心团队介绍如下：

四位联合创始人：

GordonGoner：YugaLabs创始人，17年进入加密领域，是一名交易员。21年初决定创立一个NFT项目，与好友Greg一同组建了团队。

GregSolano：YugaLabs创始人，17年与好友Gordon一同进入加密领域。毕业于弗吉尼亚大学，为一些文学网站担任编辑和书评人，和游戏设计师合著过一本魔兽世界相关的书。

NoSaSS：YugaLabs创始人兼产品负责人，保持匿名。

EmperorTomatoKetchup：YugaLabs创始人兼技术负责人，保持匿名。

引入的高管：

GuyOseary：合伙人，传媒行业巨头。经纪公司Maverick的创始人，其客户包括U2乐队和麦当娜。并与AshtonKutcher联合创办了SoundVentures。GuyOseary于2021年9月加入公司，他熟悉明星品牌的运营方式，为BAYC拓展新的合作。

NicoleMuniz(VStrange)：首席执行官、合伙人，在消费品市场运营方面有超过10年的经验，参与了许多品牌从种子期到爆发的历程。与Google,Facebook,Oscar,Nike,HBO,以及Spotify等品牌有合作。

JasminShoemaker(Soda)：首席运营官，在技术战略分析和扩张建设方面有15年经验，做过创业公司孵化器，经历过Apple早期扩张的过程，也在Facebook做过运营策略。

PatrickEhrlund(Pez)：15年品牌创意方向的经验，曾服务过EA、KanyeWest、Google、Square和HBO。

SpencerTucker：游戏负责人，20年游戏行业经验，曾任职于Scopely和GreeEntertainment.

融资情况

2022年03月22日，YugaLabs宣布完成4.5亿美元的种子轮融资，估值40亿美元，a16z领投，Animoca,FTX,Moonpay,Sandbox,TigerGlobal,GoogleVentures等跟投。

值得一提的是，Animoca与YugaLabs在Otherside元宇宙的开发中有深入合作，Animoca的CEOYatSiu也是ApeCoinDAO的董事会成员。

业务分析

行业空间及潜力

YugaLabs是NFTIP赛道的头部组织，Otherside也是目前最有前景的元宇宙项目之一。

NFT赛道

先看NFT赛道的发展情况。根据NFTGO的数据，2021年7月以来，以太坊上NFT日成交额飙升，自2022年4月开始下滑，但近期日交易额仍然在2–3亿美元浮动。2022年9月，NFT市场的总市值为220亿美元。由于NFTGO收录的NFT集中在蓝筹，实际成交额将略大于统计。

来源:NFTGO

再看持有NFT的以太坊地址情况，可见直到2022年9月，持有NFT的地址数量一直在稳步攀升，目前已达到3.2M。

来源:NFTGO

结合可见，BAYC诞生于NFT赛道爆发的前夜，收获了行业用户增长和资产价格飙升的双重红利。现在尽管NFT赛道在熊市增长趋缓，YugaLabs旗下的蓝筹资产仍然牢牢占据20%以上的市场占有率。由于大多数PFP项目都属于发小图片赚快钱，拿到销售收入后缺少持续建设生态的动力，像YugaLabs这样兼具创造力和交付能力的团队较为少见，加之YugaLabs有其它项目不具备的大量资金储备，这是其旗下生态极有可能在新一轮的NFT发展周期里保持龙头地位的核心竞争力。

元宇宙赛道

元宇宙最初是科幻小说中的概念，逐渐被泛化成可以多人交互的虚拟世界。在这里，我们可以将赛道分为两个部分：由专业人士打造的可操作性较强的多人游戏，以及由专业人士和玩家共同打造、游玩和创作融合的多人沙盒游戏。前者以《使命召唤》，FreeFire等游戏为代表，在Web3领域暂无兼具高完成度和影响力的对标项目；后者在Web2中的代表是Roblox和Minecraft，而Web3中则是Sandbox、Decentraland和NFTWorld。

PGC打造的MMO

虽然目前Web3暂无完整发布的产品对标，但从游戏NFT价格和社区热度来看，前MachineZone团队打造的DigiDaigaku和背后的游戏公司LimitBreak，可能会成为YugaLabs旗下NFT和Otherside的强劲对手。DigiDaigaku和YugaLabs采取的是两种截然不同走向元宇宙的方式：一个从游戏中的实际用例出发，专业团队游戏设计打造可玩性，从而吸纳海量用户进来游玩；一个从元宇宙的大图景出发，以NFTIP和土地销售吸纳用户，并试图打造世界观让UGC更好地生产和创作新的内容。

