加密货币:深度解读香港加密货币咨询文件：被「低估的」雄心_Bybit游戏

2023年2月20日，香港证监会就加密货币交易发布了《咨询文件》，标志着港府在放开加密货币交易领域迈出了重要一步。起初，笔者并未对《咨询文件》抱有较大期待，主要原因在于众人关注的“允许散户交易加密货币”的政策利好在此之前早有传闻，其次则是基于日韩等国的经验，认为香港的加密货币政策大抵不过“允许700万香港居民交易BTC/ETH等少数币种”，并未有太大突破。直至几天后，笔者完整阅读了整份《咨询文件》，才发现低估了港府的意志与雄心。为更好地解读《咨询文件》，本文从框架蓝图、机遇与挑战三个方面进行解析。一、香港加密货币市场的未来蓝图

根据港府的制度安排，公众咨询在于帮助市场人士了解各项监管建议的目标，及让公众提出意见，为建立及维持有效的监管制度做出贡献。从另一个角度讲，《咨询文件》可以看成是实际落地法案的草拟本，在大的方向上不会轻易变动。因此，我们得以从《咨询文件》中一窥香港未来的“Web3.0发展蓝图”。本次《咨询文件》中蕴含着三个重要框架性制度设计：双重牌照、准入安排和禁止事项。1.双重牌照

根据《咨询文件》第Ⅳ部分的规定，未来港府实行双重牌照制度，即加密货币交易平台需要同时持有《证券及期货条例》下的牌照以及《打击条例》下的VASP牌照。对于《证券及期货条例》下的牌照，根据香港证监会2019年发布的《立场书》之要求，平台运营方如在香港经营虚拟资产交易平台，并在其平台上提供至少一种证券型代币的交易，便会属于香港证监会的管辖范围内，须持有第1号牌及7号牌，例如，持牌平台OSLDigitalSecuritiesLimited所实际持有的就是1号牌和7号牌。此外，如果加密货币平台要向投资者提供一些虚拟资产投资咨询服务，那么4号牌也是必备。为了简化程序，《咨询文件》规定申请人在同时申请《证券及期货条例》以及《打击条例》下的牌照，只需在呈报一份综合申请表格并注明同时申领两份牌照即可。2.准入安排

国务院：推动区块链等新技术与交通行业深度融合:金色财经报道，1月18日国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》。规划显示，坚持创新驱动发展，推动互联网、大数据、人工智能、区块链等新技术与交通行业深度融合，推进先进技术装备应用，构建泛在互联、柔性协同、具有全球竞争力的智能交通系统，加强科技自立自强，夯实创新发展基础，增强综合交通运输发展新动能。[2022/1/18 8:57:07]

在准入安排方面是本次笔者颇感意外的地方。按原有的预期，准入安排上预计是“允许香港居民买卖主流加密货币”，这句话包含两层含义：一是排外原则，只允许本次居民参与交易，排除香港地区以外用户；二是交易种类，只允许用户交易少量主流加密货币，如BTC和以太坊，其他加密货币被排除在外。然而，现实《咨询文件》中的准入安排设计更为开放。首先是用户方面，除了众所周知的“允许零售投资者参与交易”外，《咨询文件》在用户所在地上并未设置过多限制。《适用指引》的《Ⅸ.与客户进行交易》9.3部分规定：“平台运营者应确保其遵守在其提供服务的司法管辖区内适用的法律及规例，应制定及实施各项措施”，并例举了包括市场推广限制、IP封锁等措施。这其实意味着在香港的加密货币交易平台可面向全球用户，只需遵守相关司法管辖区法律即可，那么诸如日本、新加坡、土耳其等对加密货币友好或暂无相关法律规范的国家和地区，平台在原则上都可展业。其次是在资产端，《咨询文件》根据用户类型进行了区分：对于专业投资者，其允许的交易产品安排为“尽职审查+预先通知”，对于零售投资者，其允许的交易产品安排为“尽职审查+合资格的大型虚拟资产+书面批准”。首先是“尽职审查”。《咨询文件》中规定，“平台运营者在纳入任何虚拟资产以供买卖之前，应该先对该等虚拟资产进行所有合理的尽职审查”。除此之外，根据《指引》7.8，平台还需要对虚拟资产的智能合约进行独立审计。特别注意的是，如果是面向零售投资者，根据《指引》7.9，要求“虚拟资产不属于《证券及期货条例》所指的‘证券’的定义范围”。其次是“预先通知”，根据《指引》16.4，仅供专业投资者买卖的虚拟资产，只需预先通知证监会即可，无需证监会批准。但是，对于售予零售投资者的资产，《指引》16.3要求“平台就有关计划预先征求证监会书面批准”。最后是“合格的大型虚拟资产”，《咨询文件》中指出，“在获纳入以供零售用户买卖前。应已获纳入由至少两个指数提供者所推出的至少两个或接纳的指数当中”，并且规定“两个指数提供者应互不关联及彼此独立，此外，至少有一个指数应由在发布传统证券市场的指数方方面具有经验的指数提供者提出”。从上可看出，对于专业投资者，在资产种类上的规定更为宽松，无论加密货币是否属于“证券”范畴，均可进行交易，只需报备证监会即可；但在零售投资者方面，其要求是“合资格的大型虚拟资产”，这实际上是为除BTC、ETH以外的加密货币纳入零售投资者交易产品序列提供了市场化的制度保障。仅从笔者的角度看，市值排名前五大甚至前十大的加密货币均有入选的可能。然而，《咨询文件》规定面向零售投资者，证监会具有审核权，“加密货币是否属于证券”目前在业界尚有争论，其中的尺度实际上由香港证监会决定。这是一把“双刃剑”，好处是保护了零售投资者权益，坏处是限制了市场交易自由。其中的典型案例即日本，尽管日本早已将加密货币交易合法化，但加密资产的交易需要实现经过日本金融厅的审核，目前日本允许交易的加密货币大约有8种，这也是为什么日本市场未能发展起来的主要原因。总体而言，在准入安排上，港府的开放力度已经超过了笔者的预期，但从部分细节设计上我们也能看出，在如何平衡市场繁荣与投资者保护的问题上，香港证监会面临一定的挑战。3.禁止事项

