GEM:Genesi破产文件揭露：GBTC为何会有近50%的负溢价率_EMI

原文作者：LumidaWealthManagement?首席执行官RamAhluwalia

原文翻译：PANews

GBTC?为何会出现近?50%?的负溢价率？最近流出的加密借贷公司?Genesis?破产文件终于披露了一些真相，主要情况概述如下：

1、Genesis?承诺向加密货币交易所?Gemini?的?Earn?用户提供?GBTC?产品

2、Genesis?暂停提款

3、Gemini?撤销?GBTC?抵押品赎回权

4、Gemini?将?GBTC?出售给私人买家，导致价差不断扩大

Gemini“不仁”在先，Genesis“不义”在后？

如果按照破产文件披露的信息，似乎是加密货币交易所?Gemini“不仁”在先，最终导致?Genesis“不义”。下面，就让我们按照时间线的方式详细分析整个事件的来龙去脉。

郑州：加快构建特色元宇宙产业生态体系 积极打造“中国元谷”:8月15日消息，郑州市政府办公厅发布《郑州市元宇宙产业发展若干政策》，真金白银支持元宇宙产业发展。郑州细化出台了 10 余项政策措施，其中，对整建制迁入郑州和在郑州落地区域总部的元宇宙领域头部企业、重大科研平台，给予最高 2 亿元启动资金支持，并提供“拎包入住”“拎包办公”支持；组织实施郑州市重大科技专项项目，单个项目财政补助资金不低于 1000 万元；组织实施郑州市“揭榜挂帅”研发专项项目，按照单个项目实际付款额的 50% 给予最高不超过 500 万元补助。对于企业和机构自主建设的元宇宙场景应用，通过市级认定的，按照单个场景实际投入的 30% 给予最高 500 万元一次性补助，全市每年认定典型场景总数不超过 20 个。

郑州市着力提升元宇宙产业公共服务能力，加强元宇宙人才培育与引进，对引进的高端创业团队给予最高 2000 万元项目补助，创业领军团队给予最高 500 万元项目补助，创新领军团队给予最高 300 万元项目补助；强化元宇宙产业发展金融扶持，设立总规模 100 亿元的元宇宙产业发展专项基金，并联合国家部委、省财政部门及社会投资机构，建立 500 亿元专项基金，用于支持元宇宙产业发展；鼓励元宇宙企业上市，对于主板上市企业，给予 2000 万元一次性奖励。[2023/8/15 21:24:32]

2022?年?8?月?15?日，也就是三箭资本破产之后的两个月，加密货币交易所?Gemini?签署了一份抵押品协议，其中包括价值?4.65?亿美元的?GBTC?购买承诺，以?15.06?美元购买?3100?万个?GBTC?股份单位。

上海：围绕区块链和大模型技术应用构建一批应用场景:金色财经报道，上海市人民政府办公厅印发《关于促进本市生产性互联网服务平台高质量发展的若干意见》。其中提出，加快新技术的整合应用。上海市经济信息化委总工程师葛东波在市政府新闻发布会上表示，“聚焦平台特点，构建一批新技术应用场景。我们将落实若干意见的要求，围绕区块链和大模型两项技术应用，构建一批数据流通、智能选品、智能设计等方向的应用场景，并推进场景落地。[2023/7/23 15:53:01]

对于?Gemini?来说，这笔交易存在风险，他们的?GeminiEarn?收益产品风险经理曾要求?Genesis?尽快提供抵押品：“嘿，Genesis，我们有很多无担保风险资产，所以快点把抵押品发给我们吧。”

Gemini?风险经理的担心不无道理，主要有三个原因：

1、交易对手的中心化风险增加

正构建PolkaDot数据云平台的Cere Network筹集150万美元:金色财经报道，总部位于旧金山的Cere Network宣布完成第二轮融资，共筹集了150万美元。Cere正在构建PolkaDot的第一个数据云平台，其主网有望在明年第一季度启动。[2020/12/23 16:18:32]

2、Genesis?未偿付贷款开始建设

3、来自?Gemini?的潜在风险蔓延

没有人想让自己变成下一个三箭资本。

2022?年?11?月?7?日，Gemini?交易所和?Genesis?修改了抵押品协议，双方同意先延长偿还期限，这么做的原因是为了能让?Genesis?有更多时间偿还?GeminiEarn?债权人。

2022?年?11?月?8?日，加密货币交易所?FTX?宣布停止提款，尽管?Genesis?与?FTX?协商了很长时间，但?FTX?最终内爆让?Genesis?彻底失去拿回资金的希望。

以太坊生态新协议 Alexandria 目前已完成延展网络和 SSZ 构建 正在设计营销机制:开发人员 Piper Merriam 撰文公布以太坊生态新协议 Alexandria 的开发进展，目前该协议还在开发当中。Alexandria 的目标是提供一个新的点对点网络，以揭示以太坊的区块链历史情况。该网络的首个迭代版本将能存储区块头链（header chain）以及进行区块高度的索引映射。目前，Alexandria 已完成延展网络（Overlay Network）和简单序列化编码规范（SSZ）的构建，Alexandria 网络建立在 Discovery V5 DHT （用于将键映射到值的分布式系统）上，并将使用 Merkle 证明和简单序列化编码规范（SSZ）。Alexandria 的营销机制还在设计中，该机制将使网络中的节点能够找到具有所需内容的其他节点。另外，Piper Merriam 表示，若该协议能够成功开发，将为以太坊社区带来两个好处，分别为：1. 以太坊客户端将一个备用数据源来检索这些数据，从而最大程度地减少节点对硬盘的需求；2. Alexandria 网络的按需性质可为轻客户端奠定基础。[2020/11/17 21:04:10]

