GENE:详解以太坊 2.0 质押协议 Lido 业务机制、生态进展与经济模型_LOC

作者：头等舱。

Lido是一个以太坊2.0质押服务平台，用户可质押任意数量ETH，并1:1获得质押代币stETH，参与DeFi市场其他服务。Lido的投资机构优质，目前业务数据在赛道内优势较大，平台ETH的质押量稳步增长，且stETH拥有较强的流通性和价格稳定性，利于被其他DeFi平台引入，未来可能与?AAVE、Maker生态等进行合作，继续扩大赛道影响力，形成自己的护城河，值得关注。

一、投资概要

Lido是一个非托管式的以太坊2.0质押服务平台。对于用户来说，可以在Lido上以任意ETH参与以太坊2.0的质押中，无需搭建节点，且质押代币stETH可通过DeFi的AMM机制自由流通，参与DeFi市场其它服务。

Lido当前在以太坊2.0质押服务平台里面赛道，有几个方面优势显著：

融资机构阵容相当豪华，拥有包括：Coinbase、三箭、Paradigm以及个人投资者AAVE，Maker，DCG、SNX等项目创始人参与投资，累计募资7,500万美元，优质的投资背景对于Lido在DeFi市场的主动拓展非常有利，例如未来可能与AAVE、Maker生态等进行合作。

业务数据领先，截止至7月26日，全网的ETH质押量是6,603,900枚，价值约150亿美元左右。Lido网络的ETH质押数量约656K，日均增长约为1,000枚，约占全网已质押的ETH总量的10%，总市值约14.9亿美元。目前绝大部分抵押的ETH都是直接参与Staking，借助Staking项目参与质押的占比较小，总量接近100万枚左右。Lido虽然仅占比全网量的10%，但却是在Staking项目里最多的。

并且?stETH具备较强的流通性，在CurvestETH/ETH池中锁定了超过10亿美元的流动性，价格稳定性较好，利于被其他DeFi平台引用。相比其他竞品，当前Lido的业务数据在赛道内优势较大。

平台的未来收益可观，当前平台收益基本来自用户在质押中所获得的奖励收益，收费范围在收益的10%-15%左右，平台间相差不大，但手续费是平台主要的收益来源，拥有质押池越大的平台，能从用户质押奖励中抽取的收益就越高，而Lido目前拥有赛道内最大的质押池。

目前存在问题包括：

现阶段较突出的问题是质押代币stETH的业务范围需要拓展。stETH本身是实时变化的底层资产，较难与现有的DeFi体制兼容，团队为此提出了包装版wstETH来改善该问题。同时stETH的生态圈还未有较强的生态项目接入，可参与的生态圈仍需要继续扩展，目前已向Aave和Maker提交提案，以期两个DeFi龙头可以接受将stETH作为抵押资产。

Lido的资金未完全去中心化管理，目前可以任意金额参与以太坊2.0质押的平台，都还需要中介机构来控制用户资金。平台为了尽量确保密钥安全，会通过MPC将密钥行拆分，或多签形式进行分布式管理，但参与拆分和多签的数量，成员之间的关系等机制，都会影响到密钥的去中心化问题，是一种弱去中心化的方式。Lido所采取的多签形式，也会存在共同作恶风险，未来平台能否实现密钥的去中心化管理，对于用户资金安全至关重要。

综上，值得关注。

二、基本概况

项目简介

Lido是一个以太坊2.0质押协议平台，用户可在Lido上以任意ETH参与质押，无需搭建节点也可以获得收益。现阶段质押量有637K枚，基本占据了以太2.0质押赛道的大部分市场。

基本信息

来源：CoinGecko

项目详解

团队

LidoDAO官网没有公布团队信息，也没有注册领英账号，根据社区信息，该团队成员主要来自于P2PValidator。

团队成员推特，如下：

P2PValidator?是一个非托管式的质押平台，用户可以质押各类平台代币，赚取收益。目前支持20个平台代币，包括ETH、Solana、Cosmos等，具体如下：

图2-1P2PValidator

资金

Lido进行过3轮融资，累计募资7,500万美元：

从SemanticVentures，ParaFiCapital，Terra，Stakefish和StakingFacilities筹集了200万美元；

2021年5月6日，Lido宣布完成由Paradigm领投的7,300万美元融资，Paradigm以15,120枚ETH的价格从LidoDAO金库中购买了7,000万枚LDO代币，单价约$0.73。同时有3,000万枚LDO代币由CoinbaseVentures、ThreeArrowsCapital、JumpTrading、AlamedaResearch和DigitalCurrencyGroup等共同购买，累计价值约2,200万美元，单价约$0.73。

