稳定币:详解四类算法稳定币，为何成不稳定的“弹弹币”_Primalbase

文|沉思录编辑|Tong出品|PANews稳定币被誉为加密货币“皇冠上的明珠”。中本聪在比特币白皮书中，认为比特币是一种点对点的电子现金系统，但以比特币为代表的加密货币由于价格波动较大，很难在现实中充当衡量价值的标准，缺失货币“价值尺度”的职能。而稳定币很好的解决了这个问题，既有加密货币无国界、转账快速、交易透明等优点，又有相对稳定的价值。USDT作为使用最广泛的稳定币，发行量已经突破200亿，并取代BTC成为加密货币间的交易媒介。算法稳定币在2020年的夏天才开始被大众所认知，它是稳定币的一种，既没有法币抵押型稳定币相对中心化的问题，也没有超额抵押稳定币资金利用率低的问题，但是目前的几种算法稳定币都还没有实现稳定币“价值稳定”这一核心功能。本文将详细介绍目前比较流行的算法稳定币项目，适合对算法稳定币感兴趣的新手阅读，熟练玩家亦可以温故而知新。稳定币都具有弹性供应这一功能，按照弹性供应的实现方法，可以将现有的稳定币分为四类。1.以Ampleforth为代表的rebase类

Ampleforth是算法稳定币中最具知名度的一个，它通过增加或减少AMPL的供应量，以使AMPL的价格维持在一美元附近。与其它类型的稳定币项目不同，Ampleforth使用rebase操作来整体改变所有用户持有的AMPL。rebase时参考的价格以过去24小时的成交量加权平均价为准，当该价格高于1.05美元时，所有用户钱包中的AMPL余额同时增加；价格低于0.95美元时，所有用户的AMPL余额同时减少。在这个过程中，用户持有的AMPL在供应量中的占比并不会发生变化。

ParaSpace上已有78个BAYC健康系数低于1.1:8月21日消息，据ParaSpace临近清算页面数据显示，78个BAYC健康系数低于1.1，健康系数低于1时将引发清算。[2023/8/21 18:13:05]

虽然Ampleforth认为当今加密货币存在很强的关联性，通过AMPL的激励方式，可以使AMPL与比特币等加密货币的价格脱钩，从而增强资产的多样性，降低系统性风险。但是，到目前为止，AMPL并没有解决这一问题，并且这反而成了AMPL的缺陷。有几点原因可以解释为什么AMPL在市场波动时，无法保证价值稳定，甚至是放大了这种波动。AMPL这类rebase类型的代币天然更适合在Uniswap这类去中心化交易所中交易，去中心化交易所可以通过算法自动完成rebase操作，增加或减少钱包余额。而中心化交易所需要先获取链上的余额变动，再在用户钱包中增加或减少余额，在这过程中的转账、交易等功能较难实现。gate.io就曾因为没有及时跟进链上的rebase，导致用户与自身损失。以太坊网络中的去中心化交易所主要以ETH作为作为交易媒介，在Uniswap的v1版本中，甚至强制要求所有ERC20代币都只能和ETH建立交易对，ERC20代币之间的交易以ETH为中间媒介，通过路由实现。在v2版本中，虽然可以自由选择，但还是以ETH为主，AMPL在Uniswap中的流动性也在AMPL-ETH交易对上。按照这种方式，当加密货币整体下跌时，在没有外部力量参与的情况下，AMPL必然会随着ETH的下跌而下跌；当然ETH也能带动AMPL上涨。当市场下跌时，AMPL难免也会遇到抛售，而随着AMPL的价格低于1美元，持有的AMPL价值在因为价格下跌而缩水的同时，用户手中的AMPL代币数量还会减少，这会扩大用户的恐慌情绪，导致进一步的抛售。在下跌时，AMPL很容易形成死亡螺旋；在上升时，容易形成螺旋上升。因此，在牛市时，AMPL的表现通常会优于其它加密货币，但在熊市中同样会表现较差，相当于市场的放大器。2020年7月，AMPL的数量增发了57倍，在价格下跌58%的情况下，市值反而增长了23倍。Yam的出现将市场的热度带到了高潮，Yam的代币通过挖矿公平发放，同时代币还可以用于治理。但在上线一天多之后，Yam因为因为rebase的逻辑错误而宣告失败，之后的Yamv3版本保留了rebase功能，但不如AMPL纯粹。Yam每次正向rebase产生的5%将不会分配给用户，而会直接在Uniswap的YAM-ETH交易对中卖出，换出的ETH存入国库。随后，又出现了Antiample这种代币只减少不增加的项目，以及锚定其它加密货币的项目，如锚定LINK的SoftLink。很多仿盘来得快，去得也快，已经消失在人们的视野中。此前PANews曾分析过Rebase类代币，可点击阅读了解更多。《透视Rebase类代币：非对称机会成博弈窗口，紧缩比扩张更常见》2.以EmptySetDollar为代表的质押锁仓类

