BTC:DataFinnovation：解密DCG、三箭资本与GBTC的复杂关联交易_GENE

看起来DCG和3AC参与了某种计划，从GBTC的溢价中提取价值。这为3AC提供了大量的杠杆，他们将其兑现并用于资助各种事情，它还通过收费为DCG创造了大量的短期利润。但3AC的杠杆率很高，他们随着Luna的崩溃而破产了。这次崩溃带来的史诗般的损失才开始被感受到，而GBTC可能是更大麻烦的中心。DCG拥有Grayscale和Genesis，Grayscale发行了GBTC基金，他们拼命想把它变成ETF；而Genesis提供借贷服务，其中包括BTC和GBTC以及美元的借贷。GBTC是一种在美国注册的证券，Genesis是一家在美国注册的经纪商。这里有两个关键点：我们在这里谈论的是证券，具有100%的确定性。两家公司都向SEC提交了大量文件。在3AC提交破产文件之前，我们不知道那边发生了什么。但现在，由于一份1157页的法庭文件和一系列其他的线索，我们有了更清晰的轮廓。GBTC

灰度比特币信托公司向SEC提交了许多文件，从那里我们可以算出历史上的股份数。

灰度归DCG所有，一段时间以来，DCG一直在购买该信托的股份。DCG在2021年3月至2022年1月期间购买了1500万股，然后在2022年2月至2022年3月期间又购买了约300万股。同样在此期间，GBTC价格从溢价变为折价：

当它以溢价交易时，你可以用比特币——而不是美元——创建股票并赚钱。当它以折扣价交易时，你就不能再这么做了。而且，著名的是，你不能把你的比特币从信托中取出。最后，GBTC是一种注册证券。在美国，如果你拥有超过5%的这种东西，你需要提交一份表格来披露。根据上面的流通股数量，这里有四个不同日期的报告门槛水平，这些日期的重要性很快就会清楚：2019年12月31日：1345万2020年6月2日：1676.3万2020年12月31日：3195万2021年12月31日：3460万3AC

三箭资本对这一安全问题非常看重。以下是关键点：3AC没有提交2019年12月31日的持股报告，因此截至该日期，他们拥有的股票少于1345万股。3AC确实在2020年6月2日申请了2100万股。3AC还申请了2020年12月31日的3900万股股票。3AC没有在2021年底提交申请，因此它们低于阈值。这当然假设3AC正确地遵循了13G规则，他们似乎已经提交了申请，并且使用了一个极其普通的美国经纪人。所以无论如何，这看起来不是一个诡计：2020年5月28日向Genesis承诺200万美元贷款。在2020年6月16日向Genesis认捐200万。2021年11月16日向Genesis承诺再增加1300万。从2021年底到2022年初，向EquitiesFirst认捐650万美元。而现在他们的财产都不见了。这些质押已被清算，似乎他们所有的其他股份都已售出。在这一点上，我们发现一个荒谬的巧合：3AC在DCG购买了1500到1800万股的期间卖出了1500万股。Genesis

Genesis发布包含大量详细信息的季度报告。在这里，我们汇总了他们几年的借贷：

这表明他们的借贷活动稳步增长。这里不是以美元计数，而是以GBTC份额计数。1GTBC等于0.001BTC，所以100万GBTC是1000BTC。

从2018年到2022年，Genesis在BTC贷款中的GBTC余额约占未偿还金额的15%，这一点一直保持不变。首先回过头来看看GBTC溢价图表，从2020年底到2021年初的大幅下跌开始，GBTC始终为负溢价。没有人愿意购买平价GBTC，于是Genesis不得不借给别人BTC来创建GBTC股票。美元贷款

此外，3AC将其GBTC股票抵押借出美元，下表为部分截取：

截至2020年年中，3AC从Genesis借了约400万股的股票，价值约4500万美元。然后在2021年末，他们又借了1300万股的股票，价值超过6.25亿美元。让我们看看Genesis有多少贷款未偿还：

他们的借款在2020年中期占总账面的10%，在2021年末达到15%，这和前面是相同的数字。发生了什么

那么这里发生了什么？以下仅是推测：3AC作为贷方从Genesis借用BTC，并提供少量抵押品。3AC将这些BTC转给Genesis作为授权参与者来创建GBTC股份。Genesis通过灰度将BTC锁定在信托中并返还股票。这些股票以溢价交易，因此这对3AC来说是“免费资金”。然后3AC将这些股份质押给Genesis以获得美元贷款。如果溢价足够大，这笔贷款的价值将超过他们一开始借的BTC。

在创建GBTC的6个月后，你可以尝试出售它。但如果价格太低，就会有两个大问题：3AC无法偿还美元贷款。3AC无法偿还BTC贷款。随后，3AC将他们大约一半的头寸卖给了DCG，并将剩下的部分抵押给Genesis和EquitiesFirst，用于贷款。因为BTC涨势惊人，他们的头寸价值超过10亿美元，贷款也很庞大。他们把这些钱花在了游艇、房子、LUNA和其他山寨币投资上。LUNA崩溃后，GBTC回落至2020年中期以来的最低水平。此时，他们的GBTC支持的贷款被追加保证金。他们没有更多的现金，公司分崩离析。这完美地解释了为什么他们一直推销GBTC折价交易。为什么这么做

简单地说：从GBTC溢价中进行套利。如果灰度可以限制供应以使信托以溢价交易，那么任何可以与BTC创造股票的人都可以获得免费资金。他们只需要在6个月的锁定和出售中保持溢价。但DCG自己无法做到这一点。如果GBTC转换为ETF，所有这些都将得到解决，这也可能是为什么DCG如此努力推动转换的真正原因。无论发生了什么，一些事实清楚地表明监管机构可以在短时间内查明真相：3AC正在清算中，清算人倾向于轻松、热情地与监管机构合作。Genesis是一家美国注册经纪交易商，监管机构可以直接进入并索取数据。而且，在需要法院批准的情况下，这将是直截了当的。现在很难看到离岸监管机构急于保护3AC。Grayscale是一家在美国注册的证券发行人，与Genesis相同，调查是很容易的。3AC通过另一家美国经纪商TradeStation交易他们的GBTC。而TradeStation则完全独立，它归一家名为Monex的日本金融集团所有，他们不会因为这场惨败而惹麻烦。EquitiesFirst已经没钱了，尽管它们不是一家受监管的企业，但也是一家规模合理的美国公司，也有记录。原地址

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