区块链:飞雪迎春：市场冰封，行业不冷——区块链行业2018年度盘点_DSA

通证通研究院×FENBUSHIDIGITAL联合出品文：宋双杰，CFA；田志远特别顾问：沈波，Rin导读本文系统回顾了2018年区块链行业发展情况。摘要二级市场暴跌：2018年当之无愧成为BTC史上最惨年。一级市场巨变：Crowdsale遇冷，风险投资繁荣。上市并购热潮：上市消息不断，区块链行业现并购潮。全球监管升级：拥抱监管，合规发展成为趋势。主流机构入场：主流机构加速布局区块链业务。公链性能提升：扩容方案层出不穷，非中心化性关注度降低。稳定通证兴起：稳定通证成为焦点，相关项目涌现。学术兴趣增长：高校抢滩区块链，相关研究保持高速增长。安全状况堪忧：通证失窃金额创历史新高。应用加速落地：区块链与传统行业结合的应用遍地开花，大规模落地尚需时间。目录1二级市场暴跌2一级市场巨变3上市并购热潮4全球监管升级5主流机构入场6公链性能提升7稳定通证兴起8学术兴趣增长9安全状况堪忧10应用加速落地正文1二级市场暴跌2010年以来，BTC价格出现下跌的年份只有2014年和2018年。2018年BTC价格较年初下跌约74%，远高于2014年的57%，2018年当之无愧成为BTC史上最惨年。2018年全球93%资产负收益，创1901年以来新高。2017年是全球资产表现最好的一年，2018年则是有史以来全球资产表现最差的一年。根据德意志银行统计，截至2018年12月20日，2018年累计负收益的资产占比达到了93%，创1901年以来新高，相比之下，2017年仅有1%的资产全年负回报。通证市值缩水，媒体唱空声音不断。在全球流动性收紧、各类资产普跌、BTC暴跌的背景下，各类通证难逃下跌命运，2018年通证总市值严重缩水，由年初的6100亿美元跌至年末约1300亿美元。在市场下行期间，唱空BTC和通证市场的声音不断，根据99bitcoins数据，2010年至2018年，BTC已经“被死亡”339次。启示：全球资产普跌，通证市场难以独善其身。2018年下跌的不仅是BTC和各类通证，受全球流动性收紧及国际贸易争端等因素影响，全球各类资产普跌，通证市场市值在第三轮价格上行周期中快速膨胀，2018年出现下跌并不意外。存在泡沫不等于没有价值。泡沫在经济中广泛存在，任何资产都有可能出现泡沫，如互联网泡沫、房地产泡沫等，但是并不能因为存在泡沫而否认股票或者房地产的价值，泡沫仅仅是价格偏离价值时所出现的经济现象。加速优胜劣汰过程。熊市之下，市场逐渐回归理性，优胜劣汰的过程将会加速，最终真正有价值的项目将会胜出，有利于行业的长远发展。2一级市场巨变Crowdsale步入低谷。2017年，全球Crowdsale经历了井喷式增长，2018年，全球Crowdsale数量增速已经显著放缓。根据1COData数据，2017年和2018年全球Crowdsale数量分别为876个和1234个，同比分别增长2921%和41%。2018年开始，全球Crowdsale募资金额不断下降，2018年12月仅有259万美元。新通证融资模式诞生。在Crowdsale不利的情况下，出现了一些新的通证融资模式，如“交易即挖矿”，即通过将一定比例的平台通证反馈给产生交易行为的用户来鼓励用户交易，交易越多收益相应越多。区块链领域风险投资高速增长。根据Coindesk数据，2018年区块链领域风险投资一反2017年的颓势，同比增长257%，全年总金额达到31亿美元。启示：Crowdsale作为一种新的融资方式具有自身的独特优势，如融资流程简化和全球市场等，但其在经历了2017年的野蛮生长之后并未能在2018年续写辉煌，原因主要包括区块链项目专业壁垒较高、Crowdsale欺诈事件频发和全球监管加码几个方面。熊市并没有打消风险资本对于区块链行业的兴趣，尽管Crowdsale增速出现了明显下滑，但是风险投资出现了高速增长，表明风险资本更加看好区块链的应用落地和未来前景，区块链投资群体由普通投资者开始加速向风险投资、对冲基金等专业机构投资者转变。