ETH:观点：公链代币的最佳估值方式不应参照「公司股票」，而是「主权经济体」货币_GDP币

作者：TaschaChe，mysoundwise.com创始人，宏观经济学博士编译：PerryWang，链闻

1/许多人试图对底层公链代币进行像股票一样的估值。

这太荒谬了。

不要像「公司」那样为以太坊、Solana?等定价，而应该像「国家」那样为它们定价。

就是这样。

2/评估L1代币的第一种错误方法：收益倍数。

有些人将股票的价值投资框架应用到区块链上，围绕ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市销率等概念。

3/不出所料，这些比率看起来高得惊人。高到会让任何价值投资爱好者心脏病发作。

4/这就是问题所在。收益是公司价值的最终目标。但它们不适用于对公链计算价值。

5/如果以太坊明天将平均Gas费减半，类似市盈率的因素将会翻倍。这是否意味着以太坊之前被高估了一倍？不。相反，这将是平台增长的福音。

观点：黄金供应问题将很快得到解决，比特币不是避险资产:据此前报道，Coinbase发布报告表示，BTC相比黄金具有明显的优势，因为它不依赖实体供应链。同样作为稀缺、全球可获取的价值单位，比特币和黄金在本质上是类似的，但由于新冠病大流行的影响，黄金最近供应紧张，突显了比特币优越的全球可获取性。对此，英国杜伦大学金融与经济教授KevinDowd表示，“我想这些实物交付问题很快就会得到解决。我们最近买了一些黄金，交货延迟了，但只有三个星期。我不认为这种延迟与比特币有多大关系。”Dowd还表示，“我非常确信，随着比特币开采量接近极限，它将在未来遇到挖矿问题。当矿业耗尽时会发生什么？我们真的认为补偿矿工的价格会变得越来越高得离谱吗？还是你认为他们最终会被迫出局？”杜克大学国际商务教授CampbellHarvey表示不担心所谓的短期挤压。此外，黄金的年化波动率约为15%，这与股市差不多，但是“加密货币的波动性是巨大的，是黄金波动性的四五倍。这不是我所说的避险资产。”不过他也承认，纯粹的数字资产不需要实物装运，套利要简单得多，这是一个明显的优势。（Cointelegraph）[2020/5/10]

6/由于区块链的价值来自于代币持有者支持多少经济活动，无论该活动中有多少百分比被平台作为「利润」而收入囊中。

观点：现在可能不是新投资者入场的合适时机:在最近的播客中，Sarson Funds的国民账户主管Kate Shughart分享了她对比特币相关的金融自由理念的看法。她表示：“金融自由是加密货币的核心。它能帮助那些没有银行账户的人，且可以创造出一个有别于传统银行系统的高效系统。”然而，与流行的观点相反，Shughart认为，即使人们应该采用BTC，现在可能也不是新投资者入场的合适时机。事实上，Saunders也认为加密市场缺乏新用户，她指出，新冠疫情导致人们失业，他们将现金作为最后的保护手段。一些报道确实显示，比特币跌破4000美元后，新用户争相购买。Shughart强调说，人们在减半临近时入场就像坐过山车一样：“很多人都进入了加密领域，如果他们是上个月进入的，且没有做尽职调查和研究，其实没有理由现在就入场。在这样的时期，他们只会赔钱。他们应该几个月前就入场。”（AMBCrypto）[2020/5/9]

7/如果您将公链视为类似于国家的主权经济生态系统，估值比率的荒谬之处就显而易见了。

观点：加密市场的高杠杆结构是比特币暴跌至3800美元的主要原因:3月17日消息，所有数据都表明，比特币价格跌至3600美元到3800美元区间的最大原因是加密货币市场高度杠杆化的结构。有业内高管表示，加密货币市场支持下的“不良杠杆”使其极易陷入危机。而一些交易者认为，比特币这一次打破过去8年间市场趋势的短期回调应该归咎于 BitMEX清算引擎宕机，而不是市场本身。（LongHash ）[2020/3/17]

如果美国将所有税率加倍，美国政府的「市盈率」将下降一半。但这对美国经济有好处吗？几乎没有。

8/从结构上讲，在一些国家，政府活动在经济总量中所占的份额高于其他国家。在其他条件相同的情况下，中国的市盈率将低于美国。这能真正说明这两个经济体的经济价值吗？没有任何意义。

9/对L1代币进行估值的第二种错误方法：现金流贴现。DCF是另一个借用股票估值的常用框架，实际上更荒谬。

观点：游戏行业可结合区块链技术解决游戏账号“保值难”等难题:对于游戏账号交易中“保值难、乱象多”的问题，游戏行业从业者陈达认为，游戏账号等虚拟物品交易可结合区块链技术，打通游戏与游戏之间割裂的状态，建立更有效率的资产交易平台，区块链技术引入虚拟资产交易其实已经在国内外有很多成功的尝试，因为交易记录不可变更，使得交易有了安全性的保障。既然玩家存在此类型的需求，我们也应该多从创新的角度去改善大家的体验。（北京商报）[2020/3/10]