Lido当前并未向社区公布资金情况，但从募资情况看，项目在短中期内的资金充足。

Starknet社区暂停24小时限时NFT铸造活动，或将于几天内恢复:8月30日消息，以太坊Layer2扩容解决方案Starknet社区宣布由于网络负载问题，暂停今日下午推出的24小时限时Starknet Quantum Leap NFT铸造活动。Starknet社区表示，可能会在几天内恢复发行。[2023/8/30 13:06:29]

Lido的投资阵容有一线的投资机构和知名DeFi项目的创始人，包括：Coinbase、三箭，蜻蜓，DCG，Paradigm，以及个人投资者AAVE，Maker，SNX等项目创始人。更具体信息如下：

图2-2融资机构

图2-3融资机构

Lido的融资机构阵容相当豪华，对于Lido在DeFi市场的主动拓展非常有利，例如未来可能在与AAVE、Maker生态等进行合作，优秀的投资机构也更加关注长期价值。

代码

图2-4代码库情况，数据来源：https://cauldron.io/

代码方面，Lido在GitHub有44个代码子库，官方认证的代码提交者有1人。Lido累计提17,099次代码，拥有提交作者2,037名，代码的迭代更新良好。

业务

Lido是一个非托管式的以太坊2.0质押服务平台，针对以太坊和Terra的流动性抵押解决方案，质押者可以通过DeFi的AMM机制自由流通stETHToken，并参与DeFi市场其它服务。

业务概述

我们先了解以太坊2.0的质押机制：

以太坊2.0是以太坊从Pow到Pos的转变，而迈向PoS机制的第一步是推出可以达成共识的独立网络，即信标链。作为对系统提供安全保障的质押者，可以从以太坊2.0中获得新的ETH奖励。未来，信标链将与以太坊合并，并允许质押者赚取目前归于PoW矿工的交易费以及矿工可提取价值。

但以太坊2.0的质押规则更强调去中心化，给普通的质押者带来一定的进入门槛，具体如下：

至少需要32个ETH，且只能以32的倍数进行质押；

无法将质押委托给其他验证者；

目前不能从信标链中提取ETH，即使提款启用后，解锁期为27小时；

目前所获得的奖励取决于网络的ETH质押量，越多的ETH意味质押比例收益越少。

这些规则对质押者来说是存在一定阻碍。在其他条件相同的情况下，质押者更希望能够质押任何数量的ETH，委托基础设施运作，并能立即提出质押的ETH。

所以，为了给用户提供更便于参与的质押环境，市场上出了中心化质押池和去中心化质押池。原理大致相同，通过将ETH汇集在一起，以绕过32个ETH的最低要求，不需要每个用户操作自己的验证器，质押池会处理相应操作。

质押池会进行ETH储备，以满足用户提款需求，类似于银行。并且还能给用户提供相应的质押凭证，以参与其他的DeFi应用，提高资金利用率。

业务机制

Lido收集到用户的ETH后，会每次在以太坊智能合约上质押32个ETH，DAO就会从治理控制的注册表中选择一个新的验证者。然后调用存款合约，将32个ETH分配给该验证人，并生成LidoDAO的提款凭证。

图2-5质押流程图

Lido所提供以太坊2.0质押服务可解决三个问题：

随意ETH进行质押，无需32枚，而且收益不受数量影响；

不需要搭建节点，同时Lido会筛选一批优质节点，减少用户收益被罚没的概率；

质押在以太坊2.0的ETH无法进行流动，并参与增值服务，但通过Lido生成stETH可以参与Defi生态。

在Lido中，stETH持有只能获得以太坊2.0质押奖励的90%，剩余需分配给Lido的节点运营商和金库，整体运行架构如下图：

图2-6生态架构图

Lido的验证者会负责收集信标链上的质押数据，并通过预言机传入智能合约中，由智能合约对所获得的奖励进行分配。所以Lido生态主要由三个角色组成，具体如下：

质押者

即用户，通过Lido协议质押ETH，用户向智能合约发送ETH，并获得stETH代币作为凭证和权益。

stETH代表一种代币化的质押存款，stETH代币可以持有、交易或出售，质押者stETH的余额是基于质押的ETH总额加上总质押奖励，再减去服务费。所以stETH代币数量是基于Lido中存储的ETH数量，以及相关的总奖励和减去惩罚的数量。

Lido可使stETH代币余额跟踪相应的信标链ETH的余额。当提取ETH后销毁stETH，stETH始终与Lido中质押的ETH保持1:1。每天预言机更新总质押数据后就会更新stETH代币的总额。当以太坊2.0升级到第二阶段，部署了转账和智能合约这些功能时，LidoDAO也将升级Lido，允许用户焚烧stETH令牌以换取ETH。