3上市并购热潮2018年区块链行业相关公司上市消息不断。矿机厂商上市坎坷。2018年5月15日，嘉楠耘智向港交所提交上市申请；6月26日，亿邦国际向港交所提交上市申请；9月26日，比特大陆向港交所提交上市申请。2018年底，嘉楠耘智和亿邦国际提交的申请已经失效，比特大陆仍在接受港交所和香港证监会的问询，2018年12月21日，亿邦国际再次向港交所提交了申请。Coinbase确认上市，估值80亿美元。2018年10月底，Coinbase上市消息传出后迅速引爆市场。Coinbase是美国首家持有正规牌照的通证交易所，在业务合规上一直极为严谨，截至2018年底已上线该交易所的通证只有9种。区块链行业并购潮。根据JMPSecurities和Pitchbook数据，截至2018年10月15日，2018年全球区块链相关的并购达到115例，预计2018年全年达到145例，同比增长209%。启示：Coinbase确认上市并得到80亿美元高估值充分表明主流资本对通证交易行业未来前景的看好，知名交易所和矿机厂商纷纷IPO对于加速行业的正规化发展具有重要意义。无论矿机厂商还是通证交易所的业绩均与市场表现密切相关，2018年的熊市之下，通证价格下跌，交易量萎缩，对交易所和矿机厂商的业绩产生了严重影响，这也是2018年矿机厂商上市坎坷的重要原因。区块链行业经过近两年的快速发展之后已经开始走向整合，拥有足够流动资产的公司在熊市逆势扩张，传统机构也开始通过并购的方式布局区块链相关业务。4全球监管升级全球区块链行业监管升级，各国纷纷将通证纳入监管范围。香港证监会沙盒监管探索。2018年11月1日，香港证监会发布《有关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》，规定：超过10%资产规模属虚拟资产的投资组合管理公司和虚拟资产基金分销商须向香港证监会注册；专业投资者才能投资虚拟资产；针对平台营运者开启试点。SEC新规：旧瓶装新酒。2018年11月16日，SEC发布《数字资产证券发行与交易声明》。SEC将原有各类法规适用于数字资产，对数字资产的各个环节进行规范。日本金融厅：多措并举探索通证监管。2018年1月，爆发了震惊行业的CoinCheck通证流出事件，直接导致日本金融厅重新思考通证监管。具体而言，日本金融厅采取了多种举措探索通证监管，包括开展通证交易所全面检查、成立行业协会加强自律管理和成立研究会探索监管制度等。启示：整体来看，对于通证的监管还处在探索阶段，通证作为一种新生事物，目前各国普遍尚未形成成熟、成体系的监管方法；各国的监管思路具有一定共同之处，如将证券型通证纳入原有证券期货监管框架，适用原有的监管法规等；各国的监管强化再度表明未来行业拥抱监管、合规发展可能成为趋势，充分把握合规过程中的契机才能够在未来的竞争中立于不败。5主流机构入场2018年，主流机构加速推进区块链业务布局：2018年10月18日，全球最大商业安保公司G4S宣布计划推出面向全球通证托管服务——“安全保险库存储”。富达投资向投资者提供加密资产交易和托管服务。2018年10月，富达投资推出独立子公司FidelityDigitalAssetServices，面向机构客户提供数字资产服务。纳斯达克确认将推出BTC期货。2018年12月3日，纳斯达克媒体团队副总裁确认BTC期货将于2019年上半年推出。洲际交易所推出加密通证交易所Bakkt。2018年12月31日，Bakkt宣布已完成第一轮融资，从包括微软风险投资部门、Naspers在内的12个投资方共筹集了1.825亿美元。2018年BTCETF的进展并不顺利。比如在2018年8月，SEC以申请人未能证明如何防止欺诈操纵为由否决了9个BTCETF申请，并且年内多次推迟了不同的BTCETF审查。尽管如此，市场仍然普遍看好BTCETF的推出，而且SEC将于2019年2月27日前审查VanEck/SolidX的ETF申请。