EFI:你持有的DeFi代币被高估了吗？_DeFi.ch

TokenTerminal根据4月数据计算的年度收入上图中，我们也可以看到Synthetix仍然是收益最多的协议。但实际上直到4月中旬，Synthetix还在解决「抢先交易」的问题，因此对于其数据要分开来看。在4月的前15天，Synthetix的年度平均收益约为600万美元；4月下半月的预期收益约为64万美元，比上半月低一个数量级。虽然收入的下降似乎是负面的，但也表明Synthetix似乎已经解决了「抢先交易」的问题，未来的数据会更加准确。Kyber(KNC)协议收益随着Maker和Synthetix边际收益递减，dYdX和KyberNetwork在DeFi领域的地位逐渐上升并逐渐处于领先地位。KyberNetwork的链上流动性协议已迅速发展成为DeFi生态系统中的佼佼者。仅在3月份，Kyber大约1.3万个地址就实现了每月近2亿美元的交易额。因此，该协议的交易量也转化为KNC代币持有者的可观收入——根据4月份交易量计算，年度收入约为289万美元。dYdX协议收益4月份收入第二高的是dYdX——支持保证金交易的去中心化交易所。通过dYdX，用户可以进行进行借贷业务以及衍生品交易，该团队最近还宣布支持BTC永续合约。dYdX的有趣之处在于，尽管其是基于DeFi协议构建的产品，但DEX的费用是属于底层公司的，而不是属于一个去中心化的生态系统代币持有者。因此，尽管dYdX运营着一个由其用户提供动力的非托管交易所，但交易费用被分配给母公司实际上使dYdX更接近于CEX，而不是DeFi协议。Uniswap协议收益在DEX上，Uniswap是DeFi收益最后的主要贡献者之一。截至4月份，Uniswap协议产生约100万美元的收益。虽然自3月初的峰值后Uniswap一直处于低迷，但该公司今年年初至今的预期收益仍增长了110%。

在DeFi总收益中所占的百分比，数据来自TokenTerminal。此前，我们曾进行了一个设想，假如Uniswap发行了原生代币会怎么样？当时看起来像是一个玩笑，但UniswapV2在3月下旬的公告强烈暗示了他们可能会发一个治理代币。UniswapV2中，包含了协议收费的机制，对于普通用户来说，跟之前没有什么区别；而对于流动性提供商来说，其捕获的费用从0.30%降为0.25%。这个费用的分配比例被写入核心合约，不可篡改。按照当前的交易量，Uniswap大概可以产生500万美元左右的年费用，包括项目团队在内的协议和生态的贡献者可以捕获大约83万美元的费用。这些费用可以用来支持协议的开发以及生态的建设。总的来说，治理代币的出现，不仅可以为Uniswap以前的投资者提供退出的机会，而且还将为该协议的发展提供一个长期可持续的模式。Aave协议收益在DeFi领域，最后一个值得注意的、收益较高的协议就是货币市场协议——Aave。根据DeFiPulse的数据，Aave以4200万美元的总锁仓价值排名第五；仅在4月份，该项目中的贷款协议就将其年化收益从31.4万美元提高到了74.6万美元，在不到30天的时间里就实现了137%的增长。4.DeFi市盈率分析

现在我们已经了解了，这些协议在收益方面是如何累积的。是时候对这些代币化协议进行估值分析，看看这些协议到底是被高估还是低估了。我们引入「市盈率」进行分析，如下所示：

