稳定币:在中心化稳定币和算法稳定币之外，有没有第三种稳定币？_ETHER

编者按：本文来自小凯夜谈，作者：得瑟小缪，Odaily星球日报经授权转载。尽管比特币在2020年初因为全球泛滥的新型冠状病疫情大幅度波动，但随着传统金融的面临的巨大经济危机，加密资产稳定币在行业benchmark比特币暴跌40%的背景下仍逆势上涨，交易量QoQ增幅超过8%，接近千亿美元大关。随着Tether多次增发USDT，我觉得是时候来讨论一下加密资产稳定币的模型了。01第三种稳定币

随着加密货币市场价格的波动和新冠疫情的全球蔓延，过去一周左右时间内，Tether共计增发了4笔USDT，每笔1.2亿美金，共计4.8亿美金。近一个月时间，Tether更是增发了近7亿美金，总市值增加22%。相对于公链领域的不可能三角理论，我们也可以总结一个稳定币范畴的不可能三角。

现有的稳定币模型，基本上可以分为法币资产中心化抵押型和原生加密资产去中心化超额抵押型。随着FacebookLibra的提出和发展，更多义传统金融/商业实体支撑的联盟型稳定币或许会得到大力的发展。以Tether发行的USDT、Circle发行的USDC、TrustToken发行的TUSD等为代表的法币资产抵押型稳定币设计理念类似于布莱顿森林体系中美元与黄金的关系。用户以法币1:1的比例向稳定币发行商兑换稳定币，稳定币发行商开通银行账户，依靠企业信用或中心化托管机构托管用户法币池，结构可以看做数字银行资产存证。这种中心化发行的稳定币，发行机构的信用风险对实际underlyingasset的价值影响很大。在不同第区不同法规下发行的这种稳定币，会因为监管严格程度不同，获得不同的流动性能力，但同时也会承担不同的波动性风险。相比于中心化的稳定币，以MakerDao发行的Dai为代表的基于智能合约超额抵押的去中心化稳定币，则可以解决部分上述问题。通过一系列预先约定的规则，将以下不同角色有效的整合到一起依靠自由市场套利行为实现去中心化稳定币模式：治理机构治理机构决定清算阈值、担保比率及手续费，负责调节参数，维持币价稳定。预言机稳定币发行商需要预言机提供抵押资产的实时价格信息，决定何时进行清算。稳定币发行商也需要实时稳定币市价，判断币价是否脱锚。价格稳定者稳定者受经济激励驱动，在清算抵押物时，参与债务及抵押物的拍卖。稳定者另一个功能是稳定币价。在市场价格与锚定价格脱锚时，稳定者通过买入或出售稳定币让市场价与锚定价趋同。稳定币用户在兑换稳定币的过程中，用户需要建立一个抵押仓位，并将抵押物转入仓位。接着，用户根据抵押物的价值大小决定自己需要兑换稳定币的数量，在仓位中的相应数量抵押物被冻结。最后，当用户要赎回抵押资产时，须偿还抵押仓位中的债务及支付手续费。对于去中心化稳定币而言，虽然可以解决部分中心化稳定币的缺陷，但是也有自身的问题。底层资产的流动性问题可能会使得整个经济体系在瞬间崩溃。前一段时间的MakerDao出现的0报价成交单，就是一个非常好的例子。作为Bitfinex和Tether的首席技术官，PaoloArdoino之前也在接受Coindesk采访中提到过类似观点。「你不能让算法稳定币仅依赖于加密资产本身」，因为加密资产的波动性太大了，它随时可能会化为乌有。基于MakerDao这次事件，其实为整个行业提供了诸多可以学习的东西。笔者也曾联系MakerDao中国区负责人潘超询问官方回复，通过基金会的处理我觉得我们可以学到以下心得：多样化的抵押资产组合将减少黑天鹅事件对系统的影响。MakerDao基金会认为，优先考虑将真实世界资产和中心化加密资产作为抵押品，以为系统提供实质性的多元化收益至关重要。治理流程必须保持清晰和结构化，但必须具有足够的通用性，以应对不断变化的市场需求。以太坊价格暴跌的后果表明了Keeper生态系统的某些局限性。未来需要更好的Keeeper生态架构使得整个系统能更加良性。MakerDAO系统从Vault持有人那里提高了风险管理，从MakerGovernance中提高了参与度和决策能力，Keeper增加了参与度，并从Dai持有人那里创造了新的流动性来源。虽然黑天鹅事件影响了系统的运营，但是这些宝贵的经验将推动整个生态的发展。因此，一些混合了现有法币中心化抵押稳定币和去中心化算法超额抵押加密资产稳定币的模型，可能会是稳定币发展的一个很有意思的方向。这个领域的项目，从2019年大火的FacebookLibra到从Libra联盟分离出来的Celo项目，以及目前我在做的Lightnet项目，都是非常值得关注的。02新冠疫情过去后新增的USDT会怎样？