中央财经大学魏鹏举：推动文博行业数字化，深度融合区块链体系:12月22日，由中国人民大学指导、该校应用经济学院和创意产业技术研究院联合主办的第三届中国文化经济学术论坛在京举行。中央财经大学文化经济研究院院长魏鹏举在会上表示，在文博数字化方面，区块链的应用将越来越深入，实现文博资源由物理形态向数字时代的转化，是数字时代永续发展的“金矿”。

魏鹏举认为，要发挥整合文博数字资源的国家优势，文博数字资源总体掌握在公共机构手中，要对其进行整合。同时大力推进“区块链+”在文博文创领域的深度应用。以“十四五”国家文化大数据建设为契机，积极推进行业性文化数据资源的互联互通，推动文博行业数字化工程深度，融合我国自主可控的区块链体系。他介绍，区块链技术激活数字文化遗产研究，数字化是解决文博保护好、传承好和利用好的重要途径。全球高达60%的博物馆馆藏品面临缺乏专业维护、管理不善等问题，存在诸多风险。（封面新闻）[2021/12/23 7:58:55]

《咨询文件》明确规定，平台运营者不应登载有关特定虚拟资产的任何广告；平台运营者不应就虚拟资产期货合约或相关衍生工具进行任何销售、交易或买卖活动；除非是平台运营者所订立的平台以外背对背交易及在证监会因应个别案而准许的少数情况下，否则平台运营者不应参与自营交易。目前，绝大多数加密交易所都有衍生品业务和自营业务，其中衍生品业务占据收入的大部分，因此可预见，目前大多数加密货币交易平台很难整体搬迁至香港，可行的方式之一是在香港设立分站或独立的子公司。需要注意的是，香港证监会在本次咨询中就衍生品业务对公众展开了调研，预计未来会出台涉及衍生品的具体政策法规。二、香港加密货币市场的未来机遇

云南省委宣传部副部长：深入推进区块链与各行业领域的深度融合:8月25日，云南省委宣传部副部长、省新闻出版（版权）局局长杨润，市委常委、市委宣传部部长徐晓梅率队到五华区调研“区块链 ”大文创产业建设情况。云南省区块链中心成立了产业联盟，数十家国内外企业加入，以商招商的产业氛围日渐浓厚。中心成立一年以来，以成熟领先的区块链技术助力数字云南发展。上线云南区块链平台，为企业快速部署应用提供极大便利。杨润表示，五华区要按照“以应用换市场、以市场换产业”思路，以区块链技术应用为突破口，强化政策引领，加大招商引资力度，引进国内外优秀企业落地园区，聚焦场景应用，深入推进区块链与各行业领域的深度融合，把五华区打造成区块链技术应用试验场、产业发展聚集区。（五华区委宣传部）[2021/8/30 22:46:23]

在《咨询文件》出台后，很多Web3.0从业者将其视为加密货币交易平台的新发展机遇。事实上，加密货币交易平台并不是最大的机遇---除了因为交易赛道的竞争已经十分激烈外，《咨询文件》尚未触及一些对交易平台有重大影响的细节。从整体框架方向看，笔者认为机遇主要集中在以下几个领域：KYC/AML服务---诞生亚洲版的ChainAnalysis本次《咨询文件》将“认识你的客户”以及“打击/恐怖分子资金筹集”列为重点规定之一，其中的附录B和附录C均是关于KYC/AML的明确指引。在可预见的未来，KYC/AML服务将成为香港地区合规交易平台的刚需，届时将出现可比肩ChainAnalysis的亚洲公司。加密货币指数---市场战略业务本次《咨询文件》最大的亮点之一在于，“纳入加密货币指数”成为“资产是否可面向零售投资者”的必要条件。一方面，资产是否具备“高流动性”交由市场判断，减少了权利寻租空间，提高了市场效率；另一方面，资产纳入相关指数后将有更多资金涌入，增强其流动性。在未来，加密货币指数除了其具有是否可出售给零售客户资格的“裁判权”，在其基础上还将衍生出大量的资管产品，因此可将其作为一项战略性的业务进行布局。交易所配套服务---安全、监察、评估、保险曾有行业人士形容亚洲的加密货币交易平台是“亚细亚的孤儿”，一直在寻找可以“落地生根”的迦南之地。在香港出台众多利好政策后，尽管许多细节尚不明朗，但并不妨碍各大加密货币交易平台排队“落户”香江。《咨询文件》中对网络安全、监察系统、监管评估、外部保险等均做了安排，这将对交易所相关配套服务带来巨大的市场需求，从目前各大交易平台在香港本地高薪聘请RO可见一番。但需要注意的是，该领域过于细分，尽管存在机遇，但很难出现独角兽巨头。三、香港加密货币市场的未来挑战