CoinShares：上周数字资产投资产品净流出8800万美元，为连续第8周资金流出:金色财经报道，据CoinShares报告显示，上周数字资产投资产品净流出8800万美元，为连续第8周流出，流出总额到达了4.17亿美元。其中，比特币投资产品净流出5200万美元，以太坊投资产品流出3600万美元，创下2022年9月以来最大单周净流出量。[2023/6/12 21:32:00]

由于stETH的数量是变化的，在和DeFi协议合作时，一些DeFi协议需要代币的恒定平衡机制，而stETH不恒定并不利于采用，所以Lido推出了一键包装服务，把stETH包装成wstETH，wstETH保持你的stETH平衡固定，并使用一个基础的份额系统来反映所赚的Staking奖励，以解决stETH数量变化问题。

节点运营商

用户质押ETH到Lido协议后，所有质押的ETH都被划分为32ETH每份，并分配给节点运营商，由他们负责节点运维。

节点的准入机制

LidoDAO作为节点运营商的策展人，只有通过Snapshot投票的运营商才会被授予白名单。然后节点运营商先进入Lido测试网络进行测试，通过后才进入主网运行ETH的节点。Lido不要求节点运营商质押等量的ETH。相反，LidoDAO选择的节点运营商必须有资产抵押的经验，风险由LidoDAO提供的保险进行兜底。目前看，这种方法将使该体系的资本效率更高。现在拥有白名单的有8家运营商。

资金的秘钥管理

用户资金存入Lido协议智能合约，然后被锁定在ETH质押证明存款合约中。由LidoDAO控制的阈值签名帐户被指定为提款地址。

目前是由LidoDAO控制的多签负责管理取款凭证，未完全去中心化。取款凭证是一个ETH2BLS密钥，使用分布式密钥生成仪式将其拆分为6-of-11多重签名。这不是最优选择，因为该6人也可能出现共同作恶的概率。对此Lido官方表示：待ETH可提取阶段，协议将进行升级，每个用户将自己控制自己的私钥，无中间控制层。

验证者Oracle

由于信标链是一个独立的网络，也就是说目前ETH1.0和信标链其实是两个相互独立的网络，Lido智能合约无法直接访问其数据。所以系统的ETH1.0部分和信标网络之间的通信由LidoDAO指定的验证者Oracle执行。

他们监控节点运营商的信标链账户，并向Lido协议的ETH1.0智能合约提交相应数据。以保持stETH和信标链上质押的ETH保持总量一致。

目前Lido协议收取10%的奖励分润，作为平台服务费。服务费中的50%进入LidoDAO，作为DAO资金和保险费，剩下的50%奖励给节点运营商。

生态

除了为用户提供以太坊2.0质押服务外，stETH所能参与的DeFi生态也是项目重要的一环。目前，Lido已与Curve，Yearn、ARCx?等达成合作。

图2-7生态合作图

当前，stETH的流动性主要在Curve的stETH/ETH池中，占据stETH流通量中的75%，累计有443,659枚ETH，价值约10亿美元左右，流动性强，价格稳定性较好，可支持大额交易。交易量增长趋势平稳，如下图：

图2-8Curve的stETH/ETH池

Curve为stETH提供质押凭证crvSTETH，可参与到Yearnv2的机关池中，收益率在4.65%左右，目前累计有174,311,475美元的流动性。

图2-9Yearnv2

Bancor?v2.1已经集成了wstETH，可以单币质押wstETH，以赚钱交易费用。用户所质押的wstETH并不会实时反映以太坊2.0的质押奖励，但会在转回stETH后发生变化。当前Bancor上wstETH的流动性为417,321美元。

图2-10Bancorv2.1

收益聚合平台HarvestFinance为stETH创建了流动池，用户可以存入fCRV-STETH赚取聚合收益，当前的APY在5.92%，流动性在34.14M美元左右。

图2-11HarvestFinance的流动池

ARCx是一个去中心化的抵押协议，为stETH提供了抵押服务，用户可抵押stETH铸造STABLEx。STABLEx是一个稳定币，与美元1:1锚定，用户可用STABLEx置换流动资金池中的USDC、USDT或DAI，或将STABLEx存入储蓄合同中以获得回报。当前，ARCx上的stETH的锁仓量在1.28k个左右，如下图：

《我的世界》Minecraft仍未正式禁止NFT，但重申相关政策没有改变:金色财经报道，自从2022年7月《我的世界》Minecraft宣布计划禁止在玩家运行的服务器上使用NFT后，引发了Web3行业的广泛关注，然而将近一年后该计划目前仍未正式生效，《我的世界》Minecraft官方指南一直没有更新，也没有发布任何后续公告。不过，这项禁止NFT的政策可能即将到来，据一位微软公司代表证实，《我的世界》Minecraft的官方指南更新仍在进行中，（对禁止NFT）的政策并没有改变。另据《我的世界》Minecraft开发商Mojang特别表示，预计将禁止以“门控”或限制访问粉丝运营游戏服务器上某些内容或功能的方式来约束NFT资产使用。（decrypt）[2023/6/10 21:28:38]