阿里加速布局，涉足众多领域，加强研发投入。2018年6月，蚂蚁金服上线全球首个基于区块链的电子钱包跨境汇款服务；8月，阿里云发布企业级区块链服务BaaS；9月，阿里巴巴达摩院上线区块链实验室。华为云区块链服务完美三级跳。2018年4月，华为发布《华为区块链白皮书》；10月，华为宣布区块链服务正式商用；11月，华为云区块链服务正式上线华为云国际站点，面向全球用户发布。启示：主流机构纷纷进军区块链业务，从不同层面为全球的机构和开发者提供技术支持和服务，包括搭建可信赖的平台、提供良好的交易工具和快速低成本地部署区块链环境等，随着相关基础设施不断完善，整个行业将逐渐向更加规范和专业的方向发展。根据Grayscale数据，该公司客户中机构投资者占比由2018年上半年的56%提升至第三季度的70%。6公链性能提升随着区块链的普及，公链拥堵现象逐渐显现，性能成为掣肘区块链行业的瓶颈之一。如2017年底虚拟养猫游戏CryptoKitties上线后过于火爆导致ETH网络出现严重拥堵，2017年12月5日ETH未处理交易达到峰值19800笔。公链性能提升方案涌现，针对区块链逻辑架构的不同部分进行改进。包括以EOS为代表的改进共识机制、ETH的分片等链上扩容方案，状态通道、侧链和链下计算等链下扩容方案，以及通过优化区块链底层数据传输协议提升区块链可扩展性的第0层扩容方案。启示：迄今为止，已经提出了众多扩容方案，每一种方案都为改善可扩展性提供了解决思路。这些方案均存在不同程度的优势和劣势，包括牺牲一定的非中心化程度，有些方案的技术实现较为复杂，目前落地仍存在难度。针对不同的应用场景与需求，选择适合的区块链扩容技术或是解决目前区块链网络拥堵问题的主要途径。7稳定通证兴起稳定通证项目涌现。2017年以来监管的加强和行情的波动极大地促进了稳定通证发展。但是早期的稳定通证存在各种各样的问题，2018年新的稳定通证项目不断出现，试图给出解决方案。根据StableReport数据，截至2018年11月，全球共推出120多个稳定通证项目，稳定通证领域的投资近30亿美元。USDT信任危机两度爆发。2018年10月15日，受Bitfinex宣布暂停USDT存取款业务以及托管银行Noble破产传闻等消息影响，USDT突然暴跌。11月初，托管银行DeltecBank&TrustLimited卷入案件再次引发信任危机。拥抱监管典范：纽约金融服务局批准两种稳定通证。2018年9月19日，锚定美元的稳定通证GUSD和PAX同时获得美国纽约金融服务局的批准。由于受到政府部门监管，这两种稳定通证相比于USDT在透明性和风险控制方面具有明显优势。算法稳定机制折戟。2018年12月13日，Basis宣布由于监管原因将关闭项目并向投资者退款。Basis曾获得BainCapitalVentures、GV、AndreessenHorowitz、光速创投等知名投资人公1.33亿美元的投资，是算法稳定机制的代表项目之一。启示：现有的三类稳定通证都有一定的可取之处但也存在各自的问题，对于稳定通证的探索仍在进行当中。USDT目前在稳定通证行业仍占据垄断地位，但其始终因为财务不透明及兑现通道不流畅饱受市场诟病，因此出现了拥抱监管的稳定通证。8学术兴趣增长海内外高校纷纷成立区块链研究中心。2018年，海内外高校纷纷成立区块链研究中心，加强区块链相关研究。区块链相关研究保持高速增长。2010年以来，学术界关于BTC和区块链的兴趣不断增长。根据GoogleScholar数据，2018年，提到BTC和Blockchain的文献数量分别为14900和26300，同比分别增长39%和137%，增速有所降低，但依然保持了高速增长。四成顶级高校开设区块链或加密通证相关课程。根据Coinbase数据，U.S.NewsandWorldReport世界大学排名中前50位的大学，有42％至少开设了一门关于区块链或加密通证的课程。启示：海内外知名高校纷纷加强区块链领域研究，开设相关课程，既有助于加强区块链领域研究，也能够为行业发展培养相关人才。