MINI:Paradigm解读新型衍生品「乘方永续合约」_TWI

线性函数与凸函数

目前所有的金融衍生品，不论其产品的具体结构设计如何变化，其核心都是要构造一个底层资产价格对衍生品价格的映射函数。在这个思路下，主流衍生品可以按照其映射函数的类型分为以下两类：

第一类为线性函数类衍生品，其衍生品的价格会根据现货价格的变动而线性变化，对应的产品就是传统金融中的期货合约，在此不做过多介绍。而第二类为凸函数类型衍生品。其典型特征为衍生品的价格与现货价格的变动成非线性关系，比如在现货价格上涨时衍生品价格上涨的幅度更大。而在数学上，凸函数也有明确的几何特征，在不追求严谨数学定义的前提下，凸函数可以被简单的理解为一个函数曲线向上或向下弯曲的函数。下图是随机生成的一条函数图像向下弯曲的凸函数，如果我们使用这个函数构建一个衍生品，其中x轴代表现货价格，y轴代表衍生品的价格。那么这个衍生品的持有者，就会获得一种不对称的风险与收益，当现货价格上涨时，衍生品持有者的收益增长幅度更大，而当现货价格下跌时，衍生品持有者亏损的速度却会更小。

ParaSpace：Azuki持有者现可申领Elementals空投:7月5日消息，ParaSpace发推称，Azuki持有者现在可以通过ParaSpace Flash Claim功能申领Elementals空投，无需赎回Azuki。如果用户有资格申领，将在借贷页面顶部看到一个相关banner。

昨日消息，ParaSpace发推称，由于Azuki价格波动剧烈，暂停Azuki矿池，包括充值、提取、清算等功能。[2023/7/5 22:18:39]

读者可能已经发现，这种风险收益模式就很类似看涨期权的盈亏模型。因此所有期权类衍生品的核心特征，也可以概括为风险与收益的不对称性，这种属性也常被称为凸性或Gamma值。这种由凸函数带来的不对称的风险与收益组合，为投资者提供了一种十分理想的投资组合风险管理工具。因此具有凸性的金融产品，在传统金融市场中一直占据着很大的市场份额，常被专业投资机构用来调整投资组合的风险敞口，或构建更为复杂的衍生产品。然而美中不足的是，传统的期权类产品受制于买权、卖权交易的具体实现形式，因此总是难以彻底摆脱产品会不断到期以及需要行权的缺点。虽然业内一直在进行相关的探索，尝试构建一种没有到期日的「永续期权」产品，但效果却一直不甚理想。由Paradigm最新论文提出的「乘方永续合约」，便是对这一经典命题的最新回复。它尝试结合已经成功验证过的永续合约产品结构，并通过将其核心函数由线性函数调整为凸函数，试图解决曾经的「永续期权」一直没能真正解决的问题，那就是：构造一个不会到期也不需要行权，同时具有凸性的衍生品类别。对传统衍生品的重构

Paradigm宣布资助Tom Meagher和Jake Moxey全职开发wagmi:11月29日消息，Paradigm宣布将资助Tom Meagher和Jake Moxey全职开发Web3前端开发库wagmi。Paradigm的愿景是建立开源库来加速Web3前端开发，帮助用户使用任何前端框架（例如React、Vue等）构建基于任何区块链的应用程序。

据悉，Tom Meagher于2021年11月开始构建wagmi，Jake Moxey于2022年1月开始为wagmi做出贡献，并且一直是架构发展的关键人物。[2022/11/29 21:09:08]

我们参照上文的思路，利用永续合约经典的资金费模式，分别对两种映射函数进行产品重构，便会得到两种新的衍生品形式。

从上表中可以看出，所谓乘方永续合约，就是利用了永续合约的资金费机制，构建了与期权风险模式类似的不对称风险敞口的产品。这种结合了资金费机制以及期权类风险敞口的「乘方永续合约」，较传统期权产品具有了以下明显优势：1.产品结构更为纯粹，不再有交割期、行权价等额外环节，买卖双方可以单纯交易具有凸性的风险敞口；2.从根本上解决了同一交易对的流动性割裂问题，交易效率大大提高；3.底层逻辑更简单，方便在计算资源有限的公链上进行产品实现；4.统一了凸函数类与线性函数类衍生产品的底层函数。从上表中可以看出，y=x其实就是

Parastate在HackerLink上发起首轮二次方资助和Hackathon:据官方消息，美东时间10月16日晚9点，多链智能合约平台Parastate在HackerLink上正式发起首轮二次方资助活动和黑客马拉松。本次黑客松总奖金池为10万美元，为期两个月，面向全球招募EVM兼容以及基于Substrate的开发者项目参加。

11月起，Parastate将在线上及线下同时开启开发者workshop。第一次Workshop将作为上海Rust大会周边活动展开。[2021/10/18 20:37:23]