LimitBreakCEOGabrielLeydon曾表示，自己希望通过游戏引入10亿用户拥抱NFT资产。目前freemint的NFTDigiDaigaku的地板价12ETH，空投给持有者的Spirits地板价也已6ETH。此前，GabrielLeydon宣布公司获得来自Paradigm,FTX等顶级加密机构共计2亿美元的融资。

PGCUGC打造的沙盒游戏

自Roblox和UnityIPO以来，加上2021年Facebook改名为META，元宇宙概念席卷全世界，相关概念项目也成为了资本市场的宠儿，也为各相关行业创造了强劲的增长推动力：AI、虚拟人、游戏……而在这波叙事中最为受益的还是类似Roblox的沙盒游戏，Sandbox和Decentraland正是乘着这一波叙事红利获得市值的飙升。

当前Web3元宇宙赛道中具有代表性的项目有Sandbox,Decentraland和NFTWorld.

高潮过后鲜有人问津的Web3沙盒游戏：问题在哪里？

目前，尽管Web3元宇宙概念仍然火热，头部项目维持数十亿美元的市值，Web3沙盒游戏的日活跃用户数却相当惨淡，2022年7月10日，Twitter市场总监JustinTaylor的一条推文里做了这样一个数据对比：

来源：

为什么Web2的Roblox拥有37MDAU，Web3的两款沙盒游戏却无人问津？答案可能得从Roblox的用户年龄构成说起。

根据Roblox公布的2021年用户年龄结构数据，用户的年龄分布如下：

也就是说，70%的Roblox用户在18岁以下，51%的用户在13岁以下。并且，由于Roblox存在内容分级制度，不排除小朋友们为了玩到更多内容而谎报虚高年龄的可能性，实际的用户年龄结构可能更小。尽管Roblox在扩大用户年龄范围上做出过努力，但却收效甚微——2020年13岁以下用户占比为54.86%，2019年为59.3%，2018年为57.76%。

由此可见，Roblox这类纯粹UGC的沙盒游戏，人群画像非常清晰：尚处懵懂时期，喜欢和朋友一起探索虚拟世界的儿童和青少年。一边是大把时间荒废沉迷的小朋友，一边是被X-to-Earn训练出“时间就是金钱”规训的加密玩家，纯粹的沙盒游戏画像与Crypto的人群画像是完全背离的。因此，熊市下的Sandbox、Decentraland只有偶尔因聚会或者德扑回归的寥寥数千用户，以及不甘心土地价格随热度下跌、常回家看看的地主一族。

Decentraland和Sandbox在加密世界玩家获取上的失灵，是否能预见其它Metaverse的失效？我们还是得回到Web2的游戏寻找解法，2017年发布、2021年收入仍高达58亿美元的Fortnite是一个绝佳的案例：主创团队最初受到Minecraft,Terraria等沙盒游戏的启发，希望打造一个融合沙盒和射击元素的游戏。2018年，Fortnite最先放出测试的是“Savetheworld”玩法，虽然市场反馈不错，但在“BattleRoyal”模式释放后，游戏才真正风靡全世界。由于游戏中的建造元素具有极强的沙盒属性，团队最终找到了沙盒和玩法融合的方式：2019年上线的”CreativeMode”，每个玩家可以构建自己的私人岛屿，邀请好友来一起游玩非官方的游戏。

在一个统一的世界观下，与核心玩法相融合的沙盒游戏，给出的用户活跃度相当惊人——2021年7月的数据，FortniteCreativeMode的实时在线人数为458,565人，甚至超过了《使命召唤·战区》当时的实时在线人数317,295。反观Decentraland，今年7月以来实时在线人数维持在300上下，大多数用户都集中在IcePoker的德扑局。

总的来说，沙盒游戏的高灵活性和可组合性，确实是人们对元宇宙设想中的重要组成。但一个纯粹的沙盒不够有趣，也无法让用户沉迷。Otherside的元宇宙本身已经具有极强的叙事风格和特色，如果在玩法上进行一定的创新，融合好PGC和UGC的界限，也许会真正成为Web3元宇宙的开创者。