图2-12ARCx的stETH锁仓量

Anchor是一个类似于Maker、Compound的借贷协议，可以发行合成代币和非合成代币。目前已经支持stETH的抵押，用户可以将stETH作为抵押品提供给Anchor，以60%的抵押率借入其他资产，界面如下：

图2-13Anchor的stETH抵押界面

除了上述的项目以外，Lido团队已经向AAVE跟MAKER提交提案，以期两个Defi龙头可以接受将stETH作为抵押资产。希望AAVE社区可以同意添加对stETH的支持，当前的支持率在85%，大概率通过。以及将stETH列为Make平台的抵押品，已有30人支持了该提案。

除了以太坊2.0质押服务外，Lido平台还提供ETH和LUNA的流动性质押，可赚取ETH或LUNA，未来还会增加SOL和AAVE的流动性质押。当前Lido平台上的ETH锁仓量为602,236枚，累计1,386,274,987美元，APR在5.4%左右，如下图：

图2-14ETH质押

LUNA的锁仓量为77,147,313枚，累计458,334,760美元，APR在3.8%左右。

图2-15LUNA质押

总结：Lido的团队来自P2PValidator，具体信息处于匿名状态。当前获得了一线机构和知名DeFi项目创始人的投资，累计募资7,500万美元。代码的迭代更新良好。

stETH是Lido的质押代币，用户可质押任意ETH以1：1获得stETH。stETH可在Curve的stETH/ETH池中交易、参与到Yearnv2的机关池中、在Anchor平台作为抵押品，能以60%的抵押率借入其他资产等，此外AAVE和Make已为stETH发布了提案，将stETH纳入到其生态上。

三、发展

历史

表3-1Lido大事件

现状

截止7月26日，Lido网络的ETH质押数量增长到656K，日均增长约为1,000枚，占已经质押的以太总量10%，总市值约14.9亿美元，拥有16,904个以太坊2.0验证节点。

_图3-1ETH存量，数据来源：Nansen

stETH当前可在Curve、1inch、Uniswap以及BlokFi的资金池中交易，其中Curve的stETH/ETH池，占据stETH流通量中的75%，累计有443,659枚ETH，价值约10亿美元左右。

图3-2stETH交易量

除了Curve的stETH/ETH池外，stETH分布在NexusMutual的YieldTokenCoverPool、defifu.eth、EthlidoPCVDeposit等流动池中。

图3-3stETH流动性分布

未来

Lido近期在积极和其他DeFi平台开展合作，例如InverseFinance。举办了社区OpenDeFi黑客松，支持DeFi环境开发，促进Lido的DeFi生态发展。目前，暂未对外公布相关计划。

总结：截止7月26日，Lido网络的ETH质押数量增长到656K，日均增长约为1,000枚，占已经质押的以太总量10%，当前stETH的流动性主要分布在Curve、NexuesMutual的YieldTokenCoverPool、defifu.eth、EthlidoPCVDeposit等流动池中。暂未知晓项目的下一步计划。

HashKey相关地址一小时前向Gate.io转入超4万枚MULTI:金色财经报道，据Lookonchain数据监测，HashKey相关地址一小时前向Gate.io转入43928枚 MULTI，价值约24.7万美元。[2023/5/24 22:15:12]

四、经济模型

代币供给

Lido的?代币为LDO，是治理代币，总供应量为10亿，当前流通仅为28,412,180，约占代币总量的2.8%。LDO中有36.32%被分配于DAO的金库中，由社区管理，其中：

2021年4月，10%即1亿枚LDO出售，融资总额约为7,300万美元，锁定期1年，一年后线性释放。

流动性奖励：500万，500万，500万，480万，24万，50万，10万，25万，5万，400万；

6月9日社区提案为Curve提供流动性奖励的第五期为375万。

剩余的6.368亿被分配于4个部分：1）2.218亿LDO用于投资者；2）6,500万LDO用于奖励验证者和签名持有者；3）2亿用于奖励初始Lido开发人员；4）1.5亿LDO用于创始人和未来员工。这些LDO代币将于2021年12月17日解锁，12个月的代币释放期。比例如下：

图4-1初始代币分配

LDO代币释放时间从2021年1月起，今年的流通量基本为流动性奖励部分，社区销售、投资者以及团队部分，于年底和明年初开始释放，具体释放情况如下图：

图4-2代币释放

代币需求

LDO代币是LidoDAO的治理代币。可用于对协议参数进行投票，管理不断增长的LidoDAO金库。当前LidoDAO中有20项关于社区的提案，用户可以持有LDO参与投票，如下：