在n=1时的特殊形式。因此一个衍生品协议，可以仅依靠同一个底层映射函数公式，便能模拟期货与期权两类不同的风险敞口；乘方永续合约如何体现期权交易的四种风险敞口

我们知道，传统的期权类产品包含四种不同的风险敞口，他们分别是：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。他们的定价函数图像如下：

Virunga National Park开始接受加密货币捐款:据u.today消息，非洲最古老的国家公园 Virunga National Park现在接受比特币，以太坊，莱特币，Chainlink和其他代币作为捐赠。Virunga National Park 致力于拯救其极度濒危的山地大猩猩，建设绿色能源以及其他目标。[2021/5/1 21:15:16]

中n的取值，尝试构造与传统期权函数相似的四种函数图像。买入看涨期权当n>1时，则函数图像会向下突出。乘方永续合约的多方在现货价格上涨时收益增幅更快，现货价格下跌时亏损速度较慢，可以较好的模拟看涨期权的风险敞口。

波卡Participation Lottery模块代码已被并入Substrate库:1月6日，波卡Polkadot官方社区PolkaWorld发文表示，Parity已经开发出了一个“Participation Lottery（参与彩票）”系统，来激励社区更多地参与链上治理。Parity工程师Shawn Tabrizi昨日宣布Participation Lottery模块代码已经被并入Substrate库中。这意味着，未来所有基于Substrate的链（包括波卡、Kusama和波卡生态里大多数的链）都可以使用这个功能来创建彩票，从而激励用户参与链上活动，如Staking、公投投票、为理事会竞选投票等。目前这个模块还未进行代码审计，是否要用于Kusama也还在讨论中。[2021/1/6 16:35:01]

卖出看涨期权在上图的函数中，如果交易者不选择做多而是做空，则其盈亏函数则与上图正好相反。也就是按照x轴对函数图像进行翻转。其持有者的收益特征也与卖出看涨期权类似，在价格下跌时收益增幅较慢，而在价格上涨时亏损可以快速增长，对应传统期权类的卖出看涨期权。买入看跌期权如何通过乘方永续合约构建看跌期权，似乎在论文中并没有提及。于是我们尝试将n取为小于零的负值，便会得到一条现货价格上涨时亏损缓慢增加，而下跌时收益快速增长的函数图像。这条曲线的多头持有人的盈亏模型，与传统看跌期权的收益模式非常类似，只是函数曲线与x轴不再相交，于是形成了在亏损时收益可以无限增长的特性。

卖出看跌期权同理，在上图函数中的空方，持有的是原函数对x轴的倒影函数。其在价格上涨时收益增速较慢，而在价格下跌时亏损会快速扩大，对应了卖出看跌期权的风险收益模型。

乘方永续合约的定价

文章的最后，我们需要简单讨论一下乘方永续合约的定价问题。期权之所以需要定价，与其凸函数的性质紧密相关。上文提到，凸函数的持有方获得了一种收益与风险不匹配的风险敞口。于是想要购买潜在收益大于潜在风险头寸的一方，只有向其对手方支付一定的溢价，才能缓解交易的不公平性并使得交易成交。这种溢价，在传统期权中表现为期权的购买价格。而在乘方永续合约中，则会表现为多方向空方定期支付的资金费。这种由多方定期支付资金费的形式，相当于多方在一定期限内，向空方「租用」了这种不对称的风险敞口。且其租用时间可以自由调整，不再受到传统期权到期日的限制。同时，也由于这种溢价的存在，使得函数的成交价格会高于函数图像本身，这也是论文中的函数图像会同时具有两条曲线的原因。下图中的蓝线是

函数图像本身，黄线是考虑溢价之后的理论成交价格，而黄线高于蓝线的部分，就是乘方永续合约的多方向空方支付的风险溢价。

那么下一个问题自然是，黄线应该高于蓝线多少才属于合理的溢价？论文中用复杂的公式详细讨论了这个问题，而在这里读者可以暂时不去理解复杂的数学公式，只要知道这个溢价的大小会受哪些因素的影响就可以了。与传统的期权产品一样，乘方永续合约的价格，也就是上文中的溢价，会受到底层资产的波动性、无风险利率的影响。底层资产的波动性越高，乘方永续合约买方支付的溢价就越高，也就是黄线与蓝线的距离越大。此外，代表曲线弯曲程度的n的绝对值越大，代表产品收益与风险的不均衡程度越多，也会使得溢价金额变高。本文仅基于基本的理论推导，尝试对乘方永续合约可能的应用场景进行讨论，如有不足之处还请专业人士批评指正。我个人对这项创新的第一时间感受是，如果这种模型真的能够落地并被产品化，且没有在应用阶段被证伪，那么其有可能是一个与现货AMM交易机制同等重要的创新。非常期待能有专业团队将乘方永续合约的设想产品化，并使其能够在真实的市场环境中接受考验。

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