项目竞争格局

实时在线人数之外，能够判断出项目热度的几个核心指标，一个是土地交易数据，一个是市值。

元宇宙项目土地交易数据10.08

来源：Twitter@metadatabot数据更新时间：2022.10.08

从上述交易数据，可以看出：

从交易量看，土地流动性好且价格稳定的Web3元宇宙项目仅有TheSandbox和Otherdeed

从地板价看，Decentraland,TheSandbox和Otherdeed项目的地板价相差不大，但其它项目都呈现颓势，难以与前三名相抗衡。

从土地持有人集中度看，Decentraland是土地持有人集中度远超平均，由于土地集中在小部分所有者手中，很容易出现操纵价格的情况，也无法通过土地构建覆盖人群较大的核心社区。Otherdeed持有者比TheSandbox更分散，社区结构更健康。

不管是从流通市值还是总市值看，市面上对Otherside元宇宙的预期都要高于TheSandbox和Decentraland，而其它元宇宙项目相对三巨头来说几乎没有声量。但值得注意的是，$MANA几乎已经释放完成，后续抛压较轻，而$SAND和$APE仍面临大量锁仓代币待释放的情况，可能会引起市值的剧烈波动。

回归项目本身，由于元宇宙的数字资产可导出、且未来很有可能不同元宇宙项目之间有互通、互信的内容标准协议简化资产的导出-导入过程，元宇宙中的资产本身很难成为项目护城河。考虑到Web3透明的数据规则、高度自主的账号体系和资产属性，用户在不同项目之间的迁移将相当顺利。因此，最有趣的玩法，最多核心玩家的社区将很容易从老旧、缺乏创新的项目中直接获取用户。笔者倾向于认为，IP矩阵、创新玩法的迭代升级能力、叙事构建能力，以及由社区涌现的内容创新是Web3元宇宙类项目的核心竞争优势，而数字资产沉淀的先发优势则很容易被取代。

通证模型分析

基本情况介绍

代币总量：固定在10亿枚，不会增发或燃烧。

分配情况和释放速度：

代币的使用场景和价值捕获：ApeCoinFoundation拥有YugaLabs旗下所有IP、知识产权的使用权，包括未来潜在创意的使用权。$APE在ApeCoin生态中的用途包括：

治理权：$APE是生态中的治理代币，持有者可以凭借持有的代币参与社区治理。

统一的结算媒介：$APE是生态中的通用支付代币，可以直接使用$APE进行NFT购买、Otherside元宇宙中交易等一系列支付行为。

特定活动的参与条件：生态中的部分活动必须持有$APE才可参与，包括独家游戏、Merch、活动和服务等。

生态融合：只需将$APE整合到自己的服务、游戏等项目内，第三方开发者即可加入APE生态。

HorizonLabs预计10.31日上线的质押系统，将为期三年分别释放100M,50M,25M$APE，收益率相对不错。

质押系统上线对实际流通量的影响

虽然$APE名义上的流通比率已经到了34.6%，实际上，由于投资人和DAO国库的暂时资金没有真正在市面上流通，$APE的实际流通量会更小。

由于$APE并不是由智能合约写定在协议中定期释放，而是将1亿枚$APE分为200个地址，单个地址持有5,000,000枚，期间还进行了多次转账。通过Etherscan的最初400笔交易，结合ApeCoinDAO在官网中给出的生态基金地址和后续转账情况，可以统计得出一个“未与交易所钱包进行交互”的地址代币持有量，认定其为“道德锁仓”，从而推断出市面上$APE的实际流通量。

I.质押系统上线时，对实际流通量吸收的敏感性分析

考虑到质押系统上线时的收益率较佳，探究质押系统上线的时点，不同NFT池质押率和$APE池收益率下，实际流通量的变化：

可见，10.31质押系统上线时，大致的吸纳流通量区间可能在31.33%–85.20%。如果$APE质押池以$APE计价的APY为180%且NFT池的锁仓量达到上限的20%，会吸纳31.33%的实际流通量，此时NFT池的APY将高达327–336%，在熊市是相当可观的APY。如果$APE质押池以$APE计价的APY为60%且NFT池的锁仓量达到50%，会吸纳85.20%的实际流通量，此时NFT池的APY为131%–135%。