图4-3社区提案

代币持有

Etherscan上数据显示，LDO当前有4,444名持有者，前100名持有者共同持有了LDO总量的98.03%，累计983,011,939.46枚LDO。比例如下图：

图4-4LDO代币分配

根据Nansen的持币地址信息，我们采取了持有数量占比前100名的地址进行数据分析，下表是当前机构地址所持有的LDO数量，以及Nansen标记为TokenMillionaire和HeavyDexTrader地址的持有数量总和。

表4-1持币地址信息

注：TokenMillionaire和HeavyDexTrader，都是被标记为高交易量的地址，所以我们默认为大户的持有地址，地址数量较多不一一统计。

在前100名中，其中标记为机构的地址共有9个，累计持有量为39,760,894枚，下图三者的持有占比：

图4-5持有占比

从表4-1和上图中，我们可看到，在前100名地址中，机构的持有占比并不大，相比之下，只有15％，TokenMillionaire和HeavyDexTrader，即大户的持有量更高，两者累计持有235,311,418。除了Lido官方外，大户的持有占比最大，这意味着当前LDO的数量主要集中在大户手上，机构占比较小，散户更少。

从持有时间上看，持有LDO时间在一个月以上地址数在逐步增加，短期交易者的地址在减少，推测可能现象：市场对LDO的态度较为乐观，多数投资者希望中长期持有LDO，如下图：

图4-6代币持有时间

总结：Lido的代币为LDO，是治理代币，总供应量为10亿，当前流通仅为28,412,180，约占代币总量的2%，主要的供应量将从年底和明年初开始释放。当前共有4,444名LDO持有者，前100名持有者共同持有了LDO总量的98.03%，代币持有较为集中。不过持有LDO时间在一个月以上地址数在逐步增加，短期交易者的地址在减少，LDO的市场需求度在往良性方向发展。

五、竞争

行业概述

以太坊2.0概述

以太坊2.0，也被称为Eth2或「Serenity」，是以太坊区块链的未来升级。以太坊2.0将分为多个阶段发布，当前处于2020年发布的阶段0，也就是信标链上线。每个阶段都将以不同的方式改进以太坊的功能和性能。

The Block CEO因未披露从Alameda Research获得4300万美元贷款引咎辞职:金色财经报道，加密媒体和研究平台 The Block 发布公告称，The Block首席执行官 Michael McCaffrey 因未能披露曾从 Alameda Research 获得贷款而辞职，The Block 首席营收官 Bobby Moran 将接任首席执行官一职，立即生效，McCaffrey 还将辞去公司董事会的职务。McCaffrey 仍是 The Block 的大股东。

据报道，McCaffrey 总共获得了三笔贷款，共4300 万美元贷款，第一笔金额为 1200 万美元，用于在 2021 年收购加密新闻、数据和研究提供商The Block，McCaffrey 以首席执行官的身份接管了日常运营。1 月份的第二笔 1500 万美元贷款用于资助日常运营，而今年早些时候的另一笔 1600 万美元用于在巴哈马购置个人房产。[2022/12/10 21:35:39]

具体分为3个阶段：

阶段0：以太坊2.0的第一个阶段，上线信标链。信标链负责存储和管理验证者的注册表，并实现以太坊2.0的共识机制PoS。未来，以太坊原本的PoW链将继续与新的PoS链共同运行，以确保数据的连续性不会中断。

阶段1：预计可会在2021年上线。阶段1首要改进是实现分片链集成。分片链是一种可扩展性机制，它将以太坊「分解」成64条不同的链，从而实现并行交易、存储、及信息处理。

阶段2：预计2021年或2022年上线。当前，这一阶段的定义不及上两个阶段明确，将包括添加以太币账户并支持转账和取款、实现跨分片转账和合约调用、构建执行环境从而支持在以太坊2.0上构建可扩展的应用、以及合并1.0的链到2.0的链中，从而彻底结束使用工作量证明。还有更多的阶段2完成之后的改进在计划研究和开发。

以太坊2.0的愿景是提高可扩展性和安全性，同时保持去中心化。为了实现以太坊1.0向2.0转变，当前以太坊要做的是将共识层和执行层解耦，未来执行层由现在ETH1.0继续负责运行，共识层将由信标链来完成。

信标链将以Pos机制成为以太坊2.0的共识层，为了安全且可控的从当前的以太坊过渡到以太坊2.0，在质押规则上设置了一定的门槛。信标链的Pos共识机制较之前Pow，更清洁也更具参与性，并且可在以太坊2.0上实现大多数人的共识，不是简单的多数决原则以及财阀式的链上治理。这使得以太坊2.0的治理难以被控制。它的设计决定了任何实体都难以迫使以太坊2.0偏向或审查其他人。