ParaSpace：已向资产以低于地板价清算的用户补偿了差价:7月24日消息，ParaSpace推特发文称，在7月3日至7月4日期间，少数用户的资产以低于地板价的价格清算。我们已经联系到所有受影响的用户，并向他们补偿了差价。发生这种情况是由于荷兰式拍卖在后端运行，而没有显示资产在前端被拍卖。当清算被触发时，成功购买NFT将终止拍卖。[2023/7/23 15:53:18]

ESD目前供应量5.1亿，市值3.78亿美元，尽管ESD的价格已经从高点下跌了接近一半，EmptySetDolla的市值依然超越了Ampleforth，是目前市值最高的算法稳定币项目。ESD既是其中的稳定币，也可以代表通过DAO申领增发的代币的股权，通过抵押ESD允许用户获得供应增加以及参与治理的奖励。

ESD的价格稳定性同样基于一种弹性供应模型。当ESD价格高于1美元，协议需要增加供应量时，会铸造新的ESD代币，这些代币会被分给质押者；如果此时系统中有尚未偿还的债务，则会优先偿还这些债务。当ESD的价格下跌时，用户可以选择销毁ESD以优惠价格购买债券，若价格再次高于1美元，债券可以1:1赎回ESD。如果在债券购买后的30天内没有被赎回，这些债券将被销毁，对应购买债券的资产将全部损失。在ESD发行的前30天，ESD的价格预言机被设定为1.1USDC，在这期间，ESD的供应量每8小时增加10%。ESD的早期参与者获得了上百倍的收益。与其它项目不同，EmptySetDollar还引入了锁仓机制。在系统没有债务的情况下，增发的ESD并不会直接分发给ESD的持有者，而是会奖励给质押ESD以及UniswapESD-USDC的LPtoken的质押者。退出时，ESD与LPtoken的解锁时间分别为15epochs和5epochs。因为锁定了大量的ESD，在ESD的市值已经达到数亿美元时，外部流通的ESD也极少，这也是ESD被很多人认为是资金盘的原因，这种机制在下跌时很容易造成死亡螺旋。鉴于当前ESD的供应量已经很高，无论是否高于1美元，参与ESD的性价比都不好，购买债券更是存在本金全部损失的风险。各种各样的算法稳定币仿盘在近段时间特别疯狂，DynamincSetDollar就是其中的一个，DSD与ESD的机制基本完全相同，只是修改了几个参数，其中epoch的时间由ESD的8小时改为了2小时。目前DSD的供应量也已经达到1.41亿，流通市值1.21亿美元。3.以BasisCash为代表的多代币类

Larry Cermak：Paradigm的UNI投资市值或超30亿美元:The Block 分析师 Larry Cermak 发推称：Paradigm的UNI投资市值现在可能超过30亿美元。此前他发推称：如果UNI价格达到11美元，Paradigm不到500万美元的投资就将价值10亿美元。2019年4月Uniswap完成种子轮融资，Paradigm领投。[2021/3/23 19:09:36]

BssisCashfork自因监管而关闭的一个项目Basis，BasisCash将其权益代币独立了出来，此外还保留了债券，因此协议中共包含三种代币，BasisCash、BasisShare和BasisBond，其中BAB是不可转移的。BAC是其中的稳定币，锚定1美元；BAS为权益代币，可以分配新铸造的BAC代币；BAB为债券，BAB的价格等于BAC价格的平方，比如BAC为0.7美元时，BAB的价格为0.7BAC。与ESD一样，当BAC高于1美元时，系统首先允许债券持有者赎回BAC。如果此时还有BAC生成，则以铸币税的形式分配给Boardroom，用户抵押BAS来赚取BAC的每日铸币税。BasisCash中的代币以公平的形式分发，一开始向5个稳定币池发放共发放5万BAC，BAS奖励给BAC-DAI和BAS-DAI的UniswapLPtoken质押者。不同的是，BasisCash分离了稳定币与权益代币，这样BAC将不受权益代币抛压的影响。同样是质押代币收取铸币税，若ESD的质押者要解除质押并在市场上卖出，ESD在二级市场上的价格将会下跌。但在BasisCash中，BAS的抛售并不会直接影响BAC的价格。这样BAC的价格将会比ESD更加稳定，BAC也更加实用。目前BasisCash已经上线超过30天，BAS也经过了第一次减产。在减产之时，BAS的价格不断拉升，吸引了很多用户。因为BasisCash的热度，市场上出现了各种各样的仿盘。其中以BasisDollar与MithCash受到的关注最多，它们相比BasisCash只是修改了部分参数。比如MithCash在前期MIC的产出中，将矿池数量增加到了16个。稳定币池除了常用的法币抵押型稳定币外，还增加了算法稳定币ESD、BAC、FRAX；社区池除了项目方自己的MITH以外，还有YFI、COMP、LINK、AAVE等其它7种DeFi代币。因此，MithCash吸引了非常多的社区支持，挖矿热度可能赶超Yam。在上线15分钟时，MithCash中就已经锁定了2亿美元的资金；上线4小时，锁定资金达到了8亿美元。一张疑似FTXCEOSam的地址详情图片显示，该地址共有1.29亿美元的资金在挖取MIC和MIS。