由此可得，质押系统上线时对实际流通量会有很大影响，结合上一次Otherdeed土地销售时的情况，可以做一个较为简单粗暴的情况对比：

10.14日$APE的价格为4.6,对比Otherdeed销售时价格的抬升，质押系统上线对流通量的影响似乎还没有在价格上得到很好的体现。

II.质押系统上线后，释放的$APE对实际流通量的影响

可以根据实际流通量和质押释放量，重新得出一个实际流通的释放图

在投资人和团队大量解锁时，实际流通量将相比2022.10提升35.4%。而如果投资人和团队大量解锁后也立即抛售手上的$APE，同时Otherdeed的$APE收入锁仓到期后也直接抛售，即使不考虑生态基金的$APE抛售，一年后实际流通量增加151.7%，一年半后实际流通量增加196.6%。

后续生态系统的建设很难抵抗如此急剧的通货膨胀，中长期来看$APE的价格可能会承受较大的压力。

*由于目前解锁、未解锁的代币，均为“道德锁仓”，而不是锁定在智能合约内定期释放，因此如果有被盗、团队代币账户抛售等不确定因素产生，可能会对代币价格有极大、难以预估的影响。

风险和问题

IP和共识风险

无论是项目的NFT资产还是Otherside元宇宙，它们的核心内在价值都来自于项目的文化IP和社区的强大共识，而IP或社区共识在遭遇特定事件时会有难以预料的脆弱性，比如：

创始人背景问题：目前仍有两位创始人保持匿名。

BAYC等NFT版权问题：如果YugaLabs在版权问题上与持有者产生纠纷，将极大影响社区的信任，可能造成社区分裂。

对BAYC的形象的意义解读：今年7月曾有人表示YugaLabs由纳粹支持者秘密经营，但类似的声音一旦占据主流，可能对整个生态造成摧毁性打击。

政策、法律风险

Token法律纠纷：2022.07.21，YugaLabs的NFT和$APE投资者宣布向SEC提出集体诉讼，要求YugaLabs返回NFT和代币价格下跌的损失。由于YugaLabs身处美国，而SEC对于代币发行仍然进行严格监管，类似官司的裁定对项目的发展有不确定的影响。此外，据Bloomberg2022.10.12消息，SEC正在审查YugaLabs发行的NFT是否更类似股票，从而确定是否需要遵循股票的监管披露原则。据报道，SEC从2022.03开始着手调研NFT领域，此次审查可能是这份调研的一个部分。

NFT版权和IP纠纷：YugaLabs将NFT的商业化权利给予持有人，意味着如果YugaLabs如果像迪士尼一样对IP进行商业化，可能会有潜在的法律问题。

Tokenomics设计不够完备

代币用途和价值捕获不充分：目前$APE的代币功能主要在质押、支付和治理，缺少真正意义上的价值捕获和消耗场景，NFT交易税等大头收入未纳入代币的价值捕获。

通货膨胀过快：质押系统上线和投资人、团队解锁，将在半年到一年后带来急剧的通货膨胀。

Otherside开发不及预期风险

Otherside仍在开发中：Otherside的开发具有不及预期的风险，但由于整个流程中玩家会参与每个阶段的测试，在开发过程中可阶段性观察Otherside的游戏质量。

初步价值评估

五个核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

以IP为基础的PFPNFT业务已经进入成熟期，Otherside元宇宙处在发展的早期，产品尚未正式上线，ApeCoinDAO处于发展的早期。

项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？

项目具备一定的竞争优势，主要来自于YugaLabs旗下IP的影响力、共识积累和忠诚度较高的社区，以及过去一年来团队比较出众的创造力和成果交付能力。

项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？

短期受到$APE质押系统上线影响，由于Staking早期投资收益率较高，会吸纳较大比例的流通代币，投资逻辑较清晰。

中长期的投资逻辑需要关注Otherside元宇宙和ApeCoinDAO的运营情况，前者由于Otherside元宇宙的玩法和叙事逻辑较不明确，目前难以判断。后者仍处于DAO发展的早期，社区治理较为审慎保守，潜力尚未完全释放，但未来社区中涌现维度更为丰富的创新值得期待。

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

1）代币释放和质押、新项目推出等代币捕获手段之间的适配：新项目是否可以捕获释放的新增代币

2）Otherside开发进度和质量：需要在后续测试中验证

3）NFTIP矩阵的共识经营：通过对市场占有率、交易量级和地板价等数据进行追踪，以及对IP与其他大型商业合作伙伴和知名名牌的跨界合作等关键事件的跟踪。

项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

APE基金会、董事会和ApeCoinDAO三权分立，三者权责较为清晰。DAO成立半年以来，提案主要还是基金会主导，第一任董事会任期也由六个月延长到九个月，但可见社区在治理中逐渐活跃的趋势。