2022?年?11?月?10?日，Gemini?交易所和?Genesis?对抵押品协议进行了第二次修正。这一次，数字货币集团加入，并成为了抵押品协议中的一份子。DCG?之所以介入，主要是为了希望通过抵押另外?3100?万股?GBTC?来帮助?Genesis。

导行（BTOC）：区块链最大的价值在于构建多方信任的新应用:导行（BTOC）技术相关负责人强调，区块链技术作为一项底层技术，最大的价值在于构建多方信任的新应用，以技术本身推动跨界应用与融合，为数字经济发展扫清障碍。 在区块链技术与实体产业不断融合的时代，区块链也面临很多政策监管的挑战。这些政策规范为构建良好的营商环境发挥着重要作用。导行将不断推动区块链技术和实体经济的深度融合，促进数字经济新产业快速发展。[2020/10/31 11:18:02]

2022?年?11?月?16?日，Genesis?宣布暂停提款。同一天，加密货币交易所?Gemini?开始在私人销售交易中抛售?GBTC?抵押品，每?GBTC?股票价格为?9.20?美元，总计抛售了?3090?万股，并且用?2.843亿美元的收益减去取消抵押品赎回权的成本和费用来偿还债务。——而在?2022?年?11?月?7?日，也就是?9?天前，GBTC?的每股股价是?12.15?美元，这意味着?Gemini?以?25%?的折扣价抛售?GBTC，而且抛售的规模占到?GBTC?总流通量的?5%?。

从下图可以看出?2022?年?11?月?10?日和?2022?年?11?月?16?日发生的情况，?2022?年?11?月?10?日是?GBTC?抵押品返还日期，而?2022?年?11?月?16?日则是?Genesis?宣布暂停提款以及加密货币交易?Gemini?开始清算抛售?GBTC?的日期。Gemini?折价抛售?GBTC?之后，一些私人买家开始在公开市场上做空或出售GBTC来对冲风险，结果导致负溢价率进一步扩大。

这次折价出售?GBTC?给?Gemini?带来了?2.84?亿美元的收益，随后?Gemini?将止赎和出售情况告知了?Genesis，但?Genesis?认为，Gemini?止赎和出售?GBTC?在商业规则上似乎不合理并且提出了异议。

需要注意的是，此时?Genesis?依然没有交付承诺返还给?Gemini?的“第二批”GBTC?抵押品，要知道，这些抵押品应该在?2022?年?11?月?10?日就交付给?Gemini。

此外，GBTC?的控股股东?Genesis?和?DigitalCurrencyGroup?不能简单地“抛售”其持股以筹集更多资金，因为根据?1933?年美国证券法第?144?A?条规定，场外交易或场外交易实体的发行方提前通知拟议的销售，而且已发行股票销售上限或每周交易量只能占到股票总量的1%?。根据法规，GBTC?持股将被视为“受限证券”。

所以，从?Genesis?破产文件中披露出的细节信息可以看出，加密货币交易所?Gemini?未按照双方修订协议选择折价抛售?GBTC，或是导致该基金负溢价率不断走高并触及“-50?%”历史低点的导火索。

Gemini?提前套现，最后反而得不偿失？

后面的故事，想必很多人都已经知道——Gemini?交易所联合创始人?CameronWinklevoss?和?DCG?首席执行官?BarrySilbert?在社交媒体上开撕，紧接着?Genesis?申请破产……

“有趣”的是，在?Genesis?破产重组计划中，他们将?Gemini?及其?Earn?客户设定为“IV?级无担保债权人”，排在?Genesis?机构债权人、有担保债权人和持有优先债权的债权人这三类债权人之后，这或许是?Genesis?在表达对?Gemini?此前所作所为的强烈不满。需要注意的是，债权人等级对于确定每一类债权人可以通过破产程序最终收回多少资金至关重要，而?Gemini?及其?Earn?客户作为“四级无担保债权人”，可能意味着即使法院支持?Gemini?并且判决该交易所有资格获得索赔，他们也不一定能够得到索赔资金，因为这是破产，没人可以确保有足够的钱可以补偿给债权人，更别说是低级别的债权人。

现在，相信大家可以理解为什么“Genesis?正式申请破产”消息出来后，CameronWinklevoss?第一时间就在社交媒体发文称会对?DCG?及其首席执行官?BarrySilbert?等人采取直接法律行动——“除非?DCG?能给出一个公平的解决方案，否则?Gemini?将立即对?DCG?及其?CEO?提起诉讼，Gemini?也将使用破产法庭可用的所有工具以最大限度地为?Earn?用户追回损失。”

整体来看，目前很难断定?Gemini?和?Genesis?两家公司彼此之间的是非，毕竟从情理来说，Gemini?为了保护自身及?Earn?客户权益折价抛售?GBTC?也有道理。但?Genesis?申请破产可能让?Gemini?始料未及，因为对于?Gemini?及其?Earn?客户而言，他们不得不面临一个事实：自己已经成为?Genesis?的最大债权人，但却不是级别最高的债权人。也就是说，Gemini?很可能永远无法获得索赔资金，即便可以获得，或许也不得不要等待相当长一段时间。

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