数值越低，表示购买单位利润的资产成本越低，数据截至05/01/20。注意，Compound、dYdX和Uniswap都是没有代币的，因此不包括在上图中。在上图中，我们可以发现，相较于其他协议的市盈率更高，高到离谱，分别是6935倍和16761倍。这样的倍数在传统金融领域也是少见的，这也表明投资者对流动性和衍生品协议抱有极高的增长预期。另一方面，Bancor、Aave和Kyber目前在DeFi领域的市盈率最低，都没有超过100。Aave排名倒数第二，目前为74；过去三个月，Kyber的市盈率有了很大的增长，目前达到了80；作为流动性协议的Bancor，目前市盈率只有56倍，平均预期收益约为32.7万美元，市值为1360万美元。上面三个协议的市盈率究竟处于什么标准呢，我们可以拿传统领域作为参考。传统金融中，许多高增长科技股的市盈率在50-100之间都是相当正常的。例如，Netflix目前的市盈率为86。因此，DeFi协议的市盈率如果低于100倍，可能表明其价值基本与收益相当，没有被高估，也意味着对潜在投资者来说是一个不错的选择。5.DeFi代币表现

从年初至今，DeFi代币平均上涨了43%，表现较为出色的是Aave和Kyber。其中，受Katalyst升级影响以及KyberNetwork在交易量和盈利方面的根本增长，KNC价格上涨了213%；其次是Aave，自今年1月更名为EthLend以来，LEND代币的价格累计上涨135%。另一方面，2020年表现最差的是Maker和Synthetix，今年累计收益分别是-22.41%和-36.56%。实际上，在「312大跌」前，Maker的表现其实是非常不错的。截至2月底，MKR的收益率一度达到47.61%的峰值。然而，受到“黑色星期四”暴跌影响以及为了偿还债务拍卖MKR，其价格最终大幅下跌。大跌之后，MKR也跟随市场复苏，自3月底触及200美元底部以来累计上涨了约74%。

主要DeFi代币的表现，数据来自TokenTerminal通过上图也可以发现，Synthetix价格表现今年基本维持在零轴下方，收于基本处于负数状态。主要原因是Synthetix正在修复前期抢先交易的问题，使得协议收益更符合真实情况。另外两个高市盈率的DeFi协议—0x和augur，价格基本保持稳定。Augur今年累计收益上涨16.64%，0x的ZRX代币今年累计收益增加了近10%。6.联系

了解了协议收益和底层代币的价格表现后，我们现在可以通过绘制代币的价格变化与协议年化收益的变化之间的差异，来查看两者之间是否存在相关性。如下所示：

DeFi代币与年化收益的变化情况，数据来自TokenTerminal上图显示，Kyber和Aave年化收益的增长与代币表现，二者呈现高度的正相关趋势。当然，我们还是不能100%地确定，到底是收益驱动价格还是价格驱动收益。一般来说，当协议使用量增加时，收益相应地增加；随着收益的增长，也意味着代币对潜在投资者更有价值。但是，加密资产是一种高度新生和不成熟的资产类别，许多加密资产的估值是由投机驱动的，因此关系也可能出现调转。即价格影响价值。该协议完全有可能基于投资者的投机而增值，这将导致更多的用户涌入生态系统，从而导致更多协议的使用，进而带来更高的收益。虽然价格和价值之间因果关系不能保证，但很明显，二者之间肯定存在明显的相关性，以后我们再继续探讨这种关系。7.结语

我们正在慢慢开始了解加密资产。透明的链上现金流与代币化的协议的结合创造了一种新的资产——加密资本资产。许多DeFi代币允许持有者从生态系统的增值参与中获取一部分的现金流，无论是通过参与治理、成为流动性提供者，还是仅仅持有代币。DeFi代币代表协议收益的经济权利，这使我们能够在传统资本资产的框架内研究这些资产，这种新资产同样适用传统金融中的一些估值模型。尽管DeFi目前锁定了近10亿美元的价值，但整个行业的利润仍然非常微博，以太坊货币协议产生的合计年化收益也还不到1000万美元。在整个加密生态系统中，这也是一个微小的数字。另外，DeFi链上只锁定10亿美元的价值，相对于银行数千亿、数万亿美元的存储价值而言，相距甚远。整个去中心化金融，还有很长的一段路要走。不过，也不用感到绝望，毕竟DeFi才发展了两年，未来进步空间还是很大的。

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