GBTC:年入9800比特币，灰度信托成香饽饽，竞争格局引发“币圈负油价”？_BTC

59亿美元，年度管理费2%，年度毛利润1.18亿美元，约等于9800个比特币。这就是灰度投资的年盈利能力！但是，投资者实际需要付出的远不止本金2%，一级市场参与者的额外支出超过本金的5%，二级市场投资者的支出超过本金的15%。即便如此，机构投资者的资金也不得不通过灰度进入比特币。在如此超额收益诱惑下，灰度加密信托这门生意成为华尔街金融机构眼中的一块肥肉，大型金融机构正摩拳擦掌，准备入场分一杯羹。那么，造成灰度信托高手续费的原因是什么？美国IRA与401(k)等养老金账户为什么只能通过灰度投资比特币？哪家机构准备入场与灰度投资分食蛋糕？竞争格局下，原油市场的“负溢价模式”会不会出现在加密货币领域？

灰度远比你想象的更赚钱！

59亿美元的信托，按照GBTC2%的年度管理费，其毛利润高达1.18亿美元，相当于9800个比特币，如果按照ETHE年管理费2.5%计算，收益将会更加夸张。然而，这只不过是冰山一角。要彻底解构灰度收益，我们至少需要从三个方面分析。首先，溢价。灰度官网最近数据显示，目前，一份GBTC的售价为13.4美元，溢价为10%。假设投资者Jack买入1033份GBTC，首先多付出1380美元溢价费。

其次，来自经纪商的盘剥。当投资者通过现金出资兑换GBTC时，需要经过经纪商GenesisGlobalTrading，经纪商也会收取3.5-8.5%的费用。这个过程，经纪商会让Jack最少付出500美元。最后，灰度的年度管理费用。即便按照年管理费最低的GBTC计算，其年管理费为2%，ETHE年管理费为2.5%。Jack还需要为年度管理费支出270美元。综上，当投资者Jack买入1033份GBTC时，需要支出的额外费用就高达2156美元。而付出同样的资金，在交易所直接购买1个比特币，支出最高不超过10美元。可以说通过灰度买入GBTC份额，付出的手续费是中心化交易所的215倍之高。作为华尔街精英，美国最优秀的一批人，他们为什么愿意承受如此高昂的手续费与溢价费用，愿意将如此丰厚的利润拱手让给灰度呢？难道他们不知道去交易所直接买入吗？手续费如此高昂，为什么不去交易所买？

如此高溢价，投资者也愿意“下手”，原因主要有三点。1）在二级市场，养老金账户投资加密货币渠道单一。灰度加密信托是投资者通过IRA或者401(k)等养老金账户投资加密货币的唯一途径。也就是说，如果想要用401(k)和IRA退休金账户里面的资金投资比特币，只能走灰度加密信托的这个通道。

什么是401(k)和IRA退休方案？美国退休金方案共有四种，401(k)和IRA退休方案是其中主要的两种。我们以2019年美国退休金数据为例，在美国的291950亿美元的退休资产中，401(k)账户规模为56000亿美元，IRA账户规模为95380亿美元，两者合计占50%。此外，通过401(k)和IRA投资加密资产有税收优惠。投资人不需要缴纳资本利得税以及股利税，意味着本身需要缴纳的税费可以继续用于额外的投资，不过最后取出的时候全按照普通收入交税。而这些税费，投资者通过交易所买卖一分钱都不能少！简而言之，用401(k)和IRA投资加密货币，不需要交税，而且只能通过灰度的加密信托才能进入加密投资。

2）在一级市场，私募份额发行是有严格条件限制。灰度加密信托份额都是严格按照私募流程发行的，只有合格的投资人才可以参与。根据美国法律的定义，这里“合格的投资人”是指个人或实体的净资产不少于100万美元，或者年收入达20万美元。而机构也是合格的投资者。