大多数人共识更有利于保持社区团结。在以太坊历史上曾多次出现，核心开发者在重要问题上发出自己的声音并希望改变以太坊的发展方向，但社区不同意，最终它并没有执行。采用Pos后，可减免大型矿工对网络升级的影响，有多数人决定未来网络的发展方向而非大型矿工。

以太坊2.0正在转向一个完整、可靠的金融系统，在面临如政府审查、大量验证者离线、网络无法敲定区块等情况下，仍然保持稳健性，继续产生区块。这种稳健性使得即使遇到大规模网络中断，以太坊2.0上极其重要的事务功能都能保持运行。

在当今可以不负责任地印钞票和资产疯狂膨胀的时代，以太坊社区遵循最低可行发行量的政策，以保持链的安全性，免受像双花这样的攻击，Eth2的通货膨胀率预计低于1%，远低于当前的美元通货膨胀率，让投资者拥有更可靠的长期经济获利和储蓄的安全性。

同时，以太坊2.0允许任何个人、企业或政府运行验证者节点，不对验证者集设上限，只需要32个ETH就可以启动一个验证者，加入到以太坊生态社区中，让社区拥有更高的自我主权。

以太坊2.0在未来会成为一个金融可靠的中立基础设施。在遭遇个人或国家级别的攻击时它仍然能继续运作，是构建经济与金融设施的坚实基础。

现状

自从?以太坊2.0?质押上线，很多第三方平台都为用户提供了该服务，包括中心化和去中心化平台。目前比较主流的代表有：中心化平台有Binance、Kraken以及BitcoinSuisse。去中心化Staking平台有StakewisePool、RocketPool以及Lido。

截止至7月15日，全网的ETH质押量是6,603,900枚，价值约150亿美元左右，验证者总数为200,184，以太坊官方显示的APR为6.1%。

图5-1ETH质押量

据Beaconcha.in数据显示，目前全网提供以太坊2.0质押服务的平台有34个，下图是当前全网ETH质押池的占比情况：

图5-2ETH质押池占比情况

Kraken是目前以太坊2.0质押市场上最大的质押池，占比12.98%，拥有25,224个验证者。其次是Binance、Whales以及BitcoinSuisse。

Lido是目前去中心化Staking项目中，质押占比排名较靠前的，约在占比3.07%。

竞争分析

当前提供以太坊2.0质押服务的平台众多，我们根据Beaconcha.in所提供的项目数据，进行信息统计，具体如下：

表5-1项目信息

注：托管型指用户不需要搭建节点，由平台负责或资金存入平台，密钥由平台中心化管理。同理，非托管型指用户自己搭建节点，掌握密钥或资金存入智能合约，但密钥是分布式管理。

上述的项目中，多数平台所提供的以太坊2.0质押服务偏向商业化，没有构建质押模型，没有搭建社区生态，以赚钱用户的收益比例或每月收取付费服务为主。而像StaFi、Cream、Lido这种去中化协议，在提供以太坊2.0质押服务同时，创建质押代币模型，提供了额外的收益方式，注重社区生态发展，强调去中心化管理，丰富用户的参与体验，也能提高资本效率。

Lido以非托管式提供以太坊2.0质押服务，同时积极为用户搭建更丰富的质押代币生态。Staked.us和Stakefish两个平台的ETH质押量虽占比较大，但业务方向和Lido不一样，并非竞品关系。

StaFi和AnkrStaking，两者和Lido的运行模式较为相似，是直接竞品关系。SharedStake和C.R.E.A.M.Finance目前所提供质押代币生态较为单一，质押机制简单，没有创新性，同时平台的质押量也不高，对比意义不大，所以不参与下文的进一步对比。

RocketPool和StakewisePool目前在质押代币生态上进展较慢，但质押机制上有所创新，与Lido有所不一样，可以进一步对比。

竞品介绍

StaFi

StaFi是一个为Staking资产提供流动性解决方案的DeFi协议，用户可以在StaFi上通过质押PoS项目Token获得Staking衍生品—rToken，如rETH，rDOT和rATOM等。rToken代表质押资产的赎回权，同时也可以直接交易rToken资产获得流动性。

AnkrStaking

AnkrStaking是Ankr旗下的业务分支，Ankr是一个Web3区块链云基础设施平台。AnkrStaking是一个结合了Staking和DeFi的去中心化的协议平台。

