区块链:国盛区块链：暴跌之下，如何看待比特币资产属性与挖矿产业？_TCS

编者按：本文来自吉时通信，Odaily星球日报经授权转载。事件：全球资产下跌，比特币未能独善其身，单周跌幅超40%，暴跌之下，我们进一步分析比特币资产属性以及上游挖矿产业的风险与机会。全球市场大幅下跌背景下，比特币暴跌40%，杠杆推动的繁荣不再。2019年市场开始出现做数字货币质押借贷的金融机构，币市在杠杆推动下，呈现了一定虚假“繁荣”景象。此次币价下跌是一次市场去杠杆的过程。币价接近腰斩，但是算力并未明显波动，凸显挖矿产业弹性。挖矿呈现弹性有两方面原因：1、由于电能使用合同约束，矿场关不掉；2、矿工低位持币意愿较强，预期币价回升。挖矿产业自身拥有弹性，关机与否需看矿工具体情形。如果维持目前状态，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定的收益。比特币挖矿奖励“减半”在即，未来半年多存在维持目前的币价、币价持续跌、币价反弹三种情况下，我们对挖矿市场格局变化做出了全面分析：1）如果维持目前价格区间，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机；2）如果币价再跌25%-30%，全网会有三分之一左右的落后机器在电价丰水期也无法盈利，算力也对应下降三分之一左右。此时只有能耗低的先进机器可以继续挖矿，这部分人以币本位计量的受益由于全网算力下降预计会大幅提高；3）如果币价上涨，那么矿机将不会关机，且有新的矿机入场，收益预期会比2018年高。弱市中，矿机能效比更为重要。目前能耗比在75J/TH的矿机处在关机的边缘，现有行情下能耗在50J/TH以下的机器是最佳选择对象，在未来两到三年内能保持一定领先优势，比较安全。目前比特币为特殊另类资产，与黄金、新兴市场相关性并不明显。虽然比特币与黄金有较多的相似属性，但两者价格相关系分析表明，比特币与黄金相关性并不高；同样，比特币与MSCI新兴市场指数之间相关性亦不明显。当前我们仍认为比特币是一种特殊另类资产，但近年来受传统资本市场关注较高，在流动性等方面与其他资产有一定互通性。上周行情回顾：ChainextCSI100下跌33.76%，细分板块中交易支付表现最优。从细分板块来看，支付交易、AI优于ChainextCSI100平均水平，分别为-29.43%、-32.22%；物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、基础链、存储&计算、纯币类表现均逊于ChainextCSI100平均水平，分别为-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。

国盛证券：合规监管下的加密资产将加速“出圈”:在区块链技术快速迭代，跨链、Layer2、Defi等不断涌现的情况下，国盛证券区块链研究院院长、通信首席分析师宋嘉吉认为，比特币在海外正逐步被主流资本所认可，信托、ETF、企业配置需求崛起，未来随着Coinbase上市，合规监管下的加密资产将加速“出圈”。（证券时报网）[2021/3/22 19:07:05]