日本加密货币交易所Money Partners延迟开展加密货币相关业务:日本加密货币交易所Money Partners 发布上年度（截至2018年3月31日）结算说明会资料。资料中提及其交易所于去年9月29日在金融厅注册，本计划2018年春开始开展加密货币相关业务，但因需要慎重考虑全球反的浪潮对其现行业务的影响，业务发展计划延期，时间未定。[2018/5/3]

4.以Frax为代表的部分算法稳定币

Frax是首个部分算法稳定币项目，在现有算法稳定币的基础上，增加了使用部分稳定币作为抵押资产的概念。Frax中有两种代币，稳定币FRAX和治理代币FXS。铸造稳定币FRAX需要消耗稳定币USDC和治理代币FXS，在创世阶段只需要消耗USDC。初始时抵押率为100%，即全部使用USDC抵押铸造FRAX，之后抵押率每小时调整一次，若FRAX价格大于1美元，则降低抵押率，增加FXS在其中的份额；若FRAX低于1美元则升高抵押率。抵押率每小时调整一次，每次调整0.25%。

按照预期，在上线之后，由于算法稳定币的热度以及FXS的稀缺，抵押率将不断降低，而FXS的价格将不断上涨。而在实际过程中却没有达到预期，其中有一些地方值得思考。Frax项目有私募，并且会很快解锁一部分，参与不够公平，导致缺乏大资金的入场。即便如此，FRAX的铸币量也在1小时内超过了2000万美元，但由于存在FRAX-ETH交易对，Frax上线不久后恰逢ETH下跌，导致FRAX被动下跌而不足一美元，抵押率逐渐上升至100%，FXS消耗不足。虽然项目中设有价格稳定机制，但铸币和赎回时都会被系统扣除部分费用，因此在FRAX价格低于1美元时，由于成本过高，套利者并没有意愿从市场上回购FRAX，再销毁FRAX赎回USDC。由于FRAX价格低于1美元，导致FXS不能很好的利用，在上线不久后Frax即进入类似死亡螺旋的情景，直至FRAX重新回到需要100%的USDC抵押的状态，FXS在短时间内从20多美元跌至5美元。好在项目在上线之前就已经获得了很高的关注，ETH的上涨与其它项目支持使FRAX的价格重新回到1美元以上。现在FRAX的供应量已经达到7600万，抵押率也降至88.75%，这意味着铸造FRAX需要消耗11.25%的FXS，FXS的价格也回到了7美元。总结当前的算法稳定币项目都还处于实验阶段，并不能实现价格的稳定，甚至会放大市场的波动。从目前的格局来看，只有以太坊网络中的项目获得了较大的资金支持，而其它区块链上的项目可能只有几百万美元的锁仓。算法稳定币非常依赖机制的创新，某些机制直接来自于学术论文，如果能够设计出足够优秀的机制，可能引发算法稳定币的应用。此外，在算法稳定币的LPtoken挖矿阶段，特别依靠博弈论相关的专业知识，普通用户在初始时可用稳定币参与。

Miller Value Partners投资组合经理：加密货币空间目前还处于起步阶段:据彭博社消息，Miller Value Partners的一名投资组合经理John Spallanzani表示，加密货币空间目前还处于起步阶段。他列举了最近两周涨势的一系列原因，一是投资者因纳税而卖出加密货币的结束，二是乐观主义的人认为美国监管机构将努力制定可以使加密货币蓬勃发展的指导方针。[2018/4/24]

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