讨论完加密资产稳定币之后我们再回头看一下传统金融市场。其实随着新冠疫情的爆发，我一直都有些担心经济下行，因为诸多因素利率下降到零，会造成1929年大萧条时期那样严重的经济危机。零利率意味着几乎所有资产都会走低，因为降息的积极效果不复存在。同时这意味着几乎所有储备国央行的利率刺激工具都将失效。由于油价等大宗商品价格同步走低，经济疲软，会导致通货紧缩，这使得实际资产更难有效流通。为了挽救疫情对经济的冲击，需要大规模的财政刺激与货币政策的配合，然后至少在美国等几个主要西方国家中，这些财政调控并未被执行。有时候最大的风险可能来自于政府内决策的官员处理不当，特别是这种决策不是完全基于专业判断而是目的的情况下。特朗普团队选择了一种“不惜一切代价”的模式来尝试不久经济，具体措施如下：30亿美元用于疫苗、检测试剂盒和其他治疗方法的研究与开发22亿美元用于疾病控制和预防中心以控制疫情向国务院拨款12亿美元，帮助遏制该病在海外的传播10亿美元用于医疗用品，医疗保健准备工作和社区中心授权向小企业管理局拨款10亿美元，用于补贴中小企业贷款为联邦医疗保险提供者拨款5亿美元，以提供远程医疗服务3亿美元用于确保以很低或零成本向个人提供疫苗然而虽然有很多刺激政策，但是似乎都没有放到需要的地方。事实上，对于受到疫情影响的实体经济，可能需要对特定领域给予最大的帮助来避免债务/经济问题蔓延。到目前为止，由于震荡而可能破产的行业缺乏实质性的债务支持。可能最好的方法是让财政政策制定者保证银行新贷款的安全性，然而特朗普团队并未这样选择。过渡对市场内投放的美元，将极大的影响美国本土的通胀水平。防疫物资价格会被推高，然后是人力成本，最终会波及到整体的信贷体系。这与目前大量增发USDT的Tether一样。在今年3月13日加密资产大跌的背景下，因为USDT流动性短缺，Tether在随后的一个月内疯狂增发了价值约7亿美金的USDT。如果疫情结束后，比特币挖矿减半后交易量平稳，那么这个时间新增出来的USDT，就会对整个市场的稳定币价格产生影响。有一种说法是Tether为了避免在当前环境下大量承兑USDT到美金，所以被迫大幅度增发。同时，他们又知道这次增发后会给以后带来巨大的麻烦。这个说法与现在特朗普团队决策流程极其相似。虽然知道目前的疫情政策可能会对经济产生重大影响，但仍因为竞选诉求，仍必须使用这样不留后路破釜沉舟的方式。纵观全球，最具针对性、规模适当的财政和货币对策来自中国。到目前为止，已经有一系列财政措施宣布，大约占GDP的1.2％。这些措施包括免除和减少社保费用，减少医保险缴费，降低某些企业的增值税，降低企业用电成本等。在宏观指导下，地方政府出台了一系列措施，用以支持特定支撑行业的发展。央行层面，贷款政策宽松。经济上看，央妈仍有很大空间，降准减息，使得现有利率和信贷资金储备都足以应付主要行业突发变化。从经济上看，只有这些真正扶植到经济生产端的政策和补助，才能从根本上解决因为新冠病隔离带来的基础产业崩溃。我觉得，关于对加密资产稳定币领域的设计方案的考虑，可以更多的学习和参考这次中国政府对经济宏观调控的货币政策，也许在Tether或MakerDao设计方案之中取一个折中点，实当引入类似央行储备金做为平准基金的模式，会是稳定币领域一个值得一试的探讨方向。后记

有人说，灾难时一面镜子。当面临新型冠状病疫情的时候，我们可以冷眼旁观仿佛事不关己般的看着，Tether对USDT的增发，美国特朗普团队初于竞选目的对美国经济的极端政策，到中国政府有效的宏观调控。也许会有这么一天，每个人都会成为哲学家。比如，当诸如新型冠状病这样无法预知的灾难突然降临，生命一下子变得如此脆弱的时候……就像冥冥之中有一种力量猛击我们的灵魂一下，从文化、经济、情感层面，琐碎人生的所有浮华与喧闹似乎一下子安静下来，开始倾听来自另一个世界的声音。

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