一、暴跌之下，如何看待比特币资产属性与挖矿产业？

事件：全球资产下跌，比特币未能独善其身，单周跌幅超40%，暴跌之下，我们进一步分析比特币资产属性以及上游挖矿产业的风险与机会。全球市场大幅下跌背景下，比特币暴跌40%，杠杆推动的繁荣不再。在疫情全球蔓延、全球市场大幅下跌背景下，上周比特币7日跌幅超40%，，据统计，3月12日18点30分至19点短短半小时，全网总计爆仓5.65亿美元。2019年市场开始出现一些做数字货币质押借贷的金融机构，币市在杠杆推动下，呈现了一定“繁荣”景象。此次币价下跌是一次市场去杠杆的过程。币价接近腰斩，但是算力并未明显波动，凸显挖矿产业弹性。挖矿呈现弹性有两方面原因：1、由于电能使用合同约束，矿场关不掉。由于挖矿是高耗能实体行业，许多矿场为了稳定电价或拿到比较低的电价跟供电商签好了供电协议，比如付一个月左右电力押金，因此在此次币价腰斩时短期内无法关机，因此算力未明显波动；2、矿工低位持币意愿较强。由于矿工挖矿获得比特币奖励后，存在一定的持币周期，并不是即挖即卖，因此存在一些矿工期待此次币价下跌只是闪跌，还有回升的可能，因此暂不关机，算力并未明显波动，若长时间币价处于低位，则算力仍将下跌。挖矿产业自身拥有弹性，关机与否需看矿工具体情形。如果维持目前状态，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定的收益。目前矿工群体可能存在几种情形：1、使用数字货币质押借贷加杠杆的群体大概率爆仓，肯定关机；2、使用数字货币套期保值的矿工，杠杆较低，受到币价影响较小，只要不去购买落后矿机就不会关机；3、拥有落后矿机的矿工，由于币价下跌矿场目前招商难，可以去跟矿场谈电力价格，有可能也不会关机；4、资金储备充足的矿工，可以抄底一部分低价矿机备战丰水低电价期。比特币挖矿奖励“减半”在即，未来半年多若维持目前的币价、币价持续跌、币价反弹三种情况下，挖矿市场会有怎样的格局变化分析。?如果维持目前价格区间，所有使用落后机器且高电价的个人矿工的矿机会关机。这部分机器如果以较低价格卖到矿场，则在矿场能拿到低电价的情况下可以继续运行，且带来一定收益。?如果币价再跌25%-30%，全网会有三分之一左右的落后机器在电价丰水期也无法盈利，算力也对应下降三分之一左右。此时只有能耗低的先进机器可以继续挖矿，这部分人以币本位计量的受益由于全网算力下降预计会大幅提高。?如果币价上涨，那么矿机将不会关机，且有新的矿机入场，收益预期会比2018年高。虽然2018年币价上涨幅度较大，但算力增加的也多，单位算力的收益提升不多；最近因疫情、5G、物联网挤压芯片产能等因素，矿机商产能有可能跟不上，这样算力增加并不多。如果此时币价上涨，单位算力的收益将很可观。矿机能效比为先。矿机有能效比的概念，单位是J/TH，是衡量单位算力需要消耗的电能。目前能耗比在75J/TH的矿机处在关机的边缘，现有行情下能耗在50J/TH以下的机器是最佳选择对象，在未来两到三年内能保持一定领先优势，比较安全。目前比特币为特殊另类资产，与黄金、新兴市场相关性并不明显。市场一部分人认为比特币与黄金有较多的相似属性，因此将比特币视为“数字黄金”。我们对比特币与黄金价格之间相关性进行数据分析，结果表明，过去几年，比特币与黄金价格之间并无明显相关性。所谓“数字黄金”，目前只是比特币未来应用的一种较为现实的远景。同样，比特币与MSCI新兴市场指数之间相关性亦不明显。因此，当前我们仍认为比特币是一种特殊另类资产，有其自身的存在逻辑，而近年来随着国内外传统资本对比特币更多介入，比特币的持有者已从早期的极客、码农变成了资本财团，在当前全球资产下跌的情况下，难以独善其身。

国盛证券宋嘉吉：数字人民币可能的产业影响是第三方支付产业链:10月23日，火币大学《全球区块链领导者课程（GBLP）》第五/六期金融模块继续开课。国盛证券区块链研究院院长宋嘉吉以《中国央行数字货币：东风至》为主题进行授课。

宋嘉吉表示，目前80%的央行正在研究、实验或发展CBDC（央行数字货币），但在国际上几无成功落地案例。总体来看，手机用户、创新能力、地下经济的规模、金融发达度与CBDC研发进展正相关。CBDC国际研发动态的启示包括可考虑对CBDC计息、与私人部门加强合作、加强国际合作等。另外，数字人民币可能的产业影响是第三方支付产业链，关注点主要在账户侧、清算侧和商户侧三方面。[2020/10/23]

