观点：stETH 在以太坊合并后会出现高溢价

为什么流通的质押 ETH 衍生品，尤其是 stETH，在以太坊合并后会以显著高于 ETH 的溢价进行交易？

几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：

1、首先什么是 stETH？ stETH 代表了 LidoDAO 在 eth2 信标链上所管理的质押头寸。

Lido?在资金池中吸引 ETH 存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。

之后， ETH 被质押，并获得奖励。

2、奖励随着时间累积，Lido 下的名义余额增加，流通中的 stETH 名义数量也会增加。

stETH 目前使用 aToken 标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。

印度尼西亚宗教组织发布法令禁止该国穆斯林人口使用加密货币:金色财经报道，印度尼西亚的 Tarjih 委员会和 Muhammadiyah 的中央执行官 Tajdid 发布了一项法令，规定该国穆斯林使用或投资加密货币是非法的。法特瓦指出，波动性以及缺乏国家支持是穆斯林必须避免投资或使用加密货币的原因。伊斯兰组织指出加密货币的波动性是发布法令的原因之一。该组织辩称，由于像比特币这样的加密货币没有资产支持并且被认为是模糊的，因此印度尼西亚穆斯林使用它们是非法的。（news.bitcoin）[2022/1/23 9:07:37]

3、stETH 目前在流动性 ETH 质押衍生品市场占到 85% 的份额，是当之无愧的龙头老大。

造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称 A+ 水准的团队、社区和执行力。

我想在这里特别讨论的是用户体验。

80万枚UNI在未知钱包间转移 价值约2259万美元:据Whale Alert数据，北京时间2月22日6:10，有80万枚UNI从0xf6b6开头的未知钱包转入0xeb3b9开头的未知钱包，价值约为2259万美元，交易哈希为：0xf3c9db3e562a4d8d5ab44b7df449a068216d007c97b0f54c9719a88a4133a223[2021/2/22 17:38:15]

4、除了 stETH 使抵押的 ETH 具有流动性这一事实之外，Lido 还为 stETH/ETH 代币对建立了一个 Curve 资金池，其中有大约 35 亿美元的流动性。

这是 DeFi 时代最大的资金池之一。

您问这与用户体验有什么关系？ 实际上有几个因素切实相关。

5、首先，针对挂钩资产交易优化的 AMM 资金池所拥有的雄厚资金，推动 stETH 的成交价已经与 ETH 本身的价值非常接近。

金色财经挖矿数据播报：ETH今日全网算力上涨4.59%:金色财经报道，据蜘蛛矿池数据显示：

BTC全网算力133.861EH/s，挖矿难度18.60T，目前区块高度663436，理论收益0.00000742/T/天。

ETH全网算力300.104TH/s，挖矿难度3779.90T，目前区块高度11546363，理论收益0.00755269/100MH/天。

BSV全网算力0.738EH/s，挖矿难度0.11T，目前区块高度667623，理论收益0.00121993/T/天。

BCH全网算力1.743EH/s，挖矿难度0.23，目前区块高度667916，理论收益0.00051647/T/天。[2020/12/29 15:58:14]

CryptoTwitter 之前可是宣扬 ETH 质押衍生品将 / 应该以相对于 ETH 的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。

感谢时代！

6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押 ETH 头寸，且滑点很窄。

另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时 ETH 就变成可以提取。

7、一切顺利； 不过这与合并有什么关系？

8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。

合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值（MEV）的压缩， 年收益（APR）会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。

9、这自然会推动对 ETH 质押的需求。

目前 5 个最大的权益证明（PoS）网络中，65% 的代币量都在进行质押。

假设合并后的 ETH 也达到这一比例，这意味着超过 7000 万个 ETH 将寻求进入验证者质押。

10、目前，ETH 可以通过多种方式部署，其中之一是通过 Lido 的 stETH 。

不过问题在于：信标链有一个激活队列。

这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。

11、更准确地说，目前每个 epoch 只有大约 4 个验证者可以加入信标链。

这意味着每年大约只能容纳 1000 万个 ETH 进入验证者质押。

12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过 2000 万 ETH，您至少也清楚 2:1 的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。

超额的质押需求如何得到满足？

13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。

鉴于 stETH 将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。

14、如果 stETH 仅吸收了假设超额需求的 10%，则相当于 100 万个超额 ETH，通过买方对 stETH 的需求而流入 Lido。

提醒一下，stETH 的供应量目前约为 130 万个。

15、就目前而言，额外的买方需求和 stETH 价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。

精通市场的人士会将 ETH 存入 Lido，拿到 1 stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回 1 为止。干得漂亮！

但是有一个问题……

16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入 Lido 的边际 ETH 会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido 会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。

在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH 的汇率会以相当高的溢价飙升。

18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：

在合并后，哪些因素会推动 stETH 或其它 ETH 抵押衍生品达到对 ETH 的最合理溢价？

当然，我也希望听听大家的想法。

撰文：Elias Simos，Coinbase 协议专家编译：Perry Wang

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