RocketPool

RocketPool是最早期的以太坊2.0质押项目，开发多年，致力为用户创建一个去中心化的低门槛以太坊2.0质押的平台。

StakewisePool

StakewisePool是目前唯一采用双代币模型的以太坊2.0的质押协议。

业务数据对比

业务数据最直观的对比，我们选用各平台的ETH锁仓量和以太坊2.0节点数量作为业务数据对比，如下：

图5-3业务对比

注：AnkrStaking和RocketPool未公开业务数据，数据截止至7月8号

从图5-1以及上图可见，Lido是当前竞品内，ETH质押量最高的，包括节点数量。其次是Stakewise，拥有25,728枚ETH，节点数量在1,000左右。StaFi目前业务数据方面表现较弱。

当前Lido在业务数据上领先较大，并且stETH在Curve的stETH/ETH池中锁定了超过10亿美元的流动性，流通性强，价格较稳定，可利于被其他DeFi平台引用，扩展质押代币的业务范围。

质押代币模型对比

质押代币模型是指平台所铸造的stakedETH的代币模型，代币模式在不同的池之间的实现不同，会给用户带来不同的影响。例如，Lido的stETH代币与StakeWise的stETH代币并非相同属性，因此在二级市场上定价也会不同。质押代币模型是以太坊2.0质押平台提供给用户的额外生态体验，质押代币所带给用户的生态体验，关系到用户的资金利用率问题。

当前的质押代币模型主要分为两种模式：单一代币设计；双重代币设计。

单一代币是指以1:1的形式提供给用户质押代币。这种方式设计简洁，目前采用广泛。质押池会基于用户的存款，为用户铸造单一的代币，以捕获在同一种代币下所累积的质押奖励和惩罚数额。可以通过两种方式完成：

在以太坊2.0上累计的质押奖励与惩罚，会通过实时变化的代币余额表现出来，在阶段1.5中，用户可以凭借其持有的stakedETH代币以1:1的比率赎回ETH。

在以太坊2.0上累计的质押奖励与惩罚，会通过代币价格表现出来，在阶段1.5中，一个单位的质押代币所能赎回的ETH随着池中的奖励和惩罚总额变化而波动。

Lido所采用为第一种，stETH会随着质押池中的奖励和惩罚进行增减，用户的质押奖励会被实时捕获，反映到期地址上的代币余额上。等到阶段1.5，stETH可以1:1赎回ETH。

RocketPool、StaFi以及AnkrStaking采用为第二种，用户的质押代币总额会根据同期ETH/ETH2的代币汇率和质押池中累计的奖惩进行总额变化。随着池中的奖励和惩罚总额的增减，用户的质押代币余额将保持不变，但是每个质押代币在池中所能赎回ETH的数量会发生改变。例如每枚质押代币的价格可从1ETH变为1.1ETH，这代表着用户的质押收益。到了阶段1.5，用户将以最终的ETH/ETH2比率，凭借所持有的质押代币赎回ETH。

双重代币设计是指有两种分别反映存款和奖励的质押代币。随着质押池中奖励的增长，depositETH代币的余额保持不变。然而当它出现在用户的地址中，就会触发rewardETH代币的生成，以映射池中收益的增长。只要用户持有depositETH代币，地址中就会产生rewardETH代币。

到阶段1.5，不管是depositETH代币还是rewardETH代币，都能以1:1的比率赎回ETH。而当前使用双重代币设计的质押池只有StakeWise。

两种代币模型的不同在于：

单一代币模型可以明确获取用户的报酬变化，1:1的方式也利于质押代币参与其他DeFi应用中，或在二级市场进行交易、提供流动性等。

而双重代币可将质押余额分配到不同的现金流中。当用户获得奖励代币时，他们可以进行本息分离，出售rewardETH代币，将本金收回，而购买rewardETH代币的用户可以不用质押也可以获得质押红利。

质押模型的不同，并不会直接影响到用户以太坊2.0的质押收益。不同在于使用体验，单一代币更利于参与其他DeFi应用，特别是RocketPool、StaFi以及AnkrStaking所采用的第二种，用户的质押奖励会随着兑换比例变化，但所持有的质押代币总额并不会发生变化，更容易与现有的DeFi体系兼容。Lido的质押代币stETH总额会实时变化，并不符合某些DeFi应用的要求，所以Lido推出wstETH，便于被其他DeFi应用引用。

双代币模型则在代币的买卖上更具操作空间，其可交易性更强，用户可以短期持有，获得depositETH后，可售出部分，以换回本金。因为depositETH会持续产生rewardETH代币，并不利于存入其他智能合约地址，所以对于双代币模型，可用depositETH参与其他DeFi市场，数量总额不会变，但流通量并不大，仍没有单一代币模型更利于被其他DeFi引用。

生态参与性对比

以太坊2.0这类型项目的质押机制多数相差性不大，除了业务数据外，核心竞争力在于生态的建立，形成自己的护城河与Defi生态圈，特别是市场对于平台质押代币价值的认可度，以及其他DeFi是否乐于将其引入自己生态中，为平台质押代币创造多种途径的生息方式，保证用户的收益率，才能更多的吸引用户进行抵押。