据笔者判断，ApeCoinDAO在对提案的表决上较为审慎，具有较好的决策能力，但社区活跃度和提案、buidl能力尚缺。

估值分析

$APE代币实际对应了三项业务：YugaLabsNFT矩阵的IP，Otherside元宇宙项目和ApeCoinDAO。但由于YugaLabs的NFT一、二级市场销售的手续费并不直接由$APE捕获，而ApeCoinDAO提议通过的项目产生大规模收入也为时尚早，横向估值重点比对Otherside同类型的元宇宙标的。

在横向对比之外，我们尝试参考过往$APE流通量剧烈波动时的事件，较为粗略地推演质押系统上线时可能的价格波动。

需要注意的是，无论是$APE背后的IP商业、元宇宙规划，还是基于IP构建起来的社区潜力，其综合性的业务形态即使在Web3商业领域也是相当具有先锋性的，对其估值的分析难度不言而喻。以下估值分析更多是在尝试提供可能的观察角度，不应作为直接的投资理由，请读者审慎评估采纳。

不同元宇宙项目的横向对比：

目前，从总市值上看，未上线的Otherside背后的APE代币的全流通市值是已上线的TheSandbox市值的3.4倍，老牌元宇宙项目Decentraland的2倍，可以看出市场已经给予$APE较高的溢价，背后可能是对其元宇宙产品较高的预期。

横向对比各元宇宙的土地交易数据，Otherdeed的30日土地交易量是TheSandbox的3.8倍，是Decentraland的10倍。从土地总价格上看，Otherdeed的土地总价约合8亿美元，TheSandbox土地总价值6.2亿美元，考虑到Otherdeed目前土地总量100,000块，仍有一半土地未开放，而TheSandbox土地总量166,464块，综合土地交易量、土地总价值，$APE的总市值相比其它元宇宙市值不算太过高估。

同时，相比其它纯粹作为元宇宙流通货币的项目，$APE背后的生态不仅有Otherside，还有YugaLabs的极强的叙事能力加成，ApeCoinDAO潜在的投资和治理能力作为支撑，如果游戏的交付持续达到预期，笔者认为Otherside的估值比其余Web3元宇宙项目拥有更高溢价是合理的。

元宇宙项目土地交易数据10.08

来源：Twitter@metadatabot数据更新时间：2022.10.08

两次$APE流通量剧烈波动的对比分析：

上一次$APE实际流通量的剧烈波动在Otherdeed土地第一次销售时，Otherdeed土地共吸纳16,775,000枚$APE，占当时实际流通量的11%。土地销售期间的价格由早期的$10最高拉升到$27.6。

而质押系统上线时，根据上文通证模型中的敏感性分析，$APE实际流通量可能被吸纳31.33%–85.20%，相比Otherdeed土地销售，对实际流通量的吸纳更大，可能会引起更高的价格浮动。

但同时也需要考虑宏观、监管、事件性质三个因素对价格抬升预期的影响。首先，现在的市场情况相比4月底更为冷清，4月ETH价格在$3,000上下，而目前ETH价格在$1,300浮动，不考虑宏观情况的事件对比是相对粗略的；其次，监管的黑天鹅阴影可能导致社区对$APE长期价值的不信任，从而减少长期持有、质押的需求；最后，质押和土地销售是两个性质的事件，土地的购买和售出是一个短期投机行为，不需要承担长时间币价波动的风险，很多用户会购买$APE来买Otherdeed土地，但质押获得收益是一个长期的过程，需要承担长时间价格波动的风险，为了质押收益购买代币的动力小于买卖土地套利的动力，用户更倾向于用打算长期持有的$APE进行套利，而不是额外购买。

结合整个项目的逻辑，笔者认为，短期内$APE的投资逻辑受到质押系统上线的影响比较清晰，中长期仍需参考Otherside元宇宙项目的开发、体验情况。YugaLabs从单独的NFTPFP项目走向NFT矩阵，再基于NFT拓展IP宇宙，引入DAO治理，是Web3IP和元宇宙商业探索的先驱者，也成就了用创意和社区从零到一打造头部加密社区的传奇故事。我们也期待看到Otherside打破“无聊的加密元宇宙”的现状，看到真正让玩家沉迷的元宇宙项目出现。

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