Roblox跳水15% 市场谈元宇宙色变？

2月15日盘后元宇宙第一股Roblox发布21Q4业绩，下跌15%，问题出在了哪？整体来看，Booking 7.7亿美元 vs 预期7.72亿美元；EPS -0.25美元 vs 预期-0.07美元。也就是说营收基本在预期内，亏损超出了预期。

（注：市场共识Roblox用Booking流水而不用Revenue来体现收入，因为用户充值后会递延消费。）

目前的大环境对于成长股很不友好，特别是未盈利的，这是造成Roblox下跌的其中一个重要原因（参照Sea Q3的业绩，营收和指引均超预期，EPS不及预期一路下跌）。另外一个关键问题出在了1月的核心数据上——

据官方披露，1月DAU 5470万，同比增长32%，比部分买方预计的5700万略低一点，不过问题不大。主要的问题是流水2.2亿-2.23亿美元，同比仅增2%-3%，也就带来了ABPDAU（平均每日活用户流水）同比大降22%-23%。换言之，用户充值的增长速度没有跟上用户量本身的增长。

摩根大通：比特币为法定货币可能会给萨尔瓦多和加密货币带来多重挑战:据摩根大通的一个团队表示，萨尔瓦多宣布比特币为法定货币可能会给该国和加密货币都带来挑战。比特币的日交易量通常超过400亿至500亿美元，但其中大部分来自大型交易所。他们补充说，很大一部分比特币被锁定在流动性不强的实体中，超过90%的比特币在一年多的时间里都没有易手。报告称：“萨尔瓦多的日常支付活动仅占近期链上交易量的约4%。缺乏流动性和交易量可能会严重限制比特币作为交易媒介的潜力”。摩根大通认为，萨尔瓦多采用比特币作为法定货币面临的其他挑战还包括：1.最近的调查显示，人们普遍对比特币作为一种交易媒介持怀疑和犹豫态度；2.比特币的高波动性对带有美元的双货币体系构成了极大的挑战；3.美国对比特币的需求持续失衡，政府平台上的美元兑换可能“蚕食在岸美元的流动性”，并最终带来财政和国际收支风险。（彭博社）[2021/7/12 0:44:17]

资本市场向来都是交易预期的，在担忧大家对元宇宙不再为爱充值的情境下，自然就是一波大抛售。这种场景在这个财报季已出现多次，其中不乏巨头Meta（-26%）和奈飞（-21%）。

Roblox，成了市场逃离消费互联网的又一缩影。

进一步来看看其他的核心数据。

DAU的增长比较稳健，同比保持在30%+。用户平均使用时长方面，Q4为每天2.42小时，环比有所下降，不过绝对量上仍然可观，并且在用户大幅增长的情况下，同比并没有太大降低，整体模型向好。

流水和ABPDAU的增长模型相对弱一点：Q4流水7.7亿美元，同比增20%；ABPDAU15.57美元，相较于去年同期的17.3美元下降10%，主要反映新增用户充钱速度没有跟上。关于这点，可以从下图来看：

如图，从地域来拆分DAU的增长可以发现，北美基本已经没有增长，欧洲的增速（+23%）也低于整体增速。那么增长其实主要由亚太（+101%）和世界其他地方（+46%）拉动。而这些高增长的地区，普遍是发展中国家，消费能力不如欧美。

成本端上面，营收成本（cost of revenue）增长93%，近一年来首次超过营收增速（83%）。开发者和基础设施为成本端大头，占流水的比重基本稳定，Q4分别为21%和12%。人员成本占比也相对稳定，Q4为16%。EBITDA/Bookings 21.8%，也属于较好的水平。

总结来说，Roblox的这份财报不算差，造成市场抛售的原因主要为流水的增速并没有匹配上DAU的增速，另外在紧缩的大环境下，未盈利的ps股尤其受到冲击。

目前Roblox的估值（盘后-15%）P/Booking约13.3x，处于较低的水平（虽然仍谈不上便宜），但按照流水的模型趋势，让市场信心回暖可能并不是短期能达到的。

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