灰度官网对于合格投资者的条件限制而灰度官网对合格投资者的定义则是，对于个人投资者而言，其个人收入在最近两年每年均超过20万美元，或与该人配偶每年的共同收入超过30万美元，并有合理预期在当年达到相同的收入水平；或个人净资产或与配偶共同净资产超过100万美元的自然人。该规定与美国法律对于“合格投人”的定义一致。3）监管之下，GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月由于GBTC与ETHE的发行，本质上属于证券发行，因此必须按照《美国1933年证券法》、《美国1934年证券交易法》与其配套的规定和条例进行发行、锁仓与销售。其中《1933年美国证券法》的144规则规定了，证券在发行之后，需要有6个月或1年的锁仓期，此后经过受益人同意之后，才能在二级市场上公开买卖。此外，GBTC与ETHE背后所代表的比特币与以太坊不可赎回，这是拜《M条例》所赐。该条例规定了任何GBTC与ETHE持有者，不可赎回GBTC与ETHE背后所代表的实物BTC与实物ETH。面对灰度投资年赚近万比特币的“诱惑”，华尔街机构们也“坐不住了”，准备分食这块蛋糕，例如WilshirePhoenix。面对肥肉，竞争对手已入场

6月13日，WilshirePhoenix已向美国证券交易委员会提交了公开交易比特币基金的S-1注册声明。根据Cointelegraph报道，该基金名为比特币商品信托，将以一种易于获取和具有成本效益的方式为投资者提供比特币敞口，而不存在与获取或持有比特币有关的不确定且通常复杂的要求，该基金将在OTCMarketsGroup的OTCQX最佳交易市场公开发售。简而言之，这是一种与灰度加密信托基金很相似，手续费更低，买卖更加方便的加密信托基金。BitcoinCommodityTrust年度管理费只需要0.9%，与灰度2%的年度管理费相比直接打六五折！

此外，在6月14日，WilshirePhoenix已批准富达旗下富达数字资产成为其新比特币信托基金的托管人。这里的富达数字资产的职能约等于灰度，WilshirePhoenix的职能约等于灰度投资的上级单位数字货币集团DCG。灰度竞争对手已上路。WilshirePhoenix创始人WilliamHerrmann在采访时表示，“加密资产市场虽然经历了指数式增长，但目前该领域的产品并未随着这种增长而发展，我们认为投资者应该得到更多。”一方面这是对加密市场快速发展的肯定，另一方面则是对灰度信托当下现状的否定。此外，在加密投资方面，WilshirePhoenix似乎有更大的野心。2019年1月15日，WilshirePhoenix向美国证券交易委员会(SEC)提交了一份S1备案文件，申请一个与比特币相关的交易所交易基金。该ETF名为“美国比特币和财资投资信托”，将持有比特币、短期美国国债和美元。该文件中表示，“基金的目的是为投资者提供一种比直接购买比特币更有效，便捷且稳定的比特币的投资方式"。

2月27日消息，在经过一次推迟裁决之后，SEC最终还是拒绝了WilshirePhoenix的比特币ETF。虽然ETF遭到拒绝，但这实际上展现了WilshirePhoenix在加密货币领域的野心——不仅仅局限于比特币信托基金。我们不得不思考一个问题，随着WilshirePhoenix入场，随着托管手续费下降，随着市场上可交易的GBTC与ETHE数量增加，随着全球经济萎靡，此前GBTC、ETHE的高额正溢价，会不会变身负溢价呢？既然会正溢价，会不会负溢价？

就像人们一开始不相信会出现负油价一样，人们在一开始可能也不会接受GBTC与ETHE的负溢价。负油价原因在于并不意味着原油本身一文不值，而是原油运输成本和存储成本已经超过了石油的价值。这就好比一瓶矿泉水，瓶子比水贵的道理。加密信托不需要“油桶”与“轮船”运输，但是加密信托的致命弱点在于：不可赎回。也就是说，虽然你买到的1033份GBTC背后有1个真实的比特币背书，但你并不能拿到真正的比特币。这样，一旦当市场踩踏，当新的、更加便捷、更加便宜的投资方式出现时，例如手续费更加优惠的WilshirePhoenix的比特币商品信托审核通过，或者极端情况下SEC批准比特币ETF，此时，GBTC很可能遭到抛售。当市场不愿意买入只想卖出时，负溢价不是不可能。实际上，在WilshirePhoenix入场与GBTC解锁份额不断增加的背景下，近期GBTC溢价幅度正在逐渐走窄。那么，负溢价到底会不会出现，我们拭目以待。在众多机构努力下，华尔街金融大家门正向加密产业缓缓打开，在这个过程中，我们一定要有足够的想象力，毕竟，心有多大，舞台就有多大。

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