假设一个项目的FDV比全球某些科技巨头的估值更高,且仅成立一两年,那么这非常值得怀疑:「谁持有这笔巨额新财富?他们买进的成本是多少?他们打算让谁来接盘?」
加密货币交易员Cobie解释了何谓「完全稀释估值(FDV)」
FDV
加密货币市值=市价*代币当前流通量。
FDV为「完全稀释估值」,也是一种估值指标。FDV=价格*代币总量。
FDV会比当前的代币市值更大,一般如数据网站CMC首页显示的市值,仅涵盖当前市场上能交易的代币,忽略了尚未流通、等待解锁的代币。
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这些未计入代币可能属于团队、投资机构,或是未来透过挖矿而逐渐释出的代币,因此FDV与币价未来走势息息相关。
市值=需求,FDV=??
Cobie指出,我们能把「市值」想像为「基于需求的总价值」,市值会随着涨跌、需求而改变,但基本上仍呈现出市场对于某个代币公允价值的总额。
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而市值是衡量需求的指标,但FDV则完全相反,FDV代表供应,也因此完全稀释估值(FDV)有时令人困惑。
剧本
一月:Cobie设想了一个在一月启动的项目背景:
某项目融资后估值达5,000万美元。机构投入250万美元,代币成本0.01美元。代币锁定期一年。
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三月:该项目以空投(供应量1%)正式启动,市场上约有500万美元的购买需求,先前提到「市值=需求」,因此项目三月时市值达到500万美元,现在:
空投(现有流通)占总供应量1%。市值500万美元。因此FDV=500万*100=5亿美元。币价为0.1美元(机构未实现收益为10倍)。
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五月:目前此项目已成最热标的,上架主流交易所,传闻将与苹果、迪士尼、OprahWinfrey与上帝进行战略合作。YouTuber也在宣传项目,因此市场需求增加,用户在币安购买,现在:
市值(需求)增至1亿美元(20倍)。FDV100亿美元。币价2美元。机构未实现收益为200倍。
市场需求仅增加了9,500万美元,但从FDV来看却暴增了100亿美元,这时无论是机构投资者、项目团队,即便他们的代币解锁后已下跌90%,他们依然乐于抛售并获取庞大收益。
为何解锁可能是看涨事件?
Cobie指出:锁定的代币仍有活跃的交易市场(OTC),专业投资者透过法律、合约保证代币的锁定期,特别是如果卖方为项目团队本身,易手后甚至会将代币锁定期延长。
他形容了一种情境:
种子轮投资者将锁定代币以10倍价格转手给其它风投。风投又以5倍价格卖出。
在这样的循环下,解锁代币实际上已与代币市价相当接近,且过程中「纸手」抛给「钻石手」,加上市场参与者的预期利润(未来上涨趋势),代币解锁实际上进一步消除了恐慌。
但若场外市场对解锁代币没有需求,机构持有者唯一的方式就是在解锁之际抛售,而Cobie也看跌2022年九成以上的代币解锁事件。
Cobie认为风投更倾向于在相对低价时购买,而非像散户总是追高,因此当锁定代币的估值与当前市值大幅脱钩时(锁定代币持有者更有动力脱手),风投不会试图买入解锁代币。
解锁时程
Cobie演示了比特币与其它项目的不同,比特币流通市值约9,700亿美元,FDV为1.07兆美元,但多出的1,000亿美元,解锁时程长达100年,如下图:
而透过私募融资、有代币锁定期的项目则如下图,代币供应并非从零开始、每年释出大量代币。
评估FDV的重要性
对加密货币估值非常有难度,能确定的是所有高FDV的项目终将解锁,投资者应正视并对可能发生的情况进行评估。
Cobie抨击了当前乱象,投资者、项目方与创办人似乎拼命将美元投入到流通量极低的项目中,藉此大幅提高市值,为投资者、团队创造巨额帐面收益。
假设一个项目的FDV比全球某些科技巨头的估值更高,且仅成立一两年,那么这非常值得怀疑:谁持有这笔巨额新财富?他们买进的成本是多少?他们打算让谁来接盘?
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