9安全状况堪忧史上最大通证丢失案。2018年1月，日本发生了震惊行业的CoinCheckNEM通证流出事件，成为日本加强通证监管的导火索。日本金融厅随后对通证交易所展开全面检查得出结论，通证交易所在资产规模快速扩张的同时内部管理没有跟上，存在各种问题。CoinCheck并非个例，出现通证失窃的还有Coinsecure、BitGrail、Coinrail、Bithumb和Bancor等交易所。除交易所以外，钱包、DApp、企业和政府部门同样未能幸免。通证失窃金额创历史新高。根据AutonomousNEXT数据，2012年至2018年8月全球有15%通证被盗，累计金额达到17亿美元，其中2018年前8个月通证失窃金额超8亿美元，相当于2012年至2017年通证失窃金额之和。2018年通证失窃金额创下新高一方面具有一定偶然性，另一方面也与2018年通证市场价格较高有关，但无论如何，区块链行业的安全问题迫切需要解决。启示：黑客攻击事件频发，除了技术因素以外，从业者在规模扩张的同时忽视了内部管理也是可能的原因之一。10应用加速落地2018年，区块链行业应用不断深化，传统行业巨头加速布局，小范围落地的场景开始出现。银行领域。2018年9月，全球逾75家大型银行已加入区块链银行间信息网络，该网络一直在支付领域测试区块链技术。2018年10月，ING银行发布零知识集成员资格解决方案，利用分布式记账技术提升隐私性。证券领域。澳大利亚证券交易所正在开发分布式记账系统，用分布式账本取代原有的结算系统可以节省230亿美元，预计系统将于2021年初上线。贸易领域。全球最大集装箱海运公司马士基与IBM合作开发TradeLens平台，该技术可将区块链应用到全球供应链中，实现更加安全高效的全球贸易。零售领域。沃尔玛已经在使用区块链跟踪其旗下超过6300家商店的所有蔬菜。截止到2019年1月31日，所有供应商将被正式要求使用区块链来追踪货源。保险领域。2018年8月，MetLife推出全球首个妊娠期糖尿病自动保险产品，利用移动设备安全连接客户的电子病历，无需主动索赔。启示：2018年区块链行业与传统行业结合的应用遍地开花，应用场景变得逐渐清晰具体，小范围落地应用开始出现，距离大规模落地还需一定时间。附注：因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。

谷燕西：比特币交易最终需要满足所有合规条件，机构投资者才能直接持有:12月25日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，目前同比特币交易相关的一些合规交易溢价表明依然有很大的资金量有待于直接进入比特币。他表示，比特币现在还没有成为一个主流金融交易产品。所以它依然没有在所有的合规的交易场所中进行交易。而机构的大部分资金只能在这些合规的交易场所中进行交易。它们为了在自己的持仓中持有比特币，只能通过间接的方式购买比特币。这就形成了比特币交易的一个间接的合规溢价。这样的一个溢价的形成，是因为很多机构投资者无法直接持有比特币，因此它们宁愿支付高度溢价来购买比特币信托份额，从而间接持有比特币。由此可见这些投资者对比特币未来走势的判断。谷燕西在最后指出，目前比特币的交易无法满足机构投资者所需的所有的合规条件，但机构投资者显然有非常迫切的需要现在就持有比特币，因此才产生了以上的合规溢价。这样的溢价显然是不会持久的。比特币的交易最终需要满足所有合规的条件，机构投资者才能开始持有。到那个时候，市场中就不会存在着这样的溢价。这也表明比特币价格会进一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