生态的建立程度，我们选用质押代币所能参与的生态圈作为对比，下表是目前各平台质押代币，所能参与生态的信息统计：

表5-2生态参与性对比

注：RocketPool还处于测试阶段，未开放质押代币的生态参与。部分项目中的池子太小或信息不全，不做数据统计。池中的流动性和APY数据截止至7月20日。

当前各平台的质押代币所参与的应用，多数为流动性挖矿或聚合收益，应用范围较小。只有Lido的stETH支持以抵押品的形式借入其他资产，但抵押平台ARCx当前规模并不大，只有$3M的流动性。

StaFi和AnkrStaking都在Curve有池子，但池子流动性的大小会直接影响用户的资金利用率。StaFi的rETH在Curve的流动性为40万美元左右，AnkrStaking的aETHc在Curve的流动性为14万美元，相比之下，Lido在Curve上流动性达到了143万美元，优势较大，更利于被投资者所采用。

虽然目前stETH的流动性较强，但未有较强的生态项目接入stETH，可参与的生态圈仍需要继续扩展。生态圈的搭建，一方面靠项目方自己的运营和努力，另一方面就是靠背后资本和资源的介绍和推动，目前Lido在第二点上，有绝对的优势，例如未来stETH就有可能接入到赛道龙头AAVE中，因为AAVE的创始人是Lido的投资方之一。

手续费对比

表5-3手续费对比

当前平台所收取的手续费基本采取从用户的质押收益中扣除。收费范围在收益的10%-15%左右，平台间相差不大，但手续费是平台主要的收益来源，所以质押池越大的平台，其收益越高。Lido目前的质押池几乎占据大部分市场，未来收益可观。

密钥管理方式对比

密钥的管理直接关系到用户的资金安全，也是平台安全性的直接体现。为了方便读者理解，我们先简要介绍以太坊2.0密钥管理规则。

在以太坊2.0中有两个不同的密钥——验证者密钥和提款密钥，每个密钥都有公钥和私钥两种。

验证者私钥用于对以太坊2.0进行链上签名，比如区块提议和证明，必须保存在热钱包里。验证者公钥用于让以太坊2.0识别验证者身份，比如存款数据、账号数据等。

图5-4以太坊2.0密钥

提款密钥用于验证者的余额转移，保存于冷钱包中。当阶段1和阶段2实现ETH的可转移后，验证者的余额需要通过提款密钥识别，才能转移ETH。丢失了这个密钥意味着无法访问验证者余额。所以提款密钥的管理方式，会直接影响到用户的资金安全。

下面，我们对比一下各平台对密钥的管理方式：

表5-4密钥管理方式的对比

由于目前用户可以以少于32ETH参与的质押平台的单个节点，都需要聚合多个用户的资产才能筹集32ETH，但一个节点只能产生一个提款密钥，且掌握在提供节点的服务商上。所以，无论是通过MPC将密钥进行拆分，还是通过多签形式进行分布式管理，当前可以任意金额参与以太坊2.0质押的平台，都需要由中介机构来控制用户资金。

而参与拆分和多签的数量，成员之间的关系等机制，都会影响到密钥的去中心化问题，是一种弱去中心化的方式。还没有一个平台可以为用户提供低门槛的同时，实现对密钥的去中心化管理。

总结：Lido目前在赛道上占据大部分ETH质押量，相对竞品，拥有较大领先优势。质押代币stETH可参与的DeFi类型也较为广泛，后续还会有AAVE和Make两个赛道的龙头项目为stETH提供生态服务，赛道优势显著。

六、风险

智能合约风险

用户的资金由智能合约管理，Lido目前已经接受了Quantstamp、SigmaPrime和MixBytes三家公司审计，但并不意味Lido的智能合约不存在安全风险。

验证者风险

验证者方面，主要是面临slashing和hostage风险。因为以太坊2.0质押对验证者存在明确的惩罚机制，若验证者长期离线或作恶，会使用户的收益受到消减。为了缓解这些问题，Lido当前仅与表现优质的节点提供商合作。

密钥管理风险

当前提款密钥是由LidoDAO以多签的形式让StakingFacilities、CertusOne、Argent、Banteg、AlexSvanevik、AntonBukov、MichaelEgorov、RuneChristensen、WillHarborne和MustafaAl-Bassam，10个机构共同管理，密钥管理虽是多签形式，但仍然掌握在机构手上。

生态风险

如果Lido未能按预期规划，与其他项目协议建立良好的合作关系，或是后续stETH的生态圈逐步减少，那么stETH的作用将大大受限，极端情况下，用户的stETH除了赎回质押的ETH以外没有任何作用，无法实现项目所宣传的提高资金利用率等功能。

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