10/股票的DCF模型是这个样子：

11/这是很好的方法，因为公司未来的现金流与其股价计价货币是相同的货币，例如美元。

12/但是Solana和以太坊的未来现金流以SOL和ETH为单位，而不是美元。因此您需要对未来每个时期的汇率做出假设，以得出以美元计价的DCF。

Solana的DCF模型是这个样子：

声音 | 观点：ETH将在BTC涨至10万美元之前涨至2000美元:《B Is for Bitcoin》的作者Graeme Moore发推称，以太坊将在比特币涨至100000美元之前涨至2000美元。（BeInCrypto）[2019/9/19]

13/这完全没用，因为首先要计算USD/SOL汇率。

对L1代币估值不应采用公司估值模型，而应将L1代币作为「加密货币国家」的货币进行估值。

14/L1代币是一种新型资产。它们是某种股票、某种债券、某种货币。但是区块链平台越大，它就越像一个主权经济体，它的原生代币就是一种真正的货币。

15/因此在对L1代币估值时，货币的汇率模型比股票股息模型更有用。

16/不幸的是，当您尝试估算汇率时，简直就像捅了马蜂窝。有一百万个影响不同货币相对价格的因素，以及数百个框架和假设，对于具体估算流程，可以写装满一个图书馆的书。

17/但还是有一个简单而优雅的框架——可以说是最接近「基本面分析」的框架，是货币的量化模型。

具体公式是：

货币供应量(M)·货币流通速度(V)=价格(P)·实际GDP(Y)

重新排列等式，您可以将价格水平表示为：

18/这与汇率有什么关系？

19/假设任何两个经济体的产出都是可替代的，因此价格差异可以被套利，顺便说一句，A国和B国货币的价格水平的关系是：

20/一个简单的例子：一个汉堡在德国卖1欧元，在美国卖1.5美元，所以美元/欧元汇率=1.5。

将这一等式重新代入先前的国内价格水平等式中，您将得到：

21/如果还不清楚，假设

国家A=美国

国家B=以太坊，

您得到：

22/这意味着ETH兑美元的汇率在以下情况下升值：

以太坊GDP(Y_ETH)增长快于美国GDP(Y_US)

美国货币供应量的增长速度快于以太坊货币供应量

美元货币流通速度(V_US)的增长速度快于ETH货币流通速度(V_ETH)

23/如果你按表面价值计算这个等式，以美元计算的ETH价格增长率与美国货币供应量的增长率应该有1:1的关系。自去年以来，美联储资产负债表大规模扩张，而ETH价格发生的变化就是证据。

24/但这还不是最有趣的部分。

有趣的是，ETH价格增长率和以太坊GDP增长率也应该是1:1的关系。

25/显然，那里没有统计局为「以太坊国家」编制「GDP」。但是可以从交易、钱包、总锁仓价值等的增长率，间接推断出GDP增长。

26/几乎每笔交易都涉及一些额外的经济产出。钱包的增长可以被认为是该国「工作人口」的增加。TVL的增长反映了经济中金融部门的增长。

27/当然，这些都不是完美的措施。但关键是它们与平台上产生的额外经济产出呈正相关。

实际数据证实了这些变量和代币/美元汇率之间的关系。

28/顺便说一句，交易量的增长与以太坊和ETH的价格增长呈现近乎线性的相关性：交易量增长10%意味着价格平均增长13%。

29/同样，钱包总数增长10%意味着价格平均上涨7%。

30/下面这张就更引人注目了。钱包增长的加速与ETH价格增长几乎是1:1的关系。

31/还不止这些。

虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP增长的领先指标。可以说，在L1平台上的开发人员活动，相比交易或钱包而言更能说明即将到来的经济扩张。

32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo结果是后者的65倍。到10月，倍数已缩减至17倍——与「Solana国家」的快速增长呈现正相关。

33/所有这些并不是说平台自己的现金流不重要。

对于L1代币的稳定性来说，这很重要。

34/政府成为货币的垄断发行者绝非偶然。历史上有许多民间货币。但它们从来没有持续很长时间，而且总是被政府货币所淘汰。

35/在民间货币的诸多问题中，「财政基础」的缺失是最为严重的一个问题。

36/政府可以通过税收来保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。即使法币是「无支持的」，政府也可以通过征税来筹集资源，并使用这些资源来购买/出售其货币，以捍卫其价值。

37/这是一件大事，能给货币持有者带来信心。

非政府货币不能这样说，嗯……直到现在。

38/将交易费用编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，「区块链国家」的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。

39/正如我们已经讨论过的，虽然这些现金流并不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。

40/但对代币价格而言，最重要的仍然是加密货币「国家」的GDP增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，故事才刚刚开始。

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