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EFI:SignalPlus每日晨报(20230220)_SIGNA

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上周五是美国进入长周末前的交易日,宏观消息面相当冷清,加上大量当天到期的S&P500期权部位,意味着市场很大程度上会根据技术面和资金流向来进行交易。美国债券在经历了一周的下跌后进入盘整,上周收益率最终上扬约8-10个基点,且目前短天期利率预期已经高于FOMC的预测。让我们先把记忆拉回到最近这波反弹开始的11月10日,当时CPI首次大幅低于预期,且市场对中国重新开放充满期待,使得风险资产反弹走高,尽管美联储不断重申其鹰派论述,但市场继续以低利率预测和高涨的股市“对抗”美联储,最后,双方的“对峙”在2月2日以市场的决定性胜利告终,Powell主席在FOMC记者会上正式“转向鸽派”,且形同默许金融形势放松;讽刺的是,利率也正是在那一天触及低点,自此之后,随着经济活动和通胀数据持续走强,利率走势反转,头也不回地一路向上,回到美联储预测的水平,不知道市场的各位是否玩得尽兴?

观察过去6个月,收益率走势和外汇及股市呈现一定的关联性,如今收益率走高,三者走势出现一个相对差距,虽然关联性不等于因果关系,但美元指数(DXY)确实在2月份也开始走高,收复了今年以来的跌幅,而股市在过去一周则一直在回吐2月份的涨幅。

直到上周,股市基本持稳并继续走自己的路,我们先前也提到过市场目前仍没有恐惧的理由,随着散户重返市场,且专业的资管机构也因为轧空而被迫回补,S&P500估值水平与3个月国库券收益率相比处于2000年初以来的高点,获利偏离长期趋势的情况是有史以来最严重的程度。

在日内交易和技术分析盖过估值隐忧的情况下,股价波动仍是由越来越受欢迎的0?DTE期权所主导,期权交易对指数开始产生实质性的影响。0天到期期权天生具有较极端的gamma敞口,会导致较高的日内波动率,而日内波动率无法被传统以收盘价计算的方式所衡量,如果观察0天到期期权隐含波动率,与10天至3个月到期的曲线相比,波动率溢价看起来很高,但对于积极地想在现有资本上极大化杠杆比率的日内交易员来说,要支付的名目金额其实很小。此外,若进一步分析S&P5000?DTE期权交易活动,可以发现大部分交易量出现在到期前的最后一小时,因此0天到期其实应该称为“?1小时到期”更为恰当,看来TradFi的投资者和加密货币的玩家一样degen。

活跃的期权交易为做市商带来了不同的gamma敞口,取决于不同的买入/卖出以及看涨/看跌期权的组合。Bloomberg对S&P500gamma敞口做了一个估计,做市商在4,?100点上方longgamma,但跌破4,?100点的区域后会转为short,简单地用外行人的话来说,在市场投机者似乎整体上是longput的情况下,股市在下跌的过程可能会比上涨的过程更加震荡;虽然有很多因素和假设会影响这个风险估计,但如果未来一周股市继续走弱,我们应该小心加速下行的可能性。

今天的美国假期过后,Walmart和HomeDepot将公布财报,世界顶级农业机械制造商Deere上周公布的财报结果相当强劲,该公司称即使价格上涨,他们也没有看到需求萎缩的迹象。大型零售商的强劲表现对股市来说可能不是一件好事,因为消费力度持续表现出韧性将放大“不着陆”的声音,进一步认可美联储的鹰派态度,并导致债券收益率再次上升。经济数据方面,本周将看到费城联储非制造业调查、成屋销售、FOMC会议纪要、第四季度GDP、密大消费者信心指数等数据发布,另外周五还将有重要的个人收入和PCE核心平减指数的公布。

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