关于中国香港固定收益市场通证化的思考

中国香港是亚洲领先的债券交易枢纽。亚洲开发银行在香港的发行量在亚洲市场及地区（日本除外）排名第三，仅次于和韩国。通证化将有机会革新香港的固定收益市场，让其变得更加高效、可靠和透明。

在本文中，我们将讨论以下四点：固定收益产品通证化概念、香港虚拟资产监管局面、通证化将如何影响该行业以及数字资产托管机构从中发挥的重要作用。

通证化的固定收益产品

固定收益产品的通证化对于发行人和投资者都有明显的优势。同时，它也具备一定缺点。通证化对于发行人的两个关键优势是效率和可靠性。发行人可以对通证进行编程，以执行许多职能，例如投资者公告、投资者登记管理以及息票和本金支付。这可以节省成本、提高效率，并且可以减少人为错误、欺诈和疏漏的可能性。

通证化特别适合固定收益产品，因为它们可以设定了支付息票和偿还本金的日期。这些日期和金额可以提前编程到智能合约中，并在满足某些条件后自动执行。通证化对投资者也有利，特别是在尽职调查、自动化优势和增加流动性等方面。

通证化可以简化投资者的尽职调查工作。在进行尽职调查时，由于欺诈、疏漏或人为错误等因素，投资者可能会访问到某些不真实、不完整或不准确的材料。一般投资者会寻求披露对手方的声明（representation）和保证（warranty），并在出现虚假声明或违反保证的情况下起诉该方。然而，在区块链上不可变地存储这类信息消除了一些不确定性。

除了上述对发行人的好处外，自动化还允许发行人设计相关通证经济。例如，通证化的固定收益产品可以向投资者持续支付实时息票。从前这方面管理对发行人来说过于繁重，但使用智能合约会好得多。

最后一点，与传统交易所不同，虚拟资产交易所从不关门歇业，因此可以促进更多流动性。投资者可以实时响应标的资产的变化。通证转账的gas费也可能大大低于传统交易所的经纪费。

同时，通证化也有一些缺点。上述gas费用必须以以太坊等加密货币支付。目前对加密货币的一种批评是，“挖矿”以及批准交易需要耗费大量电力。在“工作量证明”这种模型中，作为“矿工”的计算机通过算力竞争来获得相应加密货币的奖励。

但是，包括以太坊在内的一些区块链协议正在将其模型更改为“权益证明”。在这个模型中，验证者（相当于矿工）根据他们持有的加密货币数量来批准交易。

虚拟资产行业仍处于起步阶段，正在迅速变化中。世界各地的监管机构仍在确定如何在各自的管辖范围内最好地对其进行监管。在此期间，该行业将不得不应对监管的不确定性。

香港不断变化的监管环境

香港证券及期货事务监察委员会（证监会）和香港金融管理局（金管局）于 2022 年 1 月发布了联合通函和附录，它将于 2022 年年中生效。它规定了有关以下方面的新要求：

(i) 虚拟资产相关产品的分销，

(ii) 提供虚拟资产交易服务，以及

(iii) 提供虚拟资产顾问服务。

联合通函扩大了证监会和金管局的职权范围。目前，许多虚拟资产可能不符合《证券及期货条例》中“证券”的定义，因此不在证监会的职权范围内。然而，联合通函指出，证监会仍希望它们能遵守证券交易的监管规定。

联合通函有效地将虚拟资产相关产品和服务的用户限制为专业投资者，并规定相关咨询服务只能提供给专业投资者。且被视为“复杂产品”的虚拟资产相关产品只能提供给专业投资者。联合通函指出，证监会可能会认为大多数与虚拟资产相关的产品是“复杂产品”，这意味着证监会认为散户不具备了解此类产品投资风险的能力。

中介机构（广义而言，任何在证监会有牌照或经注册的人）只能与证监会发牌的虚拟资产交易平台合作，从而提供虚拟资产交易服务。中介机构需要“将客户介绍到合规平台直接进行交易”或“让用户在合规平台开设综合账户” 。

监管变化所带来的潜在影响

香港监管机构将在该地区虚拟资产领域拥有更广泛的影响力。随着他们的影响力不断扩大，我们认为证监会和金管局必须在保护投资者和促进行业发展之间取得平衡。

例如，我们了解到监管机构将虚拟资产限制为专业投资者，以保护散户投资者。此举可能会影响虚拟资产在香港的发售和交易。事实上，专业投资者的限制门槛会影响此类产品的投资者基础，从而可能会阻碍固定收益产品通证化。

全面的监管框架可以提高投资者对虚拟资产行业的信心。随着对虚拟资产产品的需求增加，我们希望证监会许可更多的中介机构来促进此类产品分销、咨询和交易。

企业级数字资产托管机构的作用

随着通证变得更加复杂有用并形成更多投资组合，它们必须进行安全的存储和托管。这对于打算长期持有的固定收益通证的投资者尤其重要。满足合规性和安全标准、与头部新兴区块链协议集成，并支持不同通证标准的托管机构对于该行业的增长会起到重要作用。

投资者期望虚拟资产能够达到与其他传统资产类似的安全性和合规性水平——包括具备有关反和打击资助恐怖主义的政策和程序。此外，某些机构投资者可能要求由指定类型的托管机构持有相关资产。投资者还应考虑他们的投资模式并确保聘请到合规的托管机构。过去几年，行业见证了机构级托管服务商和基础设施提供商的兴起。它们或通过提供保险和冷钱包为固定收益产品的投资者服务；或为寻求复杂热钱包和自动结算电路的高频交易者服务。总之，通证化可以使固定收益产品的发行人和投资者双方受益。然而，随着香港对虚拟资产领域的监管日益严格，行业仍面临着平衡投资者保护和行业增长的挑战。不过，提供投资者保护的关键还在于广泛的链上服务需具备第三方托管的高安全标准。

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