最高人民法院院长周强：要加快推进区块链等前沿技术与审判执行工作深度融合:12月30日，最高人民法院院长周强在海南调研。周强强调要认真贯彻落实总书记关于加强知识产权保护工作的重要讲话精神，加大对关键核心技术、重点领域、新兴产业的知识产权司法保护力度，持续优化科技创新法治环境，同时，要加快推进区块链等前沿技术与审判执行工作深度融合，促进审判体系和审判能力现代化，不断提高司法服务能力和水平。（人民法院报）[2021/1/4 16:23:24]

尽管《咨询文件》的出台给了信心，但在一些重要的技术性细节上《咨询文件》未做详细说明，给未来发展带来一丝不确定性，主要体现在以下几个方面：1.银行账户在2017年全球绝大多数国家或地区尚未对加密货币迈出实质监管一步时，日本率先出台了相关法律，将加密货币交易合法化，成为全球第一个对加密货币友好的国家。然而近五年过后，日本并没有成为Web3.0国际中心，其中一个重要原因在于持牌的日本交易所只允许客户用实名日本银行卡购买加密货币，这道门槛基本将外国客户隔离在外。根据市场调研，目前香港地区的大多数商业银行不支持开设加密货币类业务的银行账户；其次，海外银行账户是否可接入香港地区的交易平台，《咨询文件》尚未做明确规定。应注意的是，该问题涉及商业银行的监管，需要香港证监会和金管局两个部门的协作配合。在一定程度上，银行账户问题将决定未来香港是否会成为Web3.0国际中心的重要因素之一。2.交易对问题日本未能成为加密货币交易中心的另一个原因在于，持牌日本交易所只允许日元与数字货币交易，即只拥有法币交易对，且这类交易对的总数稀少，严重限制了用户的投资自由。从实际情况看，目前币币交易对已逐渐成为市场主流。更为重要的是，币币交易对可减少银行账户的使用，用户可以直接在平台上充提币以进行交易，与DeFi，GameFi等行业生态的联系更为紧密。当然，这会给交易平台的KYC/AML带来一定的压力。但如果香港想要成为Web3.0中心，至少要开放币币交易对，包括在计价货币的选择上，可采用港元稳定币，以争取港元在行业中的话语权。目前《咨询文件》中尚未对该细节做明确规定。3.财务稳健性问题根据《指引》6.3的规定，“平台运营者须时刻维持不少于该平台运营者的规定速动资金的速动资金”，并且对速动资金的计算基准和警戒线均给出了详细说明。然而现实情况是，大部分加密货币交易平台并不是持有传统意义上的速动资产，而是持有大量不同种类的加密货币类资产，且这些资产的流动性和风险有很大的差别。例如从FTX破产后流出的财务报表可看出，FTX主要持有各类加密货币，而加密货币在特定条件下流动性的迅速枯竭，是导致FTX破产的主要原因之一。因此在财务稳健性方面，证监会可能需要对流动性监管另做特殊规定。四、写在文末

上海市经信委主任：在线新经济是借助区块链等技术与现代生产制造和流通出行等深度融合:在首届上海创新创业青年50人论坛主题论坛上，上海市经信委主任吴金城向创新创业青年解读了“在线新经济”。吴金城介绍说，“在线新经济是借助人工智能、5G、大数据、区块链等智能交互技术，与现代生产制造、商务金融、文娱消费、教育健康和流通出行等深度融合，具有在线、智能、交互特征的新的业态新模式。现在我们比较流行的宅经济、后扬经济、非接触式经济，甚至云购物、云展览、云走秀、云签约等等，大都是包含在内的。（青年报）[2020/4/28]

由于疫情和地缘的影响，香港的国际金融中心地位在过去几年受到了挑战，而本次《咨询文件》的发布，不啻为港府对巩固自己国际金融中心地位的强力宣言，其中所蕴含的机会，可以类比上世纪70年代布雷顿森林体系解体后兴起的现代外汇市场。不仅仅值得Web3.0的从业者关注，更值得金融行业的全体从业者重视。

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