二、各国政府相关新闻：中国首个省级区块链平台落地云南

中国：3月15日，全国首个区块链商品码「孔雀码」正式上线，它依托于云南省区块链平台——云南省发改委、阿里云及蚂蚁区块链共同打造的国内首个省级区块链平台。利用区块链技术不可篡改、可追溯、多方可信协同的特点，「孔雀码」打通供货商、销售商、物流、政府、检测机构等商品流转链路，并将信息通过多种渠道展示，增强消费者购买信心。近日，中国央行区块链技术试点的“贸易金融开发平台关键技术研发与应用示范项目”获批国家重点研发计划重点专项立项，将在未来三年获得项目总经费3235万元。韩国：韩国春川市江原信息文化振兴院计划五年斥资1930亿韩元在江原道创建智能旅游生态系统，并将大数据、人工智能和区块链等核心技术集成到系统中。今年1月21日，韩国军事组织(MMA)基于EOSIO软件启动了其专属区块链，并上线了一个去中心化身份认证系统。MMA区块链在短短的一个月时间内，用户使用记录已经达到了50000多例，并且截止到目前，使用DID系统的用户数据也一直在快速增长。澳大利亚：澳大利亚税务局将针对加密货币投资者发出审计提醒。在未来几周内，几十万澳大利亚人将收到澳大利亚税务局的警告信。加密货币被认为是一种财产形式，因此是用于资本利得税的资产。这意味着，从购买和出售加密货币中获得的任何财务收益通常都要缴纳资本利得税，并且必须向澳大利亚国税局报告。这些信件将警告收件人在4月1日之前更正其纳税申报单，并确认其投资可能产生的任何未申报利润或亏损，否则他们可能会被审计。

声音 | 国盛证券：区块链技术创新显著，有望受到政策和资金双重扶持:据新华网报道，国盛证券分析认为，5G不仅是通信的一次代际升级，中国通信业自此将由大变强，主动探索从底层技术、网络架构、设备到应用场景的升级，通过加大研发投入提升核心竞争力，并着力克服“系统强、器件弱”的短板。从细分领域来看，车联网、小基站、云计算和区块链技术创新显著，有望受到政策+资金双重扶持。[2019/4/20]

三、产业链相关动态：BTC挖矿收益环比下降36.4%

上周BTC新增交易210万个，环比下降10.8%；ETH新增交易521万个，环比上升10.8%。上周BTC矿工的日均收益为1136万美元，环比下降36.4%；ETH矿工的日均收益为171万美元，环比下降31.6%。

上周BTC日均算力达到108.1EH/s，环比下降10.8%；ETH全网日均算力达到178.2TH/s，环比下降1.6%。上周BTC全网挖矿难度为16.55T，环比上升6.4%；下次难度调整日在3月24日，预计难度值为16.65T(+0.60%)；上周ETH全网平均挖矿难度为2.25T，环比下降1.2%。

声音 | 国盛证券分析师：矿机行业竞争属于寡头垄断:国盛证券分析师丁琼近日表示，目前比特币矿机行业市场集中度高，市场份额排名靠前的几家占据了绝大多数的市场份额，行业竞争格局属于寡头垄断。不排除未来龙头企业通过上市持续巩固竞争优势，维持市场寡头格局。[2018/8/11]

四、上周行情回顾：ChainextCSI100下跌33.76%，细分板块中交易支付表现最优

我们引入代币市场的专业指数产品——ChainextCSI系列指数，其中CSI100指数代表市场整体走势；CSI5指数代表市场超大盘币种走势；CSI21-100指数代表市场中小盘走势。过去一周市场持续震荡调整。截至上周日，ChainextCSI100指数为470.48，环比上周下跌33.76%，周日24小时总成交量为642.95亿美元；这其中，BTC全球均价为5392.31美元，环比下降33.99%；ETH全球均价为125.21，环比下降39.70%。

国盛证券：矿工看好比特币未来行情:国盛证券在研究报告中指出，上周 BTC 全网日均算力达到 37.0EH/s，环比增加 7.9%。上周二全网算力再创历史新高，达到 43.0EH/s，惨淡的市场行情+不断创新高的全网算力，这背后反应的是矿工对比特币未来行情的看好、以及部分国家地区低廉电力成本带来的挖矿需求。[2018/6/13]

从细分板块来看，支付交易、AI优于ChainextCSI100平均水平，分别为-29.43%、-32.22%；物联网&溯源、文娱社交、商业金融、基础增强、基础链、存储&计算、纯币类表现均逊于ChainextCSI100平均水平，分别为-48.58%、-33.83%、-45.21%、-43.71%、-37.94%、-37.63%、-34.07%。

风险提示监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。

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