谷燕西：BTC矿工可利用期权作为交易工具对冲市场风险，获得稳定收益:12月15日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，在应对比特币的市场风险方面，目前比较普遍采用的金融工具是期货。矿工可以采用期货来保证其在一个合适的价格将其能够生产的比特币卖出。他指出，期货作为一个对冲工具，有其优势。这些优势包括杠杆的特性，底层价格连续变化，能够支持的交易的数量巨大等等。但期货也有其局限性，包括功能比较单一和单边风险非常大。他在文中表示，同期货相比，期权对个体比特币矿工来说更加适合用来作为交易工具来对冲市场风险和获得稳定的收益。利用期权做多的交易方的下限风险只是为此支付的权利金。只有做空的一方才有巨大的风险。而且可以利用期权制定各种交易策略，以实现套利或保值的目的。对于比特币矿工来说，了解市场提供的比特币期权的特点，就有可能找到对自己更适合的交易工具。他们可以利用自己的比特币赚取稳定的收益，或防范下行风险。[2020/12/15 15:13:08]

谷燕西：Amazon应该发行自己的数字美元稳定币:11月26日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，Amazon可以借鉴Libra的策略，即采用联盟的方式来发行这个美元稳定币。在以Amazon为中心的生态当中，有各种类型的公司，包括电商，金融公司，物流公司等等。这些公司可以采用协会的方式来共同推出一个美元稳定币。这些公司都会从这个美元稳定币的使用中获得收益。更重要的是，Amazon可以借此建设起来一个金融市场基础设施。这个基础设施可以向更多类型的机构提供服务。这样的基础设施服务就类似于目前Amazon的云服务。[2020/11/26 22:11:01]

谷燕西：美国SEC或因监管及市场影响起诉Uniswap:区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，Uniswap项目方最近发行了代币UNI。鉴于这个代币的性质，发行方式，发行对象，以及UNI的美国持有用户不少于2000人，他认为它很有可能成为SEC起诉的对象。谷燕西在文章中表示，按照美国对证券产品定义的几个维度，如果持有者是未来盈利为预期，并且是通过一个普通企业的努力而达到这个产品的升值，那么这个产品就应该被定义为证券，其运作方式也应该按照证券的监管条例来运行。如果UNI被认为是证券，那么它此后的相关的一系列运作都是不符合证券法的要求的。除了以上按照证券定义来分析UNI属性之外，UNI的其它特点也使得它更像一个证券。另外，UNI已经在在多个中心化撮合交易平台进行交易，其交易方式同股票一样。他在文章中提到，SEC是否起诉一个项目的一个重要考虑是这个项目对美国证券市场的影响。UNI现在已经发行流通到美国市场，已经在中心化的交易平台进行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就会有更多的类似UNI的数字通证在美国市场中流通。另外，由于这样的数字通证的产生和流向市场的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行动，那么它在此方面的监管以后就很难见效。[2020/9/25]

谷燕西：欧洲财长们或应考虑同科技公司合作制定Libra应对策略:9月14日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，欧洲的财长们或许应该换个角度考虑对Libra应对的策略。他表示，欧洲的财长们应该调整其策略，允许像Libra这样的数字稳定币在一个可控的范围内运行。这样就能对数字稳定币对货币市场带来的影响有更准确的认识，也有助于其开发出更能满足市场需求的欧元CBC。从技术应用发展带来的趋势来看，科技公司在一些方面比商业银行更具有实现中央银行货币政策的优越性。因此欧洲的财长们或许应该考虑如何更好的同科技公司合作，而不是将它们作为对立面而排斥了